a16z: Una vez que los valores están en la cadena, ¿por qué los intermediarios serán reemplazados por código?
Título original: Un ex economista jefe de la SEC analizó cómo los valores tokenizados pueden beneficiarse de las DeFi
Autor original: @milesjennings, @rstwalker y Aiden Slavin, a16z crypto
Traducción: Peggy, BlockBeats
Nota del editor: Cuando los reguladores promueven activamente los "valores tradicionales en la cadena", la cuestión ya no es si la tecnología es viable, sino si el sistema está preparado para seguir el ritmo.
Este artículo gira en torno a una propuesta clave: con la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) impulsando los mercados financieros en la cadena, a16z y el DeFi Education Fund proponen un marco de "puerto seguro para software", intentando delimitar los límites regulatorios para una nueva clase de participantes del mercado: aplicaciones blockchain descentralizadas y sin custodia.
La lógica central no es compleja: si estas aplicaciones son meramente interfaces de software neutrales, no controlan activos, no ejecutan transacciones y no brindan asesoramiento, ¿deberían seguir incluyéndose en el marco regulatorio de las casas de bolsa tradicionales?
El análisis del ex economista jefe de la SEC, Craig Lewis, ofrece una respuesta más estructural a esta pregunta. No partió de la cuestión de "si debería regularse", sino que volvió a una comparación más fundamental: dados los altos costos y la opacidad inherentes al sistema de corretaje existente, ¿la introducción de operaciones en la cadena y la liquidación automatizada debilita el mercado o reconstruye su funcionamiento?
Por un lado, la liquidación atómica, la transparencia en la cadena y las operaciones 24/7 están redefiniendo el límite de eficiencia de la infraestructura financiera; por otro lado, los mecanismos de protección al inversor, la fragmentación del mercado y los nuevos riesgos también están emergiendo en sincronía. La verdadera divergencia no radica en si estos riesgos existen, sino en si ya existían de una forma diferente en el sistema tradicional, solo que fueron ignorados durante mucho tiempo.
Desde esta perspectiva, la "Propuesta de Puerto Seguro" parece más un experimento institucional: intenta abrir un espacio limitado pero verificable para las finanzas en la cadena sin anular por completo el marco regulatorio existente. La pregunta clave cambia entonces de "si ir a la cadena" a "qué procesos pueden ir a la cadena primero".
Si la última década de la industria cripto se ha acercado tecnológicamente a las finanzas tradicionales, las verdaderas variables próximas podrían provenir de cómo la regulación redefine el límite del papel del "intermediario".
A continuación, el texto original:
Llevar los valores tradicionales a la cadena es un enfoque central de la actual Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). La Comisión reconoce el potencial de la tokenización y, bajo el liderazgo del presidente Atkins, lanzó el "Proyecto Crypto" hace nueve meses para actualizar las reglas y los sistemas regulatorios relacionados con los valores en EE. UU. Su objetivo es transicionar gradualmente el mercado financiero nacional a la cadena, logrando así ventajas como la liquidación instantánea, las operaciones 24/7 y la reducción de costos.
Sin embargo, para desbloquear verdaderamente todo el potencial de los valores tokenizados, los innovadores y los inversores aún necesitan "reglas del juego" claras, especialmente para aquellas aplicaciones blockchain que permiten a los usuarios negociar valores tokenizados de manera entre pares (P2P) sin intermediarios.
Basándonos en esto, junto con el DeFi Education Fund, presentamos una propuesta de "Puerto Seguro para Software" a la SEC en agosto del año pasado, describiendo bajo qué condiciones tales aplicaciones basadas en blockchain—específicamente como programas de software neutrales que permiten a los usuarios interactuar con redes de cadenas públicas y protocolos de contratos inteligentes—pueden estar exentas de los requisitos de registro de la Ley de Intercambio de Valores de 1934. La propuesta no solo explica cómo estas aplicaciones crean valor para los participantes del mercado, sino que también ilustra cómo se alinean con la misión central de la SEC de proteger a los inversores, mantener mercados justos y ordenados, y fomentar la formación de capital.
Hoy, Craig Lewis, profesor de la Universidad de Vanderbilt y ex economista jefe y director de la División de Análisis Económico y de Riesgos de la SEC, ha presentado oficialmente su informe de análisis económico sobre esta propuesta de "Puerto Seguro para Software" ante la SEC. Si bien la investigación de Lewis se centra en la propuesta en sí, evalúa ampliamente los costos y beneficios económicos de los valores tokenizados, proporcionando ideas clave sobre cómo la tecnología blockchain está remodelando el sistema financiero tradicional. A pesar de recibir financiación de a16z para este estudio, el profesor Lewis empleó una metodología independiente y rigurosa en su evaluación.
En su análisis, Lewis presenta cinco beneficios principales que el mecanismo de puerto seguro podría desbloquear para las aplicaciones que cumplan con los requisitos:
· Liquidación atómica: Eliminación del riesgo de crédito de contraparte derivado de la liquidación diferida y reducción del riesgo sistémico que podría surgir de fallas en las contrapartes centrales.
· Transparencia en la cadena: Reemplazo de los sistemas de libros contables privados opacos por registros de transacciones verificables públicamente.
· Operaciones continuas 24/7: Ruptura de las restricciones temporales y geográficas de las bolsas tradicionales para mejorar la eficiencia en el descubrimiento de precios y la liquidez.
· Reducción sustancial de costos: Habilitación de la ejecución automática de procesos como la distribución de dividendos y el cumplimiento normativo a través de contratos inteligentes. Por ejemplo, la investigación de Ripple y BCG muestra que la tokenización de bonos de grado de inversión puede reducir los costos operativos entre un 40% y un 60%.
· Reducción de las barreras de entrada: Atracción de nuevos desarrolladores al mercado, ejerciendo presión competitiva sobre las instituciones financieras tradicionales para que innoven, lo que en última instancia beneficia a los usuarios.
Al mismo tiempo, Lewis también señala cuatro costos potenciales que la propuesta puede traer:
· La protección al inversor puede verse debilitada: Por ejemplo, los corredores tradicionales pueden congelar activos o revertir transacciones, capacidades que no están presentes inherentemente en el diseño de las aplicaciones que cumplen con la normativa.
· Riesgo de arbitraje regulatorio: Algunas instituciones tradicionales pueden intentar transicionar a aplicaciones que cumplan con la normativa para evadir obligaciones regulatorias, pero los costos de esta transición pueden ser altos.
· Riesgo de fragmentación del mercado: La negociación de valores tokenizados puede fragmentar aún más la liquidez del mercado y transmitir riesgos al sistema financiero tradicional a través de mecanismos de apalancamiento DeFi. Sin embargo, Lewis cree que esto debería evaluarse en comparación con los sistemas existentes de dark pools y negociación extrabursátil (OTC).
· Problemas de costos de negociación minorista: Como la volatilidad de las tarifas de gas, el deslizamiento (slippage) y las vulnerabilidades de los contratos inteligentes, pero estos deberían compararse con los costos implícitos en las finanzas tradicionales. Al mismo tiempo, las tarifas de DeFi están disminuyendo significativamente; por ejemplo, la actualización de Berlín de Ethereum ha reducido los costos de datos de L2 en más del 90%.
El análisis de Lewis se limita específicamente a las aplicaciones de front-end que cumplen con las condiciones de puerto seguro y enfatiza que estas aplicaciones son esencialmente "interfaces de software pasivas" diseñadas para no introducir riesgos que la Ley de Intercambio de Valores intenta evitar. Estas condiciones incluyen:
· Arquitectura sin custodia
· Falta de autoridad de ejecución de operaciones autónomas
· Sin marketing ni asesoramiento de inversión
· Acceso solo a protocolos verdaderamente descentralizados (o que se mueven activamente en esa dirección)
Señala además que el punto de referencia para la comparación no debería ser una estructura de mercado idealizada, sino el sistema actual de corredores-agentes, que incluye costos implícitos significativos como tarifas de DTC, tarifas de compensación y liquidación, márgenes de intermediarios y reservas de seguros.
En conclusión, Lewis determina que si la SEC evaluara formalmente estos costos y beneficios, probablemente descubriría que este mecanismo de puerto seguro ayuda a desbloquear el valor económico significativo inherente a los valores tokenizados.
Como ha dicho el presidente Atkins, la tokenización "puede remodelar el sistema financiero tal como lo conocemos". La SEC ha expresado su apoyo a esta dirección a través del "Proyecto Crypto", guías conjuntas y otros medios.
Sin embargo, para hacer realidad esta visión, todavía se necesita un marco regulatorio claro y eficaz para las aplicaciones blockchain que admitan la negociación entre pares. Este es el objetivo de la actual propuesta de puerto seguro, y el análisis del profesor Lewis también indica que su lógica económica general es muy convincente: a pesar de las compensaciones, es probable que los beneficios superen a los costos.
Lewis ha trazado el rumbo y esperamos que el comité avance por este camino.
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