ما يقال في الاجتماعات: البنك المركزي الأرجنتيني يشغل مكنسة الدولارات ومدينة بوينس آيرس تحصي الذخائر لمدفع خافيير ميلي

في مدينة بوينس آيرس، كان هناك دولارات للعد هذا الأسبوع ومدفع للمراجعة. قام البنك المركزي الأرجنتيني (BCRA) بتشغيل المكنسة وأضفى خافيير ميلي 50 مليار دولار على قوة النيران التي يعد بمواجهتها أي هجوم محتمل في عام 2027: من 75 مليار دولار انتقل مباشرة إلى 125 مليار دولار. لكن لويس كابوتو ترك من بانكوك تفاصيل تدعو إلى استخدام الآلة الحاسبة: قد يكون التبادل مع الصين مفيدًا لتغطية التمويل المخطط له مع بونار إذا لم تفتح تلك النافذة، بعد اجتماع مع المستثمرين. هل يبعث وجود خطة بديلة على الاطمئنان أم يثير القلق أن الوزير يجب أن يظهر تلك الورقة بالفعل؟{#p-1792113095592-84922}

سانتياغو باوسيلي، في الوقت الحالي، وضع دولارات على الطاولة. اشترى البنك المركزي 182 مليون دولار يوم الخميس وجمع 574 مليون دولار في ثلاث جلسات فقط، بين 291 مليون دولار يوم الثلاثاء و101 مليون دولار يوم الأربعاء. مع يوم أقل بسبب العطلة، تخطى بالفعل أي أسبوع منذ الذي انتهى في 17 يوليو، عندما اشترى 1.154 مليار دولار. أكتوبر يحمل 914 مليون دولار. بدأ تغيير الإيقاع مباشرة بعد مهمة صندوق النقد الدولي في نهاية سبتمبر وزاد قوته عندما تعقد العالم مرة أخرى. ارتفع خطر البلاد بقوة هذا الأسبوع ووصل يوم الخميس إلى 640 نقطة، مستعيدًا تقريبًا كل الانخفاض الذي تركه تأثير بولسونارو في البرازيل. مع وجود سياق خارجي أكثر عدائية بالنسبة للأسواق الناشئة، اكتسبت مشتريات البنك المركزي قيمة أخرى: بينما يصبح من المكلف الخروج للبحث عن دولارات مقترضة، يستفيد باوسيلي من تلك التي يجدها في السوق.{#p-1792113402489-40964}

لا يزال دخول العملات الأجنبية لديه وقود متبقي. وفقًا لتقديم فلاديمير ويرنينغ في بانكوك، تحتفظ الشركات والمحافظات بحوالي 4.4 مليار دولار لم يتم تصفيتها من الإصدارات التي تمت خلال الأشهر الاثني عشر الماضية. لكن عمليات إصدار الدولارات من هؤلاء المصدرين توقفت تمامًا خلال النصف الأول من أكتوبر، بعد حوالي 3.3 مليار دولار في سبتمبر. يمكن أن يستمر دخول الأموال من العمليات السابقة بينما يصبح من الصعب الحصول على تمويل جديد.{#p-1792112729509-64716}

لا يقدم الجبهة الخارجية أيضًا إشارة موحدة. أثارت الشكوك حول تمويل الذكاء الاصطناعي قلق شركات التكنولوجيا ودفع المستثمرين نحو السندات الأمريكية. على أي حال، انخفض عائد السندات الأمريكية لمدة عشر سنوات يوم الخميس، على الرغم من بيانات التضخم السيئة. يساعد هذا الارتياح، لكنه لا يكفي إذا استمر العائد على المخاطر الأرجنتينية في عكس الشكوك حول الاستحقاقات والانتخابات الرئاسية.{#p-1792117049775-25151}

إعادة فتح مضيق هرمز تحت الضغط بسبب الشروط المنسوبة إلى إيران، بينما استجاب النفط بارتفاع كبير.{#p-1792117049775-60335}
الصورة: Freepik

المدفع أيضًا يجب أن يدفع الفواتير

عاد ميلي إلى حجته الدفاعية في مقابلة يوم الاثنين. زاد الدعم الذي قدمه في باريس بمقدار 50 مليار دولار وسرد الإيرادات التجارية، وشراء العملات الأجنبية، والتبادلات، وعمليات العقود الآجلة. تجمع المجموع الموارد بشروط وأوقات واستخدامات مختلفة. قد تعمل الرقم كإشارة رادعة، لكن تأثيره يعتمد على مدى اعتقاد المستثمرين أنه يمكن استخدامه عند الحاجة.{#p-1792112729509-47288}

أضاف كابوتو قطعة ملموسة. وفقًا لما أفادت به وكالة بلومبرغ، أوضح يوم الأربعاء أن الأرجنتين قد تستخدم التبادل مع الصين إذا لم تتمكن من إعادة تمويلها المتوقع مع بونار حتى عام 2027. جاء ذلك بعد اجتماع خاص مع المستثمرين نظمته جي. بي. مورغان في بانكوك، حيث اعترف بأن هناك تركيزًا كبيرًا على المسألة السياسية. وليس من المستغرب. كان البرنامج يتضمن 5.000 مليون دولار من الإصدارات، وهو رقم يعادل الجزء المفعل من الاتفاق الصيني الذي تحدده الوكالة. كما احتفظ الوزير بالتبادل الأمريكي كخيار للحد من التقلبات الانتخابية، رغم أنه لم يعطها صراحة نفس وظيفة التمويل.

ترتبط البديل بتحذير من ميغيل أنخيل برودا. إذا كانت المصادر المتوقعة تقدم أقل أو تسارعت الدولرة، يجب أن تلبي الدولارات في الوقت نفسه الخزينة، واستحقاقات بوبريال، والطلب الخاص. يقدر دعمًا قابلًا للاستخدام بحوالي 36.000 مليون دولار، والذي قد يصل إلى 64.000 مليون دولار بموجب افتراضات صارمة للمساعدة الخارجية. يشير إلى أن تغطية جميع الاحتياجات قد تتطلب المزيد من إعادة الشراء، وزيادة مبيعات البنك المركزي للخزينة، وأسعار محلية أعلى.

مددت الخزينة الآجال مع مساعدة في الخزينة

ترك مزاد الدين هذا الأسبوع شيئًا أكثر من إعادة تدوير بنسبة 136%. بعد أربع عمليات طرح مركزة في استحقاقات قصيرة، تمكنت الخزينة من أن 59% من المخصصات انتقلت إلى الإدارة المقبلة. أشار أحد المتعاملين في المدينة إلى هذا التقدم: من الأفضل كسب الوقت الآن، قبل أن تعيد حملة 2027 تقليص آفاق المستثمرين.

كانت الأداة هي السندات المزدوجة، التي عادت إلى القائمة لأول مرة منذ يوليو. خصصت الخزينة حوالي 1.7 تريليون بيزو من TXMD9 إلى TAMAR بالإضافة إلى 10.1 نقطة مئوية من معدل الفائدة الاسمي السنوي. بالنسبة للبنوك، توفر هذه السندات تغطية مقابل تكلفة ودائعها وعائد جذاب. بالنسبة لأولئك الذين يبحثون عن ربح من ارتفاع الأسعار، هناك كبح للحماس. طالما أن وزارة الاقتصاد تستمر في تقديم تلك العوائد في المزادات، سيكون من الصعب أن تنخفض أسعار السوق الثانوية كثيرًا. في الوقت الحالي، تركز الرهانات أكثر على تحقيق العائدات بدلاً من انتظار قفزة في الأسعار.

كان نسبة التجديد أيضًا لها خلفية. تم الحديث في المدينة عن إعادة شراء سندات الخزينة بحوالي 1 تريليون بيزو، وهو ضخ من البيزو حتى لا تترك المزاد الساحة جافة جدًا. كان أحد المتعاملين لا يزال يبحث عن أثر تلك السيولة في مخزون إعادة الشراء، دون أن يجدها. على الشاشات، انتهى يوم الخميس مع توتر أقل: بدأت الأسعار قوية، ثم تراجعت نحو الإغلاق، وأغلقت السندات بالبيزو بارتفاع. بين عمليات إعادة الشراء التي تم التعليق عليها والبيزو الذي تم إصداره من خلال شراء الدولارات من البنك المركزي، كانت الحسابات أكثر اتساعًا من إعادة التدوير. لقياس مقدار ما امتصته الخزينة، كان يجب أيضًا احتساب ما دخل من النافذة الأخرى.

تتم مناقشة الخطوة التالية أيضًا في الطاولات. إذا استمر التمويل بالعملة الصعبة في كونه مكلفًا، قد تقوم الخزينة بإصدار المزيد من الديون بالبيزو أكثر مما يستحق، واستخدام الفائض لشراء الدولارات، سواء من البنك المركزي أو في السوق. طرح أحد المتعاملين ذلك كبديل لتغطية جزء من التمويل الخارجي المتوقع. إذا تحقق ذلك، قد يخفي إعادة تدوير مرتفع شيئًا أكثر من مجرد مكنسة للبيزو: طريق لتجميع الخزينة بالدولار.

بالضبط عندما بدأ الخزانة في تمديد المواعيد النهائية، تودع سندات العشر سنوات بحساب يبرد الحماس. يوم الاثنين المقبل ينتهي TO26، الذي تم إصداره في عام 2016 بمعدل ثابت قدره 15.5% سنويًا بالبيزو. حسب أحد المتداولين، من كان قد استثمر ما يعادل 10,000 دولار أمريكي سيستعيد حوالي 3,396 دولار أمريكي بين القسائم ورأس المال: خسارة بنسبة 66% بالدولار. حدد الخزانة السعر لعشر سنوات؛ بينما تكفل الدولار بالباقي. عند العودة لطلب البيزو على المدى الطويل، من الجيد أن نتذكر أن الطرف الآخر من الطاولة لديه ذاكرة أيضًا.

المتداولون مقابل الاقتصاديين، مع إهداء مفتوح

أعطت مشتريات البنك المركزي أيضًا دلالة على صراع قديم: الذين يتداولون ضد الذين يكتبون. انتقد أميليكار كولانت في X من وصفهم بالمؤيدين للتخفيضات من يطالبون بتجميع الاحتياطيات، ودخل كابوتو في النقاش. دافع الوزير عن شراء البنك المركزي عندما يكون هناك عرض: إذا تنافس على الدولارات مع مشترين آخرين في سوق ضحلة، قد يرتفع السعر وينتهي به الأمر بالحصول على أقل. حتى تلك النقطة، كانت مناقشة حول كيفية التداول. ثم جاء الحساب للخبراء الاقتصاديين الأكاديميين، الذين قارنهم مع أولئك الذين يديرون الاستثمارات. "يكتبون بشكل جيد، لكن لا ترتكب أبدًا خطأ الاستماع إليهم!"، أنهى.

وجهت الرد إلى حساب آخر: في عام 2025، كان من المفضل تفضيل خفض التضخم والاستقرار الانتخابي على تجميع الاحتياطيات. لكن النقاش ترك اسمًا عائمًا لم يكتبه أحد: ألبرتو أديز. اعترف الرسالة بقراءة ضربة للخبير الاقتصادي الذي أحضره ميلي إلى الحكومة في الأسبوع السابق والذي طرح أسئلة حول المرونة النقدية والثقة وتجميع الدولارات. أوصى كابوتو بعدم الاستماع إليهم. كان ميلي قد اجتمع للتو مع الحكومة للاستماع إلى واحد منهم.

من الملاذ في وول ستريت إلى الرهانات المحلية

تركت وول ستريت يوم الخميس واحدة من تلك الجلسات التي تجبر على النظر مرتين إلى الشاشة. قفزت أسعار المنتجين في الولايات المتحدة بنسبة 1.3% في سبتمبر، وهي أكبر زيادة منذ أكثر من أربع سنوات، لكن العوائد الطويلة انخفضت. كان الخوف من تمويل الذكاء الاصطناعي أكبر. بحث المستثمرون عن ملاذ في سندات الخزانة وانخفض العائد على السندات لعشر سنوات بمقدار 13 نقطة أساس، إلى 5.06%. كما تراجع الدولار: فقد 0.3%، أسوأ يوم له منذ 3 سبتمبر. كان التضخم يدفع في اتجاه؛ والخوف من فاتورة الذكاء الاصطناعي في الاتجاه الآخر.

في الأسهم، كان هناك تغيير في الأيدي والتفضيلات. ارتفع S&P 500 بنسبة 0.3%، لكن نسخته ذات الوزن المتساوي تقدمت بنسبة 1.4%: كانت هناك حياة خارج العمالقة الذين كانوا يستحوذون على الرهانات. ارتفعت CoreWeave، أحد الأسماء تحت رادار المستثمرين بسبب تمويل بنية الذكاء الاصطناعي، بنسبة 4% بعد أن فقدت 12% في اليوم السابق. ومع ذلك، سجل مؤشر المخاطر الائتمانية الخاص بها رقمًا قياسيًا. ظهرت مشترين للسندات، على الرغم من أن الشكوك حول الديون استمرت في التداول.

تراقب المدينة هذا الانخفاض في العوائد بسؤال: كم يمكن أن تستفيد الأرجنتين. تعتبر Grit Capital فرصة للسندات إذا تراجع الدولار واستمر التخفيف في العوائد الطويلة. قراءتهم هي أن جزءًا من الضغط على السندات العالمية قد يأتي من تحركات الأموال، في سياق إنقاذ ETF للديون الناشئة. لصالحهم، هناك مشتريات البنك المركزي وإشارات على تعافي الودائع والائتمان بشكل ناشئ. يجد بعض المتداولين أسعارًا جذابة في السندات ويحتفظون بالطاقة بين رهاناتهم. ومع ذلك: يتوقعون تقلبات في الطريق.

في البيزو، اكتشفت ديلفوس فرقًا يستحق الانتباه. السوق تطلب معدلات مرتفعة لتجاوز تغيير التفويض، لكنها لا تضع في الأسعار قفزة معادلة للدولار الحقيقي. إن مقارنتها بين السندات بالعملتين تعطي سعر صرف حقيقي ضمني قدره 1,600 دولار لشهر أكتوبر 2028، قريب من الحالي. إنها حسابات مستندة إلى العوائد، وليست توقعًا للدولار الاسمي في ذلك التاريخ. كما تتوقع الاستشارة أن يوفر عرض الزراعة في نهاية العام مجالًا لزيادة الاحتياطيات. حتى الآن، عبور الانتخابات له تكلفة في المعدل؛ ولا تظهر تخفيضات حقيقية قوية في نفس الحساب.

المدينة تعمل أيضًا على 2027

في المحادثات حول 2027، تظل النشاطات والمزاج الاجتماعي من بين المخاوف الرئيسية في المدينة. السؤال هو ما إذا كانت الانتعاشة ستأتي في الوقت المناسب لتحسين الوضع المالي ودعم فرص الحكومة. في تلك المحادثات، تتداول أيضًا فرضية بديل بيروني غير كيرشنري، الذي قد يستقبل اقتصادًا مع توازن مالي، فاكه مورتا وزيادة في الإيرادات التجارية. من هذه الزاوية، تغيير الأسماء لا يعيد الاقتصاد بالضرورة إلى نقطة الصفر. استمرار ميلي هو أحد السيناريوهات، لكنه لا يزال ليس نتيجة يمكن تحصيلها مسبقًا.

استطلاع أتلانتيك إنتل-بلومبرغ، الذي أُجري في بداية أكتوبر، يضع أرقامًا على هذا التوتر: تظل نسبة الموافقة الرئاسية مستقرة تقريبًا، عند 38.5%، بينما يقيم 71% الاقتصاد الوطني بشكل سلبي. الدعم السياسي يصمد رغم الاستياء الاقتصادي. إنها قاعدة للتنافس في الانتخابات، رغم أنها لا تزال بعيدة عن ضمان إعادة الانتخاب.

مع هذا الجدول الزمني أمامنا، فإن زيادة الاحتياطيات، وتمديد الاستحقاقات، والحفاظ على خيارات التمويل يسمح بزيادة الهامش. اختبار البازوكا لن يكون مقدار النمو في الرقم المعلن، بل عدد الدولارات المتاحة بعد دفع الفواتير. بدأ باوسيلي في جمع الذخيرة. المدينة لا تزال تعد الرصاصات.