Bitcoin sigue cayendo, ¿se verá forzada la MicroStrategy a vender?

Título Original: "Bitcoin Continues Sharp Decline, MSTR Forced to Sell Becomes Focus"

Autor Original: Ye Zhen, Wall Street See News

Bitcoin está atravesando una severa prueba de estrés frente a las tenencias institucionales, a medida que el precio cae por debajo de un nivel psicológico clave, acercándose al costo base de grandes tenedores como MicroStrategy, la preocupación del mercado sobre la liquidez de los tenedores altamente apalancados está aumentando rápidamente.

Durante el fin de semana, Bitcoin rompió por debajo de la marca de los 80.000 dólares, alcanzando su nivel más bajo desde el 7 de abril de 2025. Esta ronda de ventas ocurrió en un contexto de iliquidez significativa del mercado, intensificando aún más la reciente caída acumulada de Bitcoin de más del 30%.

A pesar del sentimiento sombrío del mercado, el CEO de MicroStrategy, Michael Saylor, publicó una imagen con la leyenda "More Orange" en la plataforma social X el domingo, lo que implica compras continuas. La empresa anunció un aumento de 25 puntos básicos en el dividendo de sus Acciones Preferentes Perpetuas Serie A (STRC) al 11,25%, con el objetivo de atraer capital a un alto costo de financiamiento para mantener su estrategia de compra de Bitcoin. Sin embargo, los analistas señalan que si el precio de la moneda se estanca o cae por debajo de su costo base, el alto pago de dividendos podría desencadenar severas restricciones de flujo de caja.

El análisis de Jim Bianco, Macro Estratega de Bianco Research, indica que el mercado de Bitcoin enfrenta una crisis de agotamiento narrativo. La estructura actual del mercado exhibe una característica altamente institucionalizada, con los inversores de ETF y MicroStrategy controlando colectivamente alrededor del 10% del float, y actualmente en números rojos. Esto sugiere que la narrativa de "entrada institucional", que alguna vez fue de apoyo, puede convertirse en una fuente significativa de presión de venta después de haber quedado atrapados en el pico.

Las Tenencias Institucionales en Pérdida se Intensifican, los ETFs Experimentan Salidas Netas

El análisis de Jim Bianco muestra que Bitcoin se está volviendo altamente "institucionalizado", lo que significa que el mercado ahora puede observar claramente los costos de tenencia y el estado de P/L de los grandes fondos. Actualmente, MicroStrategy y 11 ETFs de Bitcoin físico poseen colectivamente alrededor del 10% del float de Bitcoin, con su costo promedio de compra combinado en alrededor de 85.360 dólares. Según el precio actual, estas tenencias institucionales están colectivamente en pérdida por unos 8.000 dólares por moneda, con una pérdida no realizada total de aproximadamente 7 mil millones de dólares.

Entre ellos, los ETFs spot se han convertido en una fuerza central que influye en la estructura de oferta y demanda. Los datos muestran que los 11 ETFs de Bitcoin spot más grandes poseen 1,29 millones de Bitcoins, lo que representa el 6,5% de la oferta circulante, con un valor de mercado de aproximadamente 115 mil millones de dólares. Sin embargo, el costo promedio de compra de estos inversores de ETF es tan alto como 90.200 dólares, y el precio actual de la moneda es unos 13.000 dólares más bajo que su costo.

Esta estructura de compra en niveles altos ha llevado a un efecto procíclico típico. Bianco señaló que estos ETFs han visto salidas netas durante 10 días de trading consecutivos, con los inversores optando por redimir durante el retroceso después de haber comprado en un nivel alto, amplificando la volatilidad bajista del mercado.

La Red de Seguridad de MicroStrategy se Estrecha, el Financiamiento Agresivo Genera Preocupaciones

Como punto de referencia para las tenencias corporativas de Bitcoin, el balance de MicroStrategy enfrenta su prueba más severa en meses. Actualmente, la empresa posee 712.647 Bitcoins con un costo promedio de alrededor de 76.037 dólares. Con el precio de trading de Bitcoin cayendo a alrededor de 78.000 dólares, las ganancias no realizadas de la empresa se han reducido significativamente a menos del 3%.

A pesar de la red de seguridad más estrecha, MicroStrategy no ha mostrado signos de retroceder. Para financiar la siguiente fase de compras, la empresa ha ajustado el rendimiento de su producto STRC al 11,25%. Esta tasa de retorno conlleva una prima significativa en comparación con los bonos corporativos típicos, lo que refleja la extrema sed de capital de la empresa y el riesgo de volatilidad inherente a su modelo centrado en Bitcoin. Los datos muestran que desde el debut del producto STRC en noviembre, las ventas de este producto por sí solas han financiado la compra de más de 27.000 Bitcoins.

El análisis cree que MicroStrategy sigue siendo rentable, pero su margen de error ha disminuido significativamente. Si el precio continúa cayendo, la empresa enfrentará una pérdida no realizada general. Mantener dividendos a un costo tan alto podría llevar a restricciones de flujo de caja, especialmente cuando el precio de Bitcoin cae por debajo de su "marca de agua" de costo de 76.000 dólares, haciendo que este riesgo sea particularmente agudo.

Narrativa Antigua Obsoleta, el Mercado Necesita Urgentemente Nuevos Catalizadores

Desde una perspectiva macro, esta reciente caída ha intensificado la decepción del mercado en las últimas semanas. Jim Bianco cree que el verdadero problema que enfrenta Bitcoin es la falta de una nueva narrativa. La historia de la "Adopción por parte de los Boomers", anteriormente muy esperada y en la que el mercado había depositado sus esperanzas, ahora ha sido totalmente descontada e incluso está siendo desmentida.

La estructura actual del mercado muestra que los ETFs y MicroStrategy no solo compraron mucho y de manera concentrada, sino que actualmente están en números rojos. Bianco señala que mientras no surja una nueva narrativa de compra sostenible, es probable que la tendencia de salidas continúe. En este escenario, lo que alguna vez se vio como una tenencia institucional alcista de alto nivel puede convertirse en la mayor fuente de presión del mercado. El problema actual con Bitcoin no es si la gente compró en el pasado, sino más bien, al nivel de precio actual, de dónde vendrá el próximo lote de compradores.

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