Запуск монеты в конце года? Почему Lighter сильнее Hyperliquid
В последние дни несколько адресов, предположительно связанных с членами команды Lighter, приобрели акции "YES" на сумму 125 000 $ на рынке Polymarket "Will Lighter TGE Before End of Year". Всего несколько дней назад Coinbase также объявила, что LIGHTER будет добавлен в ее дорожную карту листинга. Все указывает на то, что TGE Lighter уже не за горами.

Рынок в конечном итоге накажет каждого высокомерного наблюдателя, точно так же, как многие изначально рассматривали Hyperliquid как улучшенную, но более централизованную версию GMX. Многие привычно видели в Lighter лишь очередного подражателя Hyperliquid.
Однако Lighter существенно отличается от Hyperliquid своей бизнес-моделью, стратегией развития и технической архитектурой. Эти различия позволяют предположить, что Lighter станет первой реальной угрозой для Hyperliquid вне CEX.
Дружелюбная к розничным пользователям структура комиссий
По сравнению с многоуровневой структурой комиссий Hyperliquid, основанной на объеме торгов, Lighter принял подход с нулевой комиссией для привлечения розничных трейдеров.
Согласно расчетам пользователя сообщества @ilyessghz2, для обычных трейдеров с капиталом от 1 000 $ до 100 000 $ общие затраты на исполнение (проскальзывание + комиссии) в Lighter значительно ниже, чем в Hyperliquid.
Преимущество низких комиссий Hyperliquid в основном проявляется на крупных счетах с капиталом более 500 000 $, в то время как в более широком сегменте розничных трейдеров Lighter предлагает более конкурентоспособные торговые издержки. Эта особенность "отсутствия комиссий" особенно заметна для розничных трейдеров, занимающихся высокочастотной торговлей.

Недооцененная бизнес-модель
Бесплатный сыр бывает только в мышеловке. За структурой с нулевой комиссией Lighter по сути переносит бизнес-модель Robinhood — Payment For Order Flow (PFOF) — на блокчейн.

Lighter продает поток розничных ордеров маркет-мейкерам, которые получают прибыль от спреда между ценой покупки и продажи и выплачивают откаты Lighter. PFOF гениально превращает явные торговые издержки в неявные затраты на исполнение (например, чуть более широкие спреды).
Фундаментальная причина создания модели PFOF заключается в том, что маркет-мейкеры готовы платить за поток розничных ордеров, поскольку эти ордера часто рассматриваются как "неосведомленная ликвидность". По сравнению с институциональными ордерами, направления розничной торговли часто лишены точных прогнозов будущих ценовых движений и больше основаны на эмоциях или краткосрочных колебаниях, поэтому маркет-мейкеры сталкиваются с очень низкими рисками неблагоприятного выбора и имеют значительный потенциал прибыли.
По мере роста объема торгов Lighter может требовать более высокие рибейты от маркет-мейкеров. Эта модель давно подтверждена в традиционных финансах: Robinhood зарабатывает сотни миллионов долларов в квартал исключительно за счет PFOF.
L1 — это "баг"
Заявление основателя Lighter о том, что "L1 — это баг, а не фича", когда-то поставило его в центр споров, но это утверждение действительно указывало на болевую точку Hyperliquid.
В событии "JellyJelly Attacks HLP" команда защитила средства HLP с помощью метода "отсечения". "Формализм" голосования валидаторов не может скрыть проблему централизации самой платформы.
Кроме того, спотовая торговля Hyperliquid опирается на HyperUnit, мультисиг-кроссчейн-мост, контролируемый несколькими узлами. Темная история мультисиг-кроссчейн-мостов, таких как Ronin и Multichain, неоднократно показывала, что независимо от того, насколько сложен дизайн мультисига, пока он включает человеческое доверие, существует риск атаки 51% хакерами через социальную инженерию.
Как монолитная прикладная сеть, институционалы должны нести дополнительные затраты на доверие к связующим узлам и безопасности сети, что является почти непреодолимым барьером с точки зрения комплаенса.
Выбор стать L2-сетью Ethereum позволяет Lighter устранить необходимость в стороннем доверии. Для институциональных фондов, избегающих риска, это фундаментальное отличие. После перехода на этап 1 L2 в будущем, даже если секвенсор Lighter поведет себя злонамеренно или выйдет из строя, пользователи все равно смогут принудительно вывести средства через контракты ETH mainnet.
И это только начало. Жемчужиной технической архитектуры Lighter является система "универсальной гарантии полных активов", достигаемая с помощью доказательств с нулевым разглашением, которые могут быть отображены обратно в основную сеть Ethereum.
DeFi-ликвидность фрагментирована. Депозиты на Aave, LP-токены на Uniswap, застейканный stETH на Lido — активы пользователей на разных платформах не могут напрямую служить торговой маржой.
Используя ZK-технологию, Lighter позволяет пользователям блокировать активы из основной сети Ethereum (такие как stETH, LP-токены или даже будущие токенизированные акции) в L1-контракте, напрямую отображая их в качестве обеспечения на L2, без необходимости полагаться на отдельный L1 <-> L2 кроссчейн-мост. Это означает, что пользователи могут держать stETH в основной сети, чтобы получать вознаграждения за стейкинг, одновременно используя их в качестве обеспечения для открытия контрактов на Lighter, что обеспечивает расчеты в реальном времени в основной сети, достигая "стейкинга доходности" и максимизируя эффективность капитала.
Эта возможность отображения обеспечила Lighter безопасность, с которой не могут сравниться другие L1 Perp DEX, что делает его ключевым активом для привлечения институциональных фондов.
「Железный треугольник」
Формируется "железный треугольник", состоящий из "Robinhood-Lighter-Citadel".
Основатель Lighter, Владимир Новаковский, ранее работал в Citadel, крупнейшем в мире маркет-мейкере, и был советником Robinhood. Robinhood — самый популярный брокер акций для розничных инвесторов, Citadel — крупнейший партнер Robinhood по маркет-мейкингу, а Robinhood — прямой инвестор в Lighter.
В идеальном сценарии это может стать идеальным бизнес-циклом. Robinhood отвечает за привлечение розничных пользователей, приводя десятки миллионов розничных трейдеров акций в мир криптовалют; Lighter служит бэкенд-движком исполнения, обрабатывая сопоставление и клиринг, предоставляя торговый опыт уровня Nasdaq и преимущества безопасности ZK-rollup; в то время как маркет-мейкеры, такие как Citadel, отвечают за обработку этого потока ордеров.
Как только Citadel решит сделать Lighter своей основной площадкой для хеджирования и торговли токенизированными акциями, бессрочными контрактами на акции и RWA, все брокеры, полагающиеся на ликвидность Citadel, будут вынуждены подключиться к Lighter. В этом повествовании Lighter становится интерфейсом, соединяющим традиционные финансы с ончейн-миром.
Конвергенция
Благодаря предложению HIP-3, Hyperliquid передала развертывание рынка внешней команде, что привело к процветанию экосистемы и сильному давлению покупателей на HYPE, но неизбежно привело к значительной фрагментации ликвидности — например, две биржи HIP-3, Felix и Trade.xyz, обе поддерживают торговлю TSLA, вызывая рассеивание ликвидности для одного и того же актива.
В то же время биржи по модели HIP-3 имеют размытые и трудноунифицируемые обязанности по комплаенсу, неспособные централизованно решать вопросы регулирования.
Поддерживаемый первоклассным капиталом от инвесторов, таких как Founders Fund Питера Тиля, a16z и Coinbase Ventures, Lighter стратегически позиционировал себя в регуляторной игре.
Настойчивость Lighter на монолитной унифицированной архитектуре также перекликается с призывом Citadel к SEC: "Токенизированные активы должны иметь одинаковые правила, одинаковую защиту и одинаковую структуру рынка".
Конфиденциальность
Функция прозрачных транзакций Hyperliquid является явным недостатком для пользователей с крупными фондами. Ончейн-данные раскрывают цену входа и точку ликвидации всех крупных позиций, делая китов уязвимыми для фронтраннинга и рисков целевой ликвидации.
Lighter может скрывать данные о транзакциях и позициях пользователей. Для крупных фондов и институциональных инвесторов анонимность является фундаментальным требованием при проведении крупных сделок. В конце концов, никто не хочет раскрывать свои карты контрагенту.
По мере созревания рынка ончейн-деривативов платформы, которые могут эффективно защищать конфиденциальность транзакций пользователей, будут иметь лучшие возможности для привлечения основной ликвидности.
Проклятие TGE для Perp DEX
Токен Generation Event (TGE) часто является водоразделом для судьбы Perp DEX. Ключ к успеху Hyperliquid заключается в его способности поддерживать или увеличивать объем торгов после стимулов, нарушая проклятие "майни и сливай".
Lighter, с четко определенным графиком разблокировки VC, сталкивается с еще более суровым испытанием. После того как ожидания аирдропа будут оправданы, потянутся ли пользователи к следующей Perp DEX? Потеря ликвидности после TGE приводит к ухудшению проскальзывания, напрямую влияя на торговый опыт и вызывая непрерывное снижение объема торгов, известное как "спираль смерти".
Заключение
Если сместить фокус с локальных игр с акциями, разворачивается более грандиозное повествование.
Год назад мало кто мог предвидеть, что Hyperliquid действительно бросит вызов централизованным биржам. Lighter и Hyperliquid — не заклятые враги, а товарищи в одном окопе. Оба они указывают на этот старый порядок.
Война Perp DEX против CEX только началась.
Вам также может понравиться

Отчет Solana за 2025 год: годовая выручка в 15 млрд долларов превзошла Hyperliquid и Эфириум

Ключевая рыночная аналитика на 4 января: что вы пропустили?

Хроники краха Petro: провальный символ Венесуэлы

Тайминг рынка сложен: менее 10% доживут до конца года

Вернулось ли FOMO от новогоднего пампа или снова начался сезон альткоинов?

Инсайдерская торговля на Polymarket: как информация об аресте Мадуро принесла прибыль

Мадуро атакован США: куда денется «легендарный биткоин на 60 миллиардов долларов» Венесуэлы?

Три ключевых события, формирующих рынок в 2026 году

Ключевые расхождения в рыночных данных 4 января — обязательно к прочтению! | Alpha Morning Report

В отличие от рынка фьючерсов на газ, ETHGas стремится стать уровнем исполнения в реальном времени

IOSG: Порт и новый город, два взгляда на BNB Chain и Base

Анализ рынка на 31 декабря: что вы упустили?

Старейший публичный блокчейн NEO столкнулся с конфликтом основателей из-за непрозрачных финансов

Протокол заседания ФРС: разногласия сохраняются, но «большинство» выступает за дальнейшее снижение ставок

Первое масштабное внедрение «доходного стейблкоина» произошло в Китае

Споры вокруг распределения токенов Lighter и запуск частных переводов USDT от Zama: что обсуждает криптосообщество?

4 года предпринимательства в Web3: 7 ключевых выводов

