特朗普的舉措事與願違，利率和通脹不降反升

10 年期美債收益率升至 2007 年以來高位，通脹和長期利率壓力加大，未來政策空間受壓縮。

撰文：李佳，華爾街見聞

特朗普政府試圖通過政策組合改善增長前景，但現實卻逐漸偏離了白宮的預期。

有「新美聯儲通訊社」之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 近日在《華爾街日報》撰文稱，特朗普政府原本希望通過控制赤字、擴大能源供給和推動經濟增長改善融資環境，但關稅、減稅、財政支出、移民限制與能源衝擊相互疊加，政策效果與白宮預期出現偏差，通脹和長期利率反而面臨更大上行壓力。

文章指出，10 年期美債收益率已升至 2007 年以來高位，按揭貸款利率也從 2 月一度接近 6% 重新回到 7% 以上。對於一筆 40 萬美元的新房貸款，這意味著家庭每年還款額增加約 3000 美元。報導認為，這一局面並非完全由中東衝突等外部衝擊造成，美國自身的財政、貿易和勞動力政策同樣在增加價格壓力。

更值得關注的是，這輪高通脹和高利率並非單一因素所致：財政赤字沒有明顯收窄，關稅提高進口成本，移民限制收縮勞動力供給，能源衝擊推高運輸和生產成本，AI 投資熱潮又增加資金需求。多重壓力疊加之下，美國未來應對經濟下行的政策空間也可能受到限制。

財政赤字未降，長期利率為何走高？

報導稱，特朗普政府上任初期曾向債券市場釋放信號，希望通過削減財政赤字恢復財政紀律，從而壓低長期融資成本。財政部長貝森特提出的「3-3-3」計劃，包括將赤字率降至 3%、實現 3% 的實際經濟增長，並增加相當於每日 300 萬桶石油的國內能源產量。

但經濟增長和能源產出雖有所進展，財政赤字卻沒有明顯改善，目前仍約占 GDP 的 6%，接近拜登時期水平。摩根大通首席經濟學家布魯斯·卡斯曼表示，按照今年美國經濟表現，本應看到預算赤字收窄，「但預算赤字沒有下降」。

文章據此分析稱，政府持續大量發債，使投資者需要重新評估美國未來的融資規模、通脹風險和財政可持續性，並要求更高的長期收益率。世界銀行前行長佐利克認為，貝森特通過回購舊債等方式壓低收益率，更像是應對市場的「戰術工具」，但真正決定長期利率的仍是赤字支出和關稅等政策變量。

因此，長端美債收益率上升並不只是美聯儲政策的結果，也反映了市場對美國財政前景的重新定價。

關稅、移民與能源衝擊，如何推高通脹？

在通脹問題上，文章認為，美國國內政策與外部能源衝擊正在形成疊加效應。

報導稱，布魯金斯學會預算與稅收研究員傑西卡·里德爾認為，減稅、新增支出、提高關稅以及對美聯儲降息施壓等政策方向，本身就可能增加通脹壓力。關稅通過提高進口成本，可能推動企業將部分成本轉嫁給消費者。白宮隨後下調部分商品關稅，也體現出緩解生活成本壓力的政策考量。

移民限制則主要通過勞動力供給影響價格。在失業率接近 4%、經濟需求仍有韌性的情況下，勞動力供給收縮可能加劇企業招工和工資壓力，進一步推高服務成本。

能源衝擊則更加直接。中東衝突推高石油和柴油價格，而柴油廣泛用於農業、運輸、建築和製造業。前財政部顧問約瑟夫·拉沃尼亞稱，柴油「就是工業經濟」，價格上漲可能沿供應鏈傳導至食品、物流和零售等領域。

這些因素也使美聯儲面臨更複雜的政策環境。特朗普此前更希望推動更低利率，但能源價格上漲與經濟韌性限制了降息空間。里士滿聯儲主席巴爾金認為，如果通脹持續，美聯儲就需要採取行動；也有經濟學家指出，加息無法直接解決柴油價格等供給側問題。

AI 投資繁榮，也在爭奪有限資金

報導還將 AI 投資熱潮視為影響利率的重要變量。白宮希望 AI 基礎設施建設帶動晶片、電力設備、數據中心和製造業投資，但這一輪資本開支也在增加對資金、設備和電力的需求。

文章進一步分析稱，AI 企業融資與聯邦政府發債都需要資金。當企業投資保持強勁、政府赤字又處於高位時，資金需求同時增加，借款人可能需要支付更高利率吸引投資者。AI 投資本身並非問題，但與高財政赤字同時擴張，可能使高利率環境持續更久。

更深層的影響在於政策空間。報導指出，如果未來美國經濟轉弱，稅收下降、社會支出增加可能進一步擴大財政赤字；若市場同時擔憂政府融資壓力，長期利率也未必會像過去一樣明顯回落。

住房市場已經體現出這一壓力。7% 左右的按揭利率削弱購房能力，也讓大量鎖定低利率貸款的房主缺乏出售意願，進一步限制住房供給。前白宮經濟顧問委員會代理主席皮埃爾·亞雷德認為，住房負擔能力問題既與多年累積的物價上漲有關，也受到住房供給不足的制約。

總體來看，文章認為，美國當前的高通脹和高利率是財政赤字、關稅、勞動力供給、能源價格和 AI 投資等因素共同作用的結果。文章更關注的是，這種格局若持續下去，可能進一步壓縮美國未來應對經濟下行的政策空間。

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