Забудьте о потоках ETF, настоящая угроза для Биткойна — скрытая стена ликвидации в $39,900

Согласно данным Farside Investors, спотовые ETF на Биткойн в США привлекли около $999 миллионов за семь дней подряд с 14 по 22 июля. Затем последовали четыре дня оттока, в результате чего было выведено около $526 миллионов до 28 июля.

В более широком временном интервале с 29 мая по 28 июля ежедневные итоги предполагают примерно $4.46 миллиарда чистого оттока. Кумулятивные чистые притоки с момента запуска по состоянию на 29 июля все еще составляли около $51.4 миллиарда.

Такие колебания — причина, по которой трейдеры обращаются к потокам ETF как к индикатору институциональной уверенности: большие оттоки воспринимаются как потеря интереса, притоки — как возобновленный спрос.

Эта структура теперь охватывает лишь одну часть рынка, поскольку учреждения могут получать доступ к Биткойну через спотовые ETF, продукты с доходом от опционов, кредитование под залог Биткойна и структурированный кредит.

Капитал, покидающий одну оболочку, так же легко может переместиться в другой угол того же рынка. Потоки ETF на Биткойн колебались от $999 миллионов притока до $526 миллионов оттока, в то время как кумулятивные чистые притоки оставались около $51.4 миллиарда.

Широкий выбор рисков Биткойна

IBIT от BlackRock, все еще эталонный спотовый продукт, имел около $60.3 миллиарда кумулятивных чистых притоков по состоянию на 28 июля и медиану спреда бид-аск за 30 дней в 0.03%.

Новый ETF BlackRock iShares Bitcoin Premium Income (BITA), запущенный в июне, имел около $59.9 миллиона чистых активов к 28 июля. BITA торгует частью своего роста для получения дохода, выписывая покрытые опционы на 25% до 35% своего портфеля через лестничную программу с заявленной ставкой распределения 12.1%.

Кредитование под залог криптовалюты достигло около $67 миллиардов в первом квартале 2026 года, увеличившись почти на 50% по сравнению с прошлым годом, согласно Galaxy Research. Активы под залог Биткойна Ledn в размере $188 миллионов стали первой крупной секьюритизацией кредитования цифровых активов с инвестиционным рейтингом от глобального рейтингового агентства, сообщила Galaxy.

S&P подчеркнул, что рейтинг охватывает структуру и старшие ноты.

Адам Ридс, генеральный директор кредитора Биткойна Ledn, утверждал, что для оценки институционального спроса теперь необходимо смотреть за пределы любой одной оболочки.

Кредитный инвестор может держать Биткойн в качестве залога и оставаться нейтральным по отношению к его краткосрочной цене, что является отличием, которое переопределяет, что означает "институциональное принятие".

Ограничения более долгосрочной зрелости

Reeds использовал продукт облигаций Ledn в качестве примера, отметив, что инвесторы могут выйти до срока погашения, и их доходность все еще зависит от цен на вторичном рынке.

Держание до срока погашения сохраняет контрактный основной платеж, в то время как инвестор, который продает раньше, сталкивается с изменениями спреда и, возможно, с более слабым предложением, чем ожидалось.

По мнению Reeds, покупатели ETF больше реагируют на ценовую динамику и новостной цикл, чем инвесторы, которые держат биткойн напрямую, которых он считает имеющими долгосрочную уверенность.

Он пришел к такому выводу, исходя из того, что видит на рынке каждый день, и это отражает мотивацию покупателей. Какой из этих групп окажется более устойчивой в условиях спада — это отдельный, неразрешенный вопрос.

Та же структура погашения, которая может сделать кредитный капитал «липким», также может сделать его хрупким на определенных ценовых уровнях.

Если кредит, обеспеченный биткойном, начинается с 50% соотношения кредита к стоимости и ликвидируется при 80% пороге, залог может поглотить примерно 37,5% падения цены биткойна до начала ликвидации. Используя цену биткойна около $63,889, математика подразумевает зону ликвидации около $39,900.

Кредит, который начинается с 40% начального соотношения кредита к стоимости, потребует 50% падения, чтобы достичь того же 80% порога, что составляет около $31,900.

У Reeds есть прямой ответ на эту хрупкость:

"Когда вы добавляете кредитное плечо на рынок, это создает больше принудительных продаж из-за различных позиций, где есть пороги ликвидации."

Глобальные рынки фиксированного дохода составили около $145,1 триллиона в непогашенной стоимости в 2024 году, по сравнению с примерно $126,7 триллиона в стоимости глобального фондового рынка, согласно фактическому отчету SIFMA за 2025 год. Этот разрыв является аргументом в пользу того, почему кредит имеет значение за пределами собственного рынка криптовалют.

Reeds также отметил, что пул потенциальных кредиторов:

"Рынки долгов больше, чем рынки акций. Есть гораздо больше капитала, который хочет кредитовать, чем того, кто готов рисковать капиталом, делая ставку на цену биткойна."

Сколько из этого теоретического пула вошло в кредитование биткойна — это отдельный вопрос, на который независимые данные еще не дали ответа.

ФРС удерживала целевой диапазон процентной ставки на уровне 3,50% до 3,75% 29 июля, при этом инфляция все еще оставалась высокой, а доходности казначейских облигаций — выше. Эта комбинация может дважды сжать биткойн: ослабляя аппетит к спекулятивной продолжительности и расширяя спреды по долговым обязательствам, связанным с биткойном.

Снимок VanEck за июнь сообщил о примерно $5 миллиардов оттока из ETF в США за 19 из 22 сессий, сопровождаемых более слабой ценовой динамикой и повышенным уклоном пут-опционов.

В случае бычьего сценария учреждения рассматривают залог биткойна как собственный класс активов. Более активное размещение обеспеченных активами ценных бумаг, более низкие процентные ставки по кредитам, более узкие спреды на вторичном рынке и растущие активы в продуктах с доходом от опционов все указывают в этом направлении.

Спрос на биткойн углубится за пределами направленных покупателей, и волатильность может снизиться в обычных рыночных условиях.

В случае медвежьего сценария оттоки из ETF, защитные позиции по опционам и расширяющиеся кредитные спреды движутся вместе. Обновленные многомиллиардные оттоки из ETF, повышенный уклон пут-опционов, более широкие доходности обеспеченных активами ценных бумаг и вызовы залога заемщиков все проявятся одновременно.

Оттоки из ETF станут более опасными в этом сценарии, поскольку они будут происходить одновременно с кредитным напряжением, которое оставалось в значительной степени невидимым до момента испытания.

Потоки ETF все еще несут реальную информацию, отслеживая движение ликвидного капитала в обертке спота таким образом, как это редко совпадает с частным кредитом и книгами опционов.

Полный риск институционального биткойна, который сейчас формируется вокруг доходов от опционов, обеспеченного кредитования и структурированного долга, в основном находится вне этого контекста. Панель управления, которая отслеживает только ежедневные создания и выкупы ETF, все равно упустит коэффициенты кредитования к стоимости, пороги ликвидации, спреды вторичного рынка и концентрацию хранения.

Следующее значительное падение биткойна может ответить на вопрос, привнесли ли кредитные и доходные продукты устойчивый капитал на рынок.