بلومبرغ: لماذا يدفع ترامب لعقود دائمة للدخول إلى الولايات المتحدة؟

تتسلل العقود الدائمة إلى الأصول التقليدية السائدة.

كتبه: رايان ويكس

ترجمة: تشوبر، أخبار فوريست

في حدث أقيم في البيت الأبيض الشهر الماضي، أشاد دونالد ترامب بالهيئات التنظيمية المالية، قائلاً إنها "تعمل بجد" لدفع منصة التداول عبر الإنترنت Hyperliquid الموجودة في سنغافورة للدخول إلى الولايات المتحدة. لطالما اعتبر ترامب نفسه "رئيساً يدعم العملات المشفرة": لديه عملة رقمية تحمل اسمه، وعائلته حققت على الأقل 1.2 مليار دولار من العائدات المرتبطة بالعملات المشفرة. لكن Hyperliquid ليست مشروعاً عادياً في عالم العملات المشفرة، حيث تركز على عقود الفيوتشر الدائمة، التي تشمل العملات المشفرة، والنفط الخام، والمعادن الثمينة، وأسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة. هذه المنتجات، سواء كانت جيدة أو سيئة، قد تعيد تشكيل طريقة الاستثمار في جميع فئات الأصول تقريباً.

تسمح عقود الفيوتشر التقليدية للمستثمرين بشراء وبيع الأصول بسعر متفق عليه، ولها تاريخ انتهاء، ويمكن استخدامها للتكهن أو للتحوط من مخاطر المراكز. على سبيل المثال، يمكن للمستثمر شراء عقود الفيوتشر للذهب للتحوط من مخاطر انخفاض قيمة الدولار. العقود الدائمة، من ناحية أخرى، تختلف تماماً، حيث كانت هذه المشتقات شائعة في البداية في دائرة الاستثمار في العملات المشفرة، وليس لها تاريخ انتهاء، ويمكن تداولها على مدار الساعة، وتدعم الاقتراض بالرافعة المالية العالية، مما يزيد من العوائد المحتملة. قال آرثر هايز، المؤسس المشارك لمنصة BitMEX، التي تُعتبر مبتكرة العقود الدائمة ومقرها سيشيل: "من حيث المنتج نفسه، فإن العقود الدائمة هي ببساطة منتج أفضل."

على الرغم من أن بعض المتداولين أصبحوا أثرياء بفضل العقود الدائمة، إلا أن الكثيرين تكبدوا خسائر. أظهرت دراسة حديثة أجرتها شركة التحوط Event Horizon Labs أن أقل من ربع حسابات منصة Hyperliquid تحقق أرباحاً. في العام الماضي، بلغ حجم تداول العقود الدائمة في منصات العملات المشفرة 62 تريليون دولار، وهو أكثر من ثلاثة أضعاف حجم سوق العملات المشفرة الفورية، حيث حدثت جميع التداولات تقريباً في الأسواق الخارجية. يمثل حجم تداول Hyperliquid جزءاً صغيراً من ذلك، لكن المنصة تتوسع بسرعة إلى مجالات الأصول التقليدية، وخاصة المعادن الثمينة والنفط الخام والأسهم.

يعتقد متداولو Hyperliquid أن العقود الدائمة يمكن أن تلتقط حركة أسعار الأصول بشكل أكثر نقاءً مقارنة بالأدوات المالية الحالية، حيث سيتبع سعر العقد حركة السعر الفوري. أجرت مجلة بلومبرغ للأعمال مقابلات مع ستة متداولين من Hyperliquid، ومعظمهم لم يرغب في الكشف عن هويته لأسباب أمنية.

في وقت سابق من هذا العام، حددت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) برئاسة مايكل سيليغ شروط الدخول، مما يسمح للمنصات المرخصة في الولايات المتحدة بتقديم تداول العقود الدائمة. قال متحدث باسم اللجنة في رسالة بريد إلكتروني: "تعتقد CFTC أن التمويل على السلسلة هو المجال التالي في المالية، وتأمل أن يتطور بشكل قانوني ومتوافق في الولايات المتحدة." بدأت منصات مثل Kalshi، ومنصة تداول الأصول الرقمية Coinbase بتقديم عقود الفيوتشر الدائمة للعملات المشفرة، وهذه هي المرة الأولى التي يتم فيها إدخال هذه المنتجات إلى السوق الأمريكية. بالطبع، لا تريد Hyperliquid أن تتخلف عن هذه الموجة.

لكن هذه السلسلة من التحركات أثارت قلق بعض المؤسسات في وول ستريت. بعد تصريحات ترامب في منتصف أغسطس، انخفضت أسهم أكبر بورصة مشتقات تقليدية في العالم، CME، بنسبة 3.4%. ثم قامت CME برفع دعوى ضد CFTC، زاعمة أن سيليغ "تجاوز الإطار التنظيمي المطلوب للموافقة على منتجات العقود الدائمة". ادعت CME أن الهيئات التنظيمية لم تعترف بالتأثيرات الواقعية الكبيرة التي ستجلبها هذه الخطة التنظيمية الجديدة. في ذلك الوقت، ردت CFTC بأن الدعوى "لا أساس لها من الصحة".

ما يثير القلق أكثر هو أن العقود الدائمة قد تؤدي إلى تغييرات ثورية في نماذج التداول. آلية العقود الدائمة نفسها معقدة، حتى أن المتداولين المحترفين قد يقعوا في الفخ. قبل حوالي عام، حدث تصفية لعقود الفيوتشر الدائمة في عدة منصات للعملات المشفرة بقيمة حوالي 19 مليار دولار، مما أثر بشكل كبير على السوق المشفرة، ولا يزال السوق لم يتعاف تماماً حتى الآن. بسبب نقص التنظيم، كانت العقود الدائمة دائماً جنة للمتداولين، الذين عادة ما يتداولون بشكل مجهول. ومع تزايد ارتباط العقود الدائمة بالأصول الحقيقية، من المؤكد أن الهيئات التنظيمية الأمريكية ستعزز الرقابة.

من المحتمل أن يتم تقسيم سوق العقود الدائمة إلى قسمين: السوق الخارجية الناضجة، والسوق الأمريكية الجديدة المتوافقة. ستفرض السوق الأمريكية رقابة أكثر صرامة على المتداولين والمشغلين، على غرار مسار تطوير الأسواق التنبؤية. لقد بدأت هذه العملية بالفعل. أعلنت شركة Payward، الشركة الأم لمنصة Kraken، في 16 سبتمبر أنها تخطط لفتح تداول العقود الدائمة Hyperliquid للعملاء الأمريكيين. بالنسبة لـ Hyperliquid ومنافسيها، فإن هذه اللعبة تحمل رهانات عالية.

تقول البروفيسورة في كلية الحقوق بجامعة فاندربيلت، ييشا ياداف، التي تركز أبحاثها على الأصول الرقمية: "إذا شهدت هذه الأصول لحظة تألق في الولايات المتحدة، لكن حدثت حادثة خطر كبيرة، فإن ذلك سيشكل عقبة كبيرة أمام دخول هذه الأصول إلى التيار الرئيسي وجذب وول ستريت للمشاركة."

في 19 أغسطس، حضر سيليغ وترامب حدثاً حول العملات المشفرة في البيت الأبيض

آرثر هايز هو شخصية نموذجية في صناعة العملات المشفرة، حيث يتمتع ببنية جسدية قوية، ويتصرف بشكل بارز، ويملك سيارات رياضية، ويقضي شهوراً في التزلج في اليابان، ويتلقى حقن الخلايا الجذعية. لديه عدد كبير من القراء المخلصين في عموده على Substack، الذي يغطي مواضيع مثل العملات الميم، وتاريخ الاقتصاد. سيرته الذاتية مليئة بالجدل، وله صلات بترامب. في العام الماضي، منح ترامب العفو لمؤسسي BitMEX آرثر هايز، وبنجامين ديلو، وصامويل ريد. اعترف الثلاثة في عام 2022 بذنوبهم لعدم إنشاء آليات إدارة المخاطر لمنع تدفق الأموال غير القانونية إلى البورصة.

في عام 2016، صمم هايز وفريقه عقوداً دائمة بلا تاريخ انتهاء. كانت المشكلة التي يجب حلها هي كيفية الحفاظ على عقد لا ينتهي مرتبطاً بسعر الأصل. تعتمد العقود الدائمة على تسوية رسوم التمويل المستمرة بين المتداولين لتحقيق هذا الهدف: عندما يكون سعر العقد أعلى من السعر الفوري، عادة ما يتعين على المتداولين الذين يشترون دفع رسوم للمتداولين الذين يبيعون، مما يزيد من تكلفة الاحتفاظ بالمراكز الطويلة، مما يجعل البيع القصير أكثر جاذبية؛ عندما يكون سعر العقد أقل من السعر الفوري، تتغير تدفقات الأموال. هذه الآلية الثنائية تضمن بقاء سعر العقد قريباً من السعر الفوري. قال هايز: "لم يتغير هذا المبدأ الأساسي منذ عشر سنوات."

يمكن لمتداولي العقود الدائمة بالرافعة المالية إنشاء مراكز تتجاوز رأس المال الأصلي، مما يزيد من الأرباح والخسائر بشكل متزامن. بمجرد أن تسير الأمور بشكل غير مواتٍ، ستقوم البورصة بتصفية مراكز المستخدمين تلقائياً عند الوصول إلى عتبة معينة. في بعض الظروف القصوى، حتى الأوامر الرابحة قد يتم تصفيتها قسراً، وهو ما يعرف بآلية التصفية التلقائية (ADL)، والتي يتم تفعيلها عندما تتقلب السوق بشكل حاد، مما يضمن استقرار المنصة. يشرح جيمس نيومان، الشريك الإداري في منصة الاستثمار Republic: "التصفية التلقائية تعني أن أوامرك الرابحة قد يتم تصفيتها قسراً لتعويض خسائر الآخرين."

قبل ذلك، كان معظم المتداولين قادرين فقط على المشاركة في سوق العقود الدائمة في منصات خارجية غير منظمة. لتقديم رافعة مالية عالية، يجب على المنصة التأكد من قدرتها على تحمل تقلبات السوق الحادة، مما أدى إلى ظهور هذه الآلية المشتركة للخسائر. هذه هي السمة الفطرية لتداول العقود الدائمة، لكنها لم تُفهم بشكل كامل من قبل الجمهور. يقول نيومان: "يتداول المتداولون بشكل متكرر في العقود الدائمة، لكن فهمهم للمنتج غير كافٍ."

كان هذا النظام قد جعل BitMEX أكبر منصة مشتقات للعملات المشفرة في العالم لعدة سنوات متتالية. لكن المنصة واجهت لاحقاً قضايا قانونية، مما أنهى هيمنتها في الصناعة، وهي الآن في عملية الإغلاق. ومع ذلك، لم تتوقف موجة العقود الدائمة.

في أكتوبر 2025، بعد أيام من تجاوز بيتكوين 126000 دولار، هدد ترامب فجأة بفرض جولة جديدة من الرسوم الجمركية على الصين، مما أدى إلى انكماش سريع في شهية المخاطر في السوق، وتدهور أسعار الأصول المشفرة. حتى المتداولين ذوي الخبرة في العقود الدائمة لم يتمكنوا من تجنب هذه الصدمة. يقول والتر لي، الذي كان متداولاً في ETF في بنك كندا الملكي، والذي يستثمر الآن بشكل مستقل، ويستخدم أموالاً كبيرة في Hyperliquid: "أكبر خطر هو التصفية." خلال انهيار العملات المشفرة، واجهت العديد من المنصات تأخيرات خطيرة، مما جعل بعض المتداولين غير قادرين على إضافة ضمانات، وعدم القدرة على متابعة حركة السوق في الوقت الحقيقي. ومع ذلك، حافظت Hyperliquid على تشغيل النظام بشكل طبيعي خلال موجة التصفية الكبيرة.

تأسست Hyperliquid من قبل جيف يان، المتداول السابق في مؤسسة Hudson River Trading الكمية، في عام 2023. بدأت المنصة في التوجه نحو الأصول الحقيقية في أكتوبر من العام الماضي مع ترقية HIP-3، التي سمحت للجهات الخارجية بإطلاق عقود على بنية Hyperliquid التحتية. استغلت منصة خارجية تُدعى Trade.xyz هذه الفرصة. تدير هذه المنصة فريقاً صغيراً ومجهول الهوية أساساً، وقد أنشأت أكبر سوق تداول على Hyperliquid من خلال إدراج عقود الأصول الحقيقية، بما في ذلك مؤشرات الأسهم، والفضة، والنفط، والأسهم، وقد تجاوز حجم التداول حتى الآن 500 مليار دولار. في يوليو من هذا العام، بلغ حجم تداول العقود الدائمة للأصول الحقيقية على Hyperliquid 115 مليار دولار في شهر واحد، متجاوزاً حجم تداول العملات المشفرة الأصلية للمنصة.

قال متحدث باسم مركز سياسة Hyperliquid في بيان عبر البريد الإلكتروني إن العقود الدائمة هي تكملة لسوق العقود الآجلة التقليدية، وليست بديلاً. "بعد فتح القناة التنظيمية في الولايات المتحدة، يمكن للأمريكيين الاستفادة من خدمات السوق التي تقدمها البنية التحتية على السلسلة من خلال المؤسسات المرخصة في الولايات المتحدة."

يبدو أن المستثمرين متفائلون بشأن هذه الرواية. سجل رمز HYPE المرتبط بـ Hyperliquid أعلى مستوى تاريخي يقارب 98 دولاراً، بزيادة تقارب 4 مرات خلال العام، وقد تضاعف سعره منذ بداية أغسطس.

عندما اندلعت الصراعات بين الولايات المتحدة وإيران في نهاية فبراير، كانت الأسواق الرئيسية للنفط العالمية مغلقة في عطلة نهاية الأسبوع، لكن Hyperliquid استمرت في التداول. استمرت عقود الفيوتشر الدائمة للنفط على Trade.xyz في التداول، مما تنبأ باتجاه أسعار النفط بعد افتتاح السوق التقليدية.

يقول توبياس رايسنر، متداول ومحب لـ Hyperliquid من ألمانيا: "تخلق سياسات ترامب تقلبات كبيرة في السوق، بينما يكسب المتداولون الذين جاءوا بفضل ترقية HIP-3 أرباحاً كبيرة من هذه التقلبات."

أحد الأسباب الرئيسية التي قدمتها Hyperliquid للهيئات التنظيمية هو أن هذا النظام يمكن أن يوفر إشارات سعرية للأحداث الكبرى خلال فترات الإغلاق، مما يملأ الفراغ في السوق التقليدية. قدم مركز سياسة Hyperliquid وثائق لمسؤولي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كحجة لدفع تبني البورصة في الولايات المتحدة. وقد أكدت ملاحظات بلومبرغ خلال الحرب الإيرانية هذه المنطق في نطاق محدود.

قال المتحدث إن مركز سياسة Hyperliquid وجد أنه في حوالي 75% من حالات إغلاق الأسواق التقليدية في عطلة نهاية الأسبوع، كانت أسعار العقود الدائمة للنفط خلال عطلة نهاية الأسبوع أقرب إلى أسعار افتتاح الأسواق التقليدية يوم الأحد مقارنة بسعر إغلاق يوم الجمعة.

بدأت المؤسسات التجارية الرئيسية في الانتباه إلى هذا المجال. بدأت شركة Flow Traders، التي تتخذ من أمستردام مقراً لها، في تداول العقود الدائمة للأصول الحقيقية عبر منصات متعددة (بما في ذلك Hyperliquid). كتب الرئيس التنفيذي توماس سبيرت في رسالة بريد إلكتروني: "بمجرد أن تصبح هذه المنتجات مؤشرات أسعار معترف بها من قبل المتداولين المحترفين، ستدخل المزيد من الأموال المؤسسية. سيكون التنظيم الأكثر وضوحاً، والبنية التحتية المحسنة، نقطة تحول لهذا السوق."

هذا هو المكان الذي تلعب فيه السوق الأمريكية دورها. تخطط شركة Payward، الشركة الأم لـ Kraken، لتقديم عقود دائمة تعتمد على تقنية Hyperliquid للعملاء الأمريكيين، مما يوفر نموذجاً للتبني: حيث تتولى منصة Payward الخاضعة لتنظيم CFTC العمليات، بينما تتولى كيان آخر من Payward مسؤولية تسجيل المستخدمين.

إذا كانت هذه هي نموذج التعاون الذي سيسمح لـ Hyperliquid بالدخول إلى الولايات المتحدة، فإن السؤال الجديد يطرح نفسه: هل يمكن الاحتفاظ بجاذبية المنصة الأساسية؟ يعتقد بعض المتداولين الذين تم مقابلتهم من قبل مجلة الأعمال أن خصائص المنتج ستتأثر بشكل كبير. يتوقع رايسن أن Hyperliquid ستطلب من المستخدمين الأمريكيين إكمال التحقق من الهوية (بينما لا تتطلب المنصات الخارجية حالياً KYC). عتبات الهامش، وحدود الرافعة المالية، ومؤهلات المستثمرين الذاتية كلها أمور غير معروفة. قال هايز: "هذه المهمة صعبة للغاية. إذا كنت ترغب في دخول السوق الأمريكية، فسيتعين عليك التضحية بشكل كبير بالآليات الأساسية التي ساعدت السوق الخارجية على النجاح، مما سيؤدي إلى انخفاض قدرتها التنافسية."

إلى حد ما، دخلت Hyperliquid بالفعل إلى الولايات المتحدة. على الرغم من أن البورصة لم تفتح رسمياً أمام المتداولين الأمريكيين، إلا أن مركز سياسة Hyperliquid يقول إن أي شركة يمكنها استخدام بنيتها التحتية لإطلاق منتجات في الولايات المتحدة. تقول البروفيسورة ياداف من جامعة فاندربيلت إن المتداولين الأمريكيين حالياً يصلون إلى المنصات الخارجية عبر VPN. وقد اتفق أكثر من عشرة خبراء تم مقابلتهم من قبل مجلة الأعمال على أن العديد من المتداولين أنفسهم موجودون في الولايات المتحدة. تقول ياداف: "تأتي الكثير من السيولة من داخل الولايات المتحدة."

في الماضي، كانت هذه الحالة كافية لوضع هذه البورصة المشفرة في أزمة قانونية خطيرة. لكن اليوم، من المرجح أن تصبح أساساً لعمل تجاري سيخضع قريباً لتنظيم أكثر مرونة.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.