Сможет ли Pump.fun рассказать новую историю в следующем году?

Оригинальное название статьи: Pump's Year Ahead: Reflections on Resilience, Creator Economics, and the Search for Direction

Автор: @simononchain, Crypto KOL

Перевод: Deep Tide TechFlow

Следующий контент взят из предстоящего «Отчета о перспективах приложений 2026» от Delphi, посвященного Pump(.)fun — одному из потребительских приложений, которые нас больше всего интересуют в следующем году.

С момента публикации нашего первого отчета о Pump (до финансирования) многое изменилось. Многие из предсказанных нами динамик подтвердились, но есть области, где ожидания не оправдались, что разочаровало пользователей и инвесторов. Однако основные проблемы Pump остаются.

Чтобы реализовать грандиозное видение Pump, команде необходимо найти баланс между краткосрочной прибылью, характерной для криптоиндустрии, и долгосрочным видением платформы. Стоит отметить, что как только проект запускает токен, операционная среда меняется; токен сам по себе становится независимым продуктом с присущей ему рефлексивностью и продолжает влиять на ожидания пользователей, и Pump не исключение.

После завершения финансирования команда Pump все больше инвестирует в нативный крипто-стриминг, но развитие в этой области идет не так гладко, как мы ожидали, по крайней мере, не на желаемом уровне.

Pump не удалось привлечь ключевых криэйторов извне криптоэкосистемы, а рост CCM Metaverse на платформе Pump был недолгим. Самый заметный момент был связан с событием «Bagwork», которое не только продемонстрировало потенциал токенов, управляемых криэйторами, но и выявило структурные проблемы, препятствующие развитию этой модели.

Это явление возглавила группа подростков, которые при частичной поддержке Pump провели серию спорных мероприятий: украли шляпу Брэдли Мартина, ворвались на стадион на игру Dodgers, выбежали на площадку Knicks и даже сделали татуировки Pumpfun и Bagwork.

Рост @onlybagwork почти идеально совпал с пиком хайпа Pump.fun в середине сентября. В то время полностью разводненная оценка (FDV) $PUMP достигла около 8,5 миллиардов долларов, а рыночная капитализация Bagwork также ненадолго превысила 50 миллионов долларов.

Однако с тех пор ни один токен криэйтора не смог приблизиться к такому органическому потенциалу или достичь аналогичной пиковой оценки.

События на арене Knicks произошли совсем недавно, спустя долгое время после первоначального хайпа, и сейчас рыночная капитализация Bagwork лишь немного превышает 2 миллиона долларов.

Bagwork — один из немногих случаев в стриминговом эксперименте Pump, который действительно прошел так, как ожидалось. Команда Bagwork заработала более 2300 SOL в виде доходов криэйтора через торговые комиссии $BAGWORK (эквивалент около 300 000 долларов по текущим ценам).

Стоит отметить, что все это было достигнуто без продажи командой своих активов. Вирусное событие напрямую конвертировалось во внимание, объем торгов и комиссионный доход, создав наиболее близкий к настоящему эффекту маховика токенов криэйтора, который был у Pump на сегодняшний день.

Однако, помимо Bagwork, Pump продолжает бороться за реализацию своего видения стриминга. Токены криэйторов постоянно не могут удержать свою стоимость. Это можно проследить до фундаментальной проблемы: токен является частью самого продукта.

В настоящее время экономическое обоснование владения или поддержки токена стримера остается неясным. Ранний успех Bagwork быстро угас, и с тех пор каждый крупный токен стримера не смог привлечь аналогичного внимания, в конечном итоге сведясь почти к нулю.

Криэйторы могут получать краткосрочную прибыль через структуру комиссий CCM, но репутационные риски, связанные с токенами rug-pull, делают эту модель непривлекательной для более крупных имен и более авторитетных криэйторов, которые могли бы помочь платформе охватить более широкую аудиторию. С точки зрения трейдера, эти токены все еще существуют в среде игры с нулевой суммой, а не в настоящем сообществе.

Это самая критическая проблема, которую Pump должен решить, вступая в 2026 год.

В настоящее время команда еще не предприняла значимых попыток создания более глубокого механизма стимулирования криэйторов, а распределение аирдропов остается нетронутым. Помимо неформальной поддержки, оказанной во время бума Bagwork, Pump не предпринял никаких скоординированных мер, таких как целевые аирдропы, вознаграждения криэйторам или другие механизмы стимулирования, которые могли бы быть использованы для запуска ранней активности, создания большего количества стимулов PvE (игрок против окружения) и предоставления испытательного полигона для криэйторов, не нарушая немедленно их экосистему сообщества.

Хорошая новость заключается в том, что это дает Pump значительную гибкость.

Неиспользованный фонд «Инициативы сообщества и экосистемы» остается ключевым рычагом, который команда может использовать по мере созревания модели. Если Pump сможет разработать устойчивую структуру стимулирования токенов криэйторов, это откроет совершенно новую экономическую категорию для криэйторов, стремящихся использовать криптографические механизмы для монетизации и расширения аудитории.

Несмотря на значительный потенциал роста, стриминг продолжит работать как серия кратковременных циклов хайпа, а не как постоянная и воспроизводимая вертикальная область.

Что касается токенов, ключевым катализатором, подтолкнувшим $PUMP с примерно 0,025 до 0,085, стало решение команды направить 100% чистой выручки на обратный выкуп.

Pump изначально планировал направлять около четверти выручки на обратный выкуп, но перешел на модель обратного выкупа, сильно вдохновленную Hyperliquid. Этот сдвиг произошел после того, как рынок ясно дал понять, что модель частичного обратного выкупа не будет хорошо принята. Это изменение спровоцировало один из самых сильных отскоков токенов с большой капитализацией в этом году на рынке с дефицитом ликвидности и сложным рынком альткоинов.

С точки зрения отношения обратного выкупа к рыночной капитализации, в настоящее время ни один крупный токен не имеет более низкого торгового мультипликатора.

Основываясь на текущих данных, Pump имеет годовой доход в 4,22 миллиарда долларов, рыночную капитализацию в 18,4 миллиарда долларов, что подразумевает отношение рыночной капитализации к доходу (MC/Rev) 4,36x и годовую доходность обратного выкупа около 12,8%. Этот уровень значительно ниже, чем у других токенов с большой капитализацией, включая 8,01x MC/Rev и 3,34% доходности у Hyperliquid.

Тем не менее, рынок остается скептичным в отношении долгосрочных бизнес-перспектив Pump.

Рыночные опасения могут включать: способность команды постоянно выпускать значимые продукты; будущее влияние предстоящих разблокировок предложения токенов, при этом около 40% предложения все еще заблокировано; и неопределенность, окружающую окончательное распределение аирдропов и распределение стимулов для криэйторов. Кроме того, сохраняются сомнения в общей устойчивости активности мемкоинов на крипторынке, снижении активности конечных пользователей и устойчивости базы доходов Pump.

Несмотря на эти опасения, Pump продолжает доминировать в пространстве платформ для выпуска мемкоинов, зарабатывая (и выкупая) около 1 миллиона долларов ежедневно даже в текущих чрезвычайно сложных рыночных условиях.

Ежедневный доход Launchpad от Pump, который приближался к пику около 14 миллионов долларов в начале года, значительно упал почти на 85% до примерно 2 миллионов долларов. Однако конкуренты лишь ненадолго создавали угрозу позиции Pump и не смогли бросить существенный вызов. Это согласуется с нашим первоначальным прогнозом в ранних отчетах относительно кратких этапов вызова со стороны Bonk и Raydium: даже на фоне сокращения периодического объема торгов Pump сохранил свое структурное преимущество, удерживая доминирующую долю активности в отрасли.

Приобретение Padre поддержало такую точку зрения: Pump намеренно расширяется за пределы Solana в мультичейн-экосистему и добавил поддержку активов экосистемы BNB через фронтенд Padre. Это также согласуется с нашим более ранним прогнозом о том, что Pump в конечном итоге приобретет конечную точку или актив, связанный с конечной точкой, чтобы усилить каналы привлечения пользователей и интегрировать больше пользовательских путей.

В дополнение к этим действиям, команда в последнее время придерживается стратегии с низким профилем. Планируется звонок для инвесторов, но на момент написания статьи он еще не состоялся, поэтому позже может быть раскрыта более подробная информация.

Руководящая команда также выразила интерес к более широкой категории Initial Community Offering (ICO), хотя мы считаем, что это не является основной областью текущего позиционирования бренда или продуктового преимущества Pump. Pump изначально экспериментировал с моделью Believe, но не смог привлечь практического внимания рынка. MetaDAO теперь стала лидером в пространстве финансирования «высококачественный основатель + сообщество».

Более того, культура и структура ICO кажутся несколько несоответствующими позиционированию бренда Pump. Ядро бренда Pump вращается вокруг спекуляций, скорости и культуры мемов для криэйторов, а не долгосрочного управления или систем, основанных на футархии. Если Pump хочет добиться успеха в пространстве ICO, им нужно было бы больше склоняться к структурам, ориентированным на управление, и привлекать некрипто-команды, желающие работать on-chain. Однако это не полностью соответствует текущим потребностям и позиционированию пользователей и криэйторов Pump. Хотя теоретически, если бы команда предприняла практические действия, ICO могли бы принести некоторые потенциальные выгоды, мы считаем, что это скорее второстепенное или факультативное направление, а не естественное расширение существующего эффекта маховика Pump в 2026 году.

Заглядывая в 2026 год, Pump сталкивается с ключевыми проблемами: смогут ли они в конечном итоге создать модель токенов криэйтора, которая будет совместима со стимулами, смогут ли они добиться существенного расширения на мультичейн-рынки через Padre, как управлять риском разблокировки токенов и снижением видимости доходов, и на какой продуктовой вертикали сосредоточиться в качестве основного направления. В настоящее время стратегия Pump кажется разбросанной по нескольким направлениям, включая стриминг, ICO и мобильные устройства.

В какой-то момент в будущем команде, возможно, придется специально сосредоточиться на ключевом прорыве. На протяжении большей части 2025 года этим прорывом казался стриминг, но это уже не очевидно.

Более важный вопрос заключается в том, сможет ли Pump по-прежнему привлекать более крупных некрипто-нативных криэйторов. Это может потребовать перепроектирования механизма маховика токенов криэйтора, обеспечивающего более сильный и долгосрочный стимул для поддержки вирусного распространения за пределами крипто-нативной базы пользователей. У Pump есть фундаментальные условия для достижения этой цели. Бум Bagwork 2025 года ненадолго продемонстрировал потенциальный успех этой модели, и Pump, казалось, был на грани преодоления разрыва.

Более того, у Pump все еще есть широкие возможности для расширения своего набора продуктов. Одно из стратегических направлений, которое команда должна серьезно рассмотреть, — это выход в вертикали iGaming или казино. Принятие модели, аналогичной Kick или Stake, естественно сочетается с базой пользователей Pump, ориентированной на спекуляции. Это направление будет глубоко синергировать с его стратегическими целями по мемкоинам и стримингу, а потенциал прибыли в этом секторе уже был подтвержден.

Чистый доход от азартных игр Shuffle и еженедельное распределение лотереи демонстрируют огромный потенциал этого сектора при успешном исполнении.

Мобильное приложение Pump — еще одно преимущество, которое не было полностью использовано. Дальнейшее расширение в мобильное пространство может расширить каналы привлечения пользователей, сделать продукт более доступным для массовых пользователей и предоставить больше сценариев монетизации для криэйторов. В сочетании с iGaming это может не только значительно расширить потенциальную аудиторию Pump, но и укрепить существующие успешные элементы платформы.

Несмотря на неопределенность, Pump остается одним из самых устойчивых потребительских приложений в этом цикле, сохраняя свою лидирующую позицию даже при изменении рыночного ландшафта. Существенный прогресс в любом ключевом направлении может спровоцировать значительный сдвиг в настроениях рынка и помочь Pump совершить прорыв, привлекая более широкую некрипто-нативную базу пользователей.

Ссылка на оригинальный пост