交易所上幣觀察：加密原生供給收縮，股票資產成新賽場

作者：胡韜，ChainCatcher

2026年的加密交易所上幣生態，正經歷一場前所未有的結構性重塑。一邊是加密原生代幣的發行數量斷崖式下跌，頭部交易所紛紛進入「下架多於上線」的淨收縮狀態，DeFi 幣、GameFi 等昔日熱門品類被批量清退；另一邊，股票永續合約、股票現貨等傳統金融資產卻在各大交易平台加速擴容，成為填補產品空白、吸引增量用戶的「第二增長曲線」。

一、上幣頻次斷崖式下跌

新幣供給的大幅萎縮，是交易所上幣頻次下滑的核心底層原因。當一級市場融資遇冷、優質項目儲備枯竭，交易所「無幣可上」成為行業共性難題，隨之而來的是全行業範圍的存量資產清退潮。

RootData 統計數據顯示，目前多數頭部交易所已進入「下架多於上線」的淨收縮狀態。其中 Gate.io 年內下架代幣數量高達 257 個，而同期僅上線 80 個，淨減少 177 個，是清退力度最大的頭部平台；幣安下架 42 個、Bybit 下架 59 個，均顯著高於各自 16 個、23 個的新上線規模；Kraken 下架 64 個，同樣處於淨下架區間。僅 OKX、Upbit、Coinbase 三家保持上線數量高於下架數量的正向擴容。

這種大規模下架並非偶然。在過去的牛市周期中，大量二線交易所依靠「海量上幣」策略生存：通過上線數百甚至上千個長尾代幣，吸引小眾社區用戶與投機資金，以稀薄的交易深度堆砌出表面繁榮的交易量。

但進入本輪熊市後，市場流動性大幅萎縮，大量長尾代幣價格較高點下跌超 99%，交易深度近乎枯竭，維持交易對的技術成本、風控成本已遠超手續費收入。批量下架劣質資產、收縮現貨交易陣線，成為二線交易所控制成本、規避風險的現實選擇。

從當前代幣總存量來看，在統計範圍內，Gate.io 仍以 1721 個代幣位居首位，幣安、Kraken、Bybit 分別保持 814 、767 、755 的規模。

在全行業普遍收縮的背景下，Kraken 的表現格外反常。這家素來以合規嚴謹、上幣保守著稱的美國交易所，年內新上線代幣數量達到 95 個，遠超幣安、Coinbase 等同行，成為頭部平台中上線數量最高的一家。

這一策略轉向或許與其資本市場進程高度相關。市場普遍認為，在 IPO 關鍵節點，Kraken 對交易規模、手續費收入與業績增長有了更強的訴求。通過加快上幣節奏、覆蓋更多「老幣」與細分賽道資產，Kraken 試圖在合規框架內提升平台交易量與用戶活躍度，為上市估值提供更強的業績支撐。

與之形成對比的是，幣安、Coinbase 依然保持著相對克制的上幣節奏，年內分別僅上線 16 個、18 個新代幣，更側重資產質量與合規風險把控；OKX 與 Upbit 則保持溫和擴張，在控制下架風險的同時小幅補充資產品類。頭部交易所之間的策略分化，本質上是不同合規環境、不同發展階段下的生存選擇。

二、第二增長曲線：股票類資產成為交易所佈局新賽道

在加密原生資產供給不足的背景下，傳統金融類資產尤其是股票相關產品，正成為各大交易所競相佈局的新賽場，股票現貨與股票永續合約雙線擴容。

在股票現貨交易市場，Binance 憑藉絕對優勢占據頭部位置，以 84.54 的綜合評分領跑，24 小時公開訂單簿成交額達 2.84 億美元，市場份額高達 49.83%，幾乎占據半壁江山。

Gate、OKX 緊隨其後，市場份額分別為 13.27%、15.36%，24 小時成交額分別達到 7567.38 萬美元、8763.69 萬美元；Bitget 則以 7.95% 的市場份額位列第二梯隊。從資產豐富度來看，Gate 的真實證券數量超過 12500 個，Kraken 也達到 11400 個以上，在標的覆蓋廣度上具備優勢。

股票永續合約賽道的競爭則更為激烈。相較於股票現貨，股票永續合約對中腰部交易所而言是實現彎道超車的絕佳賽道：一方面，合約交易自帶槓桿、多空雙向的特性，與加密用戶的交易習慣高度契合，用戶遷移成本極低；另一方面，股票永續合約無需對接傳統券商的清算交割體系，產品上線門檻更低，迭代速度更快，能夠快速響應市場熱點。

RootData 數據顯示，BingX、MEXC、Gate、Bitget、Ourbit 五家交易所上線的股票永續合約數量均超過 180 個，位居行業前五。在加密原生行情平淡的周期裡，英偉達、特斯拉等熱門科技股的合約交易，成為激活用戶交易熱情、拉動平台手續費收入的重要抓手。

交易所集體發力股票資產，本質上是在加密原生賽道增量見頂後的必然選擇。通過引入美股等全球主流股票標的，交易所既能填補加密新幣匱乏帶來的產品空白，又能吸引傳統金融用戶進入，拓寬用戶邊界，實現從「加密交易所」到「全域資產交易平台」的定位升級，同時平滑單一加密周期帶來的業績波動。

三、財富效應變遷：從「打新造富」到「多元博弈」

上幣邏輯的深層轉向，也徹底改寫了加密市場的財富效應路徑，曾經全民追捧的「打新造富」神話落幕，市場博弈的重心正在發生遷移。

過去幾年，新幣上線曾是加密市場最核心的造富路徑之一。2025 年牛市行情火熱階段，頭部交易所新幣上線首日平均漲幅普遍超過 100%，熱門明星項目甚至能創下十倍以上的打新收益，「搶一級額度」「埋伏上幣公告」成為市場參與者的核心盈利策略。而隨著新幣供給大幅收縮，疊加市場整體流動性偏弱，新幣破發率顯著上升，單純依靠上幣紅利的造富時代已經落幕。

IOSG Ventures 曾追蹤了 2026 年至五月中旬 Coinbase、Binance Spot、ByBit、OKX、Bithumb、Upbit 六大一線交易所現貨，共計 207 條上幣記錄，覆蓋 92 個獨立代幣。數據顯示，從上幣後 30 天平均回報看，沒有任何一家交易平台錄得正收益，「上線即巔峰、接盤即套牢」成為新幣市場的常態。

根據 RootData 數據，今年至少已經交易超過 30 天的新幣中，只有 LIT、ZAMA、CAP、BTW、MARSCOIN 等不超過 10 個幣種至今仍然保持正增長，在所有新幣中不超過 8%。

在本輪熊市中，新上幣已不再意味著普漲紅利，更多成為早期持倉者 ------ 包括項目方、機構和早期玩家的退出窗口。上幣更多時候成為早期持有人釋放流動性的窗口，而不是新資金持續流入的起點。

更值得警惕的是，當前市場已形成一條高度結構化、固化的上幣價格傳遞鏈，新幣的價值發現周期被極度壓縮：Coinbase 和 Bybit 承擔早期價格發現，項目上線初期往往配合利好拉盤，製造短期賺錢效應；Binance Perps 在數日內驗證流動性，通過合約市場檢驗真實承接力度；Binance 現貨通常在回調後確認，完成頂級平台的信用背書；韓國交易平台則系統性地位於末端高位承接。

一個代幣從首發走到韓國交易平台，通常只需 20 多天，價格也基本走完一個完整周期。數據印證了這一傳導規律：首發所峰值回報顯著（ByBit +86%），韓所入場溢價高（Upbit +27.4%）但 30 日跌幅最深（-25.7%）。這背後是一级市场标准化的退出路径：早期资金在首发阶段完成主要出货，等到代币登陆顶级交易所与韩国市场时，筹码已逐步转移至散户手中，后续缺乏新增资金支撑，价格下跌成为必然。

与此同时，股票资产的引入为市场带来了新的财富效应范式。一方面，特斯拉、英伟达、苹果等主流美股标的具备成熟的基本面定价逻辑，波动相对可控，为加密用户提供了低相关性的资产配置选择，丰富了投资组合的抗风险能力；另一方面，股票衍生品的杠杆交易属性，也延续了加密市场的高博弈特性，在加密原生行情平淡的周期中，成为交易员博取收益的重要补充。

结语

從加密原生代幣的批量清退，到股票類資產的集體擴容；從「廣撒網」的數量擴張，到結構化的退出傳導；從全民打新的造富時代，到存量博弈的熊市常態，交易所上幣格局的變遷，正是整個加密行業周期轉換的縮影。

當一級市場的供給紅利消退，單純依靠上幣數量擴張的粗放增長模式已難以為繼，精細化的資產篩選、多元化的品類佈局、合規化的產品設計，將成為下一階段交易所競爭的核心。

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