200億美元AI基金的突然崩潰揭示了為何比特幣是華爾街在保證金追繳時首售的資產

一個200億美元的AI對沖基金在6月獲得了439%的收益，但在7月損失了約三分之二的價值，並在槓桿轉向不利時出售了大部分160億美元的公開股票投資組合。這次崩潰對比特幣發出了警告：當華爾街急需現金時，首個出售的資產可能不是造成損失的那個，而是仍在交易的那個。

利奧波德·阿申布倫納（Leopold Aschenbrenner）建立了華爾街最具說服力的投資提案之一。這位前OpenAI研究員認為，人工智慧的進步足夠迅速，能夠重塑能源、國家安全、計算和幾乎所有大型行業，然後圍繞著提供未來的公司建立了一個對沖基金。

Situational Awareness投資於預計將支持AI繁榮的芯片、電力、存儲、數據中心和其他基礎設施。這一論點最初運行得幾乎太順利：該基金從2026年初到6月獲得了439%的收益，管理的資產增長到約200億美元。

然而在7月，它的價值損失了約67%。

該基金最終將一個曾估計為160億美元的公開股權投資組合大部分出售給了肯·格里芬（Ken Griffin）的Citadel。報導的持股包括博通（Broadcom）、英特爾（Intel）和CoreWeave，這些公司都與AI背後的巨大建設密切相關。

路透社報導，尚不清楚Situational在交易之前是否收到了正式的保證金追繳通知，但其投資組合中包括用借款資金融資的頭寸，該基金面臨著籌集資本或減少風險敞口的壓力。《金融時報》則報導，主要經紀商正在要求集中於下跌AI股票的對沖基金提供更多的擔保品。

Situational對AI的信念並不需要被證明是錯誤的，對於其交易的破裂來說：其貸款人只需在預期回報到來之前感到不安。

這對比特幣提出了一個不安的問題：當AI損失造成現金需求時，投資者會出售什麼，但他們希望卸載的資產卻難以轉手或在華爾街重新開盤之前無法獲得？

保證金追繳將信念轉變為AI基金的最後期限

對沖基金可以借款以購買比他們僅用現金能夠負擔的更多資產。借款在市場上漲時放大收益，但也可能使本來可控的下跌迅速侵蝕基金的資本。

想像一個基金以100美元的投資者資金開始。它從銀行借了300美元，並購買了400美元的AI股票。10%的下跌造成了40美元的損失。投資組合的價值仍然是360美元，但銀行仍然欠300美元，這使得該基金的原始資本只剩60美元。

這些股票僅損失了10%，但基金的股權卻下降了40%。

貸款人不必看著剩下的60美元消失。它可以要求更多的現金，要求更安全的擔保品，或者要求基金出售頭寸並償還部分貸款。這一要求被稱為保證金追繳。

高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan）、美國銀行（Bank of America）和花旗集團（Citigroup）等大型銀行通過其主要經紀業務提供這種融資。他們還持有資產、處理交易，並監控每個基金是否仍有足夠的擔保品來保護貸款。

他們的風險部門並不在評估AI預測在2030年是否會被證明是正確的。他們專注於該基金是否能在下周償還其借款，而不是關注行業的長期前景或其客戶所投資的資產。

這就是為什麼槓桿基本上將每項投資置於兩個不同的時鐘上。一個測量想法需要多長時間才能奏效；另一個測量其融資在價格朝錯誤方向移動時能夠存活多久。

AI的解體用五個數字來描述

前兩個百分比的結果看起來不如其下的融資壓力那麼嚴重。一項示範性的 100 美元投資增長 439% 後達到 539 美元；隨後的 67% 下降則剩下約 178 美元。
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投資仍高於其起始價值，但基金的抵押品位置仍可能受到嚴重損害。新客戶可能在早期收益後投資，投資組合可能包含不同程度的槓桿，而貸方根據當前價值而非經理的整體回報來評估其保護。

情境意識在這筆交易中也並不孤單。以亞洲為重點的基本面多空基金截至 7 月 28 日平均損失 18.6%，這是高盛數據中最大的月度下降。

截至六月，美國投資者通過保證金賬戶借貸創紀錄的 1.5 萬億美元。他們與經紀商的淨餘額首次跌入約 1 萬億美元的赤字，使得更多的投資組合在價格下跌時容易受到強制拋售的影響。

國際結算銀行在六月警告說，AI 樂觀情緒的反轉可能會產生更廣泛的金融後果。與 AI 相關的公司在信貸市場中變得越來越突出，供應商借貸以資助擴張，基礎設施建設越來越依賴於債務。

因此，當前的壓力超越了對 AI 股票是否看起來昂貴的辯論。貸款、衍生品、公司債券、私人信貸和抵押協議在繁榮中增長，導致股價下跌的多條路徑進入更廣泛的市場。

強制賣方拋售任何可能看起來像現金的東西

保證金通知改變了投資組合經理必須面對的問題。

在通知之前，經理會問哪種資產提供最強的未來回報。但在保證金通知之後，經理會問哪種資產能在貸方的截止日期之前最快轉換成現金。

私人 AI 持有的資產可能非常有價值，但出售它們通常需要財務審查、法律文件、談判和商定的估值。在市場壓力期間，公司債券可能變得更難交易，而大量拋售公共股票可能會壓低其價格並造成額外損失。

Situational減少了風險，將其公共投資組合的大部分直接轉移到Citadel。一個沒有買家願意在一次交易中吸收數十億美元的基金，可能不得不在幾個不相關的頭寸中籌集現金。

比特幣在這方面發揮了作用，因為它能比許多其他資產更快地解決現金問題。它在夜間、週末和假期進行交易，擁有可見的全球價格，並且通常提供比私人股票或專門信貸頭寸更高的流動性。

這些特徵並不使其成為投資組合中最弱的投資，但使其成為最容易出售的投資。

Coinbase Institutional之前曾主張，比特幣可以成為流動性緊縮期間跨市場基金首先拋售的資產之一，因為它結合了24小時交易、高波動性和深厚的市場。

一個基金可以在出售比特幣的同時對其持樂觀態度。但對未來稀缺性的信念並不能提供一個主要經紀商今天所需的美元。

比特幣在華爾街開盤前就已經開放

考慮一個以AI為重的基金，在一周結束時面臨下跌的芯片股票和接近最低要求的抵押品。其貸款方審查風險敞口，提高所需的緩衝，並要求現金。

該基金的美國股票在正常交易時間之外。私人AI股票在週一之前無法出售，而一筆大型債券交易可能需要多次聯繫經銷商。

但現貨比特幣全天候交易。

該基金在亞洲交易時段出售BTC，即使比特幣網絡中沒有任何變化。這一下跌影響了槓桿加密交易者，交易所開始關閉抵押不足的頭寸，這些自動銷售將價格推低。

這就是由AI股票引發的現金需求如何轉變為加密貨幣清算事件。

CryptoSlate已經記錄了其他市場的類似傳遞。在之前的日元套利交易恐慌中，貨幣融資的變化威脅迫使多資產投資者降低風險，儘管沒有新的加密特定催化劑，比特幣仍然面臨損失。

另一個宏觀下跌導致了25.6億美元的比特幣清算，顯示加密槓桿如何將外部衝擊轉變為更大規模的強制拋售浪潮。

這個過程就像在廚房失火後出售一輛汽車。汽車並沒有造成損害，但它是籌集足夠現金支付賬單的最快和最簡單的方法。

沒有證據表明Situational Awareness擁有比特幣或在Citadel交易期間出售它。其報告的投資組合集中在公共股票和私人投資上，包括對Anthropic的持股。

Citadel交易也可能減少了更廣泛市場的壓力。將大型投資組合轉移給單一買家，防止了數十億美元的AI股票通過普通交易被拋售，因為價格下跌可能會觸發進一步的抵押要求。

AI的退卻也並不證明對計算能力的需求已經消失。高盛將創紀錄的科技股拋售描述為擁擠頭寸的重置，而後來強勁的雲計算收益幫助幾隻科技股回升。

當四個條件重疊時，比特幣變得脆弱：AI股票持續下跌，貸款方要求更多抵押品，受影響的基金擁有加密貨幣，並且這些基金需要比其他資產更快的現金。

第一個跡象將是BTC與AI股票一起下跌，而沒有新的交易所失敗、監管行動或網絡問題。若在亞洲交易時段或週末開始的拋售將加強這一聯繫，特別是如果在初步移動後加密清算加速。

CryptoSlate已經檢查了比特幣和AI股票如何競爭同一邊際美元。ETF流入可能稍後顯示傳統投資者也減少了敞口，但美國上市的基金遵循股票市場的交易時間，無法解釋每一個過夜的變動。

最早的證據可能出現在現貨比特幣、永續期貨及其他持續交易的市場中。

槓桿可以在不影響人工智慧投資組合的情況下造成損失；損失只需在投資者能提供更多抵押品之前到來。

下一次大規模的比特幣下跌可能在沒有被駭客攻擊的協議、政府禁令或失敗的加密公司情況下開始。它可能在一位人工智慧投資者接到銀行的電話並出售仍可用的最大流動資產時開始。