Vom einzelnen Narrativ zu echten Bedürfnissen: Die Überlebensregeln des Krypto-Marktes haben sich geändert

Von Blase zu Fundament: Wie Stablecoins, DeFi und RWA in der Flaute gegen den Trend ankämpfen.

Verfasser: Henry Kim Ryan Yoon

Übersetzung: AididiaoJP, ForesightNews

Schlüsselpunkte

• Früher konnte ein einzelnes Narrativ den gesamten Markt antreiben, heute wird der Markt von echten Bedürfnissen getrieben.
• Selbst in einem schwachen Umfeld überleben und entwickeln sich reife Bereiche wie Stablecoins, DeFi, RWA und Meme-Coins weiterhin.
• Letztendlich können nur Projekte überleben, die eine Produkt-Markt-Passung finden und echte Einnahmen von echten Nutzern generieren.

1. Früher: Der narrativgetriebene Krypto-Markt

Im Krypto-Markt war das Narrativ immer die zentrale Kraft, die Aufmerksamkeit bündelte und Liquidität anzog. Bereiche wie DeFi Summer hatten jeweils ein markantes Narrativ, und wenn ein Narrativ nachließ, wandte sich die Liquidität schnell dem nächsten zu, was ein typisches zyklisches Rotationsmuster bildete.

Makro betrachtet hat der Krypto-Markt vier bedeutende Zyklen durchlaufen, die von einem einzigen Narrativ dominiert wurden:

• 2020: DeFi
• 2021: NFT / P2E / GameFi
• 2022: L1/L2 Wettbewerb
• 2024: Restaking

Unter diesen war die Blase von GameFi am extremsten. Traditionelle Gaming-Giganten wie Square Enix und Ubisoft strömten herein, und im ersten Quartal 2022 zog der Gaming-Bereich 2,5 Milliarden Dollar an. Doch Bereiche ohne echte Produkt-Markt-Passung können nicht lange bestehen. Axie Infinity, das damals führende Projekt, sah die monatlich aktiven Spieler von einem Höchststand von 2,8 Millionen im Januar 2022 um 99,7 % auf nur noch etwa 8000 im Mai 2026 abstürzen. Dies zeigt deutlich, wie schnell ein Narrativ, das nur auf Konzepten und Kapital basiert, zusammenbrechen kann.

2. Schneller Verbrauch von Narrativen im letzten Jahr

Wie in unserem vorherigen Bericht erwähnt, ist 2025 der Höhepunkt des narrativen Verbrauchsmodells. Nach dem Narrativ des AI-Agenten tauchte fast jeden Monat ein neues Narrativ auf, und die Rotationsgeschwindigkeit nahm zu.

Auf den ersten Blick scheint dies extrem verschwenderisch zu sein, aber es ist unbestreitbar, dass genau dieser schnelle Wechsel der Narrative weiterhin das Interesse der Kleinanleger anzieht und zu einer wichtigen Triebkraft für den Markt wird. Diese Narrative zielen jedoch mehr auf die Token selbst ab, als auf die tatsächlichen Probleme, die das Produkt löst.

3. Innovation auf der Angebotsseite, aber Mangel an Nachfrage

Die Entwicklungspfade der meisten früheren Narrative waren sehr ähnlich, nehmen wir als Beispiel dezentrale Social-Media-Projekte:

Das Projekt hebt das Problem der monopolistischen Einnahmen bestehender Plattformen und unzureichender Entschädigung für die Schöpfer hervor und skizziert die Vision, die Kosten zu senken, das Eigentum an Inhalten zu sichern und die Einnahmen an die Schöpfer zurückzugeben.

• Token-Anreize: Frühzeitige Teilnehmer erhalten Token-Belohnungen, die Geschichte des „passiven Einkommens“ verbreitet sich schnell, und das Marktinteresse steigt.
• Nutzeransturm und Expansion: Ähnliche Projekte folgen, ziehen Nutzer durch Airdrops und Liquiditätsanreize an, und die Marktkapitalisierung und das Handelsvolumen der Ökosysteme wachsen schnell.
• Stillstand in der Produktentwicklung: Die Token-Preise und die Belohnungsgrößen übersteigen bei weitem das Produkt selbst. Nach der Kapitalbeschaffung und der anfänglichen Verteilung stagniert die Entwicklung und das Nutzerwachstum, das Problem der Entschädigung der Schöpfer bleibt ungelöst.
• Liquiditätsabzug: Die tatsächliche Nutzerbasis, die dieses Problem wirklich spürt, ist unzureichend, das eingehende Kapital jagt den Preis und nicht das Produkt, nach dem Höhepunkt des Narrativs fließen Kapital und Nutzer schnell ab.

Dieses Muster wiederholt sich in mehreren Narrativen, und der Markt erkennt schließlich: Innovation auf der Angebotsseite ohne zugrunde liegende Nachfrage ist bedeutungslos. Nur Projekte, die echte Einnahmen generieren und eine stabile Nutzerbasis haben, sind wichtig; nur Projekte, die tatsächlich eine Produkt-Markt-Passung erreichen, können überleben.

4. 2026: Die Ära der Produktanpassung zur Schaffung von Nachfrage

Früher war es „zuerst Lösungen anbieten, dann Nachfrage schaffen“; heute geht die PMF-Ära den umgekehrten Weg – zuerst bestehende echte Bedürfnisse abgleichen, dann Produkte entwickeln. Der Markt bewegt sich hin zu echten Projekten, bei denen die Nutzerzahlen und Einnahmen gemeinsam mit dem Produkt und der Marke wachsen, und nicht nur auf der Grundlage der Marktkapitalisierung der Token.

Die fünf in diesem Bericht ausgewählten Bereiche basieren auf den Nutzungskennzahlen (Handelsvolumen, Einnahmen) für das erste Halbjahr 2026, den Trends neuer Spieler und dem Wachstum der Marktkapitalisierung. Diese Kennzahlen sind schwer kurzfristig künstlich zu erzeugen, daher sind sie am wertvollsten. Im Folgenden werden die Probleme analysiert, die die einzelnen Bereiche ursprünglich zu lösen versuchten, sowie die Expansionsrichtungen der führenden Projekte.

Stablecoins: Von volatilen Zahlungsmitteln zu grenzüberschreitenden Abrechnungsinfrastrukturen

Stablecoins sind Token, die an den Wert von Fiat-Währungen gekoppelt sind und für Zahlungen und Abrechnungen verwendet werden. Derzeit beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung 304,2 Milliarden Dollar, nahe dem historischen Höchststand von 321 Milliarden Dollar.

• Tether (USDT): Marktkapitalisierung 184,08 Milliarden Dollar, monatliches Abrechnungsvolumen 1,79 Billionen Dollar (monatlich +63 %), in den letzten 12 Monaten wurden über 1 Billion Dollar abgerechnet, 2025 netto über 10 Milliarden Dollar Einnahmen, hält 141 Milliarden Dollar Staatsanleihen.
• Circle (USDC): Marktkapitalisierung 73,25 Milliarden Dollar, ist die Standard-Stablecoin für Abrechnungen bei führenden Börsen und Institutionen wie Coinbase.

Stablecoins waren ursprünglich ein Handelsmedium, um die Volatilität von Krypto zu umgehen, haben sich jedoch mittlerweile zu einer Infrastruktur für grenzüberschreitende Überweisungen und On-Chain-Zahlungen entwickelt. Im Juni 2026 haben über 140 traditionelle Unternehmen wie Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase und BlackRock die Open USD (OUSD) Allianz ins Leben gerufen. Obwohl die Gesamtmarktkapitalisierung nicht-US-Dollar-Stablecoins (won, yen, euro usw.) nur 1,2 Milliarden Dollar beträgt, ist die Anzahl der Wallets, die diese halten, von 40.000 im Januar 2023 auf 1,2 Millionen im März 2026 gestiegen, was einem Anstieg um das 30-fache entspricht.

Stablecoins entwickeln sich von reinen Zahlungsmitteln mit festem Wert zu Abrechnungsinfrastrukturen, die nicht durch Ländergrenzen oder Zeitzonen eingeschränkt sind.

DeFi: Vom Ersatz der Banken zur Finanzinfrastruktur

DeFi ist ein auf Smart Contracts basierender Finanzdienst, der das Verleihen, Handeln und Derivieren ohne zentrale Vermittler ermöglicht.

• Aave: Marktkapitalisierung 1,397 Milliarden Dollar, TVL 14,53 Milliarden Dollar, jährliche Einnahmen 119 Millionen Dollar, führendes Kreditprotokoll.
• Morpho: Marktkapitalisierung 1,302 Milliarden Dollar, TVL 7,497 Milliarden Dollar, jährliche Einnahmen 0 (22,2 Millionen Dollar Jahresgebühr werden vollständig an Kreditnehmer verteilt), überholte Aave kurzzeitig in der Marktkapitalisierung Ende Mai bis Juni, wurde im Juli überholt.
• Uniswap: Marktkapitalisierung 2,287 Milliarden Dollar, TVL 3,14 Milliarden Dollar, jährliche Einnahmen 850 Millionen Dollar, führende dezentrale Börse mit einem 24-Stunden-Handelsvolumen von 2,66 Milliarden Dollar.
• Hyperliquid: Marktkapitalisierung 13,47 Milliarden Dollar, TVL 6,07 Milliarden Dollar, jährliche Einnahmen 874 Millionen Dollar, hält etwa 76 % des Marktes für unbefristete Verträge DEX und etwa 20 % des gesamten DeFi, mit einem maximalen Marktanteil von 70 % im On-Chain-Markt für unbefristete Verträge.

DeFi entstand 2020 aus der dezentralen Idee, „die Gewinne von Banken und anderen Vermittlern direkt an die Nutzer zurückzugeben“. Heute hängt das Überleben mehr von der realen Nachfrage von Institutionen nach On-Chain-Finanzinfrastruktur ab. Morpho und Aave bieten die benötigten Risikomanagement- und Kreditinfrastruktur für Institutionen, Uniswap unterstützt den Handel mit institutionellen Vermögenswerten, und Hyperliquid unterstützt den Handel mit traditionellen Vermögenswerten und nicht nur mit Krypto-Vermögenswerten.

Obwohl sie von einigen ursprünglichen Ideen abgewichen sind, ist es gerade diese Fähigkeit, sich entschlossen an echten Bedürfnissen zu orientieren, die es den Protokollen ermöglicht hat, zu überleben und zu wachsen.

RWA: Von der Demokratisierung traditioneller Vermögenswerte zur Effizienzsteigerung

RWA (Real World Assets) bezieht sich auf die Tokenisierung und On-Chain-Integration traditioneller Vermögenswerte wie Staatsanleihen und Privatkredite. Derzeit beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung 65,2 Milliarden Dollar, wobei die Tokenisierung von Staatsanleihen 13,4 Milliarden Dollar ausmacht.

• Ondo Finance: TVL 3,52 Milliarden Dollar, ONDO Marktkapitalisierung 1,75 Milliarden Dollar, führender Anbieter von tokenisierten Staatsanleihen.
• BlackRock BUIDL: AUM 2,4 Milliarden Dollar (keine traditionelle Marktkapitalisierung, sondern an NAV gebundene Fonds-Token), größter einzelner tokenisierter Staatsanleihenfonds.
• Maple Finance: SYRUP Marktkapitalisierung 218 Millionen Dollar, AUM für Privatkredite 4 Milliarden Dollar, übertrifft BlackRock BUIDL.

RWA hatte ursprünglich das Ziel, das Management traditioneller Vermögenswerte auf die Blockchain zu bringen, um die Abrechnungsgeschwindigkeit und Zugänglichkeit zu verbessern. Frühe Nutzer waren nicht Institutionen, sondern synthetische Vermögenshandelsplätze, die die regulatorischen Lücken der Blockchain ausnutzten. Heute sind Institutionen die größte Nutzergruppe geworden.

Es ist wichtig, tokenisierte Aktien besonders zu beachten. Die Akzeptanz traditioneller Institutionen wie Securitize und DTCC nimmt zu. Im Juli 2026 begann DTCC mit über 50 Institutionen den Handel mit tokenisierten Wertpapieren; Securitize listete seine eigenen Aktien SECZ an der NYSE und gab tokenisierte Anteile auf mehreren Blockchains wie Avalanche und Solana aus. Auch CEXs wie Binance (bStocks) und Kraken (xStocks) erweitern ihre tokenisierten Aktienprodukte in mehreren Ländern. Die Marktkapitalisierung dieser Unterkategorie erreichte im Juli 2026 2,3 Milliarden USD und hat sich seit dem ersten Überschreiten von 1 Milliarde USD im März fast verdoppelt.

Der Handelsvolumen auf DEX bleibt derzeit weit hinter DeFi zurück, und die Nutzung von Sicherheiten hängt stark von genehmigten Whitelist-Strukturen ab. Es könnte noch Zeit benötigen, um eine ähnliche „Lego-Baustein“-artige tiefgreifende On-Chain-Kombination wie bei DeFi zu erreichen; derzeit befinden wir uns noch in der Phase, in der die Praktikabilität des On-Chain-Asset-Managements bewiesen werden muss.

Prognosemärkte: Von einfachen Wetten zu marktführenden Trends

Prognosemärkte sind Plattformen, auf denen Wetten auf die Ergebnisse realer Ereignisse über On-Chain-Verträge platziert werden. Derzeit beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung 9,58 Milliarden USD und ist das neueste der fünf Segmente. Es ist bemerkenswert, dass die führenden Akteure in diesem Bereich, Kalshi und Polymarket, bisher keine Token ausgegeben haben.

• Kalshi: Insgesamt 2 Milliarden USD an Finanzierungen, Bewertung von 22 Milliarden USD (Finanzierungsfaktor 11-fach). Im Juni betrug das Handelsvolumen 31,5 Milliarden USD (monatlich +87,4 %), was die Bewertung überstieg.
• Polymarket: Insgesamt etwa 1,6 Milliarden USD an Finanzierungen, Bewertung von 9 Milliarden USD. Im Juni betrug das Handelsvolumen auf der Hauptplattform außerhalb der USA 10,26 Milliarden USD (monatlich +45 %), und nach Genehmigung des Betriebs in den USA überstieg das annualisierte Einkommen 1 Milliarde USD.

Die Weltmeisterschaft ist sowohl eine Chance als auch eine Herausforderung: Im Juni stieg das Handelsvolumen sprunghaft an, aber nach dem Finale am 19. Juli fiel das gesamte offene Interesse beider Plattformen um fast 20 % im Vergleich zum Höchststand von etwa 2 Milliarden USD Anfang Juli. Sportverträge machen während der Veranstaltung etwa 80 % des gesamten Handelsvolumens aus, daher könnte das Handelsvolumen vor dem nächsten großen Ereignis (den US-Zwischenwahlen) niedrig bleiben.

Regulatorische Risiken bestehen weiterhin. Am 21. Juli 2026 erließ ein Gericht im Bundesstaat Washington eine vorläufige Verfügung, die Kalshi den Verkauf von Sportereignisverträgen untersagte, da dies als illegales Glücksspiel nach staatlichem Recht angesehen wurde.

Vor 2024 galt der Prognosemarkt nicht einmal als eigenständiges Segment, ist jedoch heute das am schnellsten wachsende Gebiet im Kryptomarkt. Sein Wachstum hängt nicht von der Marktkapitalisierung oder dem TVL ab, sondern zieht durch echtes Handelsvolumen und Einkommen Off-Chain-Nutzer in das On-Chain-Ökosystem. Dies ist auch eines der klarsten Beispiele für die „Alltagsintegration“ von Blockchain-Technologie bis heute.

Meme-Coins: Von rein spekulativen Vermögenswerten zu Liquiditätslenkungsstrategien

Im Gegensatz zu anderen Segmenten haben Meme-Coins keinen klaren Nutzen; ihr Wert stammt aus der Gemeinschaft und Aufmerksamkeit. Derzeit beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung 25,68 Milliarden USD, was höher ist als die der Prognosemärkte.

Dogecoin führt mit einer Marktkapitalisierung von 11,22 Milliarden USD, gefolgt von Shiba Inu mit 2,5 Milliarden USD; zusammen machen sie 53,4 % der gesamten Meme-Segmentmarktkapitalisierung aus, was zeigt, dass, sobald sie eine symbolische Position im Segment einnehmen, sie auch langfristig bestehen bleiben können, selbst wenn sie locker verbunden sind.

Pump.fun (Marktkapitalisierung 806 Millionen USD) und CASHCAT (Robinhood-Chain) ziehen aufgrund ihrer symbolischen Bedeutung große Aufmerksamkeit auf sich. Ersteres sammelte in 12 Minuten nach dem öffentlichen Verkauf im Juli 2025 600 Millionen USD; letzteres erlebte innerhalb einer Woche nach dem Start einen Anstieg von über 2100 % in der Marktkapitalisierung, erreichte einen Höchststand von über 200 Millionen USD, fiel dann aber auf etwa 59 Millionen USD (ein Rückgang von etwa 75 % vom Höchststand).

Der Fall der Robinhood-Chain im Juli 2026 zeigt, dass die Erzählung von Meme-Coins immer noch kurzfristig die Liquidität der gesamten Chain anziehen kann: Der TVL stieg von 17 Millionen USD am 3. Juli auf 312 Millionen USD am 13. Juli, und das tägliche Handelsvolumen auf DEX erreichte mit 846,8 Millionen USD einen Höchststand, hauptsächlich angetrieben von $CASHCAT.

Der tatsächliche Wert von Meme-Coins liegt darin, schnell frühe Nutzer zu gewinnen und Kapital zu lenken. Neue Chains oder Anwendungen können durch Meme-Coins schnell eine Gemeinschaft aufbauen, was die Nutzer natürlich dazu ermutigt, Vermögenswerte zu überbrücken und DEX-Handel zu betreiben. Einige Nutzer werden weiterhin andere DeFi-Dienste innerhalb des Ökosystems nutzen und bleiben. Daher sind Meme-Coins eher ein effizienter Eingang und Marketingkanal als langfristige Vermögenswerte. Ob frühe Aufmerksamkeit in die tatsächliche Nutzung von Produkten und die Bindung an das Ökosystem umgewandelt werden kann, ist der Schlüssel zum Erfolg oder Misserfolg.

5. Notwendige Bedingungen für das Überleben von Projekten

Die Projekte, die bis heute überlebt haben, haben echte Bedürfnisse erfasst, die Nutzer immer wieder zurückbringen, und diese durch klare Indikatoren wie Handelsvolumen, TVL und Einnahmen nachgewiesen.

Im Jahr 2026 konzentriert sich die Marktnachfrage auf die beiden Enden des Spektrums:

• Am einen Ende steht die spekulative Nachfrage nach hoher Volatilität und sofortiger Rendite - Meme-Coins, Perpetual Contract DEX und Prognosemärkte übernehmen effizient durch schnelle Handelszyklen und hohe Kapitalumschläge.
• Am anderen Ende steht die echte Finanznachfrage nach stabiler Verwahrung, Übertragung und effizientem Management von Vermögenswerten - Stablecoins, RWA und DeFi-Infrastrukturen übernehmen zentrale Funktionen wie Zahlung, Beleihung, Ertragsgenerierung und Risikomanagement.

Auf dieser Grundlage, ergänzt durch nachhaltige Einkommensstrukturen und Netzwerkeffekte, entsteht eine echte Produktmarktanpassung. Der Tokenpreis kann anfängliche Aufmerksamkeit erzeugen, aber das langfristige Überleben hängt von der Nutzungsfrequenz, der Bindung von Kapital, dem Einkommensniveau und der Betriebsfähigkeit ab.

Die KBW (Korea Blockchain Week) Ende September 2026 wird ein hervorragendes Fenster bieten, um diese Transformation aus nächster Nähe zu beobachten. Bo Hines, CEO von Tether USA, Jeff Yan, Mitbegründer von Hyperliquid, Johann Kerbrat, SVP von Robinhood Crypto, und Christine Moy von Apollo, alle Schlüsselfiguren, die den Wandel vorantreiben, werden gemeinsam auftreten. Durch den Dialog mit führenden Akteuren in den Bereichen Stablecoins, Perpetual DEX, Tokenisierung von Vermögenswerten und RWA können die Teilnehmer die derzeit nur in Daten sichtbaren Branchenveränderungen hautnah erleben.