IBM снижает прогноз доходов на год, сможет ли она сохранить стабильное ценообразование на основе денежного потока?

TL;DR · После предупреждения 14 июля акции IBM упали примерно на 25% за один день, 22 июля компания официально снизила прогноз доходов на год. · Рынок разделился во мнениях: является ли сокращение бюджета на ИИ-инфраструктуру временным явлением или это сигнал о том, что традиционные оценки ИТ-компаний ослабли. · Связанные активы: IBM, корпоративное программное обеспечение, ИТ-сервисные компании, серверы ИИ, цепочка поставок хранения и памяти.

После предупреждения 14 июля акции IBM упали примерно на 25% за один день, а затем 22 июля компания официально снизила прогноз доходов на год в своем отчете за второй квартал. Причиной распродажи стало не снижение доходов на несколько процентов, а признание компании в том, что клиенты в последние недели июня временно перенаправили капитальные расходы на серверы, хранилища и память, необходимые для ИИ.

Эта фраза очень чувствительна для инвесторов. В последние годы рынок был готов оценивать такие компании, как IBM, по стабильному денежному потоку, потому что мейнфреймы, программное обеспечение для обработки транзакций и корпоративные услуги не колебались так сильно, как потребительская электроника. Но на этот раз рынок обнаружил, что даже такие ключевые системы, как банковские и авиационные, могут временно оказаться на втором плане, когда предложение ИИ-инфраструктуры становится напряженным.

Генеральный директор IBM Арвинд Кришна в письме инвесторам 14 июля признал, что компания не предвидела масштабы перераспределения капитальных расходов клиентов в конце июня и отметил, что выполнение плана в этом квартале было неудачным. На телефонной конференции он также дал обратное объяснение, заявив, что многие потребности являются «отложенными, а не исчезнувшими», и что около одной трети крупных сделок с капитальными расходами, которые упали, были завершены в первые три недели третьего квартала.

Теперь рынок должен оценить расстояние между этими двумя утверждениями. Является ли это квартальным несоответствием, вызванным паникой в цепочке поставок, или это ранний сигнал о том, что капитальные расходы на ИИ начинают сжимать традиционные доходы ИТ-компаний?

Резкое падение связано с нулевым бюджетом

Общий доход IBM за второй квартал составил около 17,2 миллиарда долларов, что на 1% больше по сравнению с прошлым годом. Доход от программного обеспечения составил около 7,8 миллиарда долларов, увеличившись на 5%. Доход от инфраструктуры составил около 3,8 миллиарда долларов, снизившись на 7%, при этом доход от мейнфреймов IBM Z упал на 42% по сравнению с прошлым годом. Компания изменила прогноз роста доходов на 2026 год с «выше 5%» на 4%-5% с учетом постоянного валютного курса, при этом прогноз свободного денежного потока остается на уровне увеличения примерно на 1 миллиард долларов по сравнению с прошлым годом.

Если смотреть только на снижение прогноза, оно не выглядит достаточным, чтобы объяснить падение на 25% за один день. Настоящей причиной переоценки является структура. Мейнфреймы изначально являются циклическим бизнесом, рынок может терпеть колебания, при условии, что это не повредит более качественному денежному потоку от программного обеспечения.

Проблема в том, что клиенты не просто покупают меньше машин, а перенаправляют бюджет на приобретение серверов, хранилищ и памяти, необходимых для ИИ. Понятие перераспределения капитальных расходов означает, что деньги, которые компании изначально планировали потратить на обновление систем или закупку программного обеспечения, временно направляются на обеспечение производственных мощностей инфраструктуры из-за опасений по поводу нехватки ИИ-аппаратного обеспечения и повышения цен.

Это превращает падение акций IBM из ошибки в отчетности в подрыв оценки. Если ИИ-инфраструктура становится приоритетом в бюджетах компаний, традиционные ИТ-компании, которые ранее рассматривались как стабильные источники дохода, могут потребовать пересмотра оценки.

Падение мейнфреймов повлияет на доходы от программного обеспечения

Обычные инвесторы могут неправильно понять мейнфреймы, полагая, что это просто устаревшее оборудование. На самом деле мейнфреймы IBM Z по-прежнему являются ключевыми устройствами для обработки критических транзакций во многих банках, авиакомпаниях, страховых и государственных системах, отличающимися надежностью, безопасностью и высокой пропускной способностью, а также высокими затратами на миграцию.

Что более важно, мейнфреймы не продаются отдельно от аппаратного обеспечения. Обычно они связаны с программным обеспечением для обработки транзакций, то есть с программным обеспечением, обрабатывающим высокочастотные критические транзакции, а также с долгосрочным обслуживанием. Эти программные продукты имеют высокую маржу и стабильные подписки, что является частью качества программного бизнеса IBM.

Рейтер со ссылкой на главного финансового директора IBM сообщает, что бизнес-стек, состоящий из аппаратного обеспечения мейнфреймов и программного обеспечения для обработки транзакций, оказал более чем 5 процентных пунктов негативного влияния на рост IBM, в то время как ранее ожидалось, что это влияние составит около 1-2 процентных пунктов. Это утверждение нельзя просто понимать как отдельное негативное влияние программного обеспечения, но оно указывает на то, что циклы аппаратного обеспечения уже передаются на доходы от программного обеспечения и услуг.

Для рынка опасный сигнал заключается не в том, что IBM продает меньше мейнфреймов, а в том, что циклы аппаратного обеспечения, лицензии на программное обеспечение и решения по бюджету клиентов были затронуты в одном и том же квартале из-за воздействия цепочки поставок ИИ. Ранее разделенные потоки доходов внезапно стали более взаимосвязанными.

Это также причина, по которой инвесторы беспокоятся о том, что давление может распространиться на некоторые компании в области программного обеспечения и ИТ-услуг. Рынок не считает, что все программное обеспечение немедленно упадет, а задает новый вопрос: если бюджет клиентов на ИИ превышен, какие традиционные обновления систем будут отложены?

Границы опровержения Кришны и Идлета

Основное внимание Кришна уделяет тому, чтобы переписать «спрос исчез» на «время сделки сдвинулось». Он подчеркивает, что не видел доказательств перехода клиентов с мейнфреймов, проект z17 все еще стартует успешно, а рост Red Hat также улучшается, и некоторые отложенные сделки уже были завершены в начале третьего квартала.

Это объяснение может смягчить наиболее крайние пессимистические нарративы. Если отложенные заказы третьего квартала и второй половины года продолжат выполняться, второй квартал будет больше похож на краткосрочное несоответствие, вызванное нехваткой аппаратного обеспечения ИИ, в дополнение к тому, что сама IBM не смогла своевременно скорректировать свои действия.

Аналитик CFRA Брукс Идлет также придерживается этого направления. Он считает, что проблемы с программным обеспечением IBM скорее отражают проблемы с аппаратным обеспечением компании, а не общую тенденцию в отрасли программного обеспечения. Эта точка зрения пытается разорвать цепочку взаимосвязи между «падением IBM» и «кризисом бюджета в отрасли программного обеспечения».

Но опровержение не устраняет полностью риски. IBM уже подтвердила, что клиенты перенаправили бюджеты на ИИ-инфраструктуру в конце квартала. Нулевая сумма бюджета, по крайней мере, имела место у некоторых крупных клиентов и в некоторых временных окнах. Разница лишь в том, произойдет ли это снова.

Если поставки серверов ИИ, памяти и хранилищ продолжат оставаться напряженными, клиенты могут не раз откладывать традиционные проекты систем. Одно отложение можно компенсировать, но многократные отложения изменят темп роста на весь год и могут снизить коэффициенты оценки, которые рынок готов предоставить стабильному доходу.

Исполнение заказов определяет, сможет ли оценка восстановиться

Падение акций IBM нельзя просто объяснить тем, что «ИИ убивает мейнфреймы». Текущие доказательства больше поддерживают более узкое суждение: нехватка предложения ИИ во втором квартале усугубила циклы мейнфреймов и проблемы с выполнением, а также заставила рынок переоценить стабильность доходов традиционных ИТ-компаний.

Точка проверки находится в третьем квартале и во второй половине года. Если отложенный спрос, о котором говорит Кришна, продолжит конвертироваться, негативное влияние на доходы от аппаратного обеспечения и программного обеспечения, связанных с мейнфреймами, сократится, а рост на весь год останется в пределах нового прогноза, рынок будет рассматривать это воздействие как проблему времени. В этом случае падение на 25% 14 июля может включать в себя чрезмерную панику.

С другой стороны, если выполнение отложенных заказов не удастся, или если больше компаний в области программного обеспечения и ИТ-услуг упомянут в отчетах, что клиенты откладывают традиционные проекты из-за ИИ-инфраструктуры, объяснение Идлета о «проблемах с аппаратным обеспечением IBM» будет ослаблено. В этом случае рынок будет иметь дело не только с неудачами одной компании, но и с постоянным давлением капитальных расходов на ИТ-бюджеты традиционных компаний.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.