蒸發兩萬億，美股迎4年來最差開局，市場為何看空？

上週末美股收盤，七隻股票年內所有漲幅全被抹平，無一幸免。根據 Yahoo Finance 數據，特斯拉年內跌 26.4%，微軟跌 15%，Meta 跌 15.2%，英偉達跌 10%，亞馬遜跌 9.5%，谷歌跌 9%，蘋果跌 2%。從大盤數據來看，標普 500 已經連續五週收跌，為七個月低點，年內累計下跌 5.1%。道瓊斯指數當天進入回調區域。這是 2022 年以來最長的連跌紀錄。

英偉達 2023 年漲了 239%，現在年內跌 10%。這個數字看起來溫和，但如果你在 2025 年 10 月高點買入，實際已經虧了 21.2%。Meta 2023 年漲了 194%，現在距高點跌了 15.2%。三年牛市積累的信仰，在三個月裡被逐步瓦解。

2024 和 2025 兩年的收益已經在減速，從 107% 到 64% 到 23%。增長放緩了，估值沒跟著降。音樂停下的時候，三年間被忽視的風險溢價一次性回來了。

加息預期翻轉：從個位數到 52%，只用了三個月

股價跌只是結果。真正翻轉的是利率預期。

根據 CME FedWatch 數據，2026 年 1 月初，市場還在定價降息，年內加息機率不到 3%。2025 年底的共識是美聯儲將在 2026 年繼續降息。

轉折從 2 月 28 日開始。 「Operation Epic Fury」 行動引發霍爾木茲海峽局勢升級，這條承載全球 20% 石油運輸的咽喉要道受到直接威脅。 布倫特原油 3 月 27 日收於 112.57 美元，年內漲幅達 45%。油價拉動通膨預期，通膨預期又直接改寫了利率定價。

3 月 27 日，CME 期貨市場首次定價年內加息機率突破 50%，達到 52%。這是 2023 年初以來，市場首次從「降息預期」翻轉為「加息預期」。根據亞特蘭大聯儲 Market Probability Tracker 數據，25 個基點加息機率已達 19.8%。

從接近零到過半，不到三個月。年初還在討論降息幾次，現在討論的是加不加息。

微軟跌最狠，不是特斯拉

直覺告訴你，Mag 7 里跌得最慘的應該是特斯拉。它波動最大，爭議最多。但數據呈現出了另一個現實。

據 Techi.com 和 Motley Fool 綜合數據，微軟從 2025 年 7 月高點（約 534 美元）跌去了 35.7%，是 Mag 7 中距歷史高點跌幅最大的。特斯拉以 26.4% 排第二，英偉達 21.2% 排第三。

但看右邊的 Forward P/E 列，故事更複雜。特斯拉的遠期市盈率是 145 倍，微軟只有 24 倍。微軟跌得更多，因為市場對它的預期定價更剛性。大環境一變差，「確定性溢價」反而收縮得最猛。

蘋果是七只里最抗跌的，距高點只跌了 5%。但 29 倍的 Forward P/E 意味著這份「安全」並不便宜。

6500 億美元 AI 資本開支：燒錢不是問題，回報預期才是

Mag 7 在 2026 年給自己開出了史無前例的支票。

據各公司 Q4 2025 財報指引和 Bloomberg 匯總數據，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta 四家公司 2026 年 AI 資本開支預算合計約 6500 億美元，比 2025 年的 3810 億美元增長約 67%。每家公司今年的預算都接近或超過過去三年之和。

Capex 開得最大的亞馬遜（2000 億美元）和谷歌（1800 億美元），年內分別只跌了 9.5% 和 9%。反而是 Capex 更低的微軟（1450 億美元）和 Meta（1250 億美元），跌了 15% 和 15.2%。花錢最多的跌得最少。

市場懲罰的不是絕對投入規模，是回報可見度。亞馬遜的 AI 投入直接服務於 AWS 這個現金流引擎，谷歌的投入通過搜索廣告變現路徑清晰。微軟和 Meta 的 AI 支出落在哪，投資人還在猜，Copilot 的企業滲透率、元宇宙到 AI Agent 的戰略轉向，都還沒兌現成數字。加息周期不等故事講完。

資金已經在用腳投票

據 State Street Global Advisors 月度資金流數據，2026 年至今，能源、材料、工業等周期性板塊的 ETF 淨流入達 190 億美元，佔全部板塊 ETF 流入的 65%，遠高於這些板塊 47% 的市場權重。據 Morningstar 數據，自然資源基金 1 月流入 75 億美元，創板塊月度歷史新高。

據 ETF Trends 數據，周期性板塊年內平均漲幅 +20%，科技板塊年內 -6%，標普 500 整體僅 +0.5%。軍工 ETF（SHLD）1 月單月淨流入超過 10 億美元，年內漲幅 +20%。科技板塊並非完全失血，2 月仍有 60 億美元流入，但回報遠跑輸周期性板塊。

利率預期一翻轉，6500 億美元的 AI 支出就成了資產負債表上最顯眼的那行數字。機構資金已經在搬家，搬去能源和軍工。

EY-Parthenon 首席經濟學家 Gregory Daco 把當前局面稱為「多維擾動」（multidimensional disruption）。他給出的美國衰退概率是 40%。高盛給 30%，穆迪首席經濟學家 Mark Zandi 給出的數字接近 50%。

三年超漲，三個月翻轉，6500 億美元懸在加息周期的半空中。Mag 7 蒸發的兩萬億美元市值不是某一天的恐慌，市場是在為一個已經結束的周期重新定價嗎？