S&P Merval 在七月反彈 3%，但國家風險結束了三個月的下滑

By: rootdata|2026/07/31 21:57:00

宏觀面穩定，但活動仍然呈現雙速 {#p-1785533254613-78256}

經濟團隊的穩定敘事在七月得到了加強，儘管改善仍然集中在與外部市場相關的部門，並且與內部活動的不均衡共存。{#p-1785533254613-43145}

在匯率方面，批發美元上漲了 0.2%，接近 $1,485，而藍色美元上漲了 3%，達到 $1,560，金融市場運行相對平穩。然而，SBS Research的Juan Manuel Franco警告說，避險需求仍然存在，並可能在2027年的選舉周期中加劇。此外，他提到A3500達到名義最高點 $1,499.84，而CCL達到 $1,600，儘管在國庫拍賣後兩者都回落。{#p-1785533254613-9129}

同時，六月份的消費者物價指數為每月 1.9%和年增率 33.5%，因此首次在十個月內跌破 2%，並鞏固了自四月以來的通脹減少。在這種情況下，SBS對短期固定利率的看法仍然樂觀，作為套利的工具，儘管Franco強調**"匯率風險管理仍然至關重要"**。{#p-1785533254613-33036}

另一方面，中央銀行在七月購買了 21.62 億美元，並在今年累積了 133.27 億美元，儘管中斷了135個交易日的正向餘額。同時，儲備在這個月保持在約490億美元，在她訪問布宜諾斯艾利斯期間，Kristalina Georgieva讚揚了這一表現，並敦促**"繼續購買"。此外，她表示IMF不認為需要額外的資金**，儘管SBS提醒阿根廷在今年剩餘時間內需向該機構支付超過27億美元。{#p-1785533254613-4293}

最重要的機構數據在七月三十日到來，當時Javier Milei宣布將中央銀行章程改革送交國會。該計劃旨在限制其任務於貨幣穩定、禁止對國家的融資、消除不可轉讓的票據並使其當局的罷免變得困難。同時，加入了**"財政束縛"，這將在兩個季度的初級赤字下啟動自動支出調整**，而不需要糾正計劃。{#p-1785533254613-39856}

Guardian Capital認為該倡議代表了**"自計劃開始以來最強的制度信號"，因為它可能創造一個超越政府的貨幣錨。然而，他們警告說在選舉年中其批准並不保證。**{#p-1785533254613-13698}

最後，五月的EMAE月減0.5%，年增0.2%，其中農業、礦業和能源上升，而工業、商業和金融中介仍然疲弱。同樣，Guardian Capital指出，石油、天然氣、礦業和農業領導了改善，但建設、服務和物流仍然落後。儘管如此，貿易餘額錄得35.04億美元的盈餘，並且累積了三十個月的正值，這得益於創紀錄的出口達到95.37億美元。

BCRA在政府推動改革以增強其自主性時，維持了儲備的累積。

能源股再次推動S&P Merval

S&P Merval在七月以20檔股票中有13檔上漲，以比索計算上漲4%，以美元計算上漲3%，受益於匯率穩定和能源推動。然而，IEB研究指出該指數在2100美元附近橫盤，並認為財報季可能會打破這一動態。

在這種情況下，YPF以14%的漲幅領先，其次是Metrogas，上漲12%，Edenor上漲8%，Pampa能源也上漲8%。相反，Transener下跌5%，Grupo Valores損失5%，BYMA下跌4%。

行業的解讀確認了這一主導地位。在這方面，能源平均增長6%，YPF、TGS和Comercial del Plata是主要推動者，而公共服務增長5%。另一方面，金融服務幾乎持平，因為Galicia、Supervielle和Banco Macro的上漲被Grupo Valores和BYMA的下跌所抵消。相對而言，材料下跌，受到Ternium和Aluar的影響。

能源表現得到了產量增加和更高的石油價格的支持。根據IEB的數據，第二季度原油平均價格為每桶96.68美元，比去年增加44%，同時霍爾木茲海峽的限制和伊朗與美國之間的談判提高了波動性。

此外，該公司對YPF保持樂觀的看法，因為其在成熟領域的撤資、成本降低、專注於頁岩和阿根廷LNG項目。同時，Pampa因在Rincón de Aranda的創紀錄產量和擴展至尿素製造而受到重視。此外，該公司還重視每月的費率更新，這提高了監管的可預測性。

基於這一解讀，IEB保持40%的本地投資組合在油氣行業，30%在受監管行業，並在YPF、Pampa、Vista、Metrogas、Edenor、TGN和Ecogas中持有頭寸。因此，保持了對七月領先行業的強烈曝光。

YPF在七月支持S&P Merval的能源推動中領先。

主權債券逆勢而行，國家風險結束下跌趨勢

-- 價格

固定收益在七月份表現不一。雖然美元主權債券受到壓力，但硬幣省級債務和以比索計價的工具則以正收益收尾。
因此，全球債券平均下跌0.89%，GD46下跌3.5%，AL41下跌2.2%，GD35下跌1.7%。相反，AN29上漲1.3%，AO28上漲0.8%。因此，國家風險上升2%，結束了自四月以來的下跌趨勢，最終接近430點，在七月十日曾觸及402點。
在這種情況下，Cohen的固定收益高級分析師Justina Gedikian警告說，「國家風險不可能壓縮到370-400個基點以下」。此外，她指出，「風險回報比不會因為不清楚的2027年選舉而獲得獎勵」，因為長期主權債券的收益無法彌補波動性。
基於這一觀點，Gedikian保持了對短期債券的偏好。對於保守型投資者，她推薦了AO27，其年化收益率為3.9%，在現任期內到期，並且每月支付6%的利息。同時，為了在潛在的壓縮中增加敏感度，她提到AL30，其年化收益率為7.4%，在管理結束時將返還52%的原始資本。
同時，她建議多元化投資於企業債券和長期次級債務，這樣可以在較少的政治噪音下捕捉到部分改善。在前者中，她提到Pampa Energía、Tecpetrol、YPF、Pluspetrol、TGS和Vista Energy，而在省級債務中則保持對科爾多瓦、聖菲和布宜諾斯艾利斯市的偏好。
這一策略與每月表現相符。在這方面，硬幣省級債務是美元中表現最佳的類別，平均上漲1.65%。在比索中，零息票CER債券以1.93%領先，其次是雙幣TAMAR，上漲1.65%，而與美元掛鉤的債券則下跌1.15%。

儘管信用改善和省級債務表現良好，國家風險在七月再次上升。
石油、美聯儲和科技財報影響全球脈動**

七月受到地緣政治、中央銀行和財報季的影響。
美國與伊朗之間的緊張局勢使石油成為市場的焦點。這導致布倫特原油在本月上漲20%，並重新激起了通脹預期。然而，TSA Bursátil指出，原油在最後一周開始時幾乎比前一收盤低9%，隨後穩定在接近90美元的水平。

在這樣的背景下，美國聯邦儲備維持利率在3.50%-3.75%之間。九比三的投票結果顯示出更為緊縮的立場，同時凱文·沃爾什重申了2%的通脹目標，並不排除進一步加息的可能性。此外，英國銀行和日本銀行也維持其利率不變，但仍然保留收緊政策的可能性。

與此同時，華爾街在七月以紅色收尾。標準普爾500指數下跌1%，道瓊斯指數下跌0.5%，而納斯達克指數則下跌4%，受到對人工智慧投資獲利能力的疑慮影響。

在股票方面，Alphabet在提高投資計劃並報告自由現金流為負的情況下，股價下跌超過7%，儘管Google Cloud增長了82%。同時，Meta在發布疲弱的預測和自由現金流收縮91%後，股價下跌近9%。

相反，微軟錄得自2008年以來的最佳表現，股價上漲近8%，市值增加近4500億美元，受到Azure和Copilot的推動。根據TSA證券，微軟的收入增長了18%，而亞馬遜的營收增長了20%，得益於AWS，股價上漲近15%。

另一方面，蘋果在七月獲得近15%的增長，這是三年來的最佳月份，儘管在發布低於預期的預測後，股價在最後一周下跌約10%。因此，市場反應不一顯示出投資者開始要求更高的科技支出效率。儘管如此，TSA證券強調，標準普爾500指數預期的年增長率從37.9%上升至47.4%。

中東局勢升級推動石油價格上漲，再次加劇全球市場緊張局勢。