The Kobeissi Letter: السوق "الخفي" للدببة اليوم هو "واحدة من أكبر الفرص"

المؤلف: The Kobeissi Letter

ترجمة Odaily Planet Daily Golem

تتلقى The Kobeissi Letter آلاف الأسئلة أسبوعيًا، لكن مؤخرًا كان هناك سؤال يتكرر بشكل متزايد: لماذا لا يزال مؤشر S&P 500 يبتعد عن أعلى مستوى تاريخي له بنسبة حوالي 2%، في ظل ارتفاع أسعار النفط فوق 100 دولار للبرميل، وعودة تكاليف الاقتراض إلى مستويات عام 2002، ومعدل التضخم الذي يقارب ضعف هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%؟

ماذا لو أخبرناك أن مؤشر S&P 500 قد يكون قريبًا من أعلى مستوى تاريخي له، ومع ذلك لا يزال في "القاع"؟ لكن هذه هي الحقيقة، وThe Kobeissi Letter تؤمن أن هذه واحدة من أهم الفرص في السوق اليوم.

نحن نشهد تناقضًا تاريخيًا في السوق: حالة من "تعايش الثيران والدببة". سنوضح التفاصيل أدناه.

الحرب الإيرانية - اليوم 229

مؤشر S&P 500 منذ 28 فبراير

اليوم هو اليوم 229 منذ اندلاع الحرب الإيرانية. منذ بداية الحرب، ارتفع مؤشر S&P 500 بمقدار 900 نقطة. منذ أن وصل إلى أدنى مستوى له في 30 مارس، ارتفع المؤشر بمقدار يقارب 1500 نقطة، مما زاد من قيمته السوقية بمقدار 14 تريليون دولار.

مقارنةً بما كان عليه العالم قبل 229 يومًا، حدثت تغييرات جذرية. تضاعف معدل التضخم تقريبًا، ورفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ونحن عالقون في أسوأ أزمة طاقة في تاريخ العالم، وفي الوقت نفسه، نحن في أكبر ثورة تكنولوجية في تاريخ العالم.

ومع ذلك، إذا سألت معظم المستثمرين، فسوف يعتقدون عمومًا أن الأساسيات الحالية للسوق قد تدهورت مقارنةً بما كانت عليه قبل 8 أشهر.

الاقتصاد الكلي - التحول التاريخي المتوقع

في بداية عام 2026، كان السوق يتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات على الأقل هذا العام، بمجموع 75 نقطة أساس. كان هذا أحد العناصر الأساسية التي تدعم منطق التفاؤل في سوق الأسهم، حيث توقع المستثمرون أن تكاليف رأس المال ستنخفض، وستزداد أنشطة الاستثمار، وستحقق شركات التكنولوجيا أعلى مستوى تاريخي من الإنفاق الرأسمالي (CapEx).

توقعات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي (15 أكتوبر 2026)

منذ بداية هذا العام، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة واحدة، ويتوقع السوق أن يرفعها ثلاث مرات أخرى حتى يونيو 2027. إذا تم احتساب الزيادة في سبتمبر، فإن إجمالي الزيادة سيكون 100 نقطة أساس. وهذا يعني أن توقعات أسعار الفائدة قد شهدت تغيرًا حادًا بمقدار 175 نقطة أساس. ومع ذلك، لا يزال مؤشر S&P 500 عند أعلى مستوى تاريخي.

أسعار النفط الخام، وعائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات، والديزل

العوامل التي دفعت هذا التحول هي الزيادة التاريخية في أسعار النفط، حيث ارتفعت أسعار الديزل بأكثر من 80% مقارنة بأدنى مستوى لها في يناير 2026، بينما وصلت أسعار النفط الخام برنت إلى 106 دولارات للبرميل. مع تضاعف معدل التضخم، واستمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، واقتراب العجز المالي الأمريكي من 2 تريليون دولار، ارتفعت تكاليف الاقتراض بشكل كبير. ومع ذلك، لا يزال مؤشر S&P 500 عند أعلى مستوى تاريخي.

فما السبب وراء ذلك؟

أداء معظم الأسهم في مؤشر S&P 500 ضعيف

على الرغم من أن مؤشر S&P 500 قد وصل إلى أعلى مستوى له، إلا أن الغالبية العظمى من الأسهم في المؤشر لا تزال بعيدة عن أعلى مستوياتها التاريخية.

نسبة الأسهم في مؤشر S&P 500 التي انخفضت بنسبة 10% أو أكثر

كما هو موضح في الصورة أعلاه، حاليًا، 84% من الأسهم في مؤشر S&P 500 قد انخفضت أسعارها بنسبة 10% على الأقل مقارنة بأعلى مستوى تاريخي لها.

تصدرت الأسهم في قطاع العقارات القائمة، حيث انخفضت 97% من الأسهم بنسبة 10% على الأقل، تليها الأسهم في قطاع المواد الأساسية (96%)، وقطاع المرافق (94%)، وقطاع السلع الاستهلاكية غير الأساسية (92%). بالإضافة إلى ذلك، انخفضت 59% من الأسهم في مؤشر S&P 500 بنسبة 20% على الأقل عن أعلى مستوياتها، و41% من الأسهم انخفضت بأكثر من 30%، و17% من الأسهم انخفضت بأكثر من 50%.

إليك كيفية مساهمة العوائد منذ 30 مارس عندما وصل مؤشر S&P 500 إلى أدنى مستوى له.

مساهمة العوائد لمؤشر S&P 500 (منذ 30 مارس)

منذ 30 مارس، كانت 70% من الزيادة في مؤشر S&P 500 ناتجة عن 10 أسهم فقط. خلال هذه الفترة، ارتفع مؤشر S&P 500 بمعدل 23%، حيث ساهمت هذه الأسهم العشر في 16 نقطة مئوية من هذا الارتفاع. من بين هذه الأسهم، كانت NVIDIA (NVDA) هي الأكثر مساهمة، حيث ساهمت بنسبة 13% من ارتفاع مؤشر S&P 500، أي ما يعادل 3 نقاط مئوية.

ثم تأتي Micron Technology (MU)، وApple (AAPL)، وMicrosoft (MSFT)، حيث ساهمت كل منها بنسبة 9% من ارتفاع مؤشر S&P 500، أي ما يعادل 2 نقطة مئوية لكل منها. بينما كانت مساهمة AMD (AMD) وAlphabet (GOOGL) بنسبة 8% و7% على التوالي.

في الوقت نفسه، كانت الأسهم الأخرى الـ490 في مؤشر S&P 500 تمثل فقط 30% من الزيادة في المؤشر منذ 30 مارس، حيث ساهمت بـ7 نقاط مئوية.

لذا، فإن "معظم" الأسهم في مؤشر S&P 500 في الواقع في حالة سوق دببة، وفي رأينا، هذا في الواقع أمر إيجابي لمؤشر S&P 500. سنشرح السبب أدناه.

كان يجب أن يكون مؤشر S&P 500 فوق 9000 نقطة

لولا تأثير الحرب الإيرانية، لكان من الممكن أن يصل مؤشر S&P 500 إلى أكثر من 9000 نقطة.

قد يكون هذا هو الأصل الأكثر مرونة في التاريخ. على الرغم من أن معدل التضخم قريب من 4%، وأسعار البنزين ترتفع باستمرار، والاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة، إلا أن مؤشر S&P 500 يبتعد عن أعلى مستوى له بنسبة 2% فقط. تخيل، إذا انتهت الحرب الإيرانية، وانخفضت أسعار النفط، وعاد الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار خفض أسعار الفائدة، إلى أي ارتفاع سيصل مؤشر S&P 500؟

على مدار الأشهر السبعة الماضية من استمرار الحرب الإيرانية، كانت نمو أرباح الشركات غير مسبوق، حيث بلغ معدل نمو الأرباح الإجمالية لمؤشر S&P 500 52% في الربع الثاني من عام 2026.

نمو أرباح مؤشر S&P 500 (الربع الثاني من عام 2026)

هذا هو أعلى معدل نمو منذ الربع الثاني من عام 2021. في ذلك الوقت، كانت الاقتصاد العالمي يتعافى من الإغلاق التاريخي، وقد أطلقت الحكومة الأمريكية حزمة تحفيز بقيمة 4 تريليون دولار.

بعبارة أخرى، في ظل أزمة الطاقة العالمية ودورة رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، فإن مستوى النمو الذي نشهده يعادل تقريبًا ذلك الناتج عن خطة التحفيز التي تجاوزت 4 تريليون دولار، وكذلك النمو الناتج عن إعادة تشغيل الاقتصاد العالمي بعد حالة الركود شبه التام.

الحقيقة هي أن آفاق الذكاء الاصطناعي أقوى مما يدركه معظم الناس، على الرغم من أن معدل التضخم قد ظل فوق 2% لمدة 67 شهرًا متتالية، إلا أن نمو أرباح الشركات كافٍ لدعم هذه الآفاق المشرقة.

نسبة السعر إلى الأرباح لشركة NVIDIA

خذ نسبة السعر إلى الأرباح لشركة NVIDIA على مدار الـ12 شهرًا الماضية كمثال. على الرغم من أن سعر سهمها قد ارتفع بنسبة 21% خلال هذه الفترة، إلا أن نسبة السعر إلى الأرباح للشركة انخفضت بنسبة 46%. حاليًا، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لشركة NVIDIA حوالي 24 مرة، وهو مستوى قريب جدًا من 22 مرة لمؤشر S&P 500، ولكن يجب أن نأخذ في الاعتبار أن سعر سهم NVIDIA قد ارتفع بمقدار 900% على مدى السنوات الخمس الماضية.

العديد من الأسهم الكبيرة في قطاع التكنولوجيا تعاني من نفس الوضع، وهذه الأسهم هي التي تدعم السوق بأكمله.

كما هو موضح في الصورة أدناه، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 وقطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر S&P 500 متقاربة حاليًا. تاريخيًا، كانت تقييمات هذه الأسهم عادةً أعلى من مستوى مؤشر S&P 500 ككل.

نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 وقطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر S&P 500

في رأي The Kobeissi Letter، فإن الأسهم الكبيرة في قطاع التكنولوجيا التي دفعت السوق للأعلى، على الرغم من أن أسعارها قريبة من أعلى مستوياتها التاريخية، إلا أن تقييماتها في الواقع تحتوي على خصم كبير. نعتقد أنه لولا تأثير العوامل الاقتصادية الكلية خلال الأشهر السبعة الماضية، لكان من المفترض أن تكون أسعار تداول هذه الأسهم أعلى بكثير.

علاوة على ذلك، مع انخفاض أكثر من 80% من الأسهم في مؤشر S&P 500 عن أعلى مستوياتها التاريخية بأكثر من 10%، فإن هذه الرؤية تصبح أكثر إقناعًا. بمجرد أن يحدث أي تحسن طفيف في عرض السوق (أي عدد الأسهم المشاركة في الارتفاع)، ستزداد ضغوط الشراء بسرعة. بالإضافة إلى ذلك، حتى دون النظر إلى هذا التحول، فإن الأسهم الكبيرة التي قادت معظم تحركات الأسعار تبدو أيضًا "رخيصة" نسبيًا مقارنة بمؤشر S&P 500 ككل.

لهذا السبب نعتقد أن تركيز السوق في مؤشر S&P 500 هو في الواقع أمر إيجابي، على الأقل في المرحلة الحالية، فهو لا يمثل مشكلة.

30 مارس كان "هدية" للمستثمرين

في السابق، عندما انخفض مؤشر S&P 500 تحت 6400 نقطة، أصدرت The Kobeissi Letter إشارة شراء قوية بشأن هذا المؤشر والسوق بشكل عام. في ذلك الوقت، أشارت The Kobeissi Letter في مقال إلى أن سوق السندات هو أحد الأسباب الرئيسية للتفاؤل، بالإضافة إلى أن عمليات البيع في أسهم التكنولوجيا التي أدت إلى انخفاض السوق بشكل عام بدت غير عقلانية.

بعد ذلك، شهد مؤشر S&P 500 انتعاشًا "على شكل V"، واستمرت The Kobeissi Letter في رفع هدفها لمؤشر S&P 500 إلى 7800 نقطة، وتوقعت أن إدارة ترامب ستتدخل في سوق السندات.

الآن، تحاول إدارة ترامب بالفعل التدخل في سوق السندات (على الرغم من أن ذلك لم ينجح بعد)، ومن المتوقع أن تكون هناك مزيد من التدخلات في المستقبل. في النهاية، اليوم، تشكل وجهة نظر The Kobeissi Letter المتفائلة بشأن مؤشر S&P 500 منذ 30 مارس، ومع تقدمنا نحو عام 2027، تتأكد هذه الرؤية بشكل متزايد.

المستثمرون يبحثون عن مزيد من تخصيص الأصول

بالإضافة إلى عوامل "الخصم" المذكورة سابقًا في سوق الأسهم، فإن المستثمرين يميلون إلى الاحتفاظ بأنواع مختلفة من الأصول في ظل التضخم المستمر في الولايات المتحدة.

لقد ظل معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمدة 67 شهرًا متتاليًا. آخر مرة كان فيها معدل التضخم في الولايات المتحدة أقل من 2% كانت في يناير 2021، عندما كان الاقتصاد العالمي في حالة إغلاق.

تآكل القوة الشرائية للدولار منذ عام 2021

خلال هذه الفترة، انخفضت قيمة الدولار بنسبة 22.5%. بعبارة أخرى، السلع والخدمات التي كان يمكن شراؤها بمبلغ 100 دولار في عام 2021، تحتاج الآن إلى 129 دولارًا لشرائها. لذلك، على المدى الطويل، لن يقلل المستثمرون من حيازاتهم، بل سيكونون أكثر رغبة في زيادة حيازاتهم من الأسهم والأصول المادية.

لذا، إذا ظهرت علامات على انتهاء الصراع الإيراني، وتخفيف أزمة الطاقة العالمية، فسوف يؤدي ذلك إلى سلسلة من ردود الفعل المتسلسلة، مما يدفع السوق نحو سوق صاعدة.

ستبدأ أسعار الطاقة في الانخفاض، وستتراجع توقعات التضخم، وقد يتجه موقف السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو "تيسير" أكبر، وستختفي عوامل "الخصم" الموجودة في أسهم التكنولوجيا، وستتوسع نطاق ارتفاع السوق بشكل أكبر. في الوقت نفسه، لا تزال ثورة الذكاء الاصطناعي تتسارع، وعلى الرغم من ارتفاع أسعار الأسهم الكبيرة في قطاع التكنولوجيا، فإن تقييماتها بناءً على الأرباح المتوقعة أصبحت أكثر جاذبية (أي أصبحت "أرخص").

علاوة على ذلك، من الناحية الاقتصادية الكلية، فإن الطلب على حيازة الأصول في السوق في أعلى مستوياته التاريخية.

نحن في قاع السوق الصاعدة

بشكل عام، نعتقد أن مؤشر S&P 500 في حالة "سوق دببة ضمن سوق صاعدة".

مؤشر S&P 500 يدخل السنة الخامسة من السوق الصاعدة

على الرغم من أن سوق S&P 500 قد استمر لمدة خمس سنوات، إلا أن The Kobeissi Letter تعتقد أن هناك مساحة كبيرة للخصم لا تزال موجودة في السوق الحالية. هذه الظاهرة تشبه "سوق دببة خفي"، مما يضغط على تقييمات الأسهم لأكبر وأسرع الشركات نموًا في العالم.

في ظل هذه الخلفية، بمجرد أن تتاح الظروف، من المحتمل أن يشهد مؤشر S&P 500 ارتفاعًا حادًا، وسيكون عام 2027 عامًا مليئًا بالتغيرات الكبيرة.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.