La era del arbitraje termina a medida que Wall Street abandona el trading de base de Bitcoin

Título del artículo original: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Autor del artículo original: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Traducción: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: El arbitraje de base de Bitcoin, antes considerado "libre de riesgo", está perdiendo su atractivo: el interés abierto de los contratos de futuros de CME y Binance está fluctuando, con el spread estrechándose hasta el punto de apenas cubrir los costos de financiación y ejecución.

Superficialmente, esto indica un espacio de arbitraje reducido; más profundamente, el mercado de derivados de criptomonedas está madurando. Las instituciones ya no necesitan depender de lo "tradicional" para generar retornos, y los traders están cambiando el apalancamiento por opciones y coberturas. La era de los altos retornos fáciles está terminando, y surgirá nueva competencia en estrategias más complejas y sofisticadas.

A continuación, el artículo original:

Un cambio silencioso pero significativo está ocurriendo en el mercado de derivados de criptomonedas: una de las estrategias de trading más estables y rentables está mostrando señales de mal funcionamiento.

La estrategia de trading "cash and carry", favorita de las instituciones, que implica comprar Bitcoin spot y vender simultáneamente futuros para ganar el spread, está al borde del colapso. Esto no solo presagia una rápida compresión del espacio de arbitraje, sino que también señala un mensaje más profundo: la estructura del mercado cripto está experimentando una transformación. El interés abierto de futuros de Bitcoin en la Chicago Mercantile Exchange (CME) ha caído por debajo de Binance por primera vez desde 2023, lo que indica que, con el estrechamiento del spread y un acceso al mercado más eficiente, las oportunidades de arbitraje antes lucrativas se están erosionando rápidamente.

Tras el lanzamiento de un ETF de Bitcoin spot a principios de 2024, CME se convirtió brevemente en la plataforma preferida en Wall Street para ejecutar tales estrategias. Esta lógica operativa es muy similar al "trading de base" del mercado tradicional: comprar Bitcoin spot a través de un ETF y vender simultáneamente contratos de futuros para ganar el spread entre ambos.

Durante los meses posteriores a la aprobación del ETF, esta llamada "Estrategia Delta Neutral" a menudo veía una tasa de retorno anualizada de dos dígitos, atrayendo miles de millones de dólares en fondos; estos fondos eran indiferentes a la dirección del precio de Bitcoin, solo preocupados por obtener retornos. Sin embargo, fue precisamente el ETF que catalizó la rápida expansión de este trading el que sembró las semillas de su desaparición: a medida que más exchanges se sumaron a la escena, el spread de arbitraje se aplanó rápidamente. Hoy, los retornos de este trading apenas cubren los costos de financiación.

Según datos compilados por Amberdata, el rendimiento anualizado actual a un mes ronda el 5%, alcanzando un mínimo reciente. Greg Magadini, Líder de Derivados en Amberdata, declaró que hace apenas un año, la base estaba cerca del 17%, pero ahora ha caído a alrededor del 4,7%, apenas suficiente para cubrir los costos de financiación y ejecución. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a un año es de aproximadamente el 3,5%, lo que disminuye rápidamente el atractivo de este trading.

Con el telón de fondo de una base en estrechamiento, los datos agregados por Coinglass muestran que el interés abierto de los futuros de Bitcoin de CME se ha desplomado desde un pico de más de 21 mil millones de dólares a menos de 10 mil millones; mientras tanto, el interés abierto de Binance se ha mantenido relativamente estable, en alrededor de 11 mil millones de dólares. James Harris, CEO de la firma de gestión de activos digitales Tesseract, declaró que este cambio refleja más retiros de fondos de cobertura y grandes cuentas de EE. UU., en lugar de una retirada masiva del mercado cripto desde el pico del precio de Bitcoin en octubre.

Los exchanges de criptomonedas como Binance son los principales lugares para el trading de contratos perpetuos. La liquidación, el precio y los cálculos de margen para tales contratos son continuos y a menudo se actualizan varias veces al día. Los contratos perpetuos se conocen comúnmente como "perps", y su volumen trading domina el mercado cripto. El año pasado, CME también introdujo contratos de futuros con valores nominales más pequeños y vencimientos más largos, cubriendo tanto el mercado de activos cripto como el de índices bursátiles, ofreciendo posiciones de futuros estrechamente alineadas con el mercado spot, permitiendo a los inversores mantener contratos por hasta cinco años sin renovaciones frecuentes.

Harris de Tesseract indicó que, históricamente, CME ha sido el lugar preferido para fondos institucionales y operaciones cash-and-carry. Agregó que el hecho de que Binance supere a CME en interés abierto es "una señal significativa de que la estructura de los participantes del mercado está cambiando". Describió la situación actual como un "reinicio táctico", impulsado por la disminución de los retornos y la liquidez reducida, en lugar de una crisis de confianza en el mercado.

Según una declaración de CME Group, 2025 marca un punto crucial para el mercado: a medida que los marcos regulatorios se vuelven más claros, las expectativas de los inversores mejoran para el sector y los fondos institucionales comienzan a diversificarse desde una apuesta exclusiva en Bitcoin hacia tokens como Ethereum, XRP de Ripple y Solana.

CME Group declaró: "Nuestro interés abierto promedio diario para futuros de Ethereum era de alrededor de 1 mil millones de dólares en 2024, y para 2025, este número creció a casi 5 mil millones de dólares".

A pesar de que el recorte de tasas de la Fed redujo el costo de los fondos, el mercado cripto no ha visto un repunte sostenido desde la caída colectiva de varios tokens el 10 de octubre, con una demanda de préstamos debilitada, bajos rendimientos de DeFi y traders que prefieren opciones y herramientas de cobertura sobre apuestas direccionales apalancadas directas.

Le Shi, Director Gerente de Auros Hong Kong, declaró que a medida que el mercado madura gradualmente, los participantes tradicionales ahora tienen más canales para expresar visiones direccionales, desde ETFs hasta el acceso directo a exchanges. Esta mayor elección ha estrechado las diferencias de precio entre diferentes lugares de trading, comprimiendo naturalmente el espacio de arbitraje que alguna vez impulsó el interés abierto de CME.

Le dijo: "Existe un efecto de autoequilibrio aquí". Él cree que a medida que los participantes del mercado continúen concentrándose en los lugares de trading de menor costo, los spreads se ajustarán y el impulso para participar en operaciones cash and carry se debilitará.

El miércoles, Bitcoin cayó brevemente un 2,4% a 87.188 dólares antes de reducir sus pérdidas. Esta caída eliminó brevemente todas las ganancias desde el comienzo del año.

Bohumil Vosalik, Director de Inversiones de 319 Capital, declaró que la era de retornos altos casi sin riesgo puede haber terminado, obligando a los traders a adoptar estrategias más complejas en el mercado descentralizado. Para las instituciones de alta frecuencia y orientadas al arbitraje, esto significa que necesitan buscar oportunidades en otra parte.

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