落後兩個月，Coinbase 追的是什麼？

Base 上線代幣化股票首日規模 455 萬美元，遠低於 Binance bStocks 的 6.1 億美元。

撰文：Conflux

首日 455 萬美元。這是 Coinbase 旗下 Base 鏈 8 月 25 日 上線代幣化股票後，四隻代幣加起來的鏈上總價值。而 Binance 的 bStocks 上線兩個月後，資產管理規模已經滾到 6.1 億美元。一個是剛起步的第一天，一個是跑了兩個月後的結果，但差距擺在這裡，方向很清楚：Coinbase 要追的，是一段已經拉開的距離。

這個數字回答的問題，本來就不是這場仗真正要爭的東西。股票代幣發出來只是第一步，後面圍繞它展開的抵押、借貸等才是真正的錢袋子，而這些活動最終會在誰的生態裡不斷繁榮，還沒定。

緊隨其後

8 月 25 日，Coinbase 發行的代幣化股票在 Base 原生上線，首批四隻------NVDAc、METAc、AAPLc、GOOGLc，分別對應英偉達、Meta、蘋果、Alphabet，採用專為現實世界資產設計的 B20 代幣標準，接入 Chainlink 的鏈上價格預言機。而兩個月前，幣安的 bStocks 上線，首批標的為英偉達、特斯拉、Circle、美光、閃迪。

把兩邊的產品結構擺在一起看，其實很相似：都是 1:1 對應真實股票、由持牌經紀商托管，都支持提現到自托管錢包、都能 7×24 小時交易，也都設計了處理分紅拆股的鏈上機制，思路是同一類解法。

Base 同時公布，上線當天已經有約 50 個第三方 DeFi 協議公開表態支持 B20 標準，覆蓋 Aerodrome 的流動性、Chainlink 的價格數據、以及 Aave、Morpho、Euler 等協議未來計劃提供的借貸功能。這份名單本身是一個積極信號------一條鏈能在產品剛上線時就集齊這麼多協議表態支持，說明 Base 過去幾年積累的開發者生態確實在這一刻被調動了起來。至於這些協議什麼時候把借貸市場真正建起來、能沉澱多少真實資金，還需要觀察後續的治理進展和實際數據。

先發者

Binance 的 bStocks 上線不到一週，BNB 鏈上的借貸協議 Lista DAO 就正式接入，用戶可以把英偉達、特斯拉的代幣化股票存進去做抵押或者賺收益，Venus、PancakeSwap 等協議也陸續跟進。到 8 月初，bStocks 資產規模衝到約 6.1 億美元，反超更早入場的 Kraken 旗下 xStocks（約 6.01 億美元），成為僅次於 Ondo Finance 的第二大代幣化股票發行方。xStocks 那邊，Solana 上最大的借貸協議 Kamino 也已經正式接入，代幣化股票抵押品規模到了約 5300 萬美元。

此外，據統計 bStocks 與 xStocks 的成交額約合 96 億美元，已經拿走了代幣化股票 DEX 交易量的 70%，在整個 137 億美元的市場裡占了絕大部分。這組數字說明一個機制：交易量越集中，流動性池就越深，借貸協議把它設為抵押品的意願就越強，抵押品用的人越多，又會反過來吸引更多交易量------這是一個自我強化的循環，先跑出規模的代幣，會持續把新增的交易活動也吸過去。

Coinbase 現在的位置是，產品結構已經就位，生態協議也已經在上線當天集體表態，但真正被協議正式接入、產生真實交易和抵押規模，還需要時間去追趕 Binance 和 Kraken 已經跑出來的這段距離。這不是產品設計上的差距，而是先發者已經積累起來的規模優勢。

同樣的分叉口

這場「誰能被更多協議默認使用」的競爭，穩定幣領域已經預演過，而且 Coinbase 自己就是當年那場仗的主角之一。2018 年，Coinbase 和 Circle 聯合成立 Centre 聯盟，共同發行 USDC，早期 USDC 的流通和分發很大程度上依賴 Coinbase 平台的推廣------它把 USDC 做成自家交易所裡最主要的穩定幣入口，2022 年 Coinbase 平台上持有的 USDC 占其總流通量約 5%，到 2024 年這個比例漲到約 20%。2023 年，兩家公司解散 Centre 聯盟，Circle 支付 Coinbase 約 2.1 億美元股票，換回聯盟裡 Coinbase 持有的股權，作為交換，Coinbase 轉而拿到 Circle 的直接股權，並和 Circle 按協議分享 USDC 儲備利息收入。

這段歷史說明的是，USDC 能在 DeFi 世界裡，和先發的 USDT 掰手腕，靠的不是一次上線就定局，而是 Coinbase 用了好幾年時間持續投入分發渠道、綁定自身生態、參與利益分成，一點點把它做成了協議願意默認接入的選項。當 DeFi 世界越來越看重可組合性和機構信任時，USDC 一度憑藉更強的合規形象，在鏈上借貸、流動性挖礦這些場景裡拿到了不成比例的份額------即便它的總市值始終不如 USDT。這說明「用戶量最大的資產」和「被其他協議默認選中去搭建業務的資產」，可以是兩個不同的贏家，前者贏在分發，後者贏在被集成的深度，而這個位置需要時間和持續投入才能換來，不是一旦上線就能定局。

代幣化股票現在正站在同樣的分叉口。Binance 和 Kraken 已經把絕對體量做起來了，Coinbase 這次帶著相近的產品結構和一份完整的生態名單入場------考慮到它在 USDC 這件事上展現過的分發能力和長期投入的耐心，這次的代幣化股票能不能複製類似的路徑，把「表態支持」一步步轉化成真實的接入和交易規模，是接下來幾個月值得持續關注的看點。

規則還沒寫完

這場競爭最大的變數，是美國的監管框架至今沒有落地。美國證券交易委員會（SEC） 主席 Paul Atkins 正在推動「創新豁免」，計劃給代幣化證券開一條更輕量的合規通道，允許 7×24 交易和碎股化，但會明確排除傳統股東的投票權和分紅權------這意味著一旦規則落地，美國境內合規的代幣化股票，很可能和 Coinbase、Binance 現在通過美國境外架構發行的版本，是兩套不同權利結構的產品。與此同時，紐約證券交易所（NYSE） 和 納斯達克（Nasdaq） 也已經在籌備各自的鏈上結算基礎設施，美國存託信託與清算公司（DTCC） 同樣參與其中，但這些計劃目前還停留在籌備和試點階段，能不能真正落地、以什麼形式落地，仍是未知數。

也就是說，Coinbase 和 Binance 現在爭的位置，建立在美國監管規則尚未落地這個具體的窗口期上。這個窗口期會持續多久，傳統交易所的鏈上計劃最終會不會成為現實的競爭對手，現在都還沒有確定的答案------但這確實是接下來影響這場競爭走向的最大變數。

這場競爭最終不會由誰先上線來裁決，而是由誰的代幣化股票在半年、一年後依然被最多協議默認拿來做抵押、做流動性、做自動化交易的底層資產來裁決。Coinbase 這次補上的是產品和生態名單，能不能像當年做 USDC 那樣再用時間換出一個默認地位，還有待觀察------而美國監管規則一旦真正落地，也可能給這場競爭帶來新的變數。