IOSG: KBW та TOKEN2049, після крипто-відпливу, хто ще будує?

Автор｜IOSG Ventures

Цього року на KBW та TOKEN2049 ми майже не відвідували головну залу, більшість часу провели на бічних заходах.

За словами багатьох колег, головна зала цього року була значно холоднішою: не потрібно було стояти в чергах, спонсорів стало менше, а ранніх проектів, які не роздавали токени, також стало менше. Але з бічних заходів видно іншу картину: інтерес до галузі не зменшився, просто він перемістився з виставкових залів у приватні кімнати.

Цього року ніхто не обговорює "наступну сотню". На сцені говорять про те, як AI-агенти торгують і як здійснюють платежі; в конференц-залах обговорюють, хто прокладає шляхи для стабільних монет та інституцій.

KBW Сеул

Спочатку цифри: людей не поменшало, бічних заходів стало менше, але аудиторія змінилася

Кількість людей у головній залі насправді не зменшилася, навіть трохи перевищила минулорічні показники, просто вона не відповідала очікуванням у 14 тисяч. "Холодно" не через те, що людей стало менше, а через те, що змінилася аудиторія. Місцеві ЗМІ описують це як "худі светри зустрілися з костюмами".

Кількість бічних заходів зменшилася, але люди стали більш зосередженими. За даними офіційного сайту, було близько 185 бічних заходів, які можна умовно розділити на напрямки: екосистема / спеціалізовані заходи про блокчейн - близько 35, DeFi та торгівля - близько 27 (включаючи Perp-DEX Day), ігри / розваги / NFT - близько 22, RWA та інституції - близько 20, AI - близько 16, стабільні монети та платежі - близько 10, решта - близько 55 - це соціальні заходи, вечірки та закриті вечері.

Сцена змінилася: інституції стали головними героями

Серед 290 спікерів 115 представляли фінансові, політичні та управлінські служби, що становить близько 40%. Moody's, S&P Global, Franklin Templeton виступали з доповідями про рейтинги та дані; Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card, LG CNS стали новими партнерами. Головна зала все більше нагадує конференцію фінансової галузі.

Це пов'язано з перетворенням місцевого капіталу: об'єднання Naver Financial та Dunamu (материнська компанія Upbit) просувається, Future Asset придбала Korbit, Korea Investment & Securities та OKX Ventures отримали по 20% Coinone, а Hana Bank володіє 6.55% Dunamu. Традиційні фінанси не просто відвідують конференцію, вони приходять, щоб купити частки.

Бічні заходи: говорять про те, що роблять, а не про те, що продають

Бічні заходи в Сеулі невеликі, обговорення вільні, всі говорять про те, що роблять, а не про те, що продають.

Ethereum Korea One прямо визначила тему Builder Day як "Build Beyond the Narrative", чітко зазначивши "без гіпу, без розмов про ціну", а відкриваючий спікер - CFO DB Securities.

За спостереженнями Tiger Research, ліквідність серед корейських роздрібних інвесторів зменшується, деякі фонди вже скоротили бюджет на роздрібних інвесторів, зосередившись на співпраці з інституціями. Відчуття на місці також підтверджує це: проектні команди говорять про TAM, про регулювання, про доходи, рідше згадують про аеродроми для спільноти. Цикли, що керуються наративом, відходять, і ті, хто залишився за столом, - це команди з реальними доходами.

AI - головний герой: агенти керують торгівлею, агенти керують грошима

На бічних заходах, які ми відвідали в Сеулі, головними героями були AI. Yellow говорила про агентську торгівлю, найбільше запитували про довіру та "де людина в цій ланці"; Pharos на заході "AI Meets RealFi" представила Vault Launchpad, поєднуючи агентів і токенізовані продукти доходу.

На головній сцені 0G говорив про рівень довіри агентів, багато спікерів цитували дані x402: до середини 2026 року буде понад 200 мільйонів угод і понад 850 тисяч покупців. Консенсус ясний: агенти не можуть відкривати банківські рахунки і не можуть використовувати кредитні картки, стабільні монети - це їх найбільш реальний спосіб розрахунків. Розбіжності також ясні: реальний обсяг торгівлі агентів все ще дуже малий, а суми угод - дуже низькі.

Стабільні монети в корейських вонах: на вечірці ніхто не говорить, в конференц-залах обговорюють

На бічних заходах рідко хто спеціально говорить про платежі, на офіційному сайті зареєстровано лише близько 10 заходів, пов'язаних зі стабільними монетами та платежами, що становить близько 5%. Але в інституційних сегментах головної зали та в конференц-залах банків це найгарячіша тема.

Щодо регулювання, законодавча база для цифрових активів все ще на фінальному етапі узгодження, "хто буде емітентом" ще не визначено, найбільша суперечка полягає в тому, чи повинні банки володіти 51% акцій емітента. Але вже є ті, хто пішов вперед: NHN KCP продемонструвала платіж та розрахунок у корейських стабільних монетах на головній сцені; другий етап проекту Hangang від Центрального банку Кореї вже залучив 9 банків, позиціонуючи його як "проміжне рішення між CBDC та стабільними монетами".

На етапі розподілу Naver × Upbit, Kakao × Kaia, офлайн-термінали Toss, банківський альянс - усі намагаються захопити сцени. Варто зазначити, що один з корейських депутатів у жовтні зазначив, що 54% угод з японськими стабільними монетами відбуваються в Кореї. Якщо це число вірне, це означає, що корейські користувачі вже використовують стабільні монети, просто у них ще немає своїх. Коли законопроект буде прийнято, змагатимуться ті, хто вже має користувачів та торговців.

Токенізовані корейські зразки: цінні папери + IP

Закон про STO в Кореї був прийнятий у січні, офіційно набирає чинності 4 лютого 2027 року, деталі будуть поступово оприлюднені цієї осені. BCG прогнозує, що до 2030 року ринок токенізованих цінних паперів у Кореї становитиме близько 367 трильйонів вон.

Але те, що залишило глибше враження, - це розважальний IP. Soneium, DayOneDream та Optimism організували WAVIST Night, поєднавши K-Pop та розваги на блокчейні в одній кімнаті. Корея має одну з найсильніших можливостей експорту IP у світі, а участь японських блокчейнів робить "японсько-корейський IP + випуск на блокчейні та економіка фанатів" унікальним наративом для цього ринку.

TOKEN2049 Сінгапур

Спочатку цифри: квитки розпродані, але більше не зросли

Кількість учасників TOKEN2049 у Сінгапурі зросла з приблизно 7500 у 2022 році до 25000 у 2025 році, цього року вперше не зросла, причини в основному в тому, що місце проведення Marina Bay Sands досягло свого максимуму. Організатори оголосили, що у червні 2027 року відкриється станція в Нью-Йорку (ціль - 15000 учасників), приріст буде залежати від відкриття нових міст, а не від розширення Сінгапуру.

Отже, "холод" у Сінгапурі та Сеулі - це одне й те саме: не менше людей, квитки все ще розпродані, але в виставкових залах стало менше шуму, більше костюмів.

Дорого, тому прагматично

TOKEN2049 традиційно проходить у тиждень з F1, ціни на готелі в три-п’ять разів вищі, ніж зазвичай. У таких умовах кожна зустріч стає дуже прагматичною. У порівнянні з Сеулом, на бічних заходах у Сінгапурі стало менше "обговорень про те, що роблять", більше "необхідно досягти чогось".

День 2 віддано Уолл-стріт: від "хочете чи ні" до "яку платформу вибрати"

Цього року найбільшою зміною в Сінгапурі став другий день. Організатори відкрили запрошену TOKEN2049 Institutional, близько 250 керівників традиційних фінансів та цифрових активів закрито обговорювали, BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Franklin Templeton були в списку, теми обговорення - зберігання, токенізація, ліквідність та торгові інфраструктури. На головній сцені CEO Nasdaq Адена Фрідман говорила про 24/7 торгівлю; Дженні Джонсон з Franklin Templeton прямо критикувала "цифрове двійництво" токенізації, що просто переносить традиційні фонди на блокчейн.

Дії до та після конференції також відповідають цій лінії: Coinbase оголосила про завершення інтеграції з Deribit, OKX та ICE подали заявку до SEC на запуск токенізованої торгівлі 63 акціями США.

Порівнюючи з Сеулом: в Кореї традиційні фінанси приходять, щоб купити частки (акції біржі, ліцензії); у Сінгапурі вони приходять, щоб вибрати платформу. Інституції вже не обговорюють, чи варто займатися криптою, а обговорюють, яку платформу використовувати, який зберігач, який рівень розрахунків.

Головна зала холодна, бічні заходи не холодні

В один вечір проходить кілька заходів одночасно, популярні місця все ще заповнені, наприклад, захід KAST та кілька інших коктейлів.

KAST сама по собі є компанією, що займається стабільними монетами та картками. Платіжні компанії все ще проводять вечірки, просто на сцені не так багато говорять про платежі. Справжні платіжні дії відбуваються під час підписання угод: 8 жовтня Nium та RedotPay оголосили про співпрацю, розширюючи стабільні монети через мережу Nium, що охоплює 190 країн та 100 валют. Ніякої прес-конференції, лише прес-реліз, це і є вигляд платіжної галузі цього року.

AI-агенти: на сцені великі, на блокчейні малі

Головними героями бічних заходів у Сінгапурі також були AI, зокрема поєднання AI з торгівлею та токенами: агенти, що виконують стратегії, з'єднані з інструментами для виконання досліджень, випуск токенів з концепцією AI.

Головна сцена була такою ж. "Економіка агентів: чому ШІ потребує криптовалют" - захід, на якому виступили Ілля Полосухін з NEAR, Джессі Поллак з Base та Тарун Чітра з Gauntlet; Артур Хейз представив мережу AI агентів FLOP, що акцентує на комерційних платежах між агентами, але до початку конференції не було білої книги та плану постачання; Ерік Трамп на сцені описав, як агенти замовляють квитки на літак за допомогою криптогаманців.

Варто зазначити, що жоден з доповідачів не стверджував, що агенти вже здійснюють значні обсяги торгівлі, всі говорили про "буде". Це схоже на те, що ми бачили в Сеулі, увага вже тут, а продукти ще в дорозі.

Perp DEX та ринки прогнозів: старі обличчя, нові дії

Perp DEX та ринки прогнозів продовжують минулорічні теми, але провідні гравці рухаються до наступного продукту: Джефф Ян з Hyperliquid сказав, що опціони є наступним пріоритетом, вони будуть на тому ж ордер-буці, але терміни не були надані; Polymarket натякнув на запуск активів на блокчейні, деталей не було; Джон Ванг з Kalshi розповів про впровадження постійних контрактів в США; Володимир Новаковський з Lighter взяв участь у панелі з опціонами та деривативами на блокчейні.

Локальний епізод: під час конференції FT повідомив, що Hyperliquid підтвердив реєстрацію головного офісу в Сінгапурі, тоді як MAS заявив, що через його децентралізовану природу не вважає його в межах свого регулювання (MAS вже включив його до списку попереджень для інвесторів у червні). Найбільший у світі Perp DEX знаходиться в Сінгапурі, але перебуває в регуляторній порожнечі, що само по собі свідчить про те, як далеко цей сектор від "ліцензування".

Регулювання: Сінгапур визначає "як регулювати", Корея ще визначає "хто буде випускати"

MAS 1 вересня опублікував консультаційний документ, що пропонує внести зміни до Закону про платіжні послуги для реалізації рамок стабільних монет: заборонити виплату відсотків власникам, резервні активи повинні покривати щонайменше 100% і бути ізольованими від активів емітента, щомісячна незалежна перевірка, щорічний аудит, а також стрес-тестування та план упорядкованого ліквідації. Стабільні монети, які не відповідають вимогам, не будуть заборонені, але їх розглядатимуть як звичайні цифрові платіжні токени. Консультації закінчилися 16 жовтня, далі йдуть супутні законодавства.

На фоні Сеула: стабільні монети в корейських вонах все ще застрягли в питанні "чи повинні банки володіти 51%"; Сінгапур вже пише деталі щодо резервів, перевірок та ліквідації. Один бореться за право на вхід, інший визначає правила роботи.

Спільні сигнали обох країн

ШІ: увага вже тут, продукти ще в дорозі. Головними героями обох заходів є ШІ, але ще ніхто не досяг PMF, реальний обсяг торгівлі агентів ще малий, а суми також низькі. Наша оцінка: у короткостроковій перспективі не з'явиться "найрозумніший агент", а базова інфраструктура для ідентифікації, авторизації, розрахунків та управління ризиками агентів.

Платежі: з сцени перемістилися на задній план. Рік тому стабільні монети та платіжні канали були майже стандартом для заходів; цього разу в місцях, які ми відвідали, не було жодної сесії, присвяченої платежам. Але обсяги не зменшилися: з січня по серпень цього року обсяги стабільних монет, що підлягають ідентифікації, склали щонайменше 401 мільярд доларів, що на 42% більше в річному обчисленні; річний обсяг розрахунків стабільних монет Visa перевищив 20 мільярдів доларів. Платежі вже стали ліцензованим B2B бізнесом, що підходить для обговорення в конференц-залах банків та ліцензіатів, а не для обговорення на вечірках. Корея є прикладом (див. Частина 1, розділ 05).

Perp DEX та ринки прогнозів: продовження, а не нова наратив. KBW має день Perp-DEX, DeFi та торгові заходи близько 27; Сінгапур також має старі обличчя. Ці два сектори все ще популярні, але вже не є новими темами цього року.

Спостереження за тенденціями: куди йдуть гроші

Окрім температури на заходах, нас більше цікавить, куди йдуть гроші. Порівнюючи діалоги обох країн та дані на блокчейні, цього року капітал, в основному, переміщується за чотирма напрямками, спільною рисою яких є: гроші, що керуються наративом, відходять, а гроші, що керуються доходами, приходять.

1. Первинний капітал: зосереджується на Perp DEX та ринках прогнозів. Гроші крипто-нативних не покинули ринок, а перейшли з "купівлі нових монет" на "торгівлю на торгових майданчиках". Hyperliquid вже не просто Perp DEX, а більше схоже на відкриту торгову платформу. HIP-3 дозволяє третім сторонам розгортати ринки на ній, за рік загальний обсяг торгів склав близько 665 мільярдів доларів, за останні 30 днів - близько 64.7 мільярдів доларів, що становить близько 27% від загального обсягу Hyperliquid (станом на 20 жовтня). Асортимент також розширився з криптоактивів до товарів, акцій США та контрактів на передпідписку, у липні акції та передпідписка вже становили 62% обсягу HIP-3. 8 вересня загальний обсяг відкритих позицій Hyperliquid (OI) зріс до 14.3 мільярдів доларів, що є рекордом. Що стосується ринків прогнозів, у серпні Kalshi та Polymarket разом здійснили обсяг торгів близько 45.3 мільярдів доларів. Це перше зниження в порівнянні з попереднім місяцем після Чемпіонату світу (близько -15%), але у вересні сезон американського футболу знову підняв обсяги. Провідні гравці всі рухаються до наступної категорії: Hyperliquid займається опціонами, Kalshi - постійними контрактами, Polymarket - активами на блокчейні (див. Частина 2, розділ 06).
2. Капітал, що відповідає вимогам: наближається до fintech та стабільних монет. Традиційні фінансові установи входять на ринок, не купуючи монети, а купуючи входи та шляхи. У Кореї це акції бірж та ліцензії, у Сінгапурі - зберігання, токенізація та рівень розрахунків (див. Частина 1, розділи 02, 05; Частина 2, розділи 03, 07). Логіка прибутку цієї частини грошей ближча до fintech: дивитися на ліцензії, розподіл та ставку, а не на премію токенів.
3. Головна лінія Altcoin: переходить до AI-продуктів з доходами. AI агенти на сцені все ще говорять про "буде", а вторинний ринок вже починає оцінювати AI-продукти, які "вже мають доходи". Річний дохід Venice.ai у серпні перевищив 100 мільйонів доларів. З кінця 2025 року він використовуватиме частину місячного доходу для викупу та знищення VVV, а з липня також 5% доходу від API буде використано для викупу та знищення. Grass повідомляє про дохід у 17 мільйонів доларів у 2025 році, а в першій половині 2026 року - ще 17 мільйонів, річна мета - 75 мільйонів доларів (дані компанії, не підлягають аудиту). AI токени, які можуть залишитися на столі, залежать від платних користувачів та механізму повернення доходів до токенів, а не від наративу агентів.
4. Meme та спекулятивний капітал: зосереджуються на торгових входах з доходами. Meme-спекуляції не зникли, але їх цінність зосередилася на інструментальному рівні. За даними DeFiLlama, Fomo у липні з доходом за 7 днів перевищив GMGN, ставши найвищим за доходами додатком для торгівлі на всіх ланцюгах, з піковим тижневим доходом у 1.57 мільйона доларів; у червні завершив раунд фінансування B на 75 мільйонів доларів, оцінка - 550 мільйонів доларів. Розподіл Rabby Wallet за рік становить приблизно 4-5 мільйонів доларів, і він також підключився до постійних контрактів через код побудови Hyperliquid, що принесло приблизно 740 мільйонів доларів обсягу за останні 30 днів. Життєвий цикл окремого meme стає все коротшим, а ті, хто продовжує заробляти, - це ті, хто має трафік і може направити його на входи Perp DEX.

Місця, на які слід звернути увагу

• Торгові майданчики сильно зосереджені, регулювання все ще в порожнечі: близько 97% обсягу HIP-3 проходить через trade.xyz, MAS не вважає Hyperliquid в межах свого регулювання.
• Обсяги ринків прогнозів слідують за спортивними подіями, у серпні вже спостерігалося перше зниження.
• Доходи AI та торгових додатків часто є самозвітними компаніями або сильно залежать від активності meme. Чи зможе викуп продовжуватися, залежить від того, чи зможе дохід продовжувати зростати.

На завершення

Конференція стає холоднішою, але бізнес не зникає. Інтерес перемістився до ШІ, а гроші продовжують текти у фонових платежах.

Корея переходить від "найактивнішого ринку роздрібних інвесторів у світі" до "найціннішого для дослідження зразка інституціоналізації". Регулювання ще в процесі, але капітал, ліцензії та канали вже готові. Сінгапур є іншим зразком: конференція досягла піку, інституції взяли на себе наступного дня, регулювання заповнює деталі роботи стабільних монет.

Наступні кілька місяців варто спостерігати за такими подіями: у Кореї - деталі реалізації STO (осінь), збори акціонерів Naver-Dunamu (листопад), термін повторної реєстрації VASP (20 листопада) та остаточна версія законопроекту про стабільні монети в корейських вонах; у Сінгапурі - супутнє законодавство щодо рамок стабільних монет MAS та офіційна позиція MAS щодо децентралізованих платформ, таких як Hyperliquid.