Стратегия MSCI: что говорится в 12-страничном письме с возражениями?

Оригинальное название: "Strategy Takes on MSCI: The Ultimate Defense of DAT"

Оригинальный автор: KarenZ, Foresight News

Противостояние вокруг развития индустрии казначейств цифровых активов (DAT) продолжается.

В октябре глобальный провайдер индексов MSCI выдвинул предложение исключить компании, у которых 50% и более активов составляют цифровые активы, из своего индекса Global Investable Market Index. Этот шаг напрямую угрожает рыночным позициям компаний, работающих с казначействами цифровых активов, таких как Strategy, и может изменить потоки капитала в этой индустрии.

Согласно данным, собранным Bitcoin for Corporations, 39 компаний могут быть исключены из индекса MSCI Global Investable Market Index. Аналитики JPMorgan ранее предупреждали, что исключение только Strategy может привести к пассивному оттоку почти 2,8 млрд долларов, а если другие провайдеры индексов последуют этому правилу, отток может достичь 8,8 млрд долларов.

В настоящее время период консультаций по предложению MSCI продлится до 31 декабря 2025 года, окончательное заключение ожидается к 15 января 2026 года, а любые корректировки будут официально внедрены в процесс пересмотра индекса в феврале 2026 года.

Столкнувшись с этой ситуацией, 10 декабря Strategy направила в Комитет по фондовым индексам MSCI 12-страничное открытое письмо с резкой критикой, подписанное исполнительным председателем и основателем Майклом Сэйлором и президентом и генеральным директором Фонгом Ле, в котором четко выражено твердое несогласие с предложением. В письме говорится: "Это предложение вводит в заблуждение и будет иметь разрушительные последствия для интересов глобальных инвесторов и развития индустрии цифровых активов. Мы настоятельно требуем, чтобы MSCI полностью отозвал этот план".

Четыре основных аргумента защиты Strategy

Цифровые активы — революционный фундамент трансформации финансовой системы

Strategy считает, что предложение MSCI недооценивает стратегическую ценность Биткоина и других цифровых активов. С тех пор как Сатоши Накамото представил Биткоин 16 лет назад, этот цифровой актив постепенно стал ключевой частью мировой экономики с текущей рыночной капитализацией около 1,85 трлн долларов.

С точки зрения Strategy, цифровые активы — это гораздо больше, чем просто финансовые инструменты; они представляют собой фундаментальную технологическую инновацию, способную изменить глобальную финансовую систему — предприятия, инвестирующие в инфраструктуру, связанную с Биткоином, создают новую финансовую экосистему, подобно ведущим компаниям прошлого, которые глубоко интегрировались в новые технологии.

Подобно Standard Oil в XIX веке или строительству национальной телефонной сети AT&T в XX веке, эти предприятия через дальновидные инвестиции в базовую инфраструктуру заложили основу для последующей экономической трансформации, став отраслевыми эталонами. Strategy считает, что компании, фокусирующиеся на цифровых активах, идут по пути этих "технологических пионеров" и не должны быть просто отброшены традиционными правилами индексов.

DAT работает как бизнес-предприятие, а не пассивный фонд

Это ключевой аргумент Strategy — субъекты казначейства цифровых активов (DAT) являются операционными предприятиями с полноценной бизнес-моделью, а не пассивными инвестиционными фондами, удерживающими Биткоин. Хотя Strategy в настоящее время владеет более чем 600 000 Биткоинов, ее основная ценность зависит не от колебаний bitcoin">цены Биткоина, а от разработки и запуска уникальных инструментов "цифрового кредита" для создания устойчивой прибыли для акционеров.

В частности, инструменты "цифрового кредита", выпущенные Strategy, включают различные типы привилегированных акций, охватывающих фиксированные ставки дивидендов, плавающие ставки, различные уровни приоритета и положения о защите кредита. Продавая эти инструменты для привлечения средств на накопление Биткоина, компания может обеспечивать стабильную прибыль акционерам и клиентам, пока долгосрочная доходность инвестиций в Биткоин превышает стоимость финансирования Strategy в долларах США. Strategy подчеркивает, что эта модель "активные операции + рост активов", отличная от логики пассивного управления традиционных инвестиционных фондов или ETF, должна рассматриваться как обычный операционный бизнес.

В то же время Strategy задается вопросом, почему нефтяные гиганты, инвестиционные трасты недвижимости (REITs), лесозаготовительные компании и другие структуры могут удерживать концентрированный класс активов, не классифицируясь как инвестиционные фонды и не исключаясь из индекса. Установление специальных ограничений только для компаний, работающих с цифровыми активами, явно противоречит принципам справедливости отрасли.

Порог в 50% для цифровых активов является произвольным, дискриминационным и непрактичным

Strategy отмечает, что предложение MSCI применяет дискриминационные стандарты. Многие крупные компании в традиционных отраслях также удерживают один класс активов, включая нефтегазовые компании, REITs, лесозаготовительные компании и предприятия энергетической инфраструктуры. Однако MSCI установил специальные критерии исключения только для компаний, работающих с цифровыми активами, что является очевидным несправедливым обращением.

С точки зрения практической реализации это предложение также сталкивается со значительными проблемами. Из-за волатильности цен на цифровые активы одна и та же компания может неоднократно входить и выходить из индекса MSCI в течение нескольких дней из-за колебаний стоимости активов, вызывая путаницу на рынке. Кроме того, различия между стандартами бухгалтерского учета (US GAAP и международные стандарты IFRS по-разному трактуют цифровые активы) приведут к тому, что компании с одинаковой бизнес-моделью будут получать разное отношение в зависимости от юрисдикции.

Нарушение принципа нейтральности индекса путем внесения политической предвзятости

Strategy считает, что предложение MSCI по своей сути включает в себя суждение о ценности определенного типа активов, противореча основному принципу, согласно которому провайдеры индексов должны сохранять нейтральность. MSCI заявляет, что предоставляет рынку и регулирующим органам "всесторонний" охват своих индексов, стремясь отразить "эволюцию базового фондового рынка", и не должен выносить суждения о "достоинствах или пригодности любого рынка, компании, стратегии или инвестиции".

Выборочно исключая компании, работающие с цифровыми активами, MSCI фактически выносит политическое суждение от имени рынка, чего провайдеры индексов должны избегать.

Противоречие стратегии США в отношении цифровых активов

Strategy особо подчеркивает, что это предложение конфликтует со стратегической целью администрации Трампа по продвижению лидерства США в области цифровых активов. Администрация Трампа в первую неделю пребывания у власти подписала указы о содействии росту цифровых финансовых технологий и создала стратегический резерв Биткоина, чтобы сделать США мировым лидером в пространстве цифровых активов.

Однако, если предложение MSCI будет реализовано, оно напрямую помешает пенсионным фондам США, планам 401(k) и другим долгосрочным фондам инвестировать в компании, работающие с цифровыми активами, что приведет к выходу миллиардов долларов из индустрии. Это не только препятствует развитию инновационных компаний США в сфере цифровых активов, но и потенциально ослабляет конкурентоспособность США в этой стратегической области, идя вразрез с установленным направлением государственной политики.

Strategy цитирует оценки аналитиков, согласно которым только Strategy может столкнуться с пассивной ликвидацией акций на сумму до 2,8 млрд долларов из-за предложения MSCI. Это не только вредит самой Strategy, но и окажет ripple-4608">ралли-эффект на всю экосистему цифровых активов, например, потенциально вынуждая майнинговые компании Биткоина преждевременно продавать активы для корректировки своей структуры, тем самым искажая нормальные отношения спроса и предложения на рынке цифровых активов.

Окончательный призыв Strategy

Strategy выдвигает два основных требования в открытом письме:

Во-первых, мы надеемся, что MSCI полностью отзовет предложение об исключении и позволит рынку подтвердить ценность компаний DAT через свободную конкуренцию, позволяя индексу нейтрально и достоверно отражать тенденции развития финансовых технологий следующего поколения;

Во-вторых, если MSCI будет настаивать на "особом отношении" к компаниям, работающим с цифровыми активами, он должен расширить сферу отраслевых консультаций, продлить период консультаций и предоставить более полную логическую поддержку для объяснения обоснованности правил.

Strategy — не одинокий воин

Strategy — не одинокий воин. Согласно данным BitcoinTreasuries.NET, по состоянию на 11 декабря 208 публично зарегистрированных компаний по всему миру владеют более чем 1,07 млн Биткоинов, что превышает 5% от общего предложения Биткоина, с текущей стоимостью около 100 млрд долларов.

Источник: BitcoinTreasuries.NET

Эти компании DAT стали критически важным мостом для институтов, принимающих криптовалюту, предоставляя соответствующее нормативным требованиям косвенное участие пенсионным фондам, эндаументам и другим традиционным финансовым институтам.

Ранее публичная компания Strive, владеющая Биткоином, предложила MSCI вернуть "выбор" компаний, работающих с цифровыми активами, рынку. Прямое решение заключается в создании версии существующих индексов "Exclude Digital Asset Treasuries", таких как MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index и MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index, позволяя инвесторам самостоятельно выбирать свои ориентиры через прозрачный механизм отбора, тем самым сохраняя целостность индекса и удовлетворяя потребности различных инвесторов.

Кроме того, отраслевая организация Bitcoin for Corporations запустила совместную петицию, призывающую MSCI отозвать предложение по цифровым активам, выступая за то, чтобы классификация основывалась на фактической бизнес-модели компании, финансовых показателях и операционных характеристиках, а не просто на проведении черты на основе распределения активов. Согласно веб-сайту организации, 309 компаний или инвесторов в настоящее время подписали совместное письмо, среди подписантов не только Strategy, но и Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp и другие руководители известных компаний отрасли, а также многие индивидуальные разработчики и инвесторы.

Заключение

Противостояние между Strategy и MSCI — это, по сути, дебаты о том, как "новые финансовые инновации интегрируются в традиционную систему". Как компания DAT, "трансграничная" сущность между традиционными финансами и миром криптовалют, она не является ни чистой технологической компанией, ни простым инвестиционным фондом, а скорее новой бизнес-моделью, построенной на цифровых активах.

Предложение MSCI пытается классифицировать эти сложные структуры как "инвестиционные фонды" и исключить их из индекса, используя стандарт "50% веса активов". Напротив, Strategy настаивает на том, что это упрощенное отношение является серьезным непониманием природы ее бизнеса и отклонением от принципа нейтральности индекса. По мере приближения даты принятия решения 15 января 2026 года исход этой игры не только определит право на участие нескольких публичных компаний, владеющих Биткоином, в индексе, но и очертит важную "границу выживания" для будущего положения индустрии цифровых активов в глобальной традиционной финансовой системе.

Ссылки

<1> https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt26a263f232aa531c/693976b64c2a191113a60111/strategy-msci-letter.pdf

<2> https://app2.msci.com/webapp/index_ann/DocGet?pub_key=0bZz7Im3vZU%3D&lang=en&format=html

<3> https://x.com/ColeMacro/status/1996930014441623902

Ссылка на оригинальную статью