هل ترغب في جولة أخرى من السوق الصاعدة؟ يحتاج البيتكوين إلى تريليون دولار من الأموال الجديدة للدخول

تزداد الاستثمارات، لكن ارتفاع الأسعار يصبح أكثر محدودية.

كتبه: أشريث راو

ترجمة: لافي، أخبار فوريسايت

بعد أن سجل البيتكوين أعلى مستوى تاريخي له عند 126,000 دولار في أكتوبر 2025، انخفض بنسبة 50%، حيث يتراوح سعره الحالي حول 63,000 دولار.

صدرت مؤخرًا ثلاث تقارير بيانات على السلسلة، تكشف عن اختلافات هيكلية جوهرية بين هذه الجولة من الانخفاض وتصحيحات السوق الهابطة السابقة، وهذا لا يمكن تلخيصه في مجرد رسم بياني بسيط للأسعار.

مشكلة كفاءة الأموال أصبحت واقعًا طويل الأمد، ومن الصعب عكسها على المدى القصير

في 1 يوليو، نشر الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، كي يونغ جو، تقريرًا عميقًا يستعرض كفاءة جذب الأموال في دورات البيتكوين المختلفة، مما قلب الفهم السائد بأن "البيتكوين لا يزال لديه مجال للارتفاع عشرة أضعاف". قارن البحث بين حجم الأموال المطلوبة لتحقيق نفس الارتفاعات في كل دورة صاعدة، وكانت الفجوة شاسعة:

• في عام 2011، كان هناك تدفق صافٍ قدره 2.7 مليار دولار، مما أدى إلى ارتفاع مذهل بنسبة 55,436%.
• في دورة 2018 إلى 2021، كان هناك 36.5 مليار دولار من الأموال الجديدة، مما أدى إلى ارتفاع حوالي 2,000%.
• في هذه الدورة، تم تحقيق زيادة في القيمة السوقية قدرها 69.7 مليار دولار، ولكنها لم تؤدي إلا إلى ارتفاع بنسبة 689%.

في عام 2011، كان من الممكن مضاعفة سعر العملة بمبلغ إضافي قدره 5 ملايين دولار؛ أما اليوم، فإن تحقيق نفس الارتفاع يتطلب حوالي 101 مليار دولار من الأموال الجديدة. هذه ليست مسألة بسيطة، وعلينا إعادة تقييم منطق نمو البيتكوين. في السنوات السابقة، كانت مئات الآلاف من الدولارات كافية لتحريك السوق، والآن يتعين الاعتماد على الأموال المؤسسية التي تتجاوز تريليون دولار لدفع السوق نحو اتجاه صاعد.

استنتاج كي يونغ جو كان صارمًا للغاية: يحتاج البيتكوين إلى تريليون دولار من الأموال الجديدة للدخول مرة أخرى في موجة صاعدة قوية. وهذا يعني أن البيتكوين لا يمكنه الاعتماد فقط على استثمارات صغيرة من مستثمري التجزئة أو صناديق ETF، بل يجب أن يصبح جزءًا أساسيًا من تخصيص الأصول العالمية.

مقارنةً بالذهب الذي تبلغ قيمته السوقية 27 تريليون دولار، فإن القيمة السوقية الحالية للبيتكوين تبلغ 1.3 تريليون دولار، مما يوفر مساحة نظرية للنمو. لكن كفاءة جذب الأموال انخفضت بشكل كبير، مما أدى إلى أن وتيرة الارتفاع في هذه الجولة أبطأ بكثير من جولتي السوق الصاعدة في 2017 و2021، مما يجعل من الصعب تكرار الارتفاعات الكبيرة السابقة.

حتى لو كانت الأموال الجديدة التي تدخل السوق تصل إلى مستويات تاريخية، فإن البيانات تشير إلى أن النسب المئوية للارتفاع في السوق الصاعدة التالية ستكون أقل بكثير من الدورات السابقة. وقد أثبتت أحدث حسابات CryptoQuant أن البيتكوين من الصعب أن يعيد تكرار تلك الارتفاعات المبالغ فيها في عام 2017.

استنفاد العملات المتداولة: إيجابيات وسلبيات

التغيرات الهيكلية في جانب العرض للبيتكوين تؤثر على السوق الحالية أكثر من منطق كفاءة الأموال. أظهرت تقرير K33 الصادر في 15 يونيو أن نسبة حاملي البيتكوين على المدى الطويل قد وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي لها عند 79%.

بالإضافة إلى ذلك، حتى 6 يونيو، تم نقل 218,421 بيتكوين فقط من تلك التي كانت نائمة لأكثر من عامين، وهو أدنى مستوى منذ 2012، حيث تم نقل 70,600 بيتكوين فقط في نفس الفترة من ذلك العام. بالمقارنة، في يونيو 2024، خلال مرحلة توزيع العملات، تم نقل 1.18 مليون بيتكوين من المحافظ الباردة للبيع.

تؤكد بيانات منصة تتبع البيانات على السلسلة Alphractal هذا الاتجاه: نسبة حاملي البيتكوين على المدى الطويل ارتفعت من 74% في الدورة السابقة إلى 78% الحالية؛ في الأشهر القليلة الماضية، تم نقل حوالي 830,000 بيتكوين من محافظ التداول قصيرة الأجل إلى عناوين طويلة الأجل.

قال محلل K33، فيتلي لوند، إن تركيز حاملي العملات، وقلة تحركات العملات النائمة، وانخفاض حجم التداول، لا تعني ظهور قوى بيع جديدة، بل هي سمات نموذجية للسوق في نهاية دورة هبوط البيتكوين. المنطق واضح جدًا: أكثر من 80% من البيتكوين محجوزة على المدى الطويل، مما يقلل بشكل كبير من العملات المتاحة للتداول في السوق. عمق الطلب يتقلص، مما يجعل من السهل على أي زيادة في الطلب من المؤسسات أو مستثمري التجزئة أو صناديق ETF أن تؤدي إلى تقلبات سريعة في الأسعار.

إذا نظرنا فقط إلى هيكل السيولة، فإن مشاعر السوق متفائلة، لكن هذا لا يحدد ما إذا كانت الأموال الجديدة ستدخل السوق كما هو متوقع.

تؤكد عدة مؤسسات مثل Bitfinex وWintermute وGlassnode مرارًا وتكرارًا أن تدفقات الأموال من صناديق ETF، وتوسع حجم العملات المستقرة، واهتمام المؤسسات لم تصل بعد إلى مستويات يمكن أن تدعم تحولًا طويل الأمد. إن تقليص جانب العرض هو شرط مهم لتأسيس القاع، لكن الاعتماد فقط على ندرة العملات غير كافٍ لتأكيد أن السوق قد بلغ القاع.

تشير بيانات CoinDesk في أواخر يونيو إلى أن إجمالي حاملي البيتكوين الذين يعانون من خسائر طويلة الأجل بلغ 5.58 مليون بيتكوين، وهو ثاني أعلى مستوى تاريخي، بعد مرحلة الانخفاض الكبيرة في مارس 2020. ومن المثير للاهتمام أنه حتى مع وجود عدد كبير من حاملي البيتكوين على المدى الطويل في حالة خسارة، فإن نسبة حاملي البيتكوين على المدى الطويل لا تزال ترتفع، مما يعكس وجود مشاعر متناقضة في السوق بين الاحتفاظ القوي والبيع المؤلم.

إشارات مؤشرات الربح والخسارة: الوصول إلى منطقة القاع المتطرفة للمرة الرابعة منذ 2022

نشرت CryptoQuant في 3 يوليو عدة مؤشرات على السلسلة، حيث كانت نسبة الربح والخسارة المحققة هي الأهم.

انخفضت نسبة الربح والخسارة المحققة للبيتكوين إلى -0.35، وهو أدنى مستوى خلال 43 شهرًا، مما يعكس حالة السوق بعد الانهيار الكبير لشركة FTX في عام 2022، عندما انخفضت الأسعار إلى أقل من 16,000 دولار.

تشير البيانات التاريخية إلى أنه بعد أن تنخفض هذه النسبة إلى أقل من -0.35، شهدت دورتي السوق الهابطة في 2015 و2019 انتعاشًا كبيرًا. تعكس هذه النسبة توزيع الربح والخسارة المحققة عبر جميع الرموز في الشبكة، مما يظهر أن السوق في حالة خسارة شاملة. القيمة السلبية تعني أن ضغوط البيع الناتجة عن وقف الخسائر قد تم إطلاقها بشكل كاف، وليس أن خطر الانخفاض الوشيك قادم.

بالنظر إلى خلفية السوق، انخفض البيتكوين إلى 57,950 دولار في 1 يوليو، وهو أدنى مستوى له منذ 652 يومًا؛ ثم ارتد بنسبة 7%، ويتراوح حاليًا بين 61,000 و63,000 دولار. أشار محلل Swan Bitcoin، آدم ليفينغستون، إلى أن السعر الحالي أعلى فقط بنسبة 16% من متوسط السعر المحقق في الشبكة؛ تاريخيًا، بعد ظهور مثل هذه الفجوة السعرية، كان متوسط الارتفاع في الأشهر الستة التالية 41%، وفي السنة التالية 81%.

تحدث كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، مات هوغان، مؤخرًا عن أزمة استرداد الأسهم الممتازة لشركة MicroStrategy: في يونيو، انخفض سعر السهم إلى أقل من 100 دولار، ليصل إلى أدنى مستوى عند 75 دولار، مما أثار تساؤلات في السوق حول استدامة نموذج أعمال سيلر الذي يعتمد على إصدار الأسهم وتوزيع الأرباح. لكن هوغان يعتقد أن هذه المخاطر قد تساعد السوق على التخلص من العديد من المضاربات الضعيفة، وليس علامة على خطر نظامي جديد.

السوق حاليًا يختبر مستويات الدعم الرئيسية بشكل متكرر. هذا العام، اختبر البيتكوين مستوى 60,000 دولار أربع مرات، وتمكن من الحفاظ على الدعم؛ كلما تم إطلاق ضغوط البيع، تستمر البورصات المركزية في تسجيل تدفق صافٍ يومي يبلغ حوالي 50,000 بيتكوين، مما يعكس تراجع الضغوط البيعية، وليس عمليات بيع كبيرة نشطة. من خلال النظر إلى أنماط الشموع اليومية والأسبوعية، يبدو أن السوق يبني هيكل قاع على شكل W.

قال المحلل جون بولينجر إن السعر الحالي يختبر الحد السفلي من نطاق بولينجر، حيث يظهر نمط قاع صغير داخل الدورة الكبيرة. إذا تم كسر مستوى الدعم عند 60,000 دولار بشكل فعال، فإن مستوى الدعم الرئيسي التالي سيكون في نطاق السعر المحقق عند 53,000 دولار، وهو أيضًا النطاق الأساسي الذي يجب أن تحافظ عليه الأموال التي تسعى للشراء في القاع.

البيئة الكلية تضغط على السوق

جميع التغيرات في العملات المتداولة والأموال تحدث في ظل خلفية اقتصادية سلبية. في يونيو، سجلت صناديق البيتكوين ETF الأمريكية أسوأ أداء شهري منذ إطلاقها، حيث كانت عمليات الاسترداد من بلاك روك IBIT هي الأعلى في القطاع، مع تدفق صافٍ تجاوز 4.5 مليار دولار. تظهر بيانات K33 أن سرعة الاسترداد قد تراجعت، لكن الأموال لم تتحول إلى تدفقات صافية.

تغيير رئيس الاحتياطي الفيدرالي يجلب عدم يقين كبير في السياسات، حيث يعيد السوق تسعير توقعات السياسة تحت قيادة كيفن وولش، بينما تظل اتجاهات الفائدة هي المتغير الأساسي الذي يؤثر على السوق القصير الأجل للبيتكوين. كانت بيانات التوظيف الأمريكية في يونيو أقل من المتوقع، حيث أضافت 57,000 وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من توقعات السوق التي كانت تتجاوز 100,000، مما زاد من توقعات خفض الفائدة بشكل طفيف.

تتطور البنية التحتية المؤسسية في أوروبا بشكل تدريجي. أطلقت بنك DZ الألماني خدمات تداول وحفظ البيتكوين وفقًا لقانون MiCA الأوروبي، كما تخطط بنك Deka لتغطية 340 بنك ادخار في ألمانيا بنفس المنتجات. تتطور البنية التحتية المؤسسية ببطء ولكن بثبات في الخارج.

لكن هذا أكثر من عوامل دافعة للطلب، وليس محفزات لتدفقات الأموال.

الملخص

بناءً على جميع الإشارات، إذا أصبحت انتعاشة الاقتصاد حقيقة، فإن الأموال المؤسسية المطلوبة لتحقيق نمو نسبي مماثل للدورات السابقة ستكون أعلى بكثير من الدورات السابقة، بسبب انخفاض كفاءة رأس المال.

نظرًا لأن تركيز حاملي البيتكوين على المدى الطويل قد وصل إلى أعلى مستوى تاريخي، فإن العملات المتاحة في السوق لاستيعاب هذه الأموال قد انخفضت بشكل كبير.

تم تصفية ضغوط البيع الناتجة عن وقف الخسائر بشكل كبير، حيث إن مؤشرات الربح والخسارة في أدنى مستوياتها منذ 43 شهرًا.

لا تعكس البيانات الفردية سوى خصائص السوق الجزئية، ولكن عند النظر إلى جميع المؤشرات معًا، يبدو أن السوق قد استوفى شروط القاع، لكن المتغير الحاسم - الأموال المؤسسية الجديدة الكبيرة - لم يتم تحقيقه بعد.