ثلاثة عيوب خفية في نظام StablePair الخاص بـ Uniswap تؤثر على عوائد مزودي السيولة

تم تصميم نظام الرسوم الخاص بـ StablePair في Uniswap للحفاظ على المزيد من القيمة من إعادة توازن برك العملات المستقرة مع مزودي السيولة.

ومع ذلك، فإن القاعدة التي تحدد أي صفقة تُعتبر تصحيحًا تعتمد على معدل مرجعي مُعد مسبقًا.

StablePair هو نظام ربط في Uniswap v4، وهو عقد يغير سلوك البركة. منطق الرسوم الخاص به يقارن سعر البركة المخزن بمعدل مرجعي مخزن في تكوين النظام. التصميم يحدد أسعار الصفقات حول هذا المعيار، مما يترك المزودين معرضين إذا تحركت القيمة الاقتصادية لرمز ما بعيدًا.

أعلنت Uniswap Labs عن بركتين على Ethereum، USDC/USDT و USDC/USDG، في 10 سبتمبر. وذكرت في تفسيرها في 16 سبتمبر أن المزودين الذين يخصصون رأس المال الآن يختارون آلية رسوم جنبًا إلى جنب مع مخزون الرموز الذي يتطلب منهم الاحتفاظ به.

ما تلتقطه الرسوم الديناميكية

تسرد وثائق النشر معدلات مرجعية متساوية لكل من البركتين. يستخدم مسار الرسوم في التنفيذ ذلك المرجع المخزن وسعر البركة، دون استشارة تغذية سعر السوق الخارجية.

داخل نطاق ضيق حول المرجع، تتغير الرسوم حسب اتجاه التبادل لاستهداف عرض وطلب ثابت قبل تأثير السعر. عندما تكون البركة بالضبط عند المرجع، تدفع كلا الاتجاهين الرسوم المثلى المحددة. مع تحركها نحو حافة، تنخفض الرسوم في اتجاه واحد بينما ترتفع في الاتجاه الآخر.

للتوضيح البسيط، افترض رسومًا مثالية تبلغ نقطة أساس واحدة (0.01%). عند المرجع، ستدفع صفقة بإدخال 10,000 وحدة إدخال وحدة واحدة كرسوم مزود السيولة.

خارج النطاق، تقسم قواعد الرسوم الصفقات حسب الاتجاه. تدفع الصفقة المصنفة على أنها تتحرك بعيدًا عن المرجع رسوم مزود السيولة صفر، بينما تواجه الصفقة المصنفة على أنها تسحب البركة نحوها رسومًا متناقصة.

يمكن أن تعطي صفقة تدفع البركة بعيدًا مزودي السيولة سعرًا مفضلًا بالنسبة لذلك المعيار. تتيح الصفقة العكسية لمتداول التحكيم التقاط الفجوة من خلال استعادة سعر البركة. تفرض رسوم ثابتة واحدة على كلا الاتجاهين بالتساوي.

بدلاً من ذلك، يقدم StablePair شروطًا أفضل بشكل تدريجي للصفقة التصحيحية مع مرور الكتل.

إذا قبل المتداول الرسوم، يجمع مزودو السيولة ذلك بينما تعيد الصفقة توازن البركة. تقول Uniswap Labs إن التصميم يلتقط "الغالبية العظمى" من أرباح إعادة التوازن.

يمكن لـ StablePair تعديل رسوم مزودي السيولة حول توازن مُعد، لكنه لا يمكنه حماية مزودي السيولة إذا فقد رمز ما ارتباطه.

تقوم أول صفقة في كل كتلة بتخزين سعر البركة المستخدم لحساب الرسوم لاحقًا. هذا يزيل ميزة الرسوم في نفس الكتلة من تقسيم الصفقات التصحيحية، لكن الصفقات اللاحقة قد تواجه مدخلات قديمة. إذا عبر السعر المباشر المرجع في منتصف الكتلة، يمكن أن تعين التصنيف المخزن الرسوم في الاتجاهات المعاكسة حتى الكتلة التالية.

مخاطر المخزون والأدلة على العوائد

تظهر الحدود عندما يتوقف السوق الخارجي عن اعتبار العملتين متساويتين.

اعتبر صدمة مُصدِر شرطية تقلل من القيمة الخارجية لعملة واحدة بينما لا يزال المرجع المُعد يفترض تبادلًا متساويًا. يمكن أن تؤدي عملية بيع تلك العملة الضعيفة مقابل العملة الأقوى إلى تحريك البركة بعيدًا عن المرجع بينما تقرب سعرها من السوق الخارجي.

قد تعكس صفقة تصنفها قاعدة الرسوم على أنها تتحرك بعيدًا عن المرجع اكتشاف السعر، بدلاً من عدم توازن مؤقت.

لا يمكن لمنطق الرسوم التحقق من ملاءة المُصدر أو استعادة قيمة الاسترداد. هذا السيناريو افتراضي ولا ينبغي قراءته كتقرير عن فقدان ارتباط حالي، أو استغلال، أو خسارة في أي من برك StablePair.

إذا كان لدى مزود السيولة 10,000 عملة افتراضية وانخفضت قيمتها الخارجية من 1 دولار إلى 0.90 دولار لكل واحدة، فإن تلك المخزونات تساوي 9,000 دولار، مما يعني انخفاضًا قدره 1,000 دولار قبل الرسوم. إن تحقيق الدخل من عمليات إعادة التوازن لا يعوض بمفرده هذا التغيير في قيمة الرموز.

يمكن أن تؤثر التداولات أيضًا على ما يمتلكه المزود. بيع العملة الأضعف في السيولة المتاحة يزيل العملة الأقوى ويترك مراكز مزود السيولة النشطة مع المزيد من الأصول الأضعف. التجارة التي تتم بعيدا عن المرجع والتي لا تفرض رسومًا على مزود السيولة لا تسهم في تعويض تلك التعرضات الإضافية.

لا يزال المبلغ المتبادل يعتمد على السيولة المتاحة، ونطاق المزود المختار، وتأثير السعر. تصنيف StablePair الذي لا يفرض رسومًا يعتمد أيضًا على السعر المخزن، لذا يجب عدم قراءته كقاعدة تفيد بأن كل بيع لعملة ضعيفة يكون دائمًا مجانيًا.

في 30 سبتمبر، أظهرت لوحات الإحصائيات في واجهة Uniswap أن مجموعة USDC/USDT StablePair كانت تحتوي على حوالي 6.1 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة و117.9 مليون دولار في حجم التداول خلال 24 ساعة حوالي الساعة 15:59 بتوقيت UTC. عرضت مجموعة USDC/USDG حوالي 2.6 مليون دولار و8.7 مليون دولار، على التوالي، حوالي الساعة 15:57 بتوقيت UTC.

كان هناك مرجع لنفس الزوج: مجموعة Ethereum USDC/USDT v3 التي تفرض 0.01% عرضت حوالي 34.2 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة، و15 مليون دولار في حجم التداول خلال 24 ساعة، و1,100 دولار في رسوم 24 ساعة حوالي الساعة 16:02 بتوقيت UTC.

لم تكن الملاحظات متزامنة، حيث أن المجموعات لديها قواعد رسوم وظروف سيولة مختلفة، ولم تقدم لوحات StablePair أي إجمالي رسوم مطلقة قابل للمقارنة أو عائد على مستوى المراكز المحققة.

من الناحية الاقتصادية، سيتطلب اختبار هذا الادعاء عن العائد فترات قابلة للمقارنة ونطاقات سيولة نشطة، ودخل من الرسوم، وتقييم للمخزون. لا يمكن أن يظهر الحجم وحده مدى تفوق مزود السيولة مقارنة بمجموعات أخرى أو من خلال الاحتفاظ بالأصول.

التحكم في الحوكمة يحدد المعيار، مع حدود على الربط

تحت نموذج الدور الموثق لـ Uniswap، تتحكم الحوكمة في تكوينات الرسوم الحية، وترقيات التنفيذ، وإدارة الأدوار.

تغيير المرجع يغير المعيار المستخدم لتصنيف وفرض الرسوم على المبادلات. توجه صفحة النشر المدمجين لقراءة التكوين الحي من الربط لأن الحوكمة يمكن أن تغير المعلمات.

تطبق حدود منفصلة على ما يمكن أن تفعله الترقيات. تستبعد أذونات عنوان الربط الدائم استرجاع السيولة والاختلافات المحاسبية المخصصة.

وفقًا لوثائق أمان Uniswap، لا يمكن أن تستخدم الترقيات تلك القدرات لمنع سحب مزود السيولة أو تغيير مبالغ المبادلات لاقتطاع رسوم إضافية. القدرة على السحب لا تضمن القيمة السوقية للرموز المستلمة.

تقول Uniswap إن OpenZeppelin راجعت آلية الرسوم الأساسية لسلف غير القابل للترقية من 9 إلى 13 فبراير 2026، وحلت مشكلة الانقسام من خلال تخزين الكتل. كانت القابلية للترقية والنموذج الدور لاحقًا خارج تلك المراجعة.

بالنسبة لمزودي السيولة، يغير StablePair سعر توفير السيولة لإعادة التوازن. القرار الاقتصادي المتبقي هو ما إذا كانت الأصول لا تزال تبرر المرجع الذي يتم توفير تلك السيولة حوله، وما إذا كانت الرسوم المكتسبة تعوض عن المخزون المحتفظ به في النهاية.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.