策略在一月時以為贏得了戰鬥。七個月後,MSCI 以不同的方法回歸,這可能導致相同的結果:將最大的公開交易比特幣持有者從幾個全球指數中移除。這次,"加密"這個詞幾乎從框架中消失。取而代之的是,五個財務比率旨在識別那些其價值更多依賴於累積資產而非傳統運營活動的公司。在 MSCI 的模擬中,策略直接陷入了陷阱。
喘息的時間很短。在一月,MSCI 最終將策略和其他加密現金公司保留在其全球指數中。指數提供商放棄了最初的、特別簡單的方法:排除那些數字資產佔其資產負債表至少 50% 的公司。新計劃更進一步。最重要的是,它避免了直接針對比特幣。
MSCI 現在希望識別所謂的 "非運營公司"。第一次測試查看資產負債表的組成。如果運營資產超過總額的 50%,則該公司通過了門檻。否則,它面臨第二組五個標準:運營資產的權重、與活動相關的費用水平、運營現金流、公允價值變化以及對外部融資的依賴。五個標誌中有四個負面信號可能足以使一家公司失去資格。
這一機制徹底改變了辯論。MSCI 不再詢問一家公司擁有多少比特幣。它本質上詢問的是 什麼真正支撐和評價該公司。
對於策略來說,答案提出了一個問題。其軟體業務仍然存在,但其資產負債表和估值現在在很大程度上圍繞其巨大的 BTC 儲備及其籌集資本以支持它的能力。
MSCI 的模擬幾乎沒有留下懷疑的餘地。根據 2026 年 5 月可用的數據應用於 MSCI ACWI IMI,這種新方法將導致三個移除:策略、Yellow Cake 和 Metaplanet。策略在這三者中以 239.3 億美元的流通市值壓倒性地佔據主導地位。
反應迅速。8 月 14 日,策略公開挑戰 MSCI 的邏輯。其論點可以用幾句話總結:數字資產仍然是資產,指數提供商應該反映市場,而不是決定一家公司可以在其資產負債表上保留哪些資產。語氣正在上升,因為這個問題遠遠超出了指數中的一行。
策略持有超過 840,000 BTC。其模型長期以來一直是利用股權、債務和金融產品來累積比特幣。這一機制使其在華爾街上佔據了獨特的位置,但也使其形象與傳統公司大相徑庭。
財務狀況確實開始發生變化。策略最近出售了部分比特幣以加強其財務結構。這一象徵意義重大。長期以來,Michael Saylor 的團隊一直圍繞著幾乎不可逆轉的 BTC 累積建立其形象。
MSCI 發起的辯論恰恰觸及了這一界限:何時上市公司不再主要是一個商業,而開始類似於一個投資工具?
使對比特幣的戰爭指控複雜化的細節來自 Yellow Cake。這家英國公司持有實體鈾,而不是加密貨幣,然而它也在三個模擬移除中。MSCI 因此擁有一個堅實的論據:其新的過濾器官方上並不針對比特幣或數字資產。
然而,策略仍然可以辯稱,這一新公式產生的效果幾乎與幾個月前放棄的公式相同。加密門檻已經消失;該公司仍然面臨威脅。
被移除出 MSCI 指數不僅意味著失去名單上的一行。被構建為複製這些指數的被動基金必須在一隻股票消失時調整其投資組合。MSTR 的排除因此可以將一項方法論決定轉化為非常真實的賣出訂單。
摩根大通估計,根據前 MSCI 計劃,約 28 億美元 的資金流出可能會影響策略。這一數字並不完全對應於目前正在諮詢的方法論,因此應謹慎處理。然而,它提供了有關 MSTR 在主要基準中存在的財務風險的想法。
壓力來自一個微妙的時刻。投資者曾經賦予策略的溢價與其比特幣的價值相比已經大幅壓縮。隨著比特幣現貨 ETF 的出現,華爾街也有另一種方式來獲得對 BTC 的敞口,而無需承擔策略固有的債務、股權發行、優先股和風險。
這並不譴責 Michael Saylor 的模型。它迫使他證明自己比一個巨大的公開交易比特幣投資組合更有價值。而且決定尚未做出。MSCI 正在收集市場反饋,直到 2026 年 9 月 30 日,並計劃最遲在 10 月 16 日 公布其諮詢結果。如果改革通過,變化可能會在 11 月的指數審查中發生。
策略也開始通過建立數十億美元的流動性來加強其防禦,以加強其資產負債表。因此,與 MSCI 的對決揭示了一個比 MSTR 的命運更深層次的問題:華爾街現在接受 比特幣。問題仍然是它將接受多遠的公司,對於這些公司來說,比特幣成為主導的經濟活動。
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