تأملات وارتباكات مستثمر رأس مال مخاطر في مجال العملات المشفرة

مؤلف: كاترينا

إعداد: جياهوا، صائد السلسلة

يشهد رأس المال الاستثماري في مجال العملات المشفرة لحظة فارقة. في الدورات الثلاث الماضية، كانت عمليات الخروج من الرموز هي المحرك الرئيسي للعوائد الزائدة، لكنها الآن تخضع لإعادة ضبط كبيرة. يجري إعادة صياغة تعريف قيمة الرمز المميز في الوقت الفعلي، ومع ذلك لم يظهر بعد إطار تقييم معياري في هذا المجال.

ما الذي يحدث بالضبط؟

هذه المرة، يتأثر هيكل سوق العملات المشفرة في آن واحد بقوى متعددة غير مسبوقة، مما يؤدي إلى تعطيله بشكل جذري:

1. لقد أيقظ ظهور HYPE سوق الرموز الرقمية، مما يثبت أن أسعار الرموز الرقمية يمكن أن يكون لها دعم دخل حقيقي، حيث يتم توليد أكثر من 97٪ من دخلها المكون من تسعة إلى عشرة أرقام على سلسلة الكتل.

وقد أدى هذا إلى إزالة الغموض عن سوق رموز الحوكمة التي تعتمد على الروايات ولديها أساسيات جوفاء - فكر في رموز L1 و"رموز الحوكمة" التي كانت موجودة في المقام الأول لتجنب غموض قوانين الأوراق المالية (التي جعلت توزيع الدخل المباشر غير ممكن). أدى الضجيج الإعلامي إلى إعادة ضبط توقعات السوق بين عشية وضحاها تقريباً: الآن، يخضع الدخل لتدقيق أكثر صرامة وأصبح ورقة مساومة أساسية للدخول.

2. ردود الفعل العنيفة ضد مشاريع الرموز الأخرى

قبل عام 2025، إذا كان لديك دخل على سلسلة الكتل، فسيتم اعتبارك ورقة مالية؛ بعد الضجة الإعلامية، إذا سألت معظم صناديق التحوط، فسيخبرونك أنه إذا لم يكن لديك دخل على سلسلة الكتل، فسوف تصبح صفرًا. وقد وضع هذا الأمر معظم المشاريع، وخاصة المشاريع غير اللامركزية، في مأزق، مما أجبرها على التكيف على عجل.

3. أحدثت شركة PUMP صدمة مذهلة في إمدادات النظام.

أدى الانفجار الهائل في العرض الناتج عن هوس العملات الرقمية المرتبطة بالميمات إلى تعطيل هيكل السوق بشكل جذري من خلال التشتيت والسيولة. على منصة سولانا وحدها، ارتفع عدد الرموز الجديدة التي تم إنشاؤها من حوالي 2000-4000 رمز سنويًا إلى ذروة بلغت 40000-50000 رمز. وقد أدى هذا فعلياً إلى تقسيم كتلة السيولة التي لم تكن تنمو كثيراً بالفعل إلى حوالي واحد من عشرين. في سعيها لتحقيق عوائد زائدة، تحول اهتمام وأموال نفس مجموعة المشترين إلى المضاربة على العملات الميمية بدلاً من الاحتفاظ بالعملات البديلة.

4. تعمل صناديق المضاربة بالتجزئة على تسريع عملية التحويل.

تتنافس أسواق التنبؤ والأسهم الدائمة وتداول صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية الآن بشكل مباشر على نفس مجموعة الأموال التي كانت تتدفق في الأصل إلى العملات البديلة. في الوقت نفسه، أدى نضوج تقنية التوكنة إلى جعل التداول بالرافعة المالية لأسهم الشركات الكبرى ممكناً، والتي لا تحمل نفس المخاطر الصفرية التي تحملها معظم العملات البديلة وتخضع لتنظيم أكثر صرامة، وتكون أكثر شفافية ولديها مخاطر أقل تتعلق بنقص المعلومات.

والنتيجة هي ضغط كبير لدورة حياة الرموز: فقد تقلص الوقت من الذروة إلى القاع بشكل حاد، وانخفضت رغبة المستثمرين الأفراد في "الاحتفاظ" بالرموز، وحل محلها دوران رأس المال بشكل أسرع.

يطرح كل مستثمر رأس مال مخاطر على نفسه وعلى نظرائه بعض الأسئلة الكبيرة

1. هل نضمن الأسهم، أم الرموز، أم مزيجًا من الاثنين؟

يتمثل التحدي الأكبر هنا في أنه ليس لدينا دليل جديد لأفضل الممارسات لتراكم القيمة في مشاريع الرموز المميزة - حتى أن أنجح المشاريع مثل Aave لا تزال تواجه جدلاً بين DAO والأسهم.

2. ما هي أفضل الممارسات لتراكم القيمة على سلسلة الكتل؟

الطريقة الأكثر شيوعاً هي عمليات إعادة شراء الرموز، لكن هذا لا يعني أنها النهج الصحيح. لقد عارضنا منذ فترة طويلة الاتجاه السائد لإعادة شراء الرموز: إنه أمر سام ويضع المؤسسين ذوي الدخل الحقيقي في مأزق.

هذا الدافع خاطئ تمامًا: عمليات إعادة شراء الأسهم تحدث بعد أن تكمل الشركة استثماراتها في النمو، بينما يتم المطالبة بشكل متزايد بتنفيذ عمليات إعادة شراء العملات المشفرة على الفور تحت تأثير تصورات التجزئة / العامة (وهو أمر متقلب وغير عقلاني تمامًا).

قد تنفق 10 ملايين دولار كان من الممكن استخدامها لإعادة الاستثمار، فقط لتتبخر هذه القيمة في اليوم التالي بسبب تصفية أحد صانعي السوق العشوائيين.

تقوم الشركات المساهمة العامة بإعادة شراء أسهمها عندما تكون قيمتها أقل من قيمتها الحقيقية. غالباً ما يتم تنفيذ عمليات إعادة شراء الرموز المميزة في أوقات الذروة المحلية لأنها تتم على عجل في مراحل مختلفة.

وخاصة إذا كنت شركة تعمل بنظام B2B وتولد دخلاً خارج السلسلة، فإن هذا يشبه القيام بعمل عديم الفائدة. في رأيي، عندما يكون دخلك أقل من 20 مليون دولار، فلا يوجد أي سبب على الإطلاق لإجراء عمليات إعادة شراء الأسهم لمجرد إرضاء المستثمرين الأفراد بدلاً من إعادة استثمار الأموال من أجل النمو.

أعجبني حقًا هذا التقرير الصادر عن فوربيلرز، والذي يوضح أن عمليات إعادة شراء الأسهم التي تصل إلى عشرة أرقام تكاد تكون عديمة الفائدة في مساعدة المشاريع على تحديد الحد الأدنى للأسعار على المدى الطويل.

علاوة على ذلك، ولإرضاء صناديق التجزئة وصناديق التحوط، يجب عليك إجراء عمليات إعادة شراء الأسهم بشكل مستمر وشفاف مثل HYPE. أي سلوك لا يحقق ذلك سيعاقب، تمامًا كما هو الحال مع نسبة سعر سهم شركة PUMP إلى أرباحها (بناءً على التقييم المخفف بالكامل) والتي تبلغ 6 أضعاف فقط لأن الجمهور "لا يثق" بهم - على الرغم من حقيقة أنهم أهدروا 1.4 مليار دولار من الإيرادات التي كان من الممكن أن تذهب إلى الخزانة.

إليكم المزيد من المواد للقراءة حول "آليات تراكم القيمة على السلسلة التي تعمل دون إهدار المال".

3. هل ستختفي "علاوة العملات المشفرة" تماماً؟

وهذا يعني أنه في المستقبل، سيتم تقييم جميع المشاريع بناءً على مضاعفات مماثلة للأسهم العامة (حوالي 2 إلى 30 ضعف الإيرادات). خذ لحظة للتفكير فيما يعنيه هذا - إذا كان هذا صحيحًا، فسنشهد انخفاض أسعار معظم سلاسل L1 العامة بأكثر من 95٪ من الآن فصاعدًا، باستثناءات قليلة مثل TRON وHYPE ومشاريع DeFi الأخرى المدرة للدخل. هذا حتى بدون الأخذ في الاعتبار إسناد الرموز.

شخصياً، لا أعتقد أن هذا سيكون هو الحال - فقد وضع HYPE توقعات استثنائية للغاية، مما جعل العديد من المستثمرين غير صبورين بشأن "إيرادات اليوم الأول / جذب المستخدمين" للشركات الناشئة في مراحلها المبكرة. بالنسبة للابتكارات المستمرة مثل شركات الدفع وشركات التمويل اللامركزي، نعم، هذا توقع معقول.

لكن الابتكار الثوري يستغرق وقتاً للبناء والإطلاق والنمو، ثم لرؤية نمو هائل في الإيرادات.

في الدورتين الماضيتين، كان لدينا الكثير من الصبر والتفاؤل الأعمى تجاه ما يسمى بـ "التقنيات الثورية" - فقد مرت سلاسل L1 العامة الجديدة، ومفاهيم Flashbots/MEV الباطنية بالجولتين 8-9، والآن انحرف الأمر بعيدًا جدًا، وأصبحنا على استعداد لدعم مشاريع DeFi فقط.

سيعود البندول إلى وضعه السابق. في حين أن تقييم مشاريع التمويل اللامركزي بناءً على الأسس "الكمية" هو في الواقع أمر إيجابي لنضج الصناعة، إلا أنه بالنسبة للفئات غير اللامركزية، يجب أيضًا مراعاة الأسس "النوعية": الثقافة، والابتكار التكنولوجي، والمفاهيم الثورية، والأمن، واللامركزية، وقيمة العلامة التجارية، والترابط الصناعي. لن تنعكس هذه الصفات ببساطة في القيمة الإجمالية المقفلة وعمليات إعادة الشراء على السلسلة.

ماذا نفعل الآن؟

لقد انخفضت توقعات العائد لمشاريع الرموز الرقمية بشكل كبير، في حين لم تشهد شركات الأسهم درجة مماثلة من الانخفاض. ويتضح هذا التباين بشكل خاص في المشاريع في مراحلها المبكرة ومراحل النمو.

أصبح المستثمرون الأوائل أكثر حساسية للسعر عند تقييم المشاريع التي قد تخرج من خلال الرموز الرقمية. وفي الوقت نفسه، ازداد الإقبال على شركات الأسهم، لا سيما في ظل بيئة مواتية لعمليات الاندماج والاستحواذ. يختلف هذا تمامًا عن الوضع في الفترة 2022-2024، عندما كانت عمليات التخارج من الرموز هي المسار المفضل للسيولة، بناءً على الافتراض الأساسي بأن علاوات تقييم الرموز ستستمر في الوجود.

يتجه المستثمرون في المراحل المتأخرة، أولئك الذين يتمتعون بأقوى قيمة للعلامة التجارية والقيمة المضافة في سياق العملات المشفرة، بشكل متزايد بعيدًا عن التداولات "المشفرة" البحتة. بدلاً من ذلك، فإنهم يدعمون المزيد من شركات "Web2.5"، التي يرتكز اكتتابها على نمو الإيرادات.

وقد أدى ذلك إلى دخولهم منطقة غير مألوفة، حيث يتنافسون بشكل مباشر مع مؤسسات مثل Ribbit و Founders Fund - الذين لديهم خلفيات أعمق في مجال التكنولوجيا المالية التقليدية، وتآزر أقوى في المحافظ الاستثمارية، ورؤية أفضل للتداولات المبكرة خارج نطاق العملات المشفرة.

يدخل مجال رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة مرحلة التحقق من القيمة. يعتمد الحق في البقاء على قدرة أصحاب رؤوس الأموال المغامرة على إيجاد التوافق بين المنتج والسوق (PMF) بين المؤسسين، حيث يكون "المنتج" مزيجًا من رأس المال والاعتراف بالعلامة التجارية والقيمة المضافة.

للحصول على صفقات عالية الجودة، يحتاج أصحاب رؤوس الأموال المغامرة إلى إقناع المؤسسين بأهمية دخولهم في جدول هيكل رأس المال، خاصة في السنوات الأخيرة حيث لم تتطلب بعض الحالات الأكثر نجاحًا رأس مال مؤسسي تقريبًا (مثل Axiom) أو لم تتطلب أي رأس مال على الإطلاق (مثل HYPE). إذا كان رأس المال هو الشيء الوحيد الذي يمكن أن توفره شركات رأس المال المخاطر، فسيتم القضاء عليها بشكل شبه مؤكد.

يجب على أصحاب رؤوس الأموال المغامرة المؤهلين للبقاء في هذه اللعبة أن يكونوا واضحين للغاية بشأن ما يمكنهم تقديمه من حيث الاعتراف بالعلامة التجارية (وهو الدافع الذي يجعل أفضل المؤسسين على استعداد للمشاركة منذ البداية) والقيمة المضافة (التي تحدد في النهاية حقهم في الفوز بالصفقات).