以太坊最大空頭，是萬億機構的零持倉

當貝萊德、摩根大通紛紛在以太坊佈局業務，零持倉早已不是「不做選擇」，而是一種頭寸。

撰文：Fernando Pertini

編譯：Saoirse，Foresight News

華爾街已經在以太坊生態上展開建設，但絕大多數投資組合依舊零持倉。

André Kostolany 有一段我十分欣賞的市場論斷：「在股市中，2 加 2 永遠不等於 4，而是 5 減 1。你只需要擁有承受這個『減 1』的強大內心。」

以太坊投資者對這個「減 1」再熟悉不過。

長達五年的盤整震盪，一次次希望落空，「以太坊已死」的唱衰言論不絕於耳。一款又一款新公鏈橫空出世，宣稱要取代以太坊。行情劇烈波動，就連長期投資者都難免懷疑自己當初的選擇。

今年夏天，形勢發生了轉變。我說的並不是加密社群又一輪情緒躁動，而是真正的傳統金融機構開始落地以太坊業務。

Robinhood 推出以太坊二層網絡。短短六周，總鎖倉量突破 10 億美元。擁有 8000 多萬用戶的 Revolut，在以太坊上發行歐元穩定幣。

摩根資產管理旗下兩隻代幣化貨幣市場基金，在以太坊主網的合計規模超過 8 億美元。法國農業信貸銀行在以太坊發行歐元穩定幣，並利用該穩定幣完成對安盟一隻代幣化貨幣基金的認購結算。日本誕生了首款搭建在以太坊上的信託型日元穩定幣。紐伯格伯曼也在以太坊上線了自身第一隻代幣化固收基金。

隨後貝萊德正式入局。不是發布播客節目，也不是再拋出一句「區塊鏈很有前景」的客套評價，而是直接推出實體產品。貝萊德上線多款以太坊代幣化基金；緊接著宣布，將攜手摩根大通 Kinexys，把旗下歐洲機構現金系列的部分份額（截至 6 月 30 日，管理規模 3110 億美元）放到以太坊上進行代幣化。

摩根士丹利推出帶有質押功能的以太坊產品。富達提交申請，計劃為自家以太坊 ETF 增加質押功能。Open USD 確認上線之初就部署於以太坊，生態參與企業超過 140 家。

當一連串事件接連發生，就不再是巧合，而是一套成型的金融架構。

Vlad Tenev 將其稱為全球代幣化超級周期。Tom Lee 的觀點更進一步：「代幣化超級周期」這一說法，或許還低估了即將到來的變革。我認為他說得不無道理。

代幣化僅僅是顯露在外的第一層變化。在它背後，還有穩定幣、可編程抵押品、全天候交易市場、即時結算。放眼未來，AI 智能體能夠自主完成買賣、談判、互相支付。不再受銀行營業時間限制，擺脫 T+1 結算機制，不會再有「電匯預計明天到賬」這類說辭，大概率也不再需要人工介入追查轉賬去向。

是不是聽起來似曾相識？

AI 的第一波行情圍繞算力展開。而下一輪，或許就需要這種原生扎根於軟件體系的貨幣。

比特幣讓華爾街理解了數字稀缺性的價值；以太坊，則會讓華爾街讀懂可編程資本的價值。

下面這一點十分耐人尋味。

7 月 1 日以太坊價格約 1560 美元，到 8 月底上漲至約 2450 美元，漲幅巨大。各大機構圍繞以太坊佈局的業務體量持續擴大，落地產品愈發專業，應用場景也脫離了紙上推演。但傳統機構實際持有的以太坊依舊少得可憐。

過去很多年，投資組合完全不配置以太坊，是金融行業最穩妥的職業選擇。沒有人會因為錯過以太坊而被解雇。基金經理也不用在投資委員會面前解釋，為什麼組合裡沒有以太坊。

但當貝萊德、摩根大通、Robinhood、Revolut、富達、摩根士丹利、法國農業信貸銀行、紐伯格伯曼全都下場佈局以太坊時，情況就不一樣了。

終有一天，投資委員會的提問會徹底反轉： 從「我們為什麼要配置以太坊？」變成「等等，請再告訴我一遍，我們為什麼一點都沒有配置？」

這才是我真正關注的轧空行情。無關公開披露的空頭倉位，無關永續合約，也不是那些凌晨三點開 50 倍槓桿交易的人。

以太坊最大的空頭頭寸，或許就是數萬億美元規模、依舊零 ETH 持倉的各類投資組合。

停下來重讀一遍，好好思考這句話。

如果你主動做空以太坊，你清楚自己在看空它。但如果你管理一份傳統投資組合，選擇零以太坊配置，而金融體系卻越來越多地搭建在以太坊之上，你終會意識到：零配置本身，也是一種頭寸。這正是整件事最值得琢磨的地方。

華盛頓方面的風向同樣在改變。行業討論的重心，已經從「加密貨幣是否應該納入金融體系？」轉向「好吧，那我們該如何真正把它整合進來？」

《CLARITY 法案》依舊懸而未決，有可能再度延期。幾乎所有人都對此有所預期。

但倘若法案取得真正的兩黨實質性進展 ------ 美國歷史上多次出現這類情況，局面就會截然不同。法案再度落空，不會造成太大衝擊；一旦迎來實質性突破，就會倒逼機構快速重新評估時間預期，調整自身倉位。

我的這套核心邏輯，並不依賴《CLARITY 法案》落地；法案通過只會加快整個進程。

Kostolany 還講過一個投資者經常遺忘的道理：市場幾乎不會順著一套邏輯直線兌現收益。先是想法誕生， 再是漫長等待， 中間往往伴隨陣痛， 很久以後，所有人又會出來解釋，結局本就理所應當。

以太坊未來還會迎來多次屬於它的「減 1」回調，我對此早有預期。

但看看當下： 華爾街已經不再糾結這套底層基礎設施值不值得關注，而是實實在在地在上面搭建業務。資產配置者還在觀望，糾結要不要入場。可現實依舊：絕大多數投資組合，以太坊配置依舊為零.

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