Uniswap的StablePair鉤子中隱藏的三個缺陷影響LP收益

Uniswap的StablePair費用鉤子旨在讓流動性提供者從穩定幣池的再平衡中獲得更多價值。

然而，決定哪筆交易算作修正的規則取決於配置的參考利率。

StablePair是Uniswap v4的鉤子，一種改變池行為的合約。它的費用邏輯將緩存的池價格與鉤子配置中存儲的參考進行比較。設計圍繞該基準定價交易，這使得提供者在代幣的經濟價值偏離時暴露於風險。

Uniswap Labs於9月10日宣布了兩個以太坊池，USDC/USDT和USDC/USDG。其9月16日的解釋指出，現在分配資本的提供者正在選擇一種費用機制，並且需要持有相應的代幣庫存。

動態費用捕捉的內容

部署文檔列出了兩個池的一對一參考利率。實施的費用路徑使用該存儲的參考和池的價格，而不諮詢外部市場價格來源。

在參考周圍的狹窄範圍內，費用根據交換方向變化，以在價格影響之前針對一致的買入和賣出。當池正好位於參考時，兩個方向都支付配置的最佳費用。當它向邊緣移動時，一個方向的費用下降，而另一個方向的費用上升。

為了簡單說明，假設最佳費用為一個基點（0.01%）。在參考處，使用10,000個輸入單位的交換將支付一個輸入單位的LP費用。

在範圍外，費用規則根據方向劃分交易。被分類為遠離參考的交換支付零LP費用，而被分類為將池拉向它的交換則面臨逐漸減少的費用。

一筆將池推開的交易可以讓LP相對於該基準獲得有利價格。反向交易則讓套利者通過恢復池的價格來捕捉差距。單一靜態費率對兩個方向收取相同的費用。

StablePair則隨著區塊的推進，為修正交易提供逐步更好的條件。

如果交易者接受該費用，LP在交易重新平衡池的同時收取該費用。Uniswap Labs表示，該設計捕捉了“絕大多數”的再平衡利潤。

StablePair可以圍繞配置的平價調整LP費用，但如果代幣失去其掛鉤，則無法保護流動性提供者。

每個區塊中的第一筆交換緩存用於後續費用計算的池價格。這消除了從分割修正交換中獲得的同區塊費用優勢，但後續交易可能面臨過時的輸入。如果實時價格在區塊中穿越參考，則緩存的分類可能會將費用分配給相反的方向，直到下一個區塊。

庫存風險和收益證據

當外部市場停止將兩種貨幣視為相等時，邊界出現。

考慮一個條件性發行者衝擊，這會降低一種貨幣的外部價值，而配置的參考仍然假設一對一的交換。將該弱化的貨幣出售為強勢貨幣可以使池更遠離參考，同時使其價格更接近外部市場。

一筆費用規則分類為遠離參考的交易可能反映價格發現，而不是暫時的不平衡。

費用邏輯無法驗證發行者的償付能力或恢復贖回價值。這種情況是假設性的，不應被解讀為當前去掛鉤、利用或在任何StablePair池中的損失的報告。

如果一個流動性提供者持有10,000個假設的代幣，且其外部價值從每個1美元降至0.90美元，那麼這些庫存的價值為9,000美元，下降了1,000美元（不包括手續費）。從再平衡交易中獲取的收入並不能單獨彌補代幣價值的變化。

交易也會改變提供者所擁有的資產。將較弱的代幣賣入可用流動性中，會移除較強的代幣，並使活躍的流動性提供者頭寸持有更多的較弱資產。一次不收取流動性提供者手續費的交易，並不會對增加的風險提供任何手續費的抵消。

交換的數量仍然取決於可用流動性、提供者選擇的範圍和價格影響。StablePair的零手續費分類也取決於緩存價格，因此不應被解讀為每次出售一個弱勢代幣都是免費的規則。

在9月30日，Uniswap介面的統計面板顯示USDC/USDT StablePair池的總鎖倉價值約為610萬美元，24小時交易量為1.179億美元，時間約為15:59 UTC。USDC/USDG池在15:57 UTC顯示的數據分別為約260萬美元和870萬美元。

有一個相同對的參考：以太坊的USDC/USDT v3池收取0.01%的手續費，顯示的總鎖倉價值約為3420萬美元，24小時交易量為1500萬美元，24小時手續費為1100美元，時間約為16:02 UTC。

這些觀察並未同步，這些池有不同的手續費規則和流動性條件，StablePair面板未提供可比較的絕對手續費總額或實現的頭寸回報。

從經濟角度來看，測試該回報聲明需要可比較的期間和活躍的流動性範圍、手續費收入和庫存估值。僅僅交易量無法顯示流動性提供者在另一個池中或持有資產時的表現有多好。

治理控制基準，並對鉤子設限

根據Uniswap的文檔化角色模型，治理控制實時手續費配置、實施升級和角色管理。

改變參考會改變用於分類和收取交換的基準。部署頁面指導集成者從鉤子中讀取實時配置，因為治理可以更改參數。

對於升級可以做的事情適用不同的限制。鉤子的永久地址權限排除了移除流動性回調和自定義會計增量。

根據Uniswap的安全文檔，升級不能利用這些能力來阻止流動性提供者的提款或改變交換金額以提取額外的手續費。提款的能力並不保證所收到代幣的市場價值。

Uniswap表示，OpenZeppelin在2026年2月9日至13日審查了一個不可升級的前身的核心手續費機制，並通過區塊緩存解決了分割問題。後來的可升級性和角色模型不在該審查範圍內。

對於流動性提供者來說，StablePair改變了供應流動性以進行再平衡的價格。剩下的經濟決策是這些資產是否仍然合理化供應該流動性的參考，以及所賺取的手續費是否能補償最終持有的庫存。

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。