數位資產牛市即將來臨…與2000年代初期的超高速網路轉型相似

[區塊媒體 李正華 記者] "我認為數位資產市場的情況與超高速網路即將改變世界的時刻非常相似。"

區塊鏈資本的斯賓塞·博加特和亞歷克斯·拉森主張，數位資產市場正面臨另一波牛市的來臨。他們在大衛·霍夫曼主持的播客中表示，數位資產正處於S曲線上。該播客於5日透過YouTube公開。

數位資產市場類似於互聯網初期

亞歷克斯（Alex）區塊鏈資本的合夥人（General Partner）分析，目前市場正迎來前所未有的正面催化劑，包括監管明確性和制度性金融機構的正式進入。亞歷克斯合夥人指出，即使大眾對技術背景不甚了解，像預測市場或穩定幣這樣的實際應用案例在下跌市場中仍持續獨立增長。

亞歷克斯合夥人將數位資產技術的發展階段與互聯網的歷史進行比較。他解釋說，自1989年互聯網對公眾開放以來，經過長時間的普及，2000年至2005年間經歷了寬頻（Broadband）通信網路的轉型期。亞歷克斯認為，數位資產市場目前正處於與2003至2004年寬頻互聯網引入期相似的S曲線平坦區域，並即將迎來爆炸性增長的轉折點。

特別是以以太坊於2015年推出為基準，目前已進入約10至11年的階段，隨著區塊空間變得便宜且豐富，建立大眾應用的技術基礎已經完成。他提到，全球數位資產持有者約有7億人，其中約10%為鏈上活躍用戶。

代幣經濟學的演變：從“買入與銷毀”到實質現金流的創造

對於傳統的代幣模型“買入與銷毀”（Buy and Burn Coin）也進行了深入討論。該模型由Maker（MKR）首次開創，在目前代幣持有者權利法律上不明確的情況下，為投資者提供了最具邏輯性的確定性。

對此，斯賓塞（Spencer）區塊鏈資本合夥人解釋，雖然初創企業從一開始就將資本用於自家股票回購可能效率不高，但在信任度低的市場環境中，證明項目真實性是不可避免的選擇。然而，斯賓塞合夥人和亞歷克斯合夥人預測，未來隨著監管的整頓和投資者信任的恢復，項目將進化為能更有效地再投資資本並促進增長的生態系統，並且在五年後，“買入與銷毀”可能不再是主導模型。

價值鏈的變化：從基礎設施到應用層的轉移

數位資產產業一直重複著資本過度集中於基礎設施建設的循環。2021年，使用者支付的手續費中超過70%歸屬於基礎設施層，但經過擴展性改善的努力，預計到2025年，應用層手續費將首次超過基礎設施手續費，發生結構性轉變。

斯賓塞合夥人分析，隨著交易成本如燃氣費的降低，價值正向應用轉移。這顯示市場正在成熟，成為一個健康的生態系統，基礎設施不再收取過高的租金，而是讓更高級的金融服務捕捉到更多的價值。

穩定幣的爆炸性增長與鏈上經濟的活化效應

斯賓塞合夥人基於對Tether、Circle、Paxos等三大穩定幣發行商近十年的投資經驗，預測目前約3000億美元的穩定幣市場將在2030年前增長至2萬億美元，並對此有超過90%的信心。

特別是根據區塊鏈資本的分析，每當新穩定幣發行10億美元時，將產生約1220億美元的經濟活動。其中相當一部分流入貸款協議或交易所等鏈上經濟，最終每年創造約1900萬美元的下游協議手續費收益。這些收益將直接流入Aave或Uniswap等傳統鏈上藍籌協議。

實物資產（RWA）及股票代幣化的挑戰與展望

在美元代幣化的穩定幣成功之後，實物股票的代幣化（Tokenized Equities）成為下一代金融創新的焦點。斯賓塞合夥人強調，股票代幣化將顯著降低全球投資者（尤其是美國以外的投資者）的進入門檻，並提供以鏈上股票組合作為抵押貸款或最大化資產效率的可編程性（programmability）。

不過，為了克服目前以債務證書形式存在的現行離岸特殊目的公司（SPV）模型的局限性，並吸引數兆美元的資金，必須通過與監管機構的協調來確保法律所有權和合規性。

區塊鏈資本於2017年3月成功發行了首個在以太坊上代幣化的安全代幣“BCAP”。當時在基礎設施幾乎不存在的情況下，遵循規範發行代幣的過程相當艱辛，但最終吸引了來自80多個國家的投資者參與。這個最初規模為1000萬美元的實驗性項目，現在已成長為約10億美元的資產規模。

大衛主持人評價，目前機構資金在市場價格下跌的情況下仍獨立流入的信號非常鼓舞人心。對此，斯賓塞合夥人和亞歷克斯合夥人表示，短期的市場低迷或資產價格下跌只是噪音，從基本面（fundamentals）角度看，金融系統的根本管道升級實際上正在發生，因此有充分的理由保持長期的樂觀態度。

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