USDT 在以太坊上於 2024 年增長，但智能合約持有量停滯，BIS 數據顯示

根據國際結算銀行於 2026 年 9 月 15 日發表的一份工作論文，更多的 USDT 被發行，但以太坊上智能合約賬戶的餘額並未持續上升。在 Tron 上，這些賬戶在研究的歷史系列中大約持有 1% 的 USDT。這些發現挑戰了穩定幣供應量增加自動意味著更多資本進入去中心化金融的假設。

BIS 的論文追蹤代幣的位置，而不是每個持有者擁有它們的原因。其持有者餘額圖表在 2026 年之前停止，因此其百分比不能被解讀為 2026 年 9 月的測量。這一時間點很重要，因為當前的儀表板仍顯示兩個網絡上都有大量的 USDT 餘額。

在以太坊上，智能合約賬戶在 2021 年和 2022 年的部分時間內持有超過 20% 的網絡 USDT。它們的份額在 2024 年底之前徘徊在 15% 到 20% 之間，然後隨著發行量的擴大降至大約 10% 到 15%。這一下降是合約中代幣比例的變化，而不是絕對餘額持續下降的發現。BIS 的作者表示，發行增長並未帶來合約持有量的持續增加。

即使合約中的金額保持在早期水平，當新發行的代幣在合約外累積時，較低的份額也可能出現。研究的以太坊系列反映了這一區別：隨著發行量的增長，非合約賬戶中顯示出更多的 USDT，而智能合約持有量並未有相應的持續增加。因此，僅僅百分比的變化並不是推斷從 DeFi 中撤回美元的良好方式。

研究的圖 10 將以太坊合約持有的 USDT 置於約 100 億到 150 億美元之間，而 Tron 的約為 10 億美元或更少。這些是近似的圖表值。以太坊的美元餘額在低十億美元之間波動，而其份額縮小；在 Tron 上，合約餘額仍然是更大供應的一小部分。這兩個百分比有不同的鏈特定分母，不能被視為 DeFi 採用的單一衡量標準。

代幣餘額能揭示什麼

研究人員從以太坊和 Tron 的轉移事件日誌中重建了 USDT 的持有量。他們從合約部署中識別出智能合約賬戶，將其他地址分類為外部擁有賬戶，並交叉檢查代幣供應與鑄造、銷毀和黑名單銷毀事件。跟蹤代幣本身提供了與通過 DeFi 協議報告的存款相對不同的視角，因為相同的代幣可能被多次計算。

協議層的總鎖定價值衡量分配給特定 DeFi 應用的資產。BIS 的重建則跟蹤一個代幣在兩個網絡上的地址之間的流動，包括這些應用之外的持有量。這更適合於詢問 USDT 在賬戶類型之間的分配，而協議 TVL 可以描述選定場所的規模。兩者都無法將餘額轉化為持有者目的的經過驗證的描述。

這一區別改善了測量，但賬戶類型仍然是經濟用途的不完美指導。智能合約可能持有 USDT 用於橋接、包裝或保管，而不是 DeFi 借貸或交易策略。外部擁有的地址可能用於支付、儲蓄、匯款或交易保管。因此，Tron 約 1% 的合約持有份額並不顯示剩餘的代幣被用作支付。以太坊的下降份額也並不證明 DeFi 使用減少。

當前的規模是相當可觀的。當在 9 月 28 日檢查時，DefiLlama 顯示跨鏈的 USDT 市值約為 1837 億美元，其中以太坊約為 733 億美元，Tron 約為 925 億美元。這些數字是後來的第三方供應快照，而不是 BIS 持有者分解的更新。它們無法顯示當前的代幣是在 DeFi 合約、交易所錢包還是其他賬戶中。

對於 DeFi 部署的當前聲明需要對每個鏈上已識別的 DeFi 合約中的餘額進行當前分解，並在可能的情況下將橋接和保管分開。歷史上的 BIS 百分比無法提供該更新。僅僅上升的 USDT 總量，既不建立更多的 DeFi 部署，也不建立更多的支付，並且對 ETH 或 TRX 的需求沒有任何說明。

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