德銀：三大央行同步加息後，市場可能再次低估利率終點

歷史經驗顯示，市場往往低估加息終點。

撰文：李佳，華爾街見聞

德銀指出，美歐日央行同步收緊之際，市場對最終利率定價仍可能不足。油價高企，通脹或向核心通脹和工資傳導；而金融條件未同步收緊，可能削弱加息效果。德銀援引 2022 年經驗稱，市場當時預計美聯儲首年加息約 200 個基點，最終卻超 400 個基點，顯示市場往往低估加息終點。

美聯儲、歐洲央行和日本央行在過去兩周相繼加息，全球貨幣政策進入同步收緊階段。德意志銀行宏觀策略師 Henry Allen 週一警告稱，儘管市場已經計入進一步加息，但對本輪緊縮周期最終利率水平的定價可能仍然偏低。

德銀認為，當前市場面臨的一個關鍵風險是，通脹壓力可能比預期更持久，而金融條件又沒有隨著政策收緊同步惡化。在這種情況下，央行需要將利率維持在更高水平更長時間，才能達到預期的緊縮效果。

能源價格是這一判斷的重要依據。儘管油價近期連續四個交易日下跌，布倫特原油仍徘徊在每桶 96 美元附近，而大宗商品整體漲勢尚未充分反映在通脹數據和市場調查中。德銀指出，能源衝擊的影響並不止於油價本身，若漲價壓力進一步向核心通脹和工資預期傳導，通脹回落的速度可能慢於市場當前預期。

與此同時，資產市場表現顯示金融條件依然偏寬鬆。標普 500 指數接近歷史高位，信用利差維持較窄水平，企業融資環境並未因政策利率上升而明顯收緊。德銀認為，這可能削弱加息對需求的抑制作用，使央行面臨進一步收緊政策的壓力。

歷史經驗顯示，市場往往低估加息終點

Allen 特別提醒，市場低估緊縮幅度並非首次發生。德銀援引 2022 年的經驗稱，當時投資者最初預計美聯儲首年加息約 200 個基點，但最終實際加息幅度超過 400 個基點。換言之，市場在緊縮周期初期往往難以充分計入後續政策調整。

這種經驗在當前環境下尤其值得關注。相比 2022 年通脹突破 8% 後才大幅收緊政策，如今主要央行對價格壓力的反應明顯更快。Allen 認為，在經歷上一輪通脹衝擊後，央行可能更傾向於防止通脹再次失控，因此政策反應函數可能進一步前置。

但更高的利率並不意味著經濟或股市必然轉弱。Allen 指出，1999 年美聯儲加息、債券收益率上升的同時，標普 500 指數全年仍上漲近 20%。因此，德銀關注的核心並非加息本身是否終結增長，而是市場是否為利率路徑進一步上行留下了足夠空間。

如果油價高位持續、通脹的第二輪效應逐漸顯現，而寬鬆金融條件又繼續削弱加息效果，那麼市場此前對降息的押注可能需要重新調整。屆時，債券收益率、美元以及風險資產估值都可能面臨新的定價壓力.