متى ستظهر عائدات استثمارات الذكاء الاصطناعي؟ جي بي مورغان متفائلة بشأن جوجل وأمازون

ملخص: من المتوقع أن يتضاعف نمو جوجل كلاود، بينما تسارع AWS من خلال الذكاء الاصطناعي وزيادة الأسعار

TL;DR

· تم تعديل توقعات نمو جوجل كلاود بشكل كبير، ويرجع ذلك أساسًا إلى إدراج المزيد من مبيعات TPU في النموذج، ولا يمكن فهم ذلك بالكامل على أنه تسارع في الطلب على خدمات السحابة التقليدية.

· تتوقع جي بي مورغان أن تنمو AWS بنسبة 40% بحلول عام 2027، مع دعم من توسيع التعاون مع OpenAI، ونشر وحدات GPU جديدة، وقدرة تسعير قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي.

· تركز زيادة أسعار AWS على حجز قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، ولا يمكن تعميمها على جميع خدمات السحابة، ولا تعني أن هامش الربح الإجمالي سيرتفع بنفس النسبة.

· تم تعديل توقعات إيرادات ميتا بشكل طفيف، لكن تم خفض توقعات الأرباح، حيث لا تزال النفقات والنفقات الرأسمالية تقيد عائدات الاستثمار.

· تواجه Fiverr فقدان حركة البحث وتأثير الخدمات ذات القيمة المنخفضة، حيث تتباين العوائد الناتجة عن الذكاء الاصطناعي عبر منصات مختلفة.

ملاحظة المحرر:

تم تعديل توقعات نمو جوجل كلاود لعام 2027 من 70% إلى 107%؛ وتم تعديل توقعات نمو AWS لنفس الفترة إلى 40%. قبل نشر تقرير الربع الثالث، قدمت جي بي مورغان تقييمًا أكثر إيجابية لعمليتي السحابة.

العوامل التي تدعم هذه التعديلات محددة للغاية: تم إدراج المزيد من مبيعات TPU في نموذج جوجل كلاود، بينما تستفيد AWS من توسيع التعاون في الذكاء الاصطناعي، ونشر وحدات GPU الجديدة وزيادة أسعار الحوسبة المحجوزة. بالنسبة لمزودي السحابة، فإن تقييم الطلب على الذكاء الاصطناعي يعتمد بشكل متزايد على هيكل الإيرادات، وقدرة التسليم ومستويات التسعير.

ومع ذلك، فإن تعديل توقعات النمو لا يعني أن عائدات الاستثمار قد تم التحقق منها بالكامل. في نفس التقرير، تم خفض توقعات أرباح ميتا بسبب النفقات القانونية وزيادة النفقات، بينما تستمر Fiverr في تحمل تأثير الذكاء الاصطناعي على حركة المرور والخدمات ذات القيمة المنخفضة. لقد بدأت تباينات استثمارات الذكاء الاصطناعي في الظهور في مختلف جوانب الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية.

فيما يلي الترجمة الأصلية:

توقعات نمو جوجل كلاود تتضاعف، والعامل الرئيسي هو مبيعات TPU

قبل نشر تقرير الربع الثالث، قامت جي بي مورغان برفع توقعات نمو جوجل كلاود بشكل كبير، حيث جاء الزيادة الأساسية من مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي TPU الخاصة بها.

رفعت جي بي مورغان توقعاتها لنمو إيرادات جوجل كلاود في الربع الثالث من عام 2026 من 88% إلى 100%، وفي الربع الرابع من 90% إلى 105%. حدث تعديل أكثر وضوحًا في عام 2027: تم رفع توقعات النمو السنوي من 70% إلى 107%، ومن 55% إلى 63% لعام 2028. هذه الأرقام هي توقعات مؤسسية، وليست نتائج معلنة من الشركة بعد.

ذكرت جي بي مورغان أن السبب الرئيسي للرفع هو إدراج المزيد من مبيعات وحدات المعالجة التنسورية (TPU) في النموذج، وتعتقد أن التوقعات المعدلة قد تظل محافظة. TPU هي شرائح مصممة خصيصًا للحوسبة في التعلم الآلي، ونمو مبيعاتها أصبح متغيرًا مهمًا في تقييم إيرادات جوجل كلاود.

وهذا يعني أيضًا أن فهم نمو جوجل كلاود يتطلب مراقبة هيكل الإيرادات بشكل أكبر. تتضمن توقعات النمو البالغة 107% مساهمة أكبر من مبيعات TPU، ولا يمكن أن تُعزى بالكامل إلى تسارع استهلاك خدمات السحابة التقليدية. ستؤثر هوامش الربح، وتوقيت التسليم، وخصائص استرداد النقد من مختلف الأعمال على مقدار الأرباح التي يمكن أن تتحول إليها نمو الإيرادات في النهاية.

على مستوى المجموعة، رفعت جي بي مورغان توقعاتها لعائدات السهم (GAAP EPS) لشركة Alphabet لعام 2027 بنسبة حوالي 3% إلى 14.05 دولار، ورفعت توقعاتها لعام 2028 بنسبة حوالي 4% إلى 17.29 دولار؛ كما زادت السعر المستهدف لشهر ديسمبر 2027 من 420 دولار إلى 425 دولار، مع الحفاظ على تصنيف "زيادة الوزن"، مما يعكس حوالي 25 ضعفًا لتوقعات أرباح السهم لعام 2028.

تم رفع توقعات نمو الأعمال السحابية بشكل كبير، بينما كانت الزيادة في توقعات أرباح المجموعة أكثر اعتدالًا. لا يزال يعتمد مقدار مرونة الأرباح الناتجة عن نمو الأعمال الفردية على حجم الإيرادات، وهيكل التكاليف، وأداء الأعمال الأخرى في المجموعة.

تم تضمين التمويل أيضًا في هذا التعديل. قامت جي بي مورغان بإدراج 5 مليارات دولار من التمويل بالديون الذي أكملته Waymo في أوائل أكتوبر في النموذج، ويفترض أن يتم إضافة 80 مليار دولار من التمويل بالديون في عام 2027. الأخير هو فرضية توقع، ولا يمكن اعتباره تمويلًا تم الإعلان عنه أو إكماله.

منطق نمو AWS يمتد إلى زيادة الأسعار، ولا يزال يتعين تحقيق القوة الحاسوبية الجديدة

بالنسبة لأمازون، تتوقع جي بي مورغان أن تنمو إيرادات AWS بنسبة 40% بحلول عام 2027، وتعتقد أن هذا التوقع قد يظل محافظًا.

تستند توقعاتهم إلى عاملين رئيسيين: الأول هو توسيع نطاق التعاون مع OpenAI، والثاني هو نشر 2 مليون وحدة GPU إضافية بين عامي 2027 و2028؛ والثالث هو قدرة تسعير قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. تحدد القوة الحاسوبية الجديدة حجم التسليم المحتمل، بينما تؤثر الأسعار على الإيرادات التي يمكن تحقيقها من نفس الموارد.

وفقًا للتقرير، قامت AWS بزيادة أسعار قوة الحوسبة المحجوزة GPU بنسبة 15% اعتبارًا من 7 أكتوبر، وهذه هي الزيادة الرابعة على التوالي في أسعار قوة الحوسبة المحجوزة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. كما أشار التقرير إلى أن أسعار H100/H200 وB200/B300 قد ارتفعت بنسبة تراكمية تتراوح بين 40% و75% منذ بداية العام.

تشير قوة الحوسبة المحجوزة إلى ترتيبات الخدمة التي يطلب فيها العملاء مسبقًا سعة حساب معينة. تركز الزيادة في الأسعار في التقرير على وحدات GPU المحددة وقوة الحوسبة المحجوزة للذكاء الاصطناعي، ولا يمكن استخدام ذلك لاستنتاج أن جميع منتجات AWS قد زادت أسعارها بنفس النسبة.

كما أكدت جي بي مورغان أن الطلب من العملاء يتمتع بمدى معين: توزيع قوة الحوسبة في AWS متنوع، حيث لا تتجاوز حصة أكبر عميل نسبة رقمية واحدة. وبالتالي، فإن إثبات النمو يتضمن أيضًا الزيادة الناتجة عن التعاون الكبير في الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى دعم الطلب من عملاء أوسع.

تدفع هذه العوامل مجتمعة جي بي مورغان إلى رفع توقعاتها لأمازون لعامي 2027 و2028: زيادة المبيعات بنسبة حوالي 1% إلى 2%، وزيادة الأرباح التشغيلية بنسبة حوالي 3% إلى 5%، وزيادة أرباح السهم GAAP بنسبة حوالي 2% إلى 3%. تحافظ جي بي مورغان على السعر المستهدف البالغ 365 دولارًا لعام 2027 وتصنيف "زيادة الوزن"، مع تقييم يعتمد على حوالي 27.5 ضعفًا لتوقعات أرباح السهم لعام 2028 البالغة 13.34 دولار.

تدعم الزيادة في الإيرادات والأرباح موقفها الإيجابي، لكن لا يزال يتعين على AWS تحويل التوسع في التعاون وخطط النشر إلى تسليم فعلي. كما أدرج التقرير أن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي لا يزال في مراحله المبكرة، مع رؤية محدودة، وأن الاستثمارات المستمرة قد تؤثر على هوامش الربح. توفر الزيادة في الأسعار دعمًا للإيرادات، لكن مساهمتها النهائية في الأرباح تعتمد أيضًا على تكاليف المعدات والتشغيل والتسليم.

زيادة طفيفة في إيرادات ميتا، والضغط على النفقات والتدفقات النقدية أكثر وضوحًا

بالمقارنة مع تعديل توقعات الأعمال السحابية، يعكس تعديل ميتا هذه المرة زيادة في النفقات.

أدرجت جي بي مورغان في نموذج الربع الثالث من عام 2026 مخصصًا بقيمة 10 مليارات دولار للنفقات القانونية. وقد عُزيت هذه النفقات إلى التسوية التي توصلت إليها ميتا مع 52 مدعيًا عامًا للولايات، وأشارت إلى أن هذه النفقات لم تُدرج في توجيه النفقات السنوية البالغ 165 إلى 169 مليار دولار الذي قدمته الشركة في تقرير الربع الثاني.

نتيجة لذلك، خفضت جي بي مورغان توقعاتها لأرباح السهم GAAP لميتا لعام 2026 بنسبة حوالي 10%، ولعام 2027 بنسبة حوالي 2%، لتصل إلى 27.99 دولار و31.08 دولار على التوالي.

في الوقت نفسه، رفعت جي بي مورغان توقعاتها لإجمالي نفقات GAAP لعام 2027 إلى حوالي 210 مليار دولار، بزيادة سنوية تبلغ حوالي 18%؛ وإذا تم استبعاد النفقات القانونية البالغة 10 مليارات دولار من قاعدة عام 2026، فإن زيادة النفقات لعام 2027 ستكون حوالي 25%. إن معدل الزيادة الظاهر المنخفض يتأثر جزئيًا بقاعدة النفقات غير المتكررة المرتفعة من العام الماضي.

أما من ناحية الإيرادات، فقد تحسنت قليلاً. رفعت جي بي مورغان توقعاتها لإيرادات ميتا لعام 2027 بنسبة حوالي 0.9% إلى 307.9 مليار دولار، لكن هذه الزيادة غير كافية لتعويض تأثير تعديل توقعات النفقات.

تقدم النفقات الرأسمالية والتدفقات النقدية مستوى آخر من المراقبة. وفقًا لنموذج التقرير، ستكون النفقات الرأسمالية لميتа لعام 2027 حوالي 242.7 مليار دولار، بينما ستكون التدفقات النقدية الحرة حوالي سلبية 72.8 مليار دولار. تعكس التدفقات النقدية الحرة الرصيد الناتج عن الأنشطة التشغيلية بعد خصم النفقات الرأسمالية؛ تشير القيمة السلبية في النموذج إلى أن التدفقات النقدية التشغيلية المتوقعة غير كافية لتغطية النفقات الرأسمالية في نفس الفترة.

تتمثل المعضلة الأساسية لميتа في أن تحسين الإعلانات وتحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي يحتاج إلى اللحاق بحجم الاستثمارات الضخم.

تعتقد جي بي مورغان أن تحسين ترتيب الإعلانات والقدرة على التوصية باستخدام الذكاء الاصطناعي يعزز من مشاركة المستخدمين وعائدات الإعلانات، وتظل متفائلة بشأن مسارات تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي للمستهلكين والكيانات الذكية وخدمات واجهة النموذج، لذلك تحافظ على تصنيف "زيادة الوزن" وسعر مستهدف يبلغ 920 دولار.

لكنها أيضًا حذرت بوضوح من أنه إذا تأخر تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، فإن الاستثمارات المستمرة ستضغط على الأرباح التشغيلية، وأرباح السهم، والتدفقات النقدية الحرة. إن الحفاظ على التصنيف يعكس الثقة في العوائد على المدى الطويل، لكن الضغوط النفقات الحالية لا تزال موجودة.

Fiverr تواجه صدمة أخرى، عوائد الذكاء الاصطناعي لن تتوزع بالتساوي

تتباين خفض توقعات Fiverr مع مزودي السحابة بشكل واضح: حيث تحاول مزودي السحابة تلبية الطلب على الحوسبة للذكاء الاصطناعي، تحتاج منصات خدمات المعاملات إلى مواجهة تأثير الذكاء الاصطناعي على حركة المرور والمعاملات.

استشهدت جي بي مورغان ببيانات SimilarWeb، مشيرة إلى أن الزيارات لموقع Fiverr في الولايات المتحدة انخفضت بنسبة 22% مقارنة بالعام الماضي، بعد أن كانت 10% في الربع الثاني. البيانات الشهرية التي تم إدراجها في التقرير تظهر انخفاضًا بنسبة 19% في يوليو و24% في أغسطس، لذا لا يمكن اعتبار هذه الإحصائيات مباشرة كنتيجة كاملة للربع الثالث.

في رأي جي بي مورغان، فإن التغييرات مثل الملخصات المدعومة بالذكاء الاصطناعي في بحث جوجل تقلل من فرص النقر على الروابط المدفوعة أو الروابط الطبيعية. حتى مع استثمار Fiverr في تحسين محركات البحث المدعومة بالذكاء الاصطناعي، فإن معدل النقرات من نماذج اللغة الكبيرة لا يزال أقل من البحث التقليدي، مما يضع ضغطًا على المنصة للحصول على عملاء محتملين.

كما تواجه جانب العرض من الخدمات تعديلات. تتحول Fiverr من سوق المعاملات التي تركز على المشاريع ذات القيمة المنخفضة إلى منصة عمل أكثر قيمة وأعلى جودة. لكن التقرير يشير إلى أن الأعمال ذات القيمة العالية تمثل حاليًا 15% فقط من إجمالي حجم المعاملات على المنصة (GMV)، ويتوقع الإدارة أن تستغرق عملية التحول ستة أرباع على الأقل.

بناءً على ذلك، تتوقع جي بي مورغان أن تنخفض إيرادات Fiverr في عام 2027 بنفس نسبة الانخفاض البالغة 15% في عام 2026، وتخفض توقعاتها لإيرادات 2027 و2028 بنسبة حوالي 6%، مع تعديل توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) بنسبة 21% و14% على التوالي. تحافظ جي بي مورغان على تصنيف "محايد"، مع خفض السعر المستهدف من 11 دولار إلى 10 دولارات.

كما تم تعديل توقعات منصة النقل. تشمل إعادة هيكلة Uber حوالي 3300 شخص، وتقدر جي بي مورغان أن ذلك يمكن أن يوفر أكثر من 600 مليون دولار سنويًا، لكن بالنظر إلى أن الشركة تخطط لإعادة استثمار الأموال في تخفيض الأسعار، واختيار الخدمات، ونمو الأعمال، لم يتم اعتبار ذلك كمدخرات صافية. بينما تواجه Lyft تكاليف إضافية ونفقات نقدية بسبب نزاع تصنيف السائقين؛ وتحافظ جي بي مورغان على تصنيف محايد وسعر مستهدف يبلغ 19 دولار.

توضح هذه التعديلات مجتمعة أنه لتقييم عوائد الذكاء الاصطناعي وأعمال المنصات، يجب فحص كل عنصر على حدة من حيث مصادر الإيرادات، وتغيرات التكاليف، ومسارات التدفقات النقدية. ستحدد مبيعات TPU لجوجل كلاود، وتسليم وأسعار قوة الحوسبة لـ AWS، ونفقات ميتا ونفقاتها الرأسمالية، وحركة مرور Fiverr وتقدم التحول، ما إذا كانت منطق نموهم يمكن أن يتحقق.