AI天才的痛苦投資失敗…如果知道一個簡單的公式就好了

By: rootdata|2026/08/01 13:13:00

[區塊媒體記者李正華] 為什麼這位來自OpenAI的20歲天才所經營的對沖基金會失敗？
由萊奧波德·阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner）所經營的AI專業對沖基金「情境意識（Situational Awareness）」的崩潰原因在華爾街引發了各種分析。
金融分析師馬丁·舒克雷利（Martin Shkreli）在31日的一個YouTube節目中指出，「萊奧波德使用了過度的槓桿，並忽視了凱利公式（Kelly Criterion），這是最大的失敗原因。」
這位天才所忽略的投資公式是一個連中學生都能理解的非常簡單的公式。

沙堡崩潰的四個原因

舒克雷利列出了四個失敗原因：四倍的過度槓桿、流動性不足的非上市股票投資、競爭對手的攻擊，以及忽視凱利公式的賭注。
萊奧波德的基金以約450億美元的資產（其中100億美元是對Anthropic的股份，300億美元是現金）為基礎，通過主要經紀商（Prime Broker）產生了四倍的槓桿，將總頭寸價值（GMV）膨脹至1200億美元。
隨著市場下跌，出現了25%的損失（約300億美元），基金的淨資產（Equity）瞬間縮減至50億美元。證券公司為了防止自己的損失，不得不扣押基金的資產並進行強制清算（Fire sale）。
特別是像Anthropic這樣的非上市股票投資，對大型對沖基金來說往往會成為「死亡鐘聲（Death knell）」。在流動性枯竭的情況下，將大量股票拋售到市場上可能會導致股價腰斬。證券公司必須經過「廣告（Advertisement）」過程，悄悄地告知市場他們是賣方。誰以低價出售股票的傳聞會迅速在市場上擴散。
無論AI公司的基本面多麼優秀，最終決定股價的卻是那些借了3~4倍債務的5%脆弱的「FOMO（害怕錯過）買家」。這些人對小道消息和微小的壞消息最先陷入恐慌，拋售資產並引發崩潰。此時，萊奧波德的競爭對手也開始攻擊他。

無情的華爾街「達爾文主義」與土狼

舒克雷利將基金被強制清算的過程中，華爾街機構所展現的殘酷行為形容為「達爾文主義（Darwinian）」的弱肉強食。
當萊奧波德的基金傳出流動性危機的傳聞時，華爾街的其他基金開始集中做空萊奧波德持有的股票。這加劇了股價的下跌。舒克雷利將此描述為華爾街的常見做法「對基金開槍（Shooting against a fund）」。
面臨危機的股票被像Citadel、Millennium、Jane Street等大型資本所接手。最終的得標者Citadel以超過10%的折扣收購了這些股票。
只要不擾亂市場進行出售，就能立即獲得30億至40億美元的帳面利潤（Insta-markup）。由肯·格里芬（Ken Griffin）領導的Citadel在每次危機中都自詡為華爾街的救星和「影子銀行（Shadow bank）」，獲得了巨額財富。

防止破產的唯一數學，凱利公式

舒克雷利指出，包括萊奧波德在內的大多數交易者和個人投資者失敗的根本原因在於忽視了凱利公式（Kelly Criterion）所帶來的「過度賭注（Overbetting）」。
凱利公式是1956年由貝爾實驗室的約翰·凱利（J. L. Kelly）發表的數學公式，告訴我們在最大化長期資本增長率的同時，如何將破產的概率降至0的數學最佳賭注規模。
即使是勝率超過50%或60%的遊戲，也必須遵循凱利公式所提出的適當比例才能安全。若超過適當比例，賭注達到2~10倍的過度賭注，資產將因長期波動性而必然收斂至「0」，導致破產。分析認為，即使是像萊奧波德這樣的天才也因為忽視了調整頭寸大小的數學而遭遇致命的崩潰。

凱利公式的實戰案例

凱利公式可以通過中學生都能理解的「擲硬幣」遊戲來簡單解釋。假設我現在的零用錢是1萬元，並且有一枚正面出現概率為60%的魔法硬幣。如果正面出現，我將獲得我下注的金額（收益1倍），如果反面出現，我將失去我下注的所有金額（損失1倍）。
此時，凱利公式的計算為最佳投資比例 = 勝率 -- (失敗概率 / 損益比)。

勝率 = 0.6 (60%)
失敗概率 = 0.4 (40%)
損益比 = 1

代入公式後得出0.6 -- (0.4 / 1) = 0.2。也就是說，為了不破產並最快地增長零用錢，我只能下注整個資產的20%即「2000元」。
即使贏的概率達到60%，如果將1萬元全部押上，僅一次的不幸就會使零用錢變為0元。若穩定地保持20%的投資比例，即使連續失敗，資產也不會耗盡。必須繼續參加遊戲，才能最大化60%勝率的收益。若因為過度賭注而在40%的概率下失去金錢並破產，則只能空手離開遊戲。
在實際投資中，自己分析的勝率本身就存在錯誤的風險。因此，專業投資者通常不會將凱利公式得出的20%全部投入，而是主要使用將其一半的10%進行投資的「半凱利（Half Kelly）」策略。這種方式雖然理論上的最高收益率會減少約25%，但可以將資產的波動性降低75%。遵循凱利公式的投資可以防止極端損失並保持心理上的穩定。