高盛：美國通膨正從局部走向全面擴散，但遠未重演 2022 年危機

降息預期降溫，9 月加息概率升至逾五成。

撰文：卜淑情，華爾街見聞

高盛警告，美國通膨擴散風險已高於歷史均值，但遠未達到 2022 年危機水平。當前漲價主要集中在少數高權重領域，住房通膨有望繼續降溫，市場則已開始押注美聯儲 9 月加息，通膨走勢仍是下半年最大變數。

美國通膨擴散風險正在成為現實，但程度遠未達到危機水平。

高盛經濟學家 Jessica Rindels 的最新研究顯示，以美聯儲首選通膨指標個人消費支出（PCE）衡量，當前通膨廣度已高於 1990 年至 2019 年的歷史均值，尤其在加權口徑下表現突出。這一結論與新任美聯儲主席沃什上週國會聽證時的擔憂形成呼應------沃什明確將防止個別價格上漲「全面擴散」列為首要職責之一。

然而，Rindels 的研究同時提供了一個重要的參照坐標：在 0 至 10 的自定義量化尺度上（0 對應 1990 至 2019 年均值，10 對應 2022 年通膨峰值），當前加權口徑下的通膨廣度讀數為 6，未加權口徑僅為 2，均遠低於疫情期間的極端水平。市場對此反應相對平靜，標普 500 期貨週一盤前上漲約 22 個基點。

量化框架：通膨擴散程度如何衡量

Rindels 采用三重過濾方法構建分析框架：

以 PCE 作為基礎數據來源，采用六個月年化變動率平滑短期波動，並分別按各分項在 PCE 中的權重（加權）和逐類別等權處理（未加權）兩種口徑進行統計。

在此框架下，通膨廣度被定義為 PCE 各分項中漲幅超過 3% 的類別占比。加權口徑讀數為 6，意味著按消費權重計算，當前通膨擴散程度已接近 2022 年峰值的六成；而未加權口徑讀數僅為 2，說明價格上漲在類別數量上仍相對集中，並未全面鋪開。

兩種口徑之間的顯著差異表明，當前通膨壓力主要集中在權重較大的消費類別，而非均勻分佈於各個細分領域。

價格上漲集中於視聽、金融、醫療與交通

Rindels 的研究指出，當前價格漲幅最快的領域集中在視頻 / 音頻服務、金融服務、醫療服務以及機票 / 交通運輸四大類別。

這些類別在 PCE 中權重較高，是推動加權口徑讀數偏高的主要來源。

相比之下，住房租金雖仍是通膨的重要構成部分，但 Rindels 預測其影響將逐步消退------預計今年第四季度，住房租金漲幅將回落至 3% 以下，屆時對整體通膨廣度的拉動作用將明顯減弱。這一預判為市場提供了一定的前景緩釋信號。

市場定價：降息預期降溫，9 月加息概率升至逾五成

沃什上週的國會聽證被市場普遍解讀為偏鷹派基調。

此後，美國 2 年期國債收益率從接近 4.3% 的水平小幅回落至週一的 4.18%，顯示市場在消化其表態後有所修正。

據 CME FedWatch 數據，交易員目前預計 7 月議息會議維持利率不變的概率高達 85%，但 9 月加息 25 個基點的概率已升至 52%。這意味著市場已將一次額外加息納入基準情景，通膨擴散的持續性正在重塑美聯儲政策路徑預期。

對投資者而言，當前局面的核心矛盾在於：通膨廣度雖已超出歷史常態，但尚未觸發系統性風險；政策收緊預期升溫，但節奏仍具不確定性。住房租金能否如期降溫，將是下半年觀察通膨走勢的關鍵變數。