SEC прокладає шлях: «Американський паспорт» для криптопроектів незабаром з'явиться

Протягом останніх восьми років логіка «офшорного хеджування» у сфері регуляторної арбітражу поступово повертається назад.

Автор: Conflux

7 липня SEC оновила свій регуляторний порядок денний на 2026 рік.

Більшість уваги зосереджено на «криптовалютному безпечному порту» — це дійсно важливо, але не єдине. Голова SEC Пол Аткінс цього разу представив щонайменше три пропозиції правил, пов'язаних з криптовалютами: Crypto Assets (виключення з випуску та продажу, безпечний порт), зміни правил фінансової відповідальності та зберігання записів для брокерів, а також зміни структури крипторинку. Випуск, зберігання, торгівля — три лінії прокладають шлях одночасно.

Це ціла система інфраструктури, що синхронно переходить у напрямку регуляції, а не просто одна новина.

Від моделі полювання до моделі видачі ліцензій

Спочатку роз'яснимо, наскільки велика ця зміна.

У попередні роки, в епоху Генслера, SEC діяла за принципом «правозастосування — це регулювання» — не надаючи чітких правил, спочатку подавалися позови.

Coinbase, Ripple, Kraken, Binance — всі вони проходили через це в ті роки. Це була стратегія, яка використовувала витрати на судові позови, щоб налякати всю галузь, змушуючи велику кількість проектів переміщати свої основи до Сінгапуру, Кайманових островів, Швейцарії, щоб уникнути регуляторного контролю США.

Зараз методи Аткінса повністю змінилися. Він чітко пов'язує цей порядок денний з метою Трампа «зробити Америку світовою криптою». Ідея полягає в тому, щоб надати проектам легальний період, а не чекати, поки їх звинуватять. Раніше подані позови проти провідних бірж також вже були поступово відкликані.

Це повний переворот у регуляторній позиції: від «мисливця» до «людини, що видає ліцензії». Для будь-якої команди, яка раніше через регуляторні ризики перемістила свою основу з США, вага цього сигналу важливіша за будь-які новини про бум ринку.

Що міститься в безпечному порту

Щодо правила «Crypto Assets», умови не складні, але кожен пункт точно торкається болючих точок проектів.

• Ранні проекти: команди з оцінкою до 5 мільйонів доларів та віком менше чотирьох років можуть отримати тимчасове виключення, не проходячи повний процес реєстрації цінних паперів.
• Обсяги фінансування: через специфічні криптоінвестиційні контракти підприємці можуть легально залучити до 75 мільйонів доларів.
• Механізм виходу: коли емітент виконає попередньо обіцяні розробки та управлінські роботи і більше не матиме суттєвого управлінського контролю над проектом, токен більше не буде вважатися цінним папером. Чим вищий рівень децентралізації проекту, тим легше «випуститися» з-під регулювання цінних паперів.

Ця логіка, по суті, вперше втілює концепцію «крипто-безпечного порту», запропоновану Хестером Пірс у 2020 році, в офіційний проект правил. Раніше це була лише вагома, але не юридично обов'язкова пропозиція в SEC, тепер вона стане реальним правилом, яке можна виконувати.

Два зворотні відліки

Ця справа раптово прискорилася в липні, оскільки Аткінс одночасно змагається з двома годинниками.

Перший годинник — це Clarity Act Конгресу. Цей законопроект про структуру крипторинку вже пройшов через Палату представників, а в травні Сенатський банківський комітет також схвалив його 15 голосами проти 9, але для того, щоб стати законом цього року, він повинен пройти через Сенат до серпня — якщо це затягнеться до середини листопада, вікно для законодавства цього року практично закриється.

Другий годинник — це люди. Другий термін Пірс закінчився в червні минулого року, наразі вона лише виконуюча обов'язки, плануючи піти викладати в листопаді. Вона є найпершою пропозицією концепції безпечного порту та найважливішим джерелом ідеї для нових правил. Коли вона піде, чи зможе її наступник продовжити цю рамку — це невідомо.

Аткінс прямо говорить: лише правила, які офіційно написані в федеральному бюлетені, є тим, що новий склад SEC не зможе скасувати простим внутрішнім меморандумом. У попередні роки простір для дотримання правил підтримувався заявами співробітників, виключеннями, роз'яснювальними вказівками — це, по суті, все «людина пішла, політика зникла». Цього разу він хоче закріпити цей період.

Не лише крипто

Аткінс у своїй заяві використав дуже помітну фразу — «Зробимо IPO знову великими». Він безпосередньо включив крипто-безпечний порт у загальну наратив SEC про «відновлення американського публічного ринку»: протягом останніх років кількість американських компаній, що виходять на біржу, постійно зменшується, все більше підприємств вибирають залишатися на приватному ринку або взагалі виходити на інші біржі. Основна тривога цього порядку денного SEC полягає в тому, що привабливість американського капітального ринку зменшується, крипто — лише одна з частин мозаїки, а не головна роль.

Ще більш важливою є інша лінія: SEC готується сприяти більшій участі роздрібних інвесторів на приватному ринку, одночасно зберігаючи необхідні захисні положення. Якщо це дійсно реалізується, це означатиме, що довгий час закриті для інституційних та заможних осіб двері на первинний ринок відкриються для звичайних інвесторів.

Якщо розглядати ці дві лінії разом з крипто-безпечним портом, логіка стає зрозумілою: SEC одночасно відкриває «первинний ринок для роздрібних інвесторів» і «легальне фінансування криптопроектів на американській території». Раніше звичайним інвесторам було важко дістатися до криптопроектів первинного ринку, оскільки між ними стояли дві стіни — одна з яких була бар'єром для входу на приватний ринок, а інша — невизначеність щодо визнання криптоактивів як цінних паперів. Цей порядок денний фактично одночасно зменшує ці дві стіни.

Наратив «повернення в Америку»

Відкинувши деталі умов, цей порядок денний насправді варто запам'ятати, оскільки він надсилає напрямковий сигнал для всієї галузі: логіка «офшорного хеджування» у сфері регуляторної арбітражу, що існувала протягом останніх восьми років, поступово повертається назад.

Протягом останніх кількох років звичайною практикою фінансування на первинному ринку було — основа в Кайманах, продаж токенів у Сінгапурі або Дубаї, американські інвестори обережно обходили, боячись потрапити під визнання цінних паперів. Ця модель забезпечила існування цілого покоління офшорних юридичних фірм та посередників з дотримання правил, по суті, використовуючи географічну відстань для хеджування регуляторних ризиків.

Якщо на американській території з'явиться чіткий безпечний порт, а також супутні правила зберігання та структури торгівлі, ці офшорні переваги швидко зменшаться. Команди не матимуть причин продовжувати платити додаткові витрати на дотримання правил та зниження довіри за «офшорну ідентичність», особливо коли США пропонують чіткий період, а не покладаються на особисті зв'язки та удачу.

Ця логіка, якщо просунутися далі, насправді стосується грошей, які протягом останніх кількох років були заблоковані через невизначеність щодо визнання цінних паперів — традиційні венчурні капітали, сімейні офіси, які завжди боялися торкатися будь-яких токенів, які можуть бути визнані цінними паперами. Як тільки безпечний порт буде реалізований, найбільша перешкода для входу цих коштів буде знята; якщо одночасно відкриються двері для роздрібних інвесторів, об'єкти, з якими пов'язані ці канали, розширяться з невеликої кількості інституцій до більш широкої групи людей. Структура фінансування первинного ринку може бути переосмислена завдяки цьому документу.

Звичайно, це все ще лише пропозиція, яка ще не пройшла етап офіційного запиту на коментарі, і до остаточного впровадження потрібно пройти ще один етап громадського обговорення. Напрямок вже зрозумілий, але як саме це буде реалізовано, ще є питання.

Справжнє значення цієї справи не в тому, що Аткінс сказав цього місяця, а в тому, що відбудеться в наступні кілька тижнів — чи зможе Clarity Act успішно пройти через Сенат, чи зможе правило безпечного порту бути остаточно затверджене до відходу Пірс. Який з цих двох зворотних відліків завершиться першим, в значній мірі визначить, чи буде наратив «повернення в Америку» реалізований, чи знову залишиться в стадії очікування.