TradeXYZ 與 Hyperliquid：揭秘 50% 分成下的共生關係

RWA 已佔 Hyperliquid 超過一半量，TradeXYZ 會否離開？

撰文：Shaunda

編譯：AididiaoJP，Foresight News

市場正變得越來越謹慎。AI 相關支出只有在既能帶來增長、又不嚴重侵蝕現金流的情況下才會被獎勵；加密市場則繼續面臨 ETF 資金流出和收益率上升的壓力。

加密內部，領導權再次輪轉到 Solana 和 DEX。我們深入剖析了圍繞 TradeXYZ、Hyperliquid 以及 HIP-3 價值最終如何分配的持續討論。

過去一周，主要基準表現分化。標普 500 和黃金分別小幅上漲 0.74% 和 0.65%，納斯達克基本持平。BTC 表現最弱，全周下跌 3.0%。

上周 AI 巨頭密集發布財報。亞馬遜大漲超 15%，錄得四年多來最強季度營收增長，AWS 營收同比增長 37% 至 422 億美元。微軟也漲超 15%，雲業務增長超預期，同時資本支出指引低於華爾街預期。相比之下，Meta 下跌 10%，第二季度自由現金流暴跌 91%，AI 相關資本開支拖累了盈利。這個財報季一個主題越來越清晰：市場不再單純獎勵 AI 投入，而是獎勵那些能證明投資回報、同時不犧牲現金流的公司。

加密市場則繼續承壓。ETF 資金再次轉為淨流出，BTC 和 ETH ETF 分別淨流出 2.55 億美元和 6900 萬美元。風險情緒也受到債市壓制，美國 30 年期國債收益率升至 5.23%，為 2007 年 6 月以來最高。

加密內部領導權再次輪換。Solana 生態本周表現最佳，上漲 8.5%；以太坊生態在 Robinhood Chain 上線後連續數周強勢後下跌 8.8%。DEX 板塊位居第二，上漲 5.2%。

Solana 生態主要受 META 推動，該代幣因 Upbit 上線大漲 36%；PUMP 上漲 3%，約占指數三分之一權重。更重要的是，Pump.fun 的交易量和收入持續從 6 月低點回升，初步顯示「戰壕」活動可能正在回歸。

DEX 板塊由 Uniswap 領漲，全周上漲 6.5%。UNI 受益於費用開關擴展至 Robinhood Chain，以及部分 v4 部署開始收取協議費用。

近期許多有意思的鏈上創新（包括我們上周覆蓋的 FWA）都在通過 Uniswap v4 hooks 構建。Uniswap 及其更廣泛生態絕對值得關注。

TradeXYZ 辯論

隨著 TradeXYZ 持續主導加密交易量，RWA 已佔 Hyperliquid 交易量超過 50%，關於其利益一致性及其在 Hyperliquid 上高度集中的討論愈演愈烈。擔憂從合理的（Hyperliquid 長期如何貨幣化 HIP-3）到相當牽強的（TradeXYZ 會離開 Hyperliquid）都有，因此有必要把當前關係說清楚。

先明確一點：TradeXYZ 是獨立團隊，在 Hyperliquid 上構建。它被程序要求將 HIP-3 收入的 50% 分給 Hyperliquid，剩下的一半可以自行支配。我們發現 TradeXYZ（與 Unit 是同一團隊）一直用、且繼續用其 HIP-1 現貨收入回購 HYPE，但 HIP-3 收入並未做同樣操作。

第一個擔憂，也是我們認為最弱的一個，是 TradeXYZ 會因為 50% 分成太高、自己能捕獲更多價值而離開 Hyperliquid。早在 4 月我就提出過完全相反的觀點：Hyperliquid 把最大市場的價值外包給部署者太多了。看看雙方各自提供什麼。Hyperliquid 提供基礎設施層、抵押品，最重要的是支撐 TradeXYZ 絕大部分交易量的用戶基礎。要離開，TradeXYZ 需要重建交易所層（整個技術棧中最難的部分），幾乎放棄全部交易者基礎，並在此過程中自殺式損害聲譽。對 Hyperliquid 來說，把 RWA 收歸自營同樣是聲譽自殺：削弱支撐自己如此多成功的主導部署者，會向所有未來 HIP-3 部署者以及所有 Hyperliquid 上的建設者發出信號------任何足夠成功的團隊都會被取代。這是加密領域最典型的共生關係之一，無論從聲譽、經濟還是架構角度看，雙方都沒有理由離開對方。

第二個擔憂關於貨幣化，這個更站得住腳，但需要細看。首先，忽視 TradeXYZ 的執行力，Hyperliquid 的 RWA 市場不可能達到今天的規模，這一點是不誠實的；100% 擁有一個小得多的池子，價值還不如現在這個池子的一半。其次，50% 費用分成並非 Hyperliquid 唯一的變現途徑：它還通過寫入優先費以及做市商支付的讀取費獲利。

它還通過二階效應獲利，比如 USDC 供應增加------鏈上餘額的成本調整後收入，Hyperliquid 保留 90%。持倉量是代理指標：HIP-3 上線以來，其持倉量增長了 36.8 億美元，而過去一年 USDC 供應增長為 13.8 億美元，加密持倉量則在年底走低。隨著更多交易者把 USDC 帶進來做多 RWA，這部分供應帶來的收入也歸屬 Hyperliquid。該收入預計約每月 3000 萬美元，已經超過 Hyperliquid 與 TradeXYZ 平分的整個 HIP-3 永續費用池。

對我們來說，最有意思的問題不是 TradeXYZ 與 Hyperliquid 之間的 50/50 分成，而是雙方如何走出增長模式，最終從低費率轉向更穩定、更高的費用基礎.

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