Оригинальное название статьи: 2026: Год смены режима ФРС
Автор статьи: @krugermacro
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: В 2026 году Федеральная резервная система может пережить настоящую «смену режима». Если Хассетт станет председателем, денежно-кредитная политика может сместиться от осторожного подхода эпохи Пауэлла к более агрессивному пути снижения ставок и концепции «рост прежде всего». Краткосрочные ставки, долгосрочные ожидания и ценообразование по всем активам будут вынуждены переоцениться. В этой статье изложена ключевая логика и рыночное влияние этого потенциального поворотного момента. Темой торгов в следующем году станет не просто снижение ставок, а совершенно новая ФРС.

Ниже представлен оригинальный текст:

Федеральная резервная система в том виде, в котором мы ее знаем, прекратит свое существование в 2026 году.

Самым важным драйвером доходности активов в следующем году станет «Новая ФРС» — а точнее, смена парадигмы политики, вызванная новым председателем, назначенным Трампом.

Кевин Хассетт стал наиболее вероятным кандидатом на пост председателя ФРС, которого, скорее всего, выдвинет Трамп (по состоянию на 2 декабря рынок прогнозов Kalshi дает 70% вероятности). Хассетт — нынешний директор Национального экономического совета, экономист со стороны предложения и давний лояльный сторонник Трампа. Он выступает за идею «рост прежде всего», полагая, что, поскольку борьба с инфляцией в значительной степени выиграна, поддержание высоких реальных процентных ставок больше не является экономически рациональным, а представляет собой политически упрямую позицию. Если он вступит в должность, это будет означать решительную смену режима: ФРС перейдет от эпохи технократической осторожности Пауэлла к политической структуре, более явно направленной на снижение стоимости заимствований и продвижение экономической повестки президента.

Чтобы понять политический режим, который он установит, можно взглянуть на его публичные заявления в этом году о ставках и ФРС:

«Если ФРС не снизит ставки в декабре, единственным объяснением является антитрамповская предвзятость». (21 ноября)

«Если бы я был в FOMC, я бы с большей вероятностью проголосовал за снижение ставки, в то время как Пауэлл с меньшей». (12 ноября)

«Я согласен с Трампом: ставки можно значительно снизить». (12 ноября)

«Ожидаемые три снижения ставки — это только начало». (17 октября)

«Я надеюсь, что ФРС продолжит агрессивно снижать ставки». (2 октября)

«Направление ФРС по снижению процентных ставок верное, ставки должны быть ниже». (18 сентября)

«Взгляды Пауэлла и Трампа на ставки верны». (23 июня)

Если оценивать позицию по шкале от 1 до 10 от «голубиной» до «ястребиной» (1 = максимально «голубиная», 10 = максимально «ястребиная»), Хассетт, вероятно, находится около 2.

В случае выдвижения Хассетт займет позицию Милана в качестве управляющего ФРС в январе, так как срок полномочий Милана истекает. Затем в мае, когда срок полномочий Пауэлла истечет, он будет повышен до председателя; ожидается, что Пауэлл уйдет с поста управляющего после объявления о своем намерении, что создаст вакансию для Трампа, чтобы выдвинуть Уорша.

Хотя Уорш в настоящее время является главным конкурентом Хассетта на пост председателя, в этом тексте предполагается, что в конечном итоге он будет ассимилирован в систему, действуя как часть реформистских сил. Будучи бывшим управляющим ФРС, Уорш публично «агитировал» за платформу структурных реформ, прямо призывая к реконструкции «нового соглашения Казначейства и ФРС» и критикуя нынешнее руководство ФРС за «капитуляцию перед тиранией статус-кво». Важно отметить, что Уорш считает нынешний бум производительности, вызванный ИИ, по своей сути дефляционным, что подразумевает, что ФРС совершает политическую ошибку, сохраняя жесткую позицию.

Новое равновесие сил

В этой архитектуре версия ФРС от Трампа сформирует доминирующую «голубиную» основную команду с реальным путем к обеспечению голосов по большинству вопросов смягчения политики. Однако это еще не решенное дело, так как консенсус все еще должен быть достигнут, а степень «голубиности» также неопределенна.

➤ «Голубиное» ядро (4 человека):
Хассетт (председатель), Уорш (управляющий), Уоллер (управляющий), Боуман (управляющий)

➤ Спорные фигуры (6 человек):
Кук (управляющий), Барр (управляющий), Джефферсон (управляющий), Кашкари (Миннеаполис), Уильямс (Нью-Йорк), А. Полсон (Филадельфия)

➤ «Ястребы» (2 человека):
Хаммак (Кливленд), Логан (Даллас)

Однако, если Пауэлл решит не уходить со своего поста управляющего (хотя исторически это крайне маловероятно — уходящий председатель почти всегда уходит в отставку, например, Йеллен ушла в отставку через 18 дней после выдвижения Пауэлла), это будет крайне медвежий сценарий. Потому что это не только заблокирует вакансию Уорша, но и сделает Пауэлла «теневым председателем», оказывающим более сильное притяжение и влияние на членов FOMC вне «голубиного» ядра.

График: Четыре стадии реакции рынка

Основываясь на всех вышеперечисленных факторах, реакция рынка в целом пройдет через четыре стадии:

1. (Декабрь / январь следующего года) Немедленный оптимизм после выдвижения Хассетта. В недели после подтверждения рисковые активы будут приветствовать нового председателя, который воспринимается как решительный, «голубиный» и лояльный.

2. Если Пауэлл не объявит о своей отставке в течение трех недель, возникнет растущее чувство беспокойства. Каждый день задержки будет реактивировать хвостовой риск «что, если он не уйдет в отставку?»

3. Когда Пауэлл объявит о своей отставке, рынок увидит волну эйфории.

4. По мере приближения заседания FOMC в июне 2026 года, которое впервые возглавит Хассетт, настроения рынка снова станут напряженными.
Инвесторы будут внимательно следить за всеми публичными заявлениями членов FOMC (которые будут выступать часто, предоставляя подсказки о своих мыслительных процессах и склонностях).

Риск: Разделенный комитет

В сценарии, где предполагаемый «решающий голос» председателя (которого на самом деле не существует) отсутствует, Хассетт должен выиграть дебаты внутри FOMC, чтобы обеспечить большинство.

Если каждое решение о снижении ставки на 50 б.п. принимается только с перевесом 7–5, это будет разрушительно для институтов: сигнализируя рынку, что председатель — скорее политический прокси, чем независимый экономист.

Более экстремальным сценарием был бы: ничья 6–6 или голосование 4–8 против снижения ставок.

Это было бы катастрофично.

Конкретные детали голосования будут опубликованы в протоколах заседания FOMC через три недели после каждого заседания, что делает публикацию протоколов значимым событием, влияющим на рынок.

Что касается того, что произойдет после первой встречи, это остается большой неизвестностью.

Моя базовая оценка заключается в том, что при стабильной поддержке 4 голосов и надежном пути к получению 10 голосов Хассетт сможет сформировать «голубиный» консенсус и продвигать свою повестку.

Последствие: Рынок не может полностью опередить «голубиный» наклон новой ФРС.

Переоценка процентных ставок

«Точечный график» — это иллюзия.

Хотя медианный прогноз процентной ставки на декабрь 2026 года, опубликованный в сентябре, составляет 3,4%, это число представляет собой медиану всех участников (включая не голосующих «ястребиных» членов).

Основываясь на анализе атрибуции публичных высказываний, я оцениваю, что истинная медиана голосующих членов значительно ниже — 3,1%.

При замене Пауэлла и Милана на Хассетта и Уорша картина меняется еще больше.

Поскольку Милан и Уоллер выступают в качестве прокси для нового режима «голубиного уклона в сторону снижения ставок», распределение голосов в 2026 году все еще демонстрирует бимодальную форму, но оба пика ниже:

Уильямс / Полсон / Барр → 3,1%

Хассетт / Уорш / Уоллер → 2,6%

Я привязываю цель нового руководства к 2,6%, чтобы соответствовать официальному прогнозу Милана; однако стоит отметить, что Милан публично заявлял, что «нейтральная ставка» должна быть между 2,0% и 2,5%, что подразумевает, что предпочтение нового режима может быть более «голубиным», чем указано на «точечном графике».

Рынок уже начал отражать это изменение, при этом текущая (по состоянию на 2 декабря) цена на процентную ставку в декабре 2026 года составляет 3,02%, но она не полностью учла предстоящую смену режима. Если Хассетт успешно подтолкнет комитет к дальнейшему снижению ставок, короткий конец кривой доходности все еще имеет около 40 базисных пунктов потенциала снижения.

Более того, если оценка Хассетта «предложения-стороны дезинфляции» верна, инфляция будет снижаться быстрее, чем рыночный консенсус, заставляя ФРС снижать ставки дальше, чтобы избежать «пассивного ужесточения» из-за роста реальных ставок.

Последствия для кросс-активов

Хотя первоначальная реакция рынка на выдвижение Хассетта должна быть «risk-on», более точной характеристикой этого институционального перехода является рефляционное крутизну:

Короткий конец: Ставки на агрессивное снижение ставок

Duration Play: Отражение более высокого номинального роста (и инфляционного риска)

1. Ставки

Цель Хассета — объединить «рецессионное агрессивное снижение ставки» с «3%+ ростом во время бума».

Если эта политика принесет плоды: 2-летняя доходность рухнет, чтобы опередить снижение; 10-летняя доходность может оставаться выше из-за структурного роста и более высокой премии за инфляционный риск.

Простыми словами: обвал переднего края, устойчивость заднего края и крутизна кривой доходности.

2. Акции

По мнению Хассета, текущая политическая позиция подавляет бум производительности, вызванный ИИ.

После вступления в должность: он будет снижать реальные ставки дисконтирования, подталкивая акции роста к ралли, вызванному расширением оценки.

Самый большой риск — это не рецессия, а скачок доходности на длинном конце, что, возможно, спровоцирует «бунт» на рынке облигаций.

3. Золото

Когда ФРС политически синхронизирована с правительством и явно отдает приоритет росту перед целями по инфляции, это классический «бычий» случай для твердых активов.

Поэтому: золото должно превзойти казначейские облигации, поскольку рынки хеджируются от повторения «чрезмерного смягчения, политической ошибки» в стиле 70-х годов при новом режиме.

4. Биткоин

При нормальных обстоятельствах Биткоин был бы чистейшим выражением этой сделки «смены режима».

Однако после события 10 октября Биткоин продемонстрировал: явный перекос в сторону снижения; вялые ралли в макроэкономически «бычьи» времена; катастрофические падения в «медвежьи» времена; страх перед «четырехлетними циклическими вершинами»; кризис идентичности нарратива.

Я считаю, что к 2026 году денежно-кредитная политика Хассета наряду с повесткой Трампа по дерегулированию будет достаточно мощной, чтобы перевесить этот самоподкрепляющийся пессимизм.

Техническая заметка: О Tealbook (внутренние прогнозы ФРС)

Tealbook — это официальный экономический прогноз исследовательского отдела ФРС, который формирует статистическую базу для дебатов FOMC.

Он курируется Отделом исследований и статистики, в котором работают более 400 экономистов, и возглавляется директором Тевлином.

Как и большинство членов команды, Тевлин — кейнсианец, а основная модель ФРС, FRB/US, является явно неокейнсианской.

Хассет мог бы назначить экономиста со стороны предложения для руководства отделом через голосование Совета.

Замена кейнсианских моделистов, которые «думают, что рост принесет инфляцию», на сторонников предложения, которые «думают, что процветание ИИ принесет дефляционное давление», значительно изменила бы прогнозы.

Например, если модель предсказывает, что инфляция упадет с 2,5% до 1,8% из-за роста производительности,

те члены FOMC, которые изначально не были такими «голубиными», также были бы более склонны поддержать агрессивное снижение ставок.

[Ссылка на оригинальную статью]