Danh mục đầu tư token hóa của BlackRock và Ondo so với ETF truyền thống: Điều gì thực sự thay đổi

Các Danh mục đầu tư Thông minh mới ra mắt của Ondo, được xây dựng dựa trên những chiến lược mô hình mà BlackRock phát triển riêng cho nền tảng này, đang được mô tả rộng rãi là một cách hoàn toàn khác để tiếp cận mức độ đa dạng hóa đầu tư. 

Sự tham gia của BlackRock thu hút phần lớn sự chú ý của truyền thông, nhưng khi so sánh những gì Ondo thực sự xây dựng với các ETF truyền thống mà những token này ngầm được định vị để cạnh tranh, ta sẽ thấy bức tranh nhiều lớp hơn những gì cụm từ “BlackRock hợp tác với Ondo” có thể phản ánh. Một số nhận định về màn ra mắt Ondo-BlackRock này đứng vững khi xem xét kỹ. Một số khác thì không, ít nhất là chưa, và khoảng cách giữa những gì khả thi về mặt kỹ thuật với những gì thực sự đang diễn ra trên thực tế quan trọng hơn nhiều so với mức độ mà phần lớn tin tức về màn ra mắt này thừa nhận.

Điều thực sự thay đổi: Thanh toán và khả năng tiếp cận

Cải thiện rõ ràng nhất và khó tranh cãi nhất là tốc độ thanh toán. ETF truyền thống thanh toán theo cơ chế T+1, nghĩa là giao dịch được thực hiện hôm nay chỉ hoàn tất thanh toán vào ngày làm việc tiếp theo; việc mua lại cũng phải được xử lý thông qua các thành viên được ủy quyền, một nhóm tổ chức cụ thể và hạn chế có tư cách pháp lý để tạo hoặc mua lại trực tiếp cổ phần ETF với quỹ. Các danh mục đầu tư token hóa của Ondo được thanh toán tức thì trên onchain và cho phép nhà đầu tư đủ điều kiện trực tiếp tạo cũng như mua lại token, loại bỏ hoàn toàn tầng trung gian của các thành viên được ủy quyền đối với những người thực sự sử dụng sản phẩm.

Giờ giao dịch cũng cho thấy một câu chuyện tương tự. ETF truyền thống chỉ giao dịch trong giờ làm việc của sàn, nghĩa là nếu một tin tức quan trọng xuất hiện qua đêm, nhà đầu tư phải chờ đến phiên giao dịch tiếp theo mới có thể phản ánh tin đó vào mức giá họ phải trả. Token của Ondo có thể được chuyển nhượng 24/7, loại bỏ giới hạn cụ thể về thời gian này. Tính minh bạch cũng được cải thiện: thông tin công bố về các khoản nắm giữ của ETF thường có độ trễ theo quý hoặc theo tháng, trong khi cơ cấu và tỷ trọng danh mục đầu tư của Ondo có thể được xác minh trên onchain theo thời gian thực, giúp nhà đầu tư thực sự kiểm tra chính xác những gì mình sở hữu nhanh hơn.

Điều thực sự không thay đổi: Vai trò của BlackRock

Đây là điểm cần đính chính cụ thể trong các bài viết về màn ra mắt này. BlackRock đã phát triển các chiến lược danh mục đầu tư mô hình làm nền tảng cho BLKHIon, BLKDIGon và BLKGRWon, nhưng BlackRock không phải cố vấn đầu tư hay nhà quản lý tài sản của các sản phẩm này; bản thân các token được phát hành bởi Ondo Global Markets, chứ không phải BlackRock. Đây là một thỏa thuận khác biệt đáng kể so với một ETF mang thương hiệu BlackRock, trong đó bộ phận quản lý tài sản của chính BlackRock trực tiếp quản lý quỹ liên tục. Ondo cấp phép thiết kế chiến lược; BlackRock không điều hành hoạt động hằng ngày của các token cụ thể này.

Sự phân biệt này không phải là lời chỉ trích sản phẩm, nhưng điều đó có nghĩa là xem “được BlackRock hậu thuẫn” tương đương với “do BlackRock quản lý” sẽ phóng đại những gì thực sự đang diễn ra. Bất kỳ ai so sánh các danh mục đầu tư token hóa này với một ETF thực sự của BlackRock cần hiểu rằng họ đang so sánh một sản phẩm được xây dựng dựa trên chiến lược được cấp phép với một sản phẩm do BlackRock trực tiếp vận hành; đây là khác biệt thực sự về trách nhiệm giải trình và giám sát liên tục, ngay cả khi logic danh mục đầu tư nền tảng bắt nguồn từ cùng một đội ngũ.

Lợi thế được mọi người nhấn mạnh nhưng hiện đang bị phóng đại

Khả năng kết hợp, tức khả năng dùng tài sản token hóa làm tài sản thế chấp, tích hợp vào các giao thức cho vay DeFi hoặc kết hợp với các công cụ onchain khác mà không cần trung gian, là lợi thế lý thuyết nổi bật nhất của danh mục đầu tư token hóa so với ETF truyền thống. Đây cũng là tuyên bố cụ thể cần được xem xét với thái độ hoài nghi nhất, bởi thành tích thực tế của lĩnh vực token hóa tài sản thế giới thực rộng hơn về phương diện này yếu hơn đáng kể so với những gì ngôn ngữ tiếp thị gợi ý.

Đây là nhận định độc lập cần được nói thẳng: khả năng kết hợp nghe có vẻ mang tính chuyển đổi trong thông cáo báo chí, nhưng trên thực tế lại vận hành rất khác. Theo phân tích của CryptoSlate về lĩnh vực RWA nói chung, cổ phiếu và chứng khoán vốn chỉ có tỷ lệ giá trị khóa trong DeFi đang hoạt động khoảng 2,9% so với tổng giá trị onchain của chúng; điều đó có nghĩa là phần lớn áp đảo giá trị cổ phiếu token hóa chỉ nằm yên thay vì thực sự được sử dụng trong các giao thức DeFi. Một nghiên cứu riêng cho thấy con số này còn thấp hơn đối với tài sản thế chấp RWA nói chung, khi chỉ khoảng 10% giá trị tài sản thế giới thực token hóa thực sự được dùng làm tài sản thế chấp DeFi trên thực tế. Nguyên nhân cốt lõi mang tính cấu trúc chứ không phải kỹ thuật: thời hạn mua lại các sản phẩm này thường theo chu kỳ ngày làm việc thay vì thanh toán tức thì; các yêu cầu về whitelist và xác minh danh tính mặc định loại trừ các pool thanh khoản không cần cấp phép; và thường không có đối tác tự nhiên trên thị trường thứ cấp sẵn sàng đứng ở phía đối ứng của giao dịch bên ngoài quy trình mua lại của chính nhà phát hành.

Khoảng cách đó ảnh hưởng trực tiếp đến việc đánh giá tuyên bố cụ thể của Ondo. Khả năng lập trình và kết hợp về mặt kỹ thuật thực sự mở ra những khả năng mới, nhưng năng lực không đồng nghĩa với mức độ chấp nhận; hơn nữa, nhóm cổ phiếu token hóa rộng hơn mà sản phẩm này thuộc về hiện cho thấy phần lớn khả năng kết hợp trên lý thuyết vẫn chưa được sử dụng. Liệu các token danh mục đầu tư cụ thể của Ondo có đi ngược xu hướng đó hay không, khi chúng được xây dựng dựa trên chiến lược của BlackRock và có khả năng thu hút sự chú ý của các tổ chức nhiều hơn một sản phẩm cổ phiếu token hóa thông thường, vẫn là câu hỏi còn bỏ ngỏ chứ không phải điều đã được giải đáp chỉ bằng thông báo ra mắt.

Những lợi thế thực sự nhưng chưa được đánh giá đúng mức của ETF truyền thống

Cần nói thẳng những điểm mà sản phẩm token hóa vẫn chưa sánh được, bởi phần lớn bài viết về các màn ra mắt như thế này đều bỏ qua chúng. Tài sản truyền thống vẫn dẫn đầu về mức độ bảo vệ nhà đầu tư, nhờ các khuôn khổ quản lý tiêu chuẩn hóa như SEC, FINRA, MiFID II và FCA, vốn mang lại sự rõ ràng về quyền khởi kiện khi xảy ra tranh chấp; các cấu trúc token hóa vẫn chưa tái tạo nhất quán những biện pháp bảo vệ này ở mức độ tương đương. Thanh khoản trên thị trường thứ cấp ngoài một nhóm tài sản vốn đã có tính thanh khoản cao như vàng và trái phiếu Kho bạc cũng vẫn sâu hơn đáng kể ở các thị trường truyền thống so với hầu hết tài sản token hóa tương đương hiện nay.

Ngoài ra còn có một tầng rủi ro cần nói rõ mà ETF truyền thống đơn giản là không có: bản thân khả năng kết hợp tạo ra rủi ro hợp đồng thông minh bên cạnh mọi rủi ro vốn có của tài sản cơ sở. Nếu một giao thức DeFi tích hợp một trong các danh mục đầu tư token hóa này làm tài sản thế chấp có lỗ hổng mã, tài sản thế chấp đó sẽ bị ảnh hưởng bất kể chiến lược do BlackRock thiết kế có vững chắc đến đâu. Người nắm giữ ETF truyền thống không phải chịu tầng rủi ro cụ thể này, vì không có hợp đồng thông minh nào đứng giữa họ và số cổ phần của họ.

Quan điểm của tôi: Vì sao màn ra mắt này vẫn quan trọng dù còn khoảng cách về khả năng kết hợp

Xét đến thành tích yếu kém về khả năng kết hợp của toàn lĩnh vực, có thể dễ dàng gạt bỏ màn ra mắt này và cho rằng nó thiên về tiếp thị hơn là giá trị thực chất. Tôi không cho rằng đó là cách nhìn đúng. Giá trị cụ thể ở đây không nằm ở việc các token này đã được tích hợp sâu vào các thị trường cho vay DeFi — hiện chưa phải vậy — và dữ liệu toàn ngành cho thấy kết quả đó không được đảm bảo chỉ vì năng lực kỹ thuật tồn tại. Ý nghĩa thực sự là BlackRock đã chọn phát triển các chiến lược tùy chỉnh cho một sản phẩm token hóa; quyết định này cho thấy công ty nhìn nhận việc phân phối trên onchain có giá trị thực sự trong dài hạn, chứ không chỉ là một hoạt động tiếp thị nhất thời.

Đó là một hình thức xác nhận khác biệt và bền vững hơn những gì chỉ số về khả năng kết hợp có thể phản ánh. Theo báo cáo, Ondo Stocks đạt $1B tổng giá trị khóa trong vòng tám tháng, cho thấy nhu cầu thực sự của nhà đầu tư đối với khả năng tiếp cận cổ phiếu token hóa, ngay cả trong một lĩnh vực mà phần lớn giá trị hiện đang nằm im thay vì có thể kết hợp. Nếu Intelligent Portfolios đi theo quỹ đạo tương tự, câu hỏi đáng quan tâm hơn trong năm tới không phải là liệu các token có tồn tại hay không, mà là liệu Ondo hoặc một đối thủ cạnh tranh có thực sự xây dựng được cơ sở hạ tầng mua lại và các pool thanh khoản được cấp phép mà lĩnh vực RWA rộng hơn vẫn còn thiếu hay không — khoảng trống cụ thể mà nghiên cứu cho rằng đang kìm hãm khả năng kết hợp trên toàn ngành. Bên nào lấp được khoảng trống đó trước sẽ nắm bắt được giá trị thực sự mà thương hiệu BlackRock hiện đang góp phần tạo nên cho màn ra mắt này dựa trên niềm tin.

Giao dịch ONDO trực tiếp trên WEEX

Với các nhà giao dịch muốn định vị danh mục theo tốc độ thu hẹp khoảng cách về khả năng kết hợp, ONDO được giao dịch trên thị trường Spot của WEEX, cho phép bạn nắm giữ vị thế trực tiếp bằng USDT được nạp từ cùng tài khoản dùng cho các giao dịch tiền mã hóa khác. 

Vì kết quả thực tế của câu chuyện này phụ thuộc rất nhiều vào cơ sở hạ tầng chưa được xây dựng chứ không chỉ vào thông báo ra mắt ban đầu, nên việc có một cách ít tốn công để điều chỉnh vị thế khi cơ sở hạ tầng mua lại và thanh khoản của Ondo thực sự phát triển sẽ thiết thực hơn là cam kết theo một quan điểm duy nhất dựa trên các tiêu đề về màn ra mắt. Hoạt động giao dịch trên WEEX được bảo chứng bởi quỹ bảo vệ 1,000 BTC được công bố công khai; đây là thông tin đáng lưu ý với bất kỳ ai nắm giữ vị thế trong một token mà chất xúc tác thực sự tiếp theo nhiều khả năng sẽ là một cột mốc cụ thể về cơ sở hạ tầng, chứ không phải thêm một thông báo hợp tác.

Kết luận

Intelligent Portfolios của Ondo mang lại những cải thiện thực sự so với ETF truyền thống về tốc độ thanh toán, giờ giao dịch và tính minh bạch của các khoản nắm giữ. Tuy nhiên, câu chuyện về khả năng kết hợp xoay quanh màn ra mắt này đi trước những gì lĩnh vực cổ phiếu token hóa nói chung đã chứng minh trên thực tế, khi phần lớn giá trị onchain vẫn chưa được sử dụng thay vì chủ động kết hợp với DeFi. Vai trò của BlackRock ở đây là thiết kế chiến lược, chứ không phải trực tiếp quản lý tài sản. Phép thử thực sự không phải là liệu các token này về lý thuyết có thể tích hợp với DeFi hay không, mà là liệu Ondo có thực sự xây dựng được cơ sở hạ tầng để triển khai điều đó trên quy mô lớn hay không.

Câu hỏi thường gặp

1. BlackRock có trực tiếp quản lý các danh mục đầu tư token hóa của Ondo không?
Không. BlackRock phát triển riêng các chiến lược danh mục đầu tư mô hình nền tảng cho Ondo, nhưng các token do Ondo Global Markets phát hành và BlackRock không phải cố vấn đầu tư hay nhà quản lý tài sản của các sản phẩm này.

2. Những khâu nào thực sự được thanh toán nhanh hơn với danh mục đầu tư token hóa so với ETF?
Các danh mục đầu tư token hóa của Ondo được thanh toán tức thì trên onchain và cho phép trực tiếp tạo cũng như mua lại token; trong khi đó, ETF truyền thống thanh toán theo cơ chế T+1 và yêu cầu việc mua lại phải thông qua các thành viên được ủy quyền.

3. Cổ phiếu token hóa có thực sự được sử dụng trong DeFi như đã hứa không?
Hiện vẫn chưa được sử dụng rộng rãi. Dữ liệu toàn ngành cho thấy cổ phiếu và chứng khoán vốn chỉ có tỷ lệ giá trị đang hoạt động trong DeFi khoảng 2,9% so với tổng giá trị token hóa; điều đó có nghĩa là phần lớn giá trị cổ phiếu token hóa hiện vẫn chưa được sử dụng thay vì chủ động kết hợp với các giao thức DeFi.

4. Danh mục đầu tư token hóa có rủi ro gì mà ETF truyền thống không có?
Khả năng kết hợp tạo ra rủi ro hợp đồng thông minh bên cạnh hồ sơ rủi ro vốn có của tài sản cơ sở; điều đó có nghĩa là lỗ hổng trong một giao thức DeFi tích hợp các token này có thể khiến tài sản nắm giữ gặp rủi ro, bất kể chiến lược đầu tư nền tảng vững chắc đến đâu.

5. Ai có thể tiếp cận Intelligent Portfolios của Ondo?
Hiện quyền tiếp cận chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện bên ngoài Hoa Kỳ, tại những khu vực pháp lý được phép; bản cáo bạch cơ sở của các token đã được cơ quan quản lý thị trường tài chính có liên quan tại EEA và EU phê duyệt.