عصر التيسير الكمي الدائم من الفيدرالي يقترب: أين تكمن الفرص للمستثمر العادي؟

عنوان المقال الأصلي: لماذا انتهى التشديد الكمي (QT) وبدأ عصر التيسير الكمي (QE)؟

كاتب المقال الأصلي: جيمس لافيش، CFA

ترجمة المقال: Golem، Odaily Planet Daily

"قد يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص ميزانيته العمومية في الأشهر المقبلة"، تصريح أطلقه رئيس الفيدرالي باول الأسبوع الماضي أثار تكهنات واسعة في السوق. الإشارة الخفية وراء هذا التصريح هي أن "التشديد الكمي (QT) على وشك التحول إلى تيسير كمي (QE)، وبوتيرة أسرع مما يتوقع معظم الناس".

ولكن هل هذه مجرد خطوة رمزية من الفيدرالي، أم أنها تحمل دلالات استثنائية؟ والأهم من ذلك، ماذا يعني باول بشأن الوضع الحالي للنظام المالي؟ سيتناول هذا المقال استراتيجية السيولة لدى الفيدرالي، وأزمة السيولة التي يواجهها اليوم مقارنة بعام 2019، ولماذا سيبدأ الفيدرالي في سياسة تيسير كمي دائمة.

أزمة السيولة تلوح في الأفق

اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRP) أصبحت غير فعالة

كانت اتفاقيات إعادة الشراء العكسي (RRP) سابقاً خزانًا ضخمًا للسيولة الفائضة، حيث بلغت مدخراتها ذروتها في عام 2022 عند حوالي 2.4 تريليون دولار، لكنها الآن فارغة تقريبًا. اعتبارًا من هذا الأسبوع، لم يتبق في RRP سوى بضعة مليارات من الدولارات، مما يمثل انخفاضًا بنسبة تزيد عن 99% من ذروتها.

على الرغم من أن RRP تم إنشاؤها في البداية كأداة لمساعدة الفيدرالي في إدارة أسعار الفائدة قصيرة الأجل، إلا أنها أصبحت في السنوات الأخيرة صمام تخفيف لضغط السيولة الفائضة وممتص صدمات للنظام المالي بأكمله.

خلال جائحة كوفيد-19، ضخ الفيدرالي ووزارة الخزانة تريليونات الدولارات في النظام المالي، حيث تم إيداع هذه الأموال في النهاية في RRP من خلال صناديق أسواق المال. لاحقًا، ابتكرت وزيرة الخزانة جانيت يلين حيلة ذكية لاستنزاف أموال RRP عن طريق إصدار أذونات خزانة قصيرة الأجل جذابة.

قامت صناديق أسواق المال بسحب أموالها من RRP (للحصول على سعر الفائدة الخاص بالفيدرالي) وبدلاً من ذلك اشترت أذونات خزانة ذات عائد أعلى. سمح هذا لوزارة الخزانة بتمويل العجز الحكومي الضخم دون ضخ كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل في السوق.

بينما كانت هذه استراتيجية عبقرية قبل استنفاد RRP، إلا أنها لم تعد فعالة اليوم.

مستويات احتياطي البنوك الآن في مرحلة الإنذار الثانية

انخفضت احتياطيات البنوك إلى 2.9 تريليون دولار، وهو انخفاض قدره 1.3 تريليون دولار منذ وصولها إلى ذروتها في سبتمبر 2021. أوضح باول أن الفيدرالي يبدأ في الشعور بعدم الارتياح عندما تنخفض احتياطيات البنوك عن 10-11% من الناتج المحلي الإجمالي. عتبة الـ 10% ليست رقمًا عشوائيًا؛ بل تستند إلى أبحاث مكثفة للفيدرالي، واستطلاعات رأي للبنوك، ودروس مستفادة من أحداث سبتمبر 2019 الفعلية (المزيد عن تلك الكارثة لاحقًا).

إذن أين نقف الآن؟

احتياطيات البنوك الحالية: 2.96 تريليون دولار (اعتبارًا من الأسبوع الماضي)

الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الحالي: 30.486 تريليون دولار (الربع الثاني 2025) الاحتياطيات كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي: 9.71%

انخفضت احتياطيات البنوك الحالية عن "مستوى الراحة" البالغ 10% الذي حدده الفيدرالي كضرورة لعمل النظام المالي بسلاسة. وفقًا للفيدرالي، لضمان عمل السوق، يجب الحفاظ على الاحتياطيات بين 2.8 تريليون دولار و3.4 تريليون دولار. ومع ذلك، مع وصول الناتج المحلي الإجمالي إلى 30.5 تريليون دولار، فإن عتبة الـ 10% تعني أن الاحتياطيات يجب أن تكون مثاليًا فوق 3.05 تريليون دولار.

مع وصول الاحتياطيات الحالية إلى 2.96 تريليون دولار، باختصار، نحن في وضع محفوف بالمخاطر. ومع استنفاد RRP تقريبًا، لم يعد لدى الفيدرالي أي مساحة للمناورة.

في يناير من هذا العام، كانت احتياطيات البنوك حوالي 3.4 تريليون دولار، وRRP حوالي 600 مليار دولار، مع سيولة إجمالية حوالي 4 تريليون دولار، مما يعني أنه في أقل من عام، انخفضت السيولة الإجمالية للنظام بأكثر من 1 تريليون دولار. ومما زاد الطين بلة، لا يزال الفيدرالي يشارك في التشديد الكمي بوتيرة 25 مليار دولار شهريًا.

هذه المرة قد تكون أسوأ من 2019

قد يشير البعض بتفاؤل إلى عام 2019 عندما واجهنا وضعًا مشابهًا مع انخفاض الاحتياطيات إلى 1.5 تريليون دولار، لكن الأمور سارت على ما يرام في النهاية، مفترضين نفس النتيجة هذه المرة. ومع ذلك، قد تكون الحقيقة أن أزمة السيولة التي نواجهها هذه المرة قد تكون أسوأ من 2019.

في عام 2019، انخفضت الاحتياطيات إلى 1.5 تريليون دولار، أي حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي (الذي كان حوالي 21.4 تريليون دولار في ذلك الوقت)، مما تسبب في شلل في النظام المالي. شهد سوق الريبو نموًا انفجاريًا، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى الذعر واللجوء إلى طباعة الأموال. حاليًا، تمثل احتياطيات البنوك 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي، وهي أقل قليلاً من عتبة كفاية الاحتياطي البالغة 10% التي ذكرها باول ولكنها لا تزال أعلى مما كانت عليه في 2019. إذن، لماذا يزداد الوضع سوءًا؟

هناك ثلاثة أسباب:

· توسع الحجم المطلق للنظام المالي. النظام المصرفي أكبر، مع ميزانيات عمومية أكبر، مما يتطلب كمية أكبر من الاحتياطيات للحفاظ على عمل النظام بسلاسة. الـ 7% في 2019 أدت إلى أزمة؛ الآن، مع وصول الاحتياطيات إلى 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي، الضغط واضح، ومع انخفاض مستويات الاحتياطي، قد تتفاقم نقطة الضغط هذه.

· لم يعد لدينا حاجز RRP. في عام 2019، كان RRP غير موجود تقريبًا، ولكن في حقبة ما بعد الجائحة، اعتاد النظام المالي على حاجز السيولة الإضافي هذا. الآن بعد أن اختفى، يجب على النظام المالي إعادة التكيف للعمل بدونه.

· أصبحت المتطلبات التنظيمية أكثر صرامة. بعد الأزمة المالية لعام 2008 وأزمة البنوك الإقليمية الأخيرة في 2023، تواجه البنوك متطلبات سيولة أكثر صرامة. إنهم بحاجة إلى الاحتفاظ بمزيد من الأصول السائلة عالية الجودة (HQLA) لتلبية لوائح مثل نسبة تغطية السيولة (LCR). احتياطيات البنوك هي أعلى الأصول السائلة جودة. مع انخفاض الاحتياطيات، تقترب البنوك من حدها التنظيمي الأدنى. ومع اقترابهم منه، يبدأون في اتخاذ إجراءات دفاعية مثل تقليل الإقراض، واكتناز السيولة، ورفع سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR).

فارق SOFR يتسع

إذا كان ارتفاع احتياطيات البنوك واستنفاد RRP مجرد بضع "علامات توقف" في طريقنا نحو أزمة سيولة، فسنرى بعد ذلك "أضواء حمراء وامضة" حقيقية في المستقبل.

فارق SOFR/سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي

SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة) هو السعر الذي تقترض به المؤسسات المالية النقد لليلة واحدة، بضمان أوراق مالية من الخزانة الأمريكية. لقد حل محل سعر الفائدة المعروض بين بنوك لندن (LIBOR) كمعيار رئيسي للسعر قصير الأجل، ويتم حسابه بناءً على المعاملات الفعلية في سوق ريبو الخزانة الأمريكية (بأحجام يومية تبلغ حوالي 1 تريليون دولار).

سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي (EFFR) هو السعر الذي تقرض به البنوك أرصدة الاحتياطي لبنوك أخرى لليلة واحدة، بدون ضمانات. في الظروف العادية، يتداول السعران بالقرب من بعضهما البعض (في غضون بضع نقاط أساس)، حيث أنهما كلاهما أسعار لليلة واحدة مرتبطة بسياسة الفيدرالي وتعكس ظروف التمويل قصيرة الأجل.

في ظل جميع الظروف العادية، هما متطابقان تقريبًا، ولكن عندما يبدأ SOFR في تجاوز EFFR بشكل ملحوظ، فإنه يصدر تحذيرًا. هذا يعني أن القروض المضمونة (أي القروض المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية) أصبحت فجأة أكثر تكلفة من القروض المصرفية غير المضمونة.

عادة، يجب أن تكون تكلفة الاقتراض باستخدام ضمانات صلبة مثل سندات الخزانة الأمريكية أقل، وليس أعلى. لذلك، عندما يحدث العكس، فإنه يشير إلى وجود مشكلة داخل النظام، مثل ضغط السيولة أو تقلص قدرة الميزانية العمومية.

تجاوز SOFR لـ EFFR يشبه قول البنوك: "أفضل أن أقدم لك قرضًا غير مضمون بسعر أقل من قبول ضمانات سندات الخزانة الأمريكية الخاصة بك بسعر أعلى". هذا الوضع لا يحدث في سوق صحي وسائل؛ بل يحدث فقط عندما تبدأ السيولة في الجفاف.

التوسع الهيكلي للفارق

من 2024 إلى 2025، كان الفارق يتسع بثبات، مع وصول الفارق الحالي إلى 0.19 (أو 19 نقطة أساس). قد يبدو هذا صغيرًا، ولكن في مجال التمويل لليلة واحدة، هذا رقم كبير بالفعل.

كان متوسط الفارق من 2020 إلى 2022 حوالي -0.02، مع وصول نقطة منخفضة في 14 يونيو 2022 حتى -0.14. ومع ذلك، بحلول 1 أكتوبر 2024، بلغ الفارق ذروته عند 0.22، والآن يقف عند 0.19. التحول من فارق سلبي إلى إيجابي ليس أداءً قصير الأجل بل تغيير هيكلي يشير إلى ظروف احتياطي ضيقة في السوق.

لماذا يعتبر فارق SOFR مهمًا جدًا

فارق SOFR/EFFR هو إشارة سوق في الوقت الفعلي. إنه ليس مؤشرًا متأخرًا مثل الناتج المحلي الإجمالي أو استطلاع مثل ثقة المستهلك. إنه يمثل الاقتراض والإقراض الفعلي للأموال في أكبر سوق تمويل في العالم وأكثرها سيولة.

عندما يستمر هذا الفارق في الاتساع، فهذا يعني:

· البنوك ليس لديها احتياطيات فائضة متاحة للإقراض بحرية. لو كان لديهم، لقاموا بالمراجحة عن طريق الإقراض بسعر أعلى في سوق SOFR لتعويض الفارق.

· عمليات السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي غير كافية. لدى الاحتياطي الفيدرالي تسهيلات ريبو دائمة (SRF) مصممة لمنع ضغوط التمويل من خلال السماح للبنوك باقتراض سندات الخزانة الأمريكية بسعر ثابت. على الرغم من وجود هذه الأداة، يظل سعر تداول SOFR مرتفعًا، مما يشير إلى أن الطلب على الاحتياطيات يتجاوز ما يوفره الاحتياطي الفيدرالي.

· ضغوط نهاية العام تتصاعد. تواجه البنوك تدقيقًا إضافيًا للميزانية العمومية في نهاية الربع ونهاية العام لأغراض التقارير التنظيمية. امتدت هذه الضغوط الآن إلى أيام التداول العادية، مما يشير إلى أن مستوى الاحتياطي المستهدف منخفض للغاية.

· نحن على بعد خطوة واحدة من أزمة على غرار 2019. ما نراه حاليًا هو ارتفاع هيكلي، لكننا لم نر ذعرًا (في الوقت الحالي). في سبتمبر 2019، لم يرتفع سعر الريبو لليلة واحدة تدريجيًا بل قفز بين عشية وضحاها تقريبًا من 2% إلى 10%.

يدرك الاحتياطي الفيدرالي تمامًا ما يعنيه هذا، حيث يعد فارق SOFR أحد المقاييس الرئيسية التي يراقبها مكتب التداول التابع للفيدرالي في نيويورك يوميًا. إنهم يعرفون ما حدث في المرة الأخيرة التي اتسع فيها الفارق بشكل كبير، ويعرفون ما سيحدث إذا لم يتم اتخاذ أي إجراء.

إعادة النظر في أزمة الريبو في سبتمبر 2019؟

17 سبتمبر 2019. لأي شخص يتابع سياسة الاحتياطي الفيدرالي، يجب أن يكون هذا يومًا للذكرى. لأنه في ذلك الصباح، قفز سعر الريبو لليلة واحدة (السعر الذي تقترض به البنوك لليلة واحدة باستخدام سندات الخزانة الأمريكية كضمان) فجأة من حوالي 2% إلى 10%.

في ذلك الوقت، كان السعر المستهدف للاحتياطي الفيدرالي 2.00-2.25%، وقفز سعر الريبو إلى خمسة أضعاف سعر سياسة الفيدرالي في غضون ساعات، كل ذلك لأن احتياطيات البنوك انخفضت بشكل كبير جدًا.

بعد الأزمة المالية، وسع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية من أقل من 1 تريليون دولار إلى أكثر من 4.5 تريليون دولار من خلال برامج تيسير كمي مختلفة. ومع ذلك، بدءًا من عام 2017، بدأوا عملية تشديد كمي من خلال السماح للسندات بالاستحقاق دون إعادة استثمار، مما أدى إلى تقلص الميزانية العمومية.

بحلول سبتمبر 2019، انخفضت الاحتياطيات إلى حوالي 1.5 تريليون دولار، أي حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي في ذلك الوقت (مع ناتج محلي إجمالي حوالي 21.4 تريليون دولار). اعتقد الاحتياطي الفيدرالي بسذاجة أن هذه ليست مشكلة، لكن ثبت خطؤهم.

في ذلك الوقت، تضافرت عدة عوامل قاتلة لتسبب ارتفاع سعر الريبو لليلة واحدة:

· الموعد النهائي لدفع ضرائب الشركات—منتصف سبتمبر هو موعد نهائي حاسم لضرائب الشركات. تسحب الشركات أموال الاحتياطي من النظام المصرفي لدفعها للحكومة الأمريكية، مما يستنزف السيولة مؤقتًا.

· تسوية الخزانة—كان قد تم للتو تسوية مزاد كبير للخزانة، مما أدى إلى سحب أموال احتياطية إضافية من النظام.

· نقص الحاجز—على عكس اليوم (قبل استنفاد RRP)، في عام 2019، كانت الاحتياطيات هي المصدر الوحيد للسيولة.

· القيود التنظيمية—يعني المتطلبات التنظيمية لما بعد 2008 أن البنوك كانت أقل استعدادًا لإقراض أموال الاحتياطي، حتى مع ارتفاع الأسعار، لأنها تحتاج إلى الحفاظ على نسبة معينة.

إجراءات الفيدرالي العلاجية: التيسير الكمي قبل كوفيد

شعر الفيدرالي بالذعر المفهوم، وفي غضون ساعات، أعلنوا عن عمليات ريبو طارئة، ضخوا مئات المليارات من الدولارات في سوق التمويل لليلة واحدة. على مدى الأسابيع التالية، بدأوا في التدخل:

إجراء عمليات ريبو يومية، إضافة سيولة مؤقتة بمليارات الدولارات إلى السوق. إعلان أنهم سيبدأون مرة أخرى في شراء سندات الخزانة الأمريكية (أي توسيع الميزانية العمومية). إنهاء التشديد الكمي قبل أشهر من الموعد المحدد وبدء التيسير الكمي في أكتوبر 2019.

يُعزى الارتفاع في نهاية العام في إجمالي أصول الفيدرالي في 2019 إلى التيسير الكمي، مع بدء عمل مطبعة الأموال.

ومع ذلك، كل هذا تكشف في الأشهر الستة التي سبقت إغلاق كوفيد-19. لذا، لم يكن إعادة تشغيل الفيدرالي للتيسير الكمي بسبب الجائحة، ولا بسبب ركود اقتصادي، ولا حتى بسبب أزمة مالية تقليدية، بل لأن احتياطيات البنوك كانت منخفضة للغاية، و"خط أنابيب" النظام المالي قد تمزق.

الآن، يواجه الفيدرالي مرة أخرى مشكلة انخفاض احتياطيات البنوك، ونحن فقط في المراحل الأولى من الأزمة.

الاختلافات بين الآن وأزمة 2019

ومع ذلك، لا تزال هناك بعض الاختلافات بين الآن وعام 2019، مما يجعل الأزمة أسوأ:

· تحتاج الخزانة إلى إصدار المزيد من السندات

في عام 2019، كان العجز الفيدرالي حوالي 1 تريليون دولار سنويًا، وهو ما كان، على الرغم من ارتفاعه تاريخيًا، لا يزال قابلاً للإدارة. اليوم، يتجاوز العجز السنوي 2 تريليون دولار، ولا يبدو أن هناك نهاية في الأفق. يجب على وزارة الخزانة إصدار كميات ضخمة من السندات لتمويل الحكومة، وكل دولار من ديون الحكومة المصدرة يمكن أن يمتص السيولة من النظام المصرفي.

· تضخمت الميزانية العمومية للفيدرالي بما يتجاوز التوقعات

عندما اندلعت أزمة الريبو في 2019، كانت الميزانية العمومية للفيدرالي حوالي 3.8 تريليون دولار. اليوم، حتى بعد 2 تريليون دولار من التشديد الكمي (QT)، لا يزال حجمها حوالي 6.9 تريليون دولار. كان من المفترض أن يقوم الفيدرالي بـ "تطبيع" ميزانيته العمومية، وإعادتها إلى مستويات ما قبل الأزمة. ومع ذلك، لا يمكنهم القيام بذلك الآن لأن كل محاولة تصطدم بنفس المشكلة: نقص الاحتياطيات.

لقد دفع الفيدرالي نفسه أساسًا إلى حالة دائمة من التيسير الكمي. لا يمكنهم تقليص الميزانية العمومية بشكل كبير دون زعزعة استقرار النظام، ولا يمكنهم الحفاظ على الحجم الحالي دون تفاقم التضخم.

· مستويات الاحتياطي الأعلى تسبب تصدعات في النظام

في 2019، عند اندلاع الأزمة، وصل حجم الاحتياطي بالفعل إلى 7% من الناتج المحلي الإجمالي، والآن، عند 9.7%، نرى علامات تحذيرية. يشير هذا إلى أن النظام المالي يتطلب الآن قاعدة احتياطي أعلى للعمل بسلاسة. لقد نما الاقتصاد والنظام المصرفي والرافعة المالية جميعًا بشكل أكبر، وأصبحت المتطلبات التنظيمية أكثر صرامة، وبالتالي فإن الحاجز المطلوب أكبر أيضًا.

إذا كان النظام متوترًا بالفعل عند 7% من الناتج المحلي الإجمالي في 2019، والآن نواجه ضغطًا عند 9.7%، فإلى أي مدى يمكن أن ينخفض هذا الرقم قبل انهيار النظام؟

الفيدرالي أرسل إشارة

تصريح باول بأن الفيدرالي "قد يتوقف عن تقليص الميزانية العمومية في الأشهر القليلة المقبلة" لم يكن عفويًا؛ بل كان إشارة متعمدة. يستعد الفيدرالي لتحول في السياسة، محاولًا تجنب الوقوع على حين غرة كما في 2019، واتخاذ إجراءات طارئة مذعورة.

هذه المرة، يريدون أن يبدوا مسيطرين. لكن السيطرة مجرد وهم. النتيجة واحدة: التشديد الكمي على وشك الانتهاء، والتيسير الكمي على وشك البدء.

الآن السؤال الوحيد هو: هل سينتظرون حتى تتكشف الأزمة، أم سيوجهون الضربة الأولى؟

يجب على الفيدرالي تنفيذ التيسير الكمي (QE)

نحن نعلم بالفعل أن الوضع الحالي للاقتصاد الأمريكي محفوف بالمخاطر، مع مستوى احتياطي منخفض للغاية، واستنفاد RRP، واتساع فارق SOFR، ووضع أسوأ مما كان عليه في 2019. الآن، دعونا نتعمق في سبب قلق الاحتياطي الفيدرالي الشديد بشأن مستوى الاحتياطي وما سيحدث عندما تتفاقم أزمة السيولة هذه.

عندما تنخفض نسبة الاحتياطي عن 10-11% من الناتج المحلي الإجمالي، تبدأ البنوك في إظهار سلوك توتر، بما في ذلك:

· أن تكون أقل استعدادًا لإقراض احتياطياتها لليلة واحدة لبنوك أخرى

· اكتناز السيولة لتلبية المطالب غير المتوقعة

· فرض أسعار أعلى للقروض قصيرة الأجل (فارق SOFR)

· تقليل الإقراض للاقتصاد الحقيقي

· جعل ميزانياتها العمومية أكثر دفاعية

مع نسبة الاحتياطي الحالية البالغة 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي، ربما بدأ آلية نقل الأموال في الانهيار بالفعل.

صدمة أزمة البنوك لعام 2023

يشعر الاحتياطي الفيدرالي والوكالات التنظيمية بقلق عميق بشأن أزمة البنوك الإقليمية في مارس 2023. في ذلك الوقت، انهارت بنوك مثل بنك وادي السيليكون وبنك فيرست ريبابليك بسبب سوء إدارة السيولة. انخفضت قيمة السندات طويلة الأجل التي احتفظوا بها مع ارتفاع أسعار الفائدة، وعندما سحب المودعون أموالهم، لم تتمكن البنوك من تعويض التدفق الخارج دون بيع هذه السندات، مما أدى إلى خسائر فادحة.

في النهاية، تدخل الاحتياطي الفيدرالي وأطلق برنامج تمويل البنوك لأجل (BTFP)، مما سمح للبنوك بالاقتراض مقابل سنداتها التي تحت الماء بالقيمة الاسمية لمنع هذه الأزمة.

هذه الأزمة لا تزال حية اليوم. تخيل محاولة تقليص إجمالي عرض الاحتياطي (من خلال سياسات التشديد الكمي) في بيئة لا تزال فيها البنوك تعاني من ندوب، والتدقيق التنظيمي مكثف، والأسعار أقل من عتبة الـ 10%. يمكنك أن تفهم لماذا يتحدث باول بالفعل عن إنهاء سياسات التشديد الكمي.

ليس أمام الفيدرالي خيار سوى المضي قدمًا

يبلغ الناتج المحلي الإجمالي الحالي 30.5 تريليون دولار، بمعدل نمو سنوي يبلغ حوالي 2-3%. إذا نما الناتج المحلي الإجمالي هذا العام بنسبة 3%، فهذا يعني إنتاجًا إضافيًا يبلغ حوالي 900 مليار دولار. إذا أراد الفيدرالي أن تظل الاحتياطيات حوالي 10% من الناتج المحلي الإجمالي، يجب أن تزيد الاحتياطيات بنحو 90 مليار دولار سنويًا لمواكبة معدل النمو.

على العكس من ذلك، كان الفيدرالي يقلص ميزانيته العمومية بنحو 300 مليار دولار سنويًا (250 مليار دولار شهريًا × 12). حتى لو توقف الفيدرالي عن التشديد الكمي اليوم واستقر الاحتياطيات عند 2.96 تريليون دولار، فإن نسبة الاحتياطي إلى الناتج المحلي الإجمالي ستظل تنخفض بمرور الوقت، من 9.7% إلى 9.5%، ثم 9.2%، أو حتى أقل.

للحفاظ على هذه النسبة (أو إعادتها فوق 10%)، لدى الفيدرالي خياران:

· الحفاظ على نمو الاحتياطيات بما يتماشى مع الناتج المحلي الإجمالي (تيسير كمي معتدل)

· السماح للنسبة بالانخفاض تدريجيًا حتى يحدث خرق

لا يوجد خيار ثالث. باختصار، الفيدرالي مثل فأر عالق في عجلة الهامستر، مجبر على المضي قدمًا.

من المتوقع أن يعلن الفيدرالي رسميًا عن إنهاء سياسة التشديد الكمي في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر أو يناير. سيؤطرونها على أنها "تعديل فني للحفاظ على احتياطيات وافرة" بدلاً من تحول في السياسة. إذا كان هناك سحب كبير للاحتياطي مرة أخرى قبل نهاية العام، فقد يضطر الفيدرالي إلى إصدار بيان طارئ، كما فعل في 2019.

الفيدرالي يبالغ دائمًا في التصحيح

مع تجاوز عجز الحكومة الفيدرالية 2 تريليون دولار سنويًا، تحتاج الخزانة إلى إصدار كمية كبيرة من السندات. مع استنفاد RRPs، من أين ستأتي الأموال؟ لا يوجد طلب خاص كافٍ لاستيعاب أكثر من 2 تريليون دولار من السندات كل عام ما لم ترتفع العوائد بشكل صاروخي. إذا استغلت البنوك الاحتياطيات لشراء سندات الخزانة الأمريكية، فسيؤدي ذلك إلى استنزاف الاحتياطيات بشكل أكبر، مما يؤدي إلى تفاقم المشكلة.

هذا الوضع يجبر الفيدرالي على أن يصبح مرة أخرى المشتري الأخير. بالإضافة إلى ذلك، مع معدل نمو سنوي للناتج المحلي الإجمالي يبلغ 2-3%، تحتاج الاحتياطيات إلى الزيادة بمقدار 60-90 مليار دولار سنويًا للحفاظ على النسبة الحالية.

بالنظر إلى 2008-2014، لم يكن التيسير الكمي للفيدرالي مقيدًا. لقد أجروا ثلاث جولات من التيسير الكمي وعملية تويست واحدة، مما أدى إلى توسيع ميزانيتهم العمومية من 900 مليار دولار إلى 4.5 تريليون دولار.

الآن، في 2019-2020، أعادوا تشغيل توسيع الميزانية العمومية في أكتوبر 2019 (شراء 60 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية شهريًا). ثم، مع بداية الجائحة، أطلقوا توسعًا قويًا، مضيفين 5 تريليون دولار في غضون أشهر.

عندما يتحول الفيدرالي إلى سياسة سهلة، فإنهم يبالغون دائمًا في التصحيح. لذلك، عندما تنتهي هذه الجولة من التشديد الكمي، لا تتوقع أن يشارك الفيدرالي في تيسير كمي معتدل وتدريجي. بل توقع توسعًا قويًا يشبه الفيضان.

قد يشتري الاحتياطي الفيدرالي 600 مليار دولار إلى 1 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية كل شهر لـ "الحفاظ على احتياطيات وافرة وضمان عمل السوق بسلاسة".

ماذا يجب أن نفعل؟

عندما تبدأ البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم في طباعة الأموال بلا حدود، لدينا استجابة عقلانية واحدة فقط: الاحتفاظ بأصول لا يمكنهم طباعتها: الذهب وبيتكوين.

لقد قام السوق بالفعل بتسعير التيسير الكمي في سعر الذهب، الذي ارتفع بشكل صاروخي. في يناير 2025، كان سعر الذهب حوالي 2500 دولار للأونصة، وقد ارتفع الآن بأكثر من 70%، مع تجاوز سعر التداول 4000 دولار للأونصة. المستثمرون الأذكياء لا ينتظرون إعلان الفيدرالي عن التيسير الكمي؛ بل بدأوا بالفعل في "الشراء".

بالإضافة إلى الذهب، بيتكوين هو أيضًا أفضل أصل للتعامل مع تسونامي التيسير الكمي القادم.

بيتكوين هو أول أصل رقمي نادر حقًا، مع عرض ثابت قدره 21 مليون. بينما يمكن للفيدرالي طباعة كمية غير محدودة من الدولارات، لا يمكن لأي كيان، سواء كان الفيدرالي أو الحكومة أو الشركة أو المعدن، إنشاء المزيد من بيتكوين.

في الوقت نفسه، إمكانات بيتكوين الصعودية أكبر حتى من الذهب للأسباب التالية:

· بيتكوين أصعب في التعدين من الذهب.

· يزداد عرض الذهب سنويًا من خلال التعدين بنحو 1.5-2%، مما يجعل ندرة الذهب نسبية وليست مطلقة؛ ينمو عرض بيتكوين بمعدل متناقص ثابت (النصف كل أربع سنوات) وسيصل إلى ذروة مطلقة تبلغ 21 مليونًا حوالي عام 2140، وبعد ذلك لن يتم تعدين بيتكوين، أبدًا.

· بيتكوين هو أصعب مال تم إنشاؤه على الإطلاق في تاريخ البشرية.

· يتبع بيتكوين اتجاه الذهب وله تأثير مضاعف. حاليًا، اتجاه بيتكوين "متأخر" بشكل كبير عن اتجاه الذهب، ولكن تاريخيًا، عندما يرتفع الذهب بسبب استمرار مخاوف السياسة النقدية، يلحق بيتكوين في النهاية وعادة ما يتجاوز المكاسب المئوية للذهب.

· يسمح لك بيتكوين بالخروج تمامًا من مخطط بونزي للديون السيادية. بينما يمكن للذهب حمايتك من التضخم، يذهب بيتكوين إلى أبعد من ذلك بكثير؛ فهو موجود بالكامل خارج النظام، ولا يمكن مصادرته (إذا تم تخزينه بشكل صحيح)، أو تخفيض قيمته، أو التلاعب به من قبل البنوك المركزية.

في الختام، آمل أن تكون قراراتك الاستثمارية أكثر حكمة بعد فهم أسباب تحول الفيدرالي القادم من التشديد الكمي إلى التيسير الكمي، وظروف السيولة، ولماذا يعتبر بيتكوين والذهب أصولًا تستحق الاحتفاظ بها في الفترة القادمة من توسع العملة.

رابط المقال الأصلي