Bloomberg: Warum Trump die Einführung von Perpetual Contracts in den USA vorantreibt?

Perpetual Contracts dringen in traditionelle Mainstream-Vermögenswerte ein.

Verfasser: Ryan Weeks

Übersetzung: Chopper, Foresight News

Letzten Monat lobte Donald Trump bei einer Veranstaltung im Weißen Haus die Finanzaufsichtsbehörden und sagte, sie hätten „hart gearbeitet“, um die in Singapur ansässige Online-Börse Hyperliquid in die USA zu bringen. Trump sieht sich selbst als „Präsident, der Kryptowährungen unterstützt“: Er besitzt eine nach seinem Namen benannte digitale Währung, und seine Familie hat mindestens 1,2 Milliarden Dollar an kryptowährungsbezogenen Einnahmen erzielt. Hyperliquid ist jedoch kein gewöhnliches Krypto-Projekt; es konzentriert sich auf Perpetual Futures Contracts, die Kryptowährungen, Rohöl, Edelmetalle und Aktien von an der US-Börse gelisteten Unternehmen abdecken. Diese Art von Produkten könnte, unabhängig von ihrer Qualität, die Art und Weise, wie in fast allen Vermögensklassen investiert wird, revolutionieren.

Traditionelle Futures Contracts erlauben es Investoren, Vermögenswerte zu einem vereinbarten Preis zu kaufen und zu verkaufen, haben ein Ablaufdatum und können sowohl zur Spekulation als auch zur Absicherung von Positionen verwendet werden. Zum Beispiel kann ein Investor Gold-Futures kaufen, um sich gegen die Abwertung des Dollars abzusichern. Perpetual Contracts hingegen sind völlig anders; diese Derivate, die ursprünglich im Krypto-Investmentkreis populär wurden, haben kein Ablaufdatum, können rund um die Uhr gehandelt werden und unterstützen hochgradige Hebelverhältnisse, die potenzielle Gewinne vergrößern. Arthur Hayes, Mitbegründer der in Seychellen ansässigen Krypto-Börse BitMEX, die als Erfinder der Perpetual Contracts gilt, sagte: „Rein vom Produkt selbst betrachtet, ist der Perpetual Contract ein besseres Produkt.“

Obwohl einige Trader durch Perpetual Contracts reich geworden sind, haben viele andere Verluste erlitten. Eine aktuelle Studie des Hedgefonds Event Horizon Labs zeigt, dass auf der Hyperliquid-Plattform weniger als ein Viertel der Konten profitabel sind. Im vergangenen Jahr erreichte das Handelsvolumen von Perpetual Contracts an Krypto-Börsen 62 Billionen Dollar, mehr als das Dreifache des Volumens des Krypto-Spotmarktes, wobei fast alle Transaktionen auf Offshore-Märkten stattfanden. Das Handelsvolumen von Hyperliquid macht nur einen kleinen Teil davon aus, aber die Plattform expandiert schnell in den Bereich traditioneller Vermögenswerte, insbesondere in Edelmetalle, Rohöl und Aktien.

Trader von Hyperliquid glauben, dass Perpetual Contracts im Vergleich zu bestehenden Finanzinstrumenten die Preisbewegungen von Vermögenswerten reiner erfassen können, da die Vertragspreise den Spotpreisen folgen. Bloomberg Businessweek interviewte sechs Trader von Hyperliquid, von denen die meisten aus Sicherheitsgründen nicht bereit waren, ihre Identität preiszugeben.

Anfang dieses Jahres legte die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) der USA unter dem Vorsitz von Michael Selig die Zulassungskriterien fest, die es lizenzierten US-Plattformen erlauben, den Handel mit Perpetual Contracts anzubieten. Ein Sprecher der Kommission erklärte per E-Mail: „Die CFTC glaubt, dass On-Chain-Finanzierung das nächste Frontier im Finanzwesen ist und hofft, dass sie in den USA legal und konform wachsen kann.“ Vorhersagemarkt-Plattformen wie Kalshi und die digitale Börse Coinbase haben bereits Krypto-Perpetual Contracts eingeführt, was die erste Einführung solcher Produkte auf dem US-Markt darstellt. Hyperliquid möchte in dieser Welle natürlich nicht zurückbleiben.

Doch diese Reihe von Maßnahmen hat Besorgnis bei einigen Institutionen an der Wall Street ausgelöst. Nachdem Trump Mitte August entsprechende Äußerungen gemacht hatte, fiel der Aktienkurs der größten traditionellen Derivatebörse der Welt, der CME Group, zeitweise um 3,4 %. Die CME Group verklagte daraufhin die CFTC und behauptete, Selig habe „den regulatorischen Rahmen umgangen, der für die Genehmigung von Perpetual Futures-Produkten erforderlich ist“. Die CME Group erklärte, die Aufsichtsbehörden hätten die erheblichen realen Auswirkungen dieses neuen regulatorischen Ansatzes nicht anerkannt. Die CFTC antwortete damals, dass die Klage „unbegründet“ sei.

Am besorgniserregendsten ist, dass Perpetual Contracts möglicherweise disruptive Veränderungen im Handelsmodell mit sich bringen könnten. Die Mechanik der Perpetual Contracts ist komplex, selbst erfahrene professionelle Trader können oft in Schwierigkeiten geraten. Vor etwa einem Jahr kam es zu einer Liquidation von etwa 19 Milliarden Dollar bei Perpetual Contracts mehrerer Krypto-Börsen, was den gesamten Krypto-Markt schwer traf, der sich bis heute nicht vollständig erholt hat. Aufgrund des Mangels an Regulierung sind Perpetual Contracts seit jeher ein Paradies für Trader, die normalerweise anonym handeln. Da Perpetual Contracts zunehmend an reale Vermögenswerte gekoppelt werden, werden die US-Regulierungsbehörden zwangsläufig die Aufsicht verstärken.

Der Markt für Perpetual Contracts könnte wahrscheinlich in zwei Teile gespalten werden: einen bereits etablierten Offshore-Markt und einen neuen, konformen Markt in den USA. Der US-Markt wird strengere Vorschriften für Trader und Betreiber einführen, ähnlich dem Entwicklungspfad von Vorhersagemärkten. Dieser Differenzierungsprozess hat bereits begonnen. Die Muttergesellschaft von der Krypto-Börse Kraken, Payward, gab am 16. September bekannt, dass sie plant, den Handel mit Hyperliquid-Perpetual Contracts für US-Kunden zu öffnen. Für Hyperliquid und seine Wettbewerber ist dieser Wettkampf von enormer Bedeutung.

Yesha Yadav, Professorin an der Rechtsfakultät der Vanderbilt University, deren Forschungsbereich digitale Vermögenswerte umfasst, sagte: „Wenn es in den USA zu einem Höhepunkt kommt, aber ein schwerwiegender Risikovorfall auftritt, wird dies einen erheblichen Hindernis für den Mainstream-Eintritt dieser Vermögenswerte und die Beteiligung der Wall Street darstellen.“

Am 19. August nahmen Selig und Trump an einer Veranstaltung für Kryptowährungen im Weißen Haus teil.

Arthur Hayes ist eine typische Figur der Krypto-Branche; er ist kräftig gebaut, handelt auffällig, besitzt einen Supersportwagen und verbringt mehrere Monate mit Skifahren in Japan, während er sich Stammzelleninfusionen unterzieht. Sein Substack-Newsletter hat eine große Zahl treuer Leser und behandelt Themen wie Meme-Coins und Wirtschaftsgeschichte. Seine Vergangenheit ist voller Kontroversen, und er hat Verbindungen zu Trump. Letztes Jahr begnadigte Trump die Mitbegründer von BitMEX, Arthur Hayes, Benjamin Delo und Samuel Reed. Die drei hatten 2022 schuldig bekannt, keine Risikomanagementsysteme eingerichtet zu haben, um illegale Geldflüsse in die Börse zu verhindern.

Im Jahr 2016 entwarf Hayes mit seinem Team den Perpetual Contract ohne Ablaufdatum. Das Problem, das damals gelöst werden musste, war, wie man einen Vertrag, der niemals erfüllt wird, weiterhin an den zugrunde liegenden Preis koppeln kann. Perpetual Contracts erreichen dieses Ziel durch die kontinuierliche Abrechnung von Finanzierungsraten zwischen den Tradern: Wenn der Preis des Perpetual Contracts über dem Spotpreis liegt, müssen Long-Trader normalerweise den Shorts Finanzierungsgebühren zahlen, was die Kosten für das Halten von Long-Positionen erhöht und Short-Positionen attraktiver macht; wenn der Vertragswert unter dem Spotpreis liegt, kehrt sich der Geldfluss um. Diese bilaterale Kontrolle hält den Vertragswert kontinuierlich nahe am Spotpreis. Hayes sagte: „Dieser Kernmechanismus hat sich in den letzten zehn Jahren nicht verändert.“

Trader, die Hebel-Perpetual Contracts verwenden, können Positionen weit über ihr Eigenkapital aufbauen, wobei Gewinne und Verluste gleichzeitig vergrößert werden. Wenn sich der Markt ungünstig entwickelt, liquidiert die Börse automatisch die Positionen der Nutzer bei bestimmten Schwellenwerten. In extremen Marktsituationen können selbst profitable Aufträge zwangsweise liquidiert werden, was als Automatic Deleveraging (ADL) bezeichnet wird. Dieses wird ausgelöst, wenn der Markt stark schwankt und die Börse Risiken ausgesetzt ist, um die Stabilität der Plattform zu gewährleisten. James Newman, Managing Partner der Investmentplattform Republic, erklärt: „Automatisches Deleveraging bedeutet, dass Ihre profitablen Aufträge möglicherweise zwangsweise liquidiert werden, um die Verluste anderer auszugleichen.“

Zuvor konnten Trader meist nur auf Offshore-Plattformen ohne Regulierung am Markt für Perpetual Contracts teilnehmen. Um extrem hohe Hebel anzubieten, mussten die Plattformen sicherstellen, dass sie in der Lage sind, die starken Marktschwankungen zu bewältigen, was zu diesem Mechanismus der gemeinsamen Verlustbeteiligung führte. Dies ist eine inhärente Eigenschaft des Perpetual-Handels, die jedoch nicht ausreichend verstanden wurde. Newman sagt: „Trader handeln häufig mit Perpetual Contracts, haben aber ein ernsthaft unzureichendes Verständnis des Produkts.“

Dieses System machte BitMEX über mehrere Jahre zur größten Krypto-Derivate-Plattform der Welt. Doch die Börse geriet später in rechtliche Schwierigkeiten, und ihre dominierende Stellung in der Branche endete; sie befindet sich derzeit im Schließungsprozess. Dennoch hat die Welle der Perpetual Contracts nicht aufgehört.

Im Oktober 2025, wenige Tage nachdem Bitcoin die historische Höchstmarke von 126.000 Dollar überschritt, drohte Trump plötzlich mit einer neuen Runde von Zöllen auf China, was zu einem schnellen Rückgang der Risikobereitschaft auf dem Markt führte und die Krypto-Preise stark einbrach. Selbst erfahrene Trader von Perpetual Contracts konnten diesem Schock nicht entkommen. Walter Li, ein ehemaliger ETF-Trader der Royal Bank of Canada, investiert nun selbst und handelt viel auf Hyperliquid. Er sagt: „Das größte Risiko ist die Liquidation.“ Während des Krypto-Crashs erlebten mehrere Börsen erhebliche Verzögerungen, und einige Trader konnten ihre Margin nicht aufstocken und hatten keinen Zugriff auf die aktuellen Marktpreise. Hyperliquid hingegen hielt während der großen Liquidationswelle das System normal in Betrieb.

Hyperliquid wurde 2023 von Jeff Yan, einem ehemaligen Trader der quantitativen Institution Hudson River Trading, mitbegründet. Die Plattform begann im Oktober letzten Jahres mit der Ausweitung auf reale Vermögenswerte mit dem HIP-3-Upgrade, das es Dritten ermöglichte, Verträge auf der Hyperliquid-Infrastruktur zu listen. Eine Drittanbieter-Plattform namens Trade.xyz nutzte diese Gelegenheit. Diese Plattform wird von einem kleinen und weitgehend anonymen Team betrieben und hat den größten Handelsmarkt auf Hyperliquid aufgebaut, indem sie Verträge für physische Vermögenswerte wie Aktienindizes, Silber, Öl und Aktien gelistet hat, mit einem Handelsvolumen von über 500 Milliarden Dollar bis heute. Im Juli dieses Jahres erreichte das monatliche Handelsvolumen von realen Vermögenswerten auf Hyperliquid 115 Milliarden Dollar und übertraf bereits das Handelsvolumen der nativen Kryptowährung der Plattform.

Ein Sprecher des Policy Centers von Hyperliquid erklärte in einer E-Mail, dass Perpetual Contracts eine Ergänzung zum traditionellen Futures-Markt und kein Ersatz sind. „Nachdem der regulatorische Zugang in den USA eröffnet wurde, können Amerikaner über lizensierte US-Institutionen die Marktservices nutzen, die die On-Chain-Infrastruktur bietet.“

Investoren sind ebenfalls optimistisch in Bezug auf diese Erzählung. Der mit Hyperliquid verbundene Token HYPE erreichte zeitweise einen historischen Höchststand von etwa 98 Dollar, mit einer Jahressteigerung von fast dem Vierfachen, und der Preis hat sich seit Anfang August verdoppelt.

Als Ende Februar der Konflikt zwischen den USA und dem Iran ausbrach, war der globale Hauptölmarkt am Wochenende geschlossen, während Hyperliquid den Handel aufrechterhielt. Die Perpetual Contracts für Öl auf Trade.xyz wurden weiterhin gehandelt und deuteten im Voraus auf die Preisentwicklung des Öls nach der Eröffnung des traditionellen Marktes hin.

Tobias Reisner, ein Trader und Enthusiast von Hyperliquid aus Deutschland, sagte: „Trumps Politik erzeugt eine Menge Marktschwankungen, und die Trader, die durch das HIP-3-Upgrade profitieren, verdienen genau an diesen Schwankungen.“

Einer der Hauptgründe, warum Hyperliquid den Regulierungsbehörden vorgestellt wird, ist, dass dieses System Preisindikatoren für bedeutende Ereignisse während der Schließzeiten liefern kann und damit eine Lücke im traditionellen Markt schließt. Das Policy Center von Hyperliquid hat Dokumente bei den Beamten der US Securities and Exchange Commission eingereicht, um dies als Argument für die Einführung der Börse in den USA zu nutzen. Beobachtungen von Bloomberg während des Iran-Kriegs haben in begrenztem Umfang diese Logik bestätigt.

Der Sprecher erklärte, dass das Policy Center von Hyperliquid festgestellt hat, dass in etwa 75 % der statistisch erfassten Fälle von Schließzeiten an traditionellen Märkten die Preise der Perpetual Contracts für Öl am Wochenende näher am Preis liegen, zu dem der traditionelle Markt am Sonntag wieder öffnete, als am Freitag zum Schlusskurs.

Mainstream-Handelsinstitutionen haben begonnen, dieses Segment zu beobachten. Flow Traders mit Sitz in Amsterdam handelt auf mehreren Plattformen (einschließlich Hyperliquid) mit Perpetual Contracts für reale Vermögenswerte. Der CEO Thomas Spitz schrieb in einer E-Mail: „Sobald diese Produkte als Preisindikatoren von professionellen Tradern anerkannt werden, werden mehr institutionelle Gelder in den Markt fließen. Eine weitere Klarheit in der Regulierung und eine verbesserte Infrastruktur werden der Wendepunkt für diesen Markt sein.“

Hier kommt die Rolle des US-Marktes ins Spiel. Die Muttergesellschaft von Kraken, Payward, plant, US-Kunden Perpetual Contracts anzubieten, die auf Hyperliquid-Technologie basieren, was einer Vorlage für die Einführung gleichkommt: Die von Payward betriebene Börse und Clearingstelle, die von der CFTC reguliert wird, übernimmt das Geschäft, während eine andere Payward-Einheit für die Benutzerregistrierung verantwortlich ist.

Wenn dieses Kooperationsmodell die Lösung für Hyperliquids Eintritt in die USA ist, stellt sich die neue Frage: Kann die ursprüngliche Kernattraktivität der Plattform erhalten bleiben? Einige Trader, die von Bloomberg Businessweek interviewt wurden, glauben, dass die Produkteigenschaften erheblich abgeschwächt werden. Reisner erwartet, dass Hyperliquid von US-Nutzern eine Identitätsprüfung verlangen wird (derzeit ist dies auf Offshore-Plattformen nicht erforderlich). Die Anforderungen an die Margin, Hebelbeschränkungen und die Selbstzertifizierung der Anleger sind alles Unbekannte. Hayes sagte: „Das ist eine große Herausforderung. Wenn man in den US-Markt eintreten will, muss man viele der Kernmechanismen opfern, die im Offshore-Markt erfolgreich sind, und dann wird die Wettbewerbsfähigkeit sinken.“

In gewissem Maße ist Hyperliquid bereits in den USA angekommen. Obwohl die Börse nicht offiziell für US-Trader geöffnet ist, erklärt das Policy Center von Hyperliquid, dass jedes Unternehmen seine Infrastruktur nutzen kann, um Produkte in den USA einzuführen. Professor Yadav von der Vanderbilt University sagte, dass US-Trader derzeit über VPN auf Offshore-Plattformen zugreifen. Mehr als ein Dutzend Experten, die von Bloomberg Businessweek interviewt wurden, sind sich ebenfalls einig, dass viele Trader sich tatsächlich in den USA befinden. Yadav sagte: „Eine große Menge an Liquidität stammt aus den USA.“

In der Vergangenheit hätte eine solche Situation die Krypto-Börse in eine ernsthafte rechtliche Krise stürzen können. Doch heute ist es wahrscheinlicher, dass sie die Grundlage für ein Geschäft wird, das bald einer lockereren Regulierung unterliegt.

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