أزمة الممرات المزدوجة تقترب، والأسواق تواجه صدمات الطاقة وضغوط السندات طويلة الأجل

في 23 يوليو، تطور الوضع في الشرق الأوسط من "خطر مضيق واحد" إلى "خطر ممرين مزدوجين". يواجه مضيق هرمز والبحر الأحمر - مضيق باب المندب تهديدات عسكرية في الوقت نفسه، حيث تمارس إيران والحوثيون ضغوطًا على الشحن في الخليج العربي والبحر الأحمر، بينما تقوم الولايات المتحدة بتعزيز وجودها العسكري في منطقة الشرق الأوسط بإرسال قوات خاصة وطائرات مقاتلة وقاذفات بعيدة المدى. ما يجب أن يكون السوق حذرًا منه ليس فقط صدمة أسعار النفط، بل الارتفاع الهيكلي في تكاليف النقل والطاقة العالمية. عندما تقترب أسعار النفط الخام برنت من 95 دولارًا، لم يعد الأمر مجرد مشكلة عرض وطلب قصيرة الأجل، بل هو علاوة مخاطر يتم احتسابها في تسعير الأصول المتعلقة بأمان الطاقة واللوجستيات العالمية.

الأمر الأكثر أهمية هو أن هذه الصدمة في الطاقة تتعارض مع سياسات البنوك المركزية العالمية. على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي من المرجح أن يحافظ على أسعار الفائدة ثابتة هذا الأسبوع، إلا أن أسعار الطاقة قد ارتفعت بشكل كبير خلال شهر واحد، مما دفع السوق لترك مساحة لرفع أسعار الفائدة مرة أخرى في سبتمبر؛ بينما تأخذ اليابان موقفًا مفتوحًا بشأن تسريع رفع أسعار الفائدة بسبب ضعف الين وضغوط التضخم المستوردة. بالمقارنة، على الرغم من أن انخفاض مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في يونيو قد خفف مؤقتًا من ضغط رفع أسعار الفائدة الفوري من الاحتياطي الفيدرالي في يوليو، إلا أن السوق شهد انخفاضًا ملحوظًا في قابلية التنبؤ بمسار السياسات المستقبلية بعد إلغاء ووش للتوجيهات المستقبلية. لقد تم احتساب توقعات رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قبل نهاية سبتمبر بالكامل في سوق المبادلات، مما يعني أن ما يتم تداوله في السوق ليس "هل سيتم رفع أسعار الفائدة هذا الشهر"، بل "هل ستؤدي صدمة الطاقة إلى إبقاء التضخم مرتفعًا مرة أخرى؟".

الإشارات التي يرسلها سوق السندات طويلة الأجل لا يمكن تجاهلها أيضًا. تظل عوائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا فوق 5%، مسجلة رقمًا نادرًا لم نشهده منذ 20 عامًا، مما يعكس الضغط الثلاثي المتمثل في العجز المالي، وتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومخاطر التضخم. تضعف الطلبات الخارجية، ويفضل المستثمرون المحليون السندات قصيرة الأجل، مما يجعل تكلفة تمويل الحكومة الأمريكية في المستقبل تواجه عتبة أعلى. المنطقة الرئيسية التي بدأت السوق تركز عليها لم تعد 5%، بل ما إذا كانت 5.25% ستشكل ضغطًا جوهريًا على تقييمات سوق الأسهم والاستقرار المالي.

تعتبر نفقات رأس المال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي متغيرًا آخر تم التقليل من قيمته. تم تعديل توقعات نفقات رأس المال لعام 2026 إلى 195 مليار إلى 205 مليار دولار، وتم رفع تقديرات نفقات الحوسبة السحابية لعام 2030 إلى 700 مليار دولار، بالإضافة إلى إبرام اتفاقيات استثمارية بقيمة مليارات الدولارات في مجال الرقائق. هذا يعني أن عمالقة التكنولوجيا سيستمرون في إصدار كميات كبيرة من السندات طويلة الأجل في السنوات القادمة، متنافسين مع وزارة الخزانة الأمريكية على الأموال طويلة الأجل. تدخل السوق مرحلة "العجز الحكومي + البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" التي تمتص المدخرات العالمية، مما يجعل من الصعب على أسعار الفائدة طويلة الأجل أن تنخفض بسرعة.

تزيد مجموعة سياسات إدارة ترامب من عدم اليقين بشأن التضخم. من ناحية، تستعد الإدارة لبدء جولة جديدة من التعريفات الجمركية على عشرات الاقتصادات، ومن ناحية أخرى، تمنح فترة سماح لمدة عامين بدون تعريفات للأدوية المقلدة، مما يظهر أن البيت الأبيض لا يزال يسعى لتحقيق توازن بين "الضغط الخارجي" و"التحكم في الأسعار داخليًا". تكمن المشكلة في أنه إذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع، وارتفعت أسعار البنزين فوق 4 دولارات للجالون مرة أخرى، بالإضافة إلى تكاليف التعريفات، فقد تكون ضغوط التضخم أكثر استمرارية مما يتوقعه السوق حاليًا، وستؤثر مباشرة على المخاطر السياسية قبل الانتخابات النصفية في نوفمبر.

من منظور تسعير الأصول، فإن الإشارة الثانية الأكثر أهمية حاليًا هي: أن السوق تواجه في الوقت نفسه "مخاطر إمدادات الطاقة" و"قيود عرض الأموال". الأولى تدفع التضخم وتكاليف النقل، بينما الثانية ترفع تكاليف الأموال العالمية من خلال عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل وطلب تمويل الذكاء الاصطناعي. يعني هذا المزيج أن صعوبة توسيع تقييم الأصول ذات المخاطر قد زادت، وستتجه الأموال بشكل أكبر نحو الأصول قصيرة الأجل والأهداف التي تتمتع بقدرة دفاعية على التدفق النقدي. ما يجب أن نركز عليه حقًا ليس فقط ما إذا كانت أسعار النفط ستتجاوز 100 دولار، بل ما إذا كانت عوائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا ستشكل نطاقًا جديدًا فوق 5%؛ بمجرد قبول السوق لهذا المستوى، ستواجه جميع الأصول العالمية إعادة تسعير في نظام خصمها.