市場上的談話：自由奧德賽鼓勵外來者的海妖之歌，而克里斯塔莉娜毫無懸念地遊走

By: rootdata|2026/07/31 03:25:00

國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔莉娜·喬治娃訪問了該國，這在阿根廷歷史上和雙邊關係中實屬罕見，市場人士僅僅對這位保加利亞經濟學家對阿根廷的評價表示認可：宏觀經濟有所改善，但大部分實體經濟仍未反應。

在會議上，由於世界杯後出現了一定的外流，討論有些零散，大家認為她對米萊政府的宏觀成就讚譽有加，但也不掩其對下一階段計劃的謹慎，這一階段與投資周期密切相關。總體來說，這是共識的診斷：目前已經恢復了一定的宏觀穩定，但其可持續性取決於是否能形成一個良性循環的投資-生產力-就業-增長。而這似乎取決於2027年選舉的結果。

自由奧德賽鼓勵外來者的海妖之歌

在這一背景下，市場的對話圍繞著政治展開，儘管距離總統選舉還有一年多的時間。人們談論的政治多於金融，或許是因為在米萊時代，許多人對收益感到厭倦。事實上，在每次會議上，問題都圍繞著可能的“外來者”參加選舉的海妖之歌。這種自由奧德賽的情況滋養著有關隱藏候選人的傳聞，他們希望挑戰米萊的連任。名字的舞蹈相互影響，除了那些最引人注目的如梅爾科尼安、布里托、哈達德、蓋貝爾等，拉庫恩扎的自我提名甚至在最近幾天出現了一位隱藏的候選人，他是一位與一個著名企業集團有關的內陸人士，根據一位在AlRío附近午餐的共同基金行業知名高管的說法。

在另一個非正式的聚會上，管理者和研究人員分析了市場上是否真的有利於米萊和一位可能的中右翼外來者之間的決選場景，即反民粹主義者，因為兩者都在同一個池塘中。一位老練的分析師斷言，在這種情況下，毫無疑問，為了以防萬一，人們會購買更多的美元。他們認為，像梅爾科這樣的外來候選人，無論是銀行家還是媒體人，都符合“蒙索”或“皮切托”的願望，他們希望有一位沒有基爾奇納主義氣味的候選人來與米萊抗衡。

主持人建議“綁住桅杆”或“在耳朵裡放蠟”，就像伊塔卡的國王奧德修斯，或如今更為人知的奧德修斯，面對這些自由海妖的歌聲。距離決定誰將競爭里瓦達維亞椅子還有十四個多月，仍然有許多猜測和二次解讀。現在一切都還為時尚早，時間已經加快，儘管這是由政府自身推動的，因為管理仍然停滯不前，因此在世界杯後的情況下，壓力加大，迫使其重新掌握主動權。

談到金融，一位傳奇交易員在一次電話會議中提到，新的 DL-Tamar 債券讓他想起了一位老朋友 AF20，因為它有幾個相似的特徵， 可惜這款於 2018 年發行的雙重債券在重組後有著悲慘的歷史。專家們認為這是一款為銀行量身定做的債券，如果市場給予匯率保險價值，那麼它的收益率可能會低於 Tamar 曲線。不過，對於銀行來說，這仍然會在其融資成本上留下幾個基點的利差，並有可能以攤銷成本進行估值，並用於準備金的整合，這是一個不容小覷的問題。然而，也許，中央銀行（BCRA）確認新的雙重債券不會計入外匯總頭寸（PGC），這為其提供了特殊的吸引力，因為它在匯率調整時提供了保障，而不影響限額。

儘管自由主義的「網紅」們和成為總統「朋友」的人鼓勵說稅收無罪將會成功，但市場上卻承認，客戶既不詢問，也聽不到任何興趣，儘管有 300,000 名納稅人參與。關於這一點，對於近 9,000 萬美元的 MEP 基金仍然存在疑問，這些基金對於今天提供 4% 的「攤提」和交換並不感興趣。談到共同基金，今天仍然在響起的是 CNV 對於 1030 基金的處理不當，尤其是在一個與所謂的外部人士相關的實體推出該金融產品後暫時被暫停。官方的財政成本藉口沒有人相信。

對於一個 AI 基金崩潰的擔憂
在更專業的金融交易桌和地下室中，成功的科技對沖基金專注於人工智慧（AI）的 Situational Awareness 的崩潰引起了共鳴，該基金由前 OpenAI 的 Leopold Aschenbrenner 主導，曾擁有超過 450 億美元，因其驚人的增長而受到矚目。顯然，他的二十多歲導師在 AI 方面的賭注失敗了，救助他的是 Citadel 的 Ken Griffin，他獲得了失敗對沖基金的大部分股票組合。

市場上有人問 Aschenbrenner 是誰？：一些華爾街的人將他視為 AI 的神諭，而其他投資者則密切關注他公司的動向，該公司進行了大量的槓桿投資。在這些交易桌上，他們回想起 2021 年 Archegos 的混亂。現在，該 AI 基金被迫因 TRS（總回報掉期）的保證金要求而清算其公開持股。據傳聞，Citadel 的競爭對手 Millennium 和投資 Situational Awareness 的 Jane Street 提出了自己的報價，但「大肯」卻手握四張王牌。

¿Cómo fue el caso Archegos? : 在 2020/2021 年，這個基金幾乎獨自使用了大量的槓桿，驚人地推高了幾個重要的媒體和科技股。這個基金 Archegos，由現在臭名昭著的 Bill Hwang 主管，利用 TRS 在最低資本的基礎上建立了巨額的槓桿頭寸，更值得注意的是，沒有人知道他實際上擁有多少，因為這是場外掉期。曾經一度，一切都在正軌上，主要的中介機構獲得了他們的利息，而 Archegos 則賺了很多錢，Hwang 被視為天才，因為股票因他自己的優質買家圈子而上漲。但在 2021 年 3 月的一天，他的主要股票之一（ViacomCBS）突然大幅下跌，因為該公司賣出了超過預期的股票。銀行開始要求更多的擔保來彌補由於槓桿造成的巨額損失，但 Archegos 沒有現金，並且一直在使用多家經紀商的 TRS，這些經紀商都不知道，這造成了系統性危機。主要的中介機構被迫清算他們的持股，顯然第一個賣出的人會贏，而結果是 Archegos 擁有的多家公司的股市上漲變成了下跌。{#p-1785467887911-24696}

作為一個教訓，主持人解釋說，大公司可以通過利息和不斷膨脹的 AI 泡沫獲得的利潤可能變得過於誘人，特別是當知道其他競爭者也在這樣做的時候。{#p-1785466305284-8864}

擔心的是什麼？ 可能是新的 Archegos，更像是一種多米諾效應。我們將拭目以待。他們還談到了美聯儲：Warsh 最近所做的最重要的事情是拒絕說明接下來會發生什麼，這是在努力將經濟數據的評估工作從中央銀行轉移到市場。美聯儲決定保持一切不變，使得九月份的 FOMC 會議變得至關重要，投資者現在估計加息的概率約為四分之三。{#p-1785467897556-76582}

在管理者和分析師之間關於下半年的另一個交流中，達成共識認為，隨著每月通脹的盈虧平衡點在 1.7-1.8% 附近，短期 CER 相對於固定利率看起來很有吸引力。對於企業財務部門來說，新的雙重 TAMAR 2028 提供了匯率對沖，並在匯率穩定的情況下提供利率獎勵。在股票方面，Vista、YPF 和 Pampa Energía 等股票在經過石油修正後，長期看起來很有趣，進入點更為合理。{#p-1785467906693-46256}

至於議程外的主題，除了最近消費者物價指數的好消息外，他們一致認為有一個數據值得更多關注：初級財政結果。因為 2026 年的累計數是 2025 年的一半，2024 年的三分之一。儘管研究人員不認為這本身是一個財政問題，但他們承認這需要不斷滾動幾乎 100% 的以比索計價的到期債務，如果這種財政壓力上升，可能會與經濟其他部分的信貸競爭（擠出效應），並提高實際利率。因此，對於財務部門來說，實際利率上升和高波動性的情況使得流動性管理變得至關重要，也就是說，更好地理解哪些工具提供對沖，哪些在短期內捕捉利率，並在過程中不失去收益。{#p-1785467923596-41762}