مدير الاستثمار في Bitwise يرى أن تقييمات العملات المشفرة ستتضاعف بفضل إيرادات الرموز

جادل مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، في 12 أغسطس أن تقييمات العملات المشفرة خارج البيتكوين يمكن أن ترتفع بشكل حاد مع ربط المزيد من البروتوكولات للإيرادات الناتجة عن نشاط الشبكة برموزها الأصلية.

ملخص

• يقول مات هوغان، مدير الاستثمار في Bitwise، إن التقاط الإيرادات الأقوى يمكن أن يساعد تقييمات العملات المشفرة على الضعف أو أكثر.
• توجه Hyperliquid حوالي 99% من إيرادات الرسوم نحو شراء HYPE من خلال آلية صندوق المساعدة.
• قامت إدارة Uniswap بتمويل حوالي 7.5 مليون حرق من UNI من خلال رسوم البروتوكول منذ ديسمبر 2025.
• في الأشهر العشرة الأولى من عمليات إعادة الشراء، حصل Aave على أكثر من 205,000 AAVE باستخدام 42 مليون دولار من التخصيصات.
• سيقوم مفوضو SEC بالنظر في قواعد عروض العملات المشفرة المخصصة في اجتماع مفتوح مقرر يوم الجمعة.

في مذكرة، أشار هوغان إلى Hyperliquid وUniswap وAave وPump.fun وLighter كأمثلة على المشاريع التي تستخدم الرسوم أو إيرادات البروتوكول لتمويل شراء الرموز أو حرقها. ويتوقع أن تتبنى المزيد من تطبيقات DeFi والشبكات من الطبقة 1 هياكل مماثلة خلال الـ 12 إلى 24 شهرًا القادمة.

كانت توقعاته الأقوى مشروطة بشكل صريح. كتب هوغان أنه "يمكننا أن نرى التقييمات تتضاعف أو أكثر" إذا أثبتت رؤيته بأن الرابط بين إيرادات البروتوكول وقيمة الرموز يستمر في تعزيز نفسه.

تقول Bitwise أيضًا إن المذكرة تمثل تقييمًا في وقت معين وليست ضمانًا للنتائج المستقبلية أو نصيحة استثمارية.
قد يعجبك أيضًا: Bitwise تخفض 14% من الوظائف مع انخفاض أصول BITW بنسبة 31% في 2026

تقييمات العملات المشفرة تواجه اختبار الإيرادات بشكل متزايد

تستند حجة هوغان إلى تغيير في كيفية التقاط بعض الرموز للنشاط الاقتصادي. تاريخيًا، كانت العديد من الرموز الحاكمة تمنح حامليها سلطات تصويت دون ربط مباشر بين رسوم البروتوكول وطلب الرموز. تحاول أنظمة إعادة الشراء والحرق إنشاء هذا الرابط من خلال استخدام الإيرادات لشراء الرموز من السوق ثم إزالتها من العرض أو الاحتفاظ بها في آليات تحت السيطرة البروتوكولية.

"لسنوات، كانت الإيرادات أفضل حجة ضد العملات المشفرة. إنها على وشك أن تصبح أفضل حجة لصالحها." --- @Matt_Hougan

اكتشف السبب في أحدث مذكرة CIO من Bitwise: https://t.co/xCXF27w0l4 pic.twitter.com/l4Gg5IO4YE
--- Bitwise (@Bitwise) 12 أغسطس 2026

تقدم Hyperliquid أحد أوضح الأمثلة الحالية. تقول وثائقها الرسمية إن رسوم التداول تتدفق إلى صندوق المساعدة، الذي يحولها إلى HYPE، مع حرق HYPE المكتسبة وإزالتها من العرض المتداول والإجمالي. يقدر هوغان أن حوالي 99% من إيرادات الرسوم قد تم توجيهها نحو هذه الآلية.

لقد أصبح النموذج بالفعل جزءًا رئيسيًا من سرد استثمار HYPE. كما تم الإبلاغ سابقًا، قامت Hyperliquid بتوجيه أكثر من 1.16 مليار دولار من رسوم التداول إلى شراء HYPE، مما خلق طلبًا متكررًا على الرموز مرتبطًا بنشاط التداول. لا يزال هذا الطلب يعتمد على أحجام التداول وتوليد الرسوم، مما يعني أن النشاط الأضعف سيقلل من المبلغ المتاح للشراء في المستقبل.

قارن هوغان الهيكل بإعادة شراء الأسهم، لكن المقارنة لها حدود. لا تحمل الرموز المشفرة تلقائيًا الحقوق القانونية المرتبطة بالأسهم. عمومًا، يفتقر حاملو الرموز إلى المطالبة التعاقدية للمساهمين على الأرباح أو الأصول أو التوزيعات، ويمكن أن تتغير الحوكمة في الاقتصاديات الرمزية. اعترف هوغان بتلك الاختلافات في تحليله الخاص.

Uniswap وAave يظهران نموذجين مختلفين للإيرادات

انتقلت Uniswap بشكل أكبر نحو هيكل حرق تلقائي منذ أن وافقت الإدارة على UNIfication في ديسمبر 2025. قامت هذه التدابير بحرق 100 مليون UNI من الخزينة وتفعيل رسوم البروتوكول لبرك v2 وv3. بحلول يوليو، أفادت إدارة Uniswap بأن رسوم البروتوكول قد مولت حوالي 7.5 مليون UNI إضافية في الحرق، والتي تساوي حوالي 25.6 مليون دولار وفقًا للأرقام المستخدمة في اقتراحها.

استمر النظام في التوسع. تم تنفيذ تصويت على السلسلة لتفعيل رسوم بروتوكول v4 على إيثريوم، أربيتروم، بيس، سلسلة BNB، بوليغون، أوبتيميزم وسلسلة روبن هود في 27 يوليو مع تصويت 46.6 مليون UNI لصالح ذلك. في تغطية ذات صلة، وسعت Uniswap آلية حرق UNI المرتبطة بالإيرادات حيث دفعت الحكومة رسوم البروتوكول إلى المزيد من الإصدارات والشبكات.

تستخدم Aave هيكلًا مختلفًا. تُظهر سجلات تمويل DAO أن برنامج إعادة الشراء الخاص بها اشترى أكثر من 205,000 AAVE خلال الأشهر العشرة الأولى بعد إطلاقه في أبريل 2025. تم تخصيص حوالي 42 مليون دولار لتلك المشتريات، مما يمثل أكثر من 1.28% من إجمالي إمدادات AAVE البالغة 16 مليون.

إطار الإيرادات الأوسع لـ Aave يتطور أيضًا. يقترح اقتراح Aave Will Win توجيه 100% من الإيرادات الناتجة عن المنتجات ذات العلامة التجارية Aave إلى خزينة DAO، بعد مشاركة الإيرادات المحددة مع الشركاء وحوافز المستخدمين. كما ينص الإطار على أن DAO تتلقى رسوم البروتوكول. هذا لا يعني أن كل دولار يصل إلى DAO يُستخدم تلقائيًا وفورًا لشراء AAVE.

قال كوليشوف في يونيو "100% من إيرادات بروتوكول Aave وGHO تذهب إلى رمز $AAVE"، بينما قال أيضًا إن الفريق كان يصمم نظام إعادة شراء آلي وغير تقديري Aavenomics 3.0. هذا التمييز مهم لأن الآلية الآلية الجديدة وُصفت بأنها عمل قيد التقدم بدلاً من أن تكون نشرًا مكتملًا بالفعل. أظهرت تغطية سابقة من crypto.news أن حكومة Aave كانت تفكر في عمليات إعادة شراء AAVE أكبر متكررة.

Pump.fun وسولانا تدفعان لالتقاط الإيرادات خارج DeFi

جعلت Pump.fun نموذج رسومها واضحًا بشكل غير عادي. تسرد صفحتها الرسمية للرموز 50% من إيرادات البروتوكول كالمخصصة لإعادة الشراء. انتقلت المنصة سابقًا من نموذج يلتزم بجميع الإيرادات للمشتريات إلى هيكل يوجه نصف الإيرادات الصافية نحو إعادة شراء PUMP الآلية والحرق.

تنتج الآلية نشاطًا قابلًا للقياس. كما أفادت crypto.news هذا الأسبوع، حققت Pump.fun 10.03 مليون دولار في رسوم البروتوكول الأسبوعية بينما أحرقت 5.02 مليون دولار من PUMP خلال الفترة من 3 أغسطس إلى 9 أغسطس. قالت المنصة إنه تم شراء 2.15 مليار PUMP وحرقها خلال تلك الفترة.

نفس النقاش ينتقل إلى اقتصاديات الطبقة الأساسية. استشهد هوغان بعملية SGP 0003 الخاصة بسولانا، والتي تجمع بين الاقتراحات المصممة لزيادة حرق الرسوم وتقليل إصدار الرموز بشكل أسرع. أحد المكونات، SIMD 0553، سيستبدل رسوم التوقيع الثابتة في سولانا برسوم شمولية بالإضافة إلى رسوم قائمة على الموارد يتم حرقها.

تقديرات مؤلف الاقتراح تيمبورال تشير إلى أن التنفيذ الكامل يمكن أن يزيد الحرق اليومي من حوالي 648 SOL إلى ما بين 7,500 و9,000 SOL عند نشاط الشبكة المقارن.

انتقل الاقتراح إلى ما هو أبعد من مفهوم أولي. أشار إشارة المدققين إلى تجاوز العتبة المطلوبة في 5 أغسطس، والعملية الحكومية الرسمية جارية الآن. لا يزال الاقتراح يتطلب موافقة المدققين، لذا يجب عدم اعتبار الزيادة المتوقعة في حروق SOL كتغيير تم تنفيذه.

قد تحدد اللوائح الأمريكية مدى انتشار نماذج الإيرادات

ينسب هوغان جزءًا من التحول نحو آليات إيرادات الرموز إلى بيئة تنظيمية أمريكية أكثر تسامحًا. تشير حجته إلى التقاضي ضد Ripple وتغيير قيادة SEC، لكن التاريخ القانوني يتطلب مزيدًا من الدقة بدلاً من القول ببساطة إن XRP تم الحكم عليه بأنه ليس أمانًا. وجدت المحكمة الجزئية أن مبيعات Ripple المؤسسية انتهكت قوانين الأوراق المالية بينما لم تشكل بعض المبيعات الأخرى عقود استثمار. تم إسقاط SEC وRipple لاستئنافاتهم في أغسطس 2025، مما ترك الحكم النهائي ساريًا.

لقد تغير الإطار التنظيمي منذ ذلك الحين. في مارس 2026، اعتمدت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تفسيرًا أنشأ فئات للأصول المشفرة وتناول متى يمكن أن يكون الأصل المشفر غير الأمني مع ذلك متورطًا في عقد استثماري. وصف الرئيس بول أتكينز الإطار بأنه جهد لتوفير حدود أوضح بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الحالية.

ومع ذلك، لا يعني ذلك موافقة قانونية شاملة على إعادة شراء الرموز أو حرقها أو توزيع الإيرادات. لا يزال التحليل الأمني يعتمد على كيفية عرض الرمز، وما هي الحقوق أو الوعود التي ترافقه، والعلاقة بين المشترين وفريق المشروع. وبالتالي، فإن ادعاء هوغان بأن التغيير التنظيمي سيسرع من التقاط الإيرادات هو في الأساس فرضية استثمارية بدلاً من نتيجة قانونية مثبتة.

التطور الأمريكي التالي سيأتي بسرعة. من المقرر أن تعقد لجنة الأوراق المالية والبورصات اجتماعًا مفتوحًا في الساعة 10 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 14 أغسطس للنظر في ما إذا كانت ستقترح قواعد عرض مصممة لعقود استثمار معينة تتعلق بالأصول المشفرة. لا تقول الأجندة إن هذه القواعد ستفوض تحديدًا مشاركة إيرادات الرموز. أي اقتراح سيأتي أيضًا قبل خطوات تنظيمية إضافية قبل أن يصبح نهائيًا.

ستكون هذه العملية التنظيمية مهمة لفرضية هوغان الأوسع. كما أفادت crypto.news سابقًا، يتوقع هوغان أن يستمر نمو الأصول المشفرة في الولايات المتحدة على الرغم من التأخيرات في قانون CLARITY، جزئيًا لأنه يعتقد أن وضع القواعد من قبل الوكالة يمكن أن يوفر مسارًا آخر نحو ظروف تشغيل أوضح. ما إذا كانت تلك القواعد ستجعل التقاط الإيرادات أسهل، وما إذا كان المستثمرون سيعطون تقييمات أعلى نتيجة لذلك، لا يزال غير مثبت.