شريك في a16z: العقود الآجلة الدائمة تعيد صياغة قواعد التداول العالمية

الكاتب: جاي

إعداد: جياهوا، ChainCatcher

تشير العقود الآجلة الدائمة (Perpetual contracts) إلى عقود آجلة لا تنتهي صلاحيتها أبداً. وباعتبارها ابتكاراً أصيلاً في مجال العملات المشفرة، فقد شهدت طفرة في عام 2025 على الشبكة (on-chain). واليوم، أصبحت واحدة من أكبر الأسواق في مجال العملات المشفرة، حيث تشمل أصولاً تقليدية وتصل أحجام تداولها إلى تريليونات الدولارات.

في العام الماضي، بلغ حجم تداول العقود الآجلة الدائمة التي تمت تسويتها عبر كبرى المنصات المركزية 86.2 تريليون دولار (بزيادة سنوية قدرها 47%)، في حين كان معدل نمو العقود الآجلة الدائمة على الشبكة أكثر إثارة للدهشة: حيث وصلت المنصات اللامركزية (DEXs) الرائدة إلى حجم تداول بلغ 6.7 تريليون دولار (بزيادة سنوية قدرها 346%). حالياً، يمثل حجم تداول المنصات اللامركزية حوالي 7.8% من حجم تداول المنصات المركزية (CEX)، بينما قبل عام واحد فقط، كانت هذه النسبة حوالي 2.5% فقط. [ملاحظة: في حين تقدم بعض المنصات المركزية الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة منتجات مشابهة للعقود الآجلة الدائمة للمستثمرين الأمريكيين، فإن جميع المنصات المركزية واللامركزية تقيد المستثمرين الأمريكيين من تداول العقود الآجلة الدائمة الفعلية].

والأهم من ذلك، أن العقود الآجلة الدائمة تتخلص تدريجياً من صورتها كأداة مشفرة هامشية، وبدأت في إظهار قوة تحويلية أساسية في إعادة تشكيل سلوك التداول وهيكل السوق.

إذن، ما الذي يدفع شعبية العقود الآجلة الدائمة؟ ولماذا الآن؟ سيستكشف المحتوى التالي الأسباب التي تجعل المتداولين العالميين يفضلون العقود الآجلة الدائمة بشكل متزايد، وفرص توسع هذا السوق، وأين يرى المطورون الفرص المتاحة.

تاريخ موجز وتطور العقود الآجلة الدائمة

الفكرة في حد ذاتها أقدم من صناعة العملات المشفرة. نظرياً، وُجدت العقود الآجلة الدائمة في وقت مبكر من عام 1993 عندما اقترح الحائز على جائزة نوبل روبرت شيلر عقوداً آجلة دائمة، صُممت في الأصل كأداة للتحوط ضد مخاطر قيمة العقارات. ومع ذلك، لم تصبح هذه العقود شائعة في مجال العملات المشفرة إلا في عام 2016، مع صعود منصة BitMEX وعقد XBTUSD (أطول عقد مقايضة دائم للبيتكوين استمراراً).

بعد عقد من الزمان، تقدم المنصات الحديثة الآن عقوداً آجلة دائمة تغطي الأسهم، والمؤشرات، والسلع، وأسعار الفائدة، وتقييمات الشركات الناشئة، وحتى سعر معالج Nvidia H100 GPU.

لسنوات، كانت العقود الآجلة الدائمة محركاً للإيرادات بمليارات الدولارات للمنصات المركزية. ومع تزايد الطلب على الرافعة المالية من قبل مستثمري التجزئة، أصبحت هذه العقود المكان الرئيسي لاكتشاف الأسعار على المدى القصير، والسيولة، ونشاط التداول؛ ففي العديد من المنصات المركزية الكبيرة في آسيا، يتجاوز حجم تداولها عدة أضعاف حجم التداول الفوري (Spot).

في العام ونصف العام الماضيين، بدأت منصات العقود الآجلة الدائمة اللامركزية في الاستحواذ بشكل كبير على حصة السوق التي كانت تحتكرها المنصات المركزية. وبفضل الميزة الهيكلية للحفظ الذاتي، تعمل منصات DEX الخاصة بالعقود الدائمة على تقليص الفجوة بسرعة مع منصات CEX من حيث السيولة والأداء والميزات الموجهة للمتداولين النشطين.

مع الاختراقات التي حققتها منصات DEX للعقود الدائمة مثل Hyperliquid، بدأت محافظ وتطبيقات العملات المشفرة الرائدة في دعم العقود الآجلة الدائمة وإطلاق تجارب تداول عالية الجودة، لتصل إلى ملايين المستخدمين. في النصف الثاني من عام 2025، شهدت الواجهات الأمامية لمنصات DEX للعقود الدائمة نمواً انفجارياً، بدءاً من تطبيقات الهاتف المحمول البسيطة وصولاً إلى محطات التداول المعقدة متعددة المواقع.

وعلى وجه الخصوص، كسرت منصة Hyperliquid، من خلال بروتوكول HIP-3 (العقود الدائمة التي ينشرها المطورون)، حدود الخدمة التي يمكن أن تقدمها منصات DEX. تسمح هذه الآلية لأي شخص بإطلاق أسواق عقود دائمة على المنصة دون إذن. ومع HIP-3، يمكن للمطورين إدراج أي أصل تقريباً وكسب 50% من حصة الرسوم مع إدارة أوراكل (oracles) الخاصة بهم ومعايير المخاطر.

في الوقت نفسه، ظهر منافسون جدد مثل Avantis وLighter وOstium وVariational أو سرّعوا من تطوير منتجاتهم. وقد أجبرت المنافسة المتزايدة منصات DEX للعقود الدائمة على تمييز نفسها في تصميم المنصة، وهيكل السوق، ودعم الأصول، والميزات غير المرخصة، مما دفع بعض منصات التداول إلى إيجاد توافق قوي بين المنتج والسوق في فئات جديدة مثل العقود الآجلة الدائمة للأصول الواقعية (RWA).

لسنوات، كان متداولو العقود الآجلة الدائمة يضاربون فقط على أصول العملات المشفرة مثل BTC وETH وSOL ومختلف العملات البديلة. ومع ذلك، في نهاية العام الماضي، عندما انخفض حجم تداول العقود الآجلة الدائمة بشكل كبير عن ذروته الأخيرة وسط عمليات بيع أوسع في سوق العملات المشفرة، بدأت العقود الآجلة الدائمة للأصول الواقعية (RWA) في اكتساب زخم. أدرجت بضع منصات DEX سلعاً وأسهماً ومؤشرات أسهم، مما وسع نطاق الأصول القابلة للتداول ليشمل شركات خاصة مثل Nvidia وSamsung وحتى SpaceX، بالإضافة إلى سلع مثل الفضة والبلاديوم.

هذا العام، تسارع نمو العقود الآجلة الدائمة للأصول الواقعية. في الأسابيع الأخيرة، شكلت الأصول الواقعية ما يصل إلى 44% من إجمالي حجم التداول على Hyperliquid، واستقرت أزواج تداول الأصول الواقعية الآن كواحدة من أعلى الأزواج تحقيقاً للرسوم على المنصة. وفي منصة Ostium، هيمنت الأصول الواقعية على الغالبية العظمى من حجم التداول لعدة أشهر.

كما تفوقت المنصات اللامركزية في تسهيل اكتشاف الأسعار للأصول الواقعية مثل النفط الخام، خاصة خلال عطلات نهاية الأسبوع عندما تكون المنصات التقليدية مغلقة.

مع صعود العقود الآجلة الدائمة للأصول الواقعية، نرى المزيد والمزيد من الشركات تبدأ في تطوير منتجات وأعمال تتعلق بالعقود الآجلة الدائمة. ففي الأشهر الستة الماضية فقط، ظهرت منصات تداول جديدة، وواجهات تداول، وموزعو أسواق، ومزودو سيولة.

تشمل الجهات الفاعلة التي تدخل هذا المجال شركات ناشئة جديدة تماماً، وشركات تنتقل إلى العقود الآجلة الدائمة، وبعض أكبر شركات التكنولوجيا المالية العالمية التي تدمج تداول العقود الدائمة في منتجاتها الحالية.

تتقارب كل هذه الجهات الفاعلة المتنوعة على نفس الفرصة: العقود الآجلة الدائمة مهيأة لتصبح واحدة من أدوات التداول المهيمنة في المشهد المالي العالمي.

فرص السوق للعقود الآجلة الدائمة

بالعودة إلى الوراء لفحص التمويل التقليدي (TradFi)، تعد الخيارات (Options) واحدة من أكبر الأسواق وأكثرها تداولاً على مستوى العالم. فهي موجودة في العملات والأسهم والمؤشرات والسلع وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، وتعمل كأدوات قوية ومعبرة للغاية تسمح للأشخاص بالتداول بناءً على تنبؤات مختلفة: التوقيت، التقلب، نطاقات الأسعار، إلخ.

ومع ذلك، إذا قمنا بالتركيز على سلوك تداول التجزئة، نجد أن قدراً كبيراً من النشاط يتركز في فئة معينة من الخيارات: التعرض للمخاطر الاتجاهية ذات الرافعة المالية قصيرة الأجل. ومن الأمثلة البارزة على ذلك خيارات 0DTE (الخيارات التي تنتهي صلاحيتها في نفس اليوم)؛ حيث يسعى المتداولون للحصول على عوائد مرنة عالية على التحركات اليومية بتكاليف منخفضة.

يعد هذا النوع من التداول أحد أسرع فئات الخيارات نمواً. بحلول عام 2025، وصل متوسط حجم التداول اليومي لخيارات 0DTE على مؤشر SPX (ستاندرد آند بورز 500) إلى 2.3 مليون عقد، بزيادة سنوية قدرها 51%، وهو ما يمثل 59% من إجمالي حجم تداول خيارات SPX. واستجابة لهذا الطلب، أطلق السوق العديد من منتجات المؤشرات الجديدة ذات التسويات اليومية، بما في ذلك خيارات مؤشر صناديق البيتكوين المتداولة CBTX وMBTX، بالإضافة إلى خيارات لمؤشر Cboe Magnificent 10 الموزون بالتساوي.

وهكذا، على الرغم من الاستخدامات المعقدة العديدة للخيارات - التحوط المنظم، تداول التقلبات، التداول المنفصل، التحدب (الخاصية التي تكون فيها خسارتك القصوى ثابتة، لكن المكاسب المحتملة غير محدودة نظرياً) - فإن التدفق الهائل والمتزايد لرأس مال التجزئة يسعى في الواقع فقط إلى التعرض الاتجاهي برافعة مالية قصيرة الأجل. وهذا التعرض هو بالضبط ما يمكن للعقود الآجلة الدائمة تلبيته بشكل مثالي.

هناك مقايضة: تتفوق الخيارات في مخاطر معينة وعوائد تحدب وتظل الأداة الافتراضية للتعبير عن التقلبات. فأقصى ما يمكن أن يخسره المتداول هو القسط الذي دفعه. ومع ذلك، مع العقود الآجلة الدائمة، يمكن تصفية مركز الضمان بالكامل. ولكن بالنسبة لمعظم متداولي التجزئة الذين يسعون للحصول على رافعة مالية اتجاهية، تتمتع العقود الآجلة الدائمة بعدة مزايا هيكلية:

• متصلة دائماً. تتداول أحدث جيل من أسواق العقود الدائمة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع دون قيود زمنية للتداول أو إغلاق للسوق. بالنسبة لقاعدة مستخدمين عالمية أصلية في مجال العملات المشفرة، يعد الوصول المستمر توقعاً معقولاً.
• لا يوجد سعر تنفيذ، لا تاريخ انتهاء، لا ترحيل. من خلال مركز مستمر واحد، لا يحتاج المتداولون إلى اختيار معايير، أو إدارة تواريخ انتهاء الصلاحية، أو إعادة بناء المراكز يومياً أو أسبوعياً. يمكنهم الاحتفاظ بالمركز لثوانٍ، أو أشهر، أو نظرياً إلى الأبد.
• تعرض أبسط للمخاطر. بالنسبة للعقود الآجلة الدائمة، الاعتبارات الأساسية هي السعر، والضمان، وعتبات التصفية. في المقابل، مع الخيارات، حتى لو كان حكمك الاتجاهي صحيحاً، فقد تظل تتكبد خسائر بسبب التآكل الزمني، والتغيرات في التقلبات الضمنية، والاعتماد على المسار. تلغي العقود الآجلة الدائمة هذه التعقيدات. التداول هو تعبير خالص عن الاعتقاد الاتجاهي.
• كفاءة رأس المال للتعرض المستمر. تتطلب الخيارات قصيرة الأجل دفعاً مقدماً للقسط بالكامل وعمليات ترحيل متكررة. تتطلب العقود الآجلة الدائمة هامشاً - عادةً جزء صغير فقط من القيمة الاسمية - مما يجعلها عموماً أكثر كفاءة في استخدام رأس المال للمراكز الاتجاهية التي تستمر من التداول اليومي إلى عدة أيام.

لن تختفي الخيارات. لقد كانت لفترة طويلة جزءاً من التاريخ المالي وقد تحتفظ بهيمنتها في عدد كبير من حالات استخدام التداول، خاصة عند التعامل مع مخاطر معينة وهياكل عوائد أكثر تعقيداً. ولكن بالنسبة للتدفق الهائل والمتزايد لرأس المال الذي يسعى للحصول على رافعة مالية اتجاهية من نوع Delta-1، فقد استحوذت العقود الآجلة الدائمة على تريليونات الدولارات في حجم التداول ومليارات في الإيرادات.

هذا يطرح سؤالاً: مع انتقال العقود الآجلة الدائمة من أدوات متخصصة إلى أدوات تداول سائدة، في أي طبقة من حزمة التكنولوجيا ستتركز القيمة؟

في الأسواق التقليدية، غالباً ما تُبنى الشركات الأكثر قيمة فوق البنية التحتية للمنصة بدلاً من طبقة المنصة نفسها. على سبيل المثال، القيمة السوقية لشركة وساطة التجزئة Robinhood أعلى من قيمة منصة Nasdaq الأساسية لها.

ما إذا كان هذا النموذج لا يزال قائماً في مجال العملات المشفرة - وما إذا كانت منصات مثل Hyperliquid أو Lighter أو Ostium يمكنها تجميع تأثيرات شبكة قوية بما يكفي على طبقة المنصة - هو أحد أكثر الأسئلة المفتوحة إثارة للاهتمام في هذا المجال.

بغض النظر، يتوسع نشاط المطورين بسرعة. لقد رأينا نمواً بين المطورين في المجالات التالية:

• طبقات التوزيع المخصصة: واجهات أمامية عمودية أو خاصة بجمهور معين لا تعرض الأسواق فحسب، بل تحزم أيضاً الروايات، والاستراتيجيات، والتلعيب، أو نقاط التواصل الاجتماعي.
• صناع السوق والمشغلون (مثل ناشري HIP-3): تشغيل سوق شائع على Hyperliquid يسمح للناشرين بامتلاك "منصة مصغرة" دون بناء البنية التحتية الأكثر تعقيداً للمنصة. ربما لم يخدش ناشرو اليوم سوى سطح عناصر البيانات أو السعر التي يمكن "تحويلها إلى عقود دائمة" في المستقبل.
• توفير السيولة المتخصصة: صناع السوق الذين يركزون على الأسواق طويلة الذيل، ودفاتر الطلبات القائمة على الأحداث، وإدارة المخزون عبر المواقع.
• البنية التحتية للبيانات الخاصة بالعقود الدائمة: ظهر نظام بيئي من لوحات المعلومات التي يقودها المجتمع، ومستكشفي الكتل، والخرائط الحرارية، والأدوات التحليلية حول المراكز، ومعدلات التمويل، والتصفيات، وإشارات المتداولين، والتعرض للرافعة المالية، ومجموعات الاحتفاظ. ستجعل البيانات الأكثر نضجاً وعالية الجودة وفي الوقت الفعلي النظام البيئي بأكمله أكثر شفافية وكفاءة لجميع المشاركين.

بالطبع، لا تزال هناك أسئلة وتحديات مفتوحة كبيرة، تغطي التوزيع، وعمق السيولة لمنصات التداول الجديدة، وموثوقية الأوراكل عند توسيع نطاق الأصول، والأحداث المتطرفة الحتمية (أحداث "10/10")، والتنظيم (الذي يقيد حالياً وصول المستثمرين الأمريكيين إلى هذه المنتجات). مع "تخرج" العقود الآجلة الدائمة من فقاعة العملات المشفرة الأصلية إلى المسرح المالي العالمي، فإن كل هذه آلام نمو متوقعة. ومع نضوج النظام البيئي للعقود الآجلة الدائمة، لم يعد السؤال هو ما إذا كانت العقود الآجلة الدائمة قادرة على التوسع، بل من سيبني التطبيقات والبنية التحتية الأكثر قيمة حولها عندما تتوسع بالفعل.