Когда щиткоин теряет консенсус, где еще можно найти альфу?

Оригинальное название: Почему «фундаментальные показатели» все еще не являются торговой стратегией на 2026 год.

Оригинальный автор: @airtightfish, крипто-исследователь

Оригинальный перевод: AididiaoJP, Foresight News

Part 1: What is the Current Market Sentiment?

Что больше всего вас вдохновляет в криптовалюта?

В какие сферы вы инвестируете?

Посещая конференции, я всегда задаю эти вопросы венчурным капиталистам и коллегам из хедж-фондов. Обычно они обладают наиболее глубоким макро-видением отраслевых трендов. Однако ответы, которые я получил на конференции Breakpoint в декабре прошлого года, не были особенно захватывающими.

Большинство ответов были сосредоточены на рыночном консенсусе:

Такие как «стейблкоин», «бессрочные контракты», «рынки предсказаний», «реальные активы (RWA)», «цифровые банки».

Некоторые ответы также выявили более глубокие опасения:

Такие как «нечему радоваться», «некриптовалютный бизнес, использующий блокчейн инфраструктуру», «взять временный перерыв и наблюдать».

В целом, кажется, что ставки большинства людей направлены скорее на «зрелость» отрасли, чем на «инновации». За этими разговорами скрывается всепроникающее чувство нигилизма.

Хотя это настроение редко упоминается прямо, большинство людей могут его почувствовать. Оно проистекает из бесконечных мошенничеств, проектов с низкой циркуляцией и высокими оценками, выходящих на рынок, хайпа вокруг листинг на криптобиржа и игр с инфлюенс-маркетингом. Это настроение отражает текущее состояние отрасли, но не может предсказать будущее; на самом деле, будущее, скорее всего, не будет продолжением сегодняшнего дня.

Ставка на зрелый трек или области с четким соответствием продукта рынку (PMF) по сути представляет собой подсознательное «бегство в безопасность», и корень этого — именно этот нигилизм. Участники хотят избежать худших сторон отрасли, и в среде, где токен в целом показывают слабые результаты, они не готовы рисковать ради инноваций.

Я считаю, что к 2026 году ни одно из этих направлений не будет хорошим вариантом для фьючерсная торговля с точки зрения ликвидности:

Проблема заключается в том, что рыночная эффективность все еще низка, и эта неэффективность продолжает поддерживать цены на многочисленные альткоины. Зрелость отрасли подразумевает возврат цен к фундаментальной стоимости — на самом деле, это привело бы к тому, что большинство токен испытали бы краткосрочное или среднесрочное снижение. Если вы не шортите, трудно найти инвестиционные возможности, основанные на фундаментальных показателях.

Занятие трендовой торговлей в области с уже установленным Product/Market Fit (PMF) может показаться логичным, но его сложно реализовать на ликвидном рынке из-за постоянной проблемы «неблагоприятного отбора». В большинстве случаев, если вы покупаете токен в секторе, ориентированном на консенсус, вы либо приобретаете низкокачественный хайповый коин, либо входите по неоправданно высокой оценке.

Например: Вы верите в рынок предсказаний на 2025 год? Итак, какой токен вы на самом деле купили?

Part 2: Where Is the Value of Cryptocurrency?

Зрелость отрасли подразумевает движение к фундаментальному ценообразованию. Однако это обнажает ключевую проблему: фундаментальный масштаб слишком мал, чтобы адекватно поддерживать текущую оценку, а также недостаточен для того, чтобы двигать рынок.

Итак, что же на самом деле движет ценами на токен? Следующая диаграмма примерно разбивает рыночная капитализация криптовалют по категориям активов и была скорректирована, чтобы более интуитивно проиллюстрировать проблему:

Были внесены две основные корректировки:

· 75% дисконт ко всему сектору Layer 1 и 50% дисконт ко всему сектору приложений

· Это отражает точку зрения, что значительная часть этих двух категорий активов не имеет фундаментальной поддержки для поддержания текущей оценки.

После корректировок два момента стали очень заметными:

1. Размер рынка не может поддерживать грандиозный нарратив

Несмотря на значительное внимание к уровню приложений, фактический размер рынка остается небольшим. Общий доход от комиссий в сети за прошлый год составил около 10 миллиардов долларов, и не весь доход принадлежит держателям токен. В глобальном масштабе эта цифра ничтожна. Можно даже утверждать, что общая оценка всей экосистемы приложений в сети до корректировки даже не так высока, как у компании по доставке еды, такой как DoorDash.

2. Даже после снижения спекулятивная премия все еще доминирует в оценке альткоинов

Заглядывая глубже:

Фундаментальные показатели

Фундаментальные показатели определяют ценовой пол. Для большинства токен этот пол намного ниже текущей цены. Даже при текущих уровнях оценки рыночная капитализация подавляющего большинства токен все еще в основном обусловлена спекулятивной премией — стоимостью, приписываемой людьми, ожидающими продажи по высокой цене в будущем. Эта премия сильно коррелирует с общей волатильностью рынка и со временем естественным образом снижается. Чем зрелее сектор, тем меньше пространство для спекуляций.

Эта ситуация вряд ли изменится в краткосрочной перспективе. Поэтому, по мере того как спекулятивные премии будут исчезать, результаты большинства существующих альткоинов будут уступать Биткоин. Чем быстрее отрасль взрослеет, тем быстрее проявится эта слабость.

Layer 1

Layer 1 остается важной категорией, но правила игры изменились. Вероятно, появился блокчейн общего назначения, где победитель забирает все. Незначительные улучшения производительности вряд ли нарушат сетевые эффекты, которые уже были установлены с точки зрения ликвидности, экосистемы разработчиков и многого другого. Новые блокчейны общего назначения больше не будут получать премию, которую видели в прошлых циклах. Вместо этого прикладные цепочки будут постепенно оцениваться на основе их «класса приложений».

Доход и приложения

Фокус на «доходе» правильный, но его часто неправильно понимают в крипто-пространстве. Люди часто обсуждают мультипликаторы дохода, но очень немногие крипто-бизнесы имеют устойчивый ров. Большая часть дохода поступает от стимулов, и денежный поток всегда был хрупким. Даже если бизнес силен и денежный поток стабилен, часто неясно, может ли токен эффективно захватить эту ценность. Низкий мультипликатор оценки не обязательно делает его хорошей инвестицией.

Уровень приложений по-прежнему имеет наибольший долгосрочный потенциал, но реальное решение проблем требует времени. С точки зрения инвестиций в ликвидность здесь есть огромная возможность, но сроки могут быть длиннее, чем ожидает рынок.

«Люди всегда переоценивают краткосрочные изменения и недооценивают долгосрочные изменения». — Закон Амары

Ключевой вывод остается неизменным: независимо от того, насколько привлекателен нарратив о доходах, независимо от того, сколько капитала делает ставку на зрелость отрасли, спекуляции остаются основным драйвером рыночной стоимости. Фундаментальное расширение до достаточного масштаба потребует времени, и до тех пор оценки будут определяться ожиданиями, а не денежным потоком.

Part Three: Trading Themes to Watch in 2026

В отдельном активе или на рынке спекулятивные премии со временем будут исчезать. Это старая история в крипто-мире — ИИ-агенты, ранний DeFi, NFT — все они прошли через такие циклы.

Спекуляции всегда текут в области, где оценки неясны, нарративы все еще формируются, а размер рынка не определен (бесконечное пространство для воображения).

Короче говоря: делайте ставку на инновации.

В 2026 году активы, которые с наибольшей вероятностью поглотят спекулятивные премии, обычно обладают следующими характеристиками:

· Могут создавать совершенно новые активы или рынки в сети

· Имеют жизнеспособный путь к достижению «денежной премии»

· Трудно поддаются оценке из-за новизны или неясной принадлежности денежного потока (что также является ключевой причиной нарратива о денежной премии)

· Сталкиваются с некоторым барьером: техническим, когнитивным или связанным с приобретением (сложно арбитражировать + лучшее распределение)

· Соответствуют более широкому глобальному тренду — размер рынка неограничен

Эти условия задержат наступление рыночной эффективности, продлят окно неверной оценки и оставят место для спекуляций.

Specific Tracks and Projects of Interest

1. uPOW (Usability Proof of Work)

uPOW переключает выход майнинга с чистой инфляции на выход, управляемый полезностью, превращая «майнинг для распределения» в «майнинг для увеличения стоимости активов». Это направление обсуждалось давно, и сейчас базовая технология приближается к осуществимости. Проект uPOW является новым, его трудно оценить, он представляет собой новый класс продуктивных активов и имеет потенциал для достижения денежной премии. В настоящее время два основных фокуса:

@nockchain: Проект на ранней стадии, который требует времени для развития, соответствует этой теме и выигрывает от доказательств с нулевым разглашением и нарратива о конфиденциальности

@ambient_xyz: На стадии предмайнинга частных продаж, ожидается запуск позднее в этом году. Он имеет сильный киберпанк-стиль и предоставляет вычислительную мощность для вечно молодой большой языковой модели с использованием POW.

2. Токен влажения

Наступила эра «Atmosphere Coding». Небольшие команды, разрабатывающие короткоцикловые, нишевые MVP, станут нормой, причем некоторые из них вырастут в реальные компании. Легкий процесс сбора средств и эффект расширения возможностей роста токен будут по-прежнему ценными. Ключевая проблема с этими токен — это претензия на стоимость бизнеса, но различные механизмы уже изучают решения. Возможность заключается как в самом токен, так и в платформе запуска. Сосредоточьтесь на двух:

· @MetaDAOProject: Рекомендовался несколько раз, явный лидер в этой области

· @StreetFDN: Более ранний проект, ориентированный на обслуживание офлайн-стартапов

3. Рынок распределенного обучения и вычислительных мощностей

Распределенное обучение остается одной из самых перспективных областей для ИИ x крипто, с более медленным, чем ожидалось, развертыванием. Ведущие команды начали тестирование и надеются полностью запуститься в этом году. В дополнение к самим токен проекта, они, скорее всего, порождают вторичные приложения и экосистемы токен. Истинные возможности ликвидности могут лежать там, хотя токен проекта также могут расти. Ведущие команды:

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

4. Социальная метавселенная

Цифровое социальное пространство продолжает развиваться. Соответствие продукта рынку остается неуловимым, но эксперименты продолжаются. Ожидается, что эта область продолжит итерации в этом году. Победитель, возможно, еще не появился, поэтому следите за:

· @zora: Демонстрирует сильную устойчивость, со значительной синергией между своими создателями и токен контента

· @trendsdotfun: Проект экосистемы Solana, достигающий азиатско-тихоокеанского рынка, все еще находится под радаром

· @tryfumo: Включен, потому что доказывает, что само исполнение является рвом

· @ShagaLabs: Фокус на данных метавселенной — ожидайте больше подобных проектов

5. Solana: @solana ($SOL)

Публичная цепочка общего назначения созрела. С усилением сетевых эффектов важность маргинальных технологических улучшений уже не так критична, как существующая ликвидность, экосистема разработчиков и каналы распределения. Победитель, скорее всего, уже определен.

Solana имеет сильную базовую экосистему, редкую долгосрочную перспективу для строителей и капитала, а также надежную дорожную карту для постоянного расширения. Следующий раунд спекуляций произойдет на существующей инфраструктуре. Независимо от конкретного нарратива, Solana структурно готова справиться со значительным объемом такой активности.

Области, где я вижу ограниченные возможности: робототехника, мемкоин.

Summary

Нигилизм — это не проницательность; это запаздывающая эмоциональная реакция на ценовое действие, симптом проблем отрасли, а не пророчество будущего.

Во времена низких настроений капитал отступает к «зрелой торговле» и консенсусным нарративам, чтобы избежать риска. Однако в крипто-пространстве, как и в других отраслях, неприятие риска не приводит к сверхдоходам.

Отрасль все еще структурно находится на стадии «до фундаментальных показателей», где ценообразование движется спекулятивным капиталом, а не денежными потоками. Переход от этой ситуации будет медленнее, чем люди себе представляют.

Спекулятивные пузыри всегда следуют за инновациями. Верьте в инновации, пробуйте новые приложения, проводите время со строителями и делайте ставку на инновации.

Original Article Link