ETH acumula más, pero los Bitmine comienzan a preocuparse por los ingresos

Autor: Golem Foundation, Ethereum Institutional

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Cada vez más empresas que cotizan en bolsa, fondos e instituciones de criptomonedas están incorporando ETH a sus balances. Después de adquirirlo, la siguiente pregunta es cómo utilizar estos activos.

El staking es la opción más directa. Sin embargo, a medida que aumenta la cantidad de ETH en staking, el rendimiento ha disminuido del 4.5% promedio en 2022 a aproximadamente 2.2%.

En términos de ETH, los rendimientos de préstamos y provisión de liquidez son inferiores al staking. Las opciones con mayores rendimientos incluyen la garantía de primera pérdida y las opciones de compra cubiertas: la primera obtiene ingresos asumiendo el riesgo de impago del protocolo, mientras que la segunda implica vender opciones de compra mientras se mantiene ETH, intercambiando parte del potencial de aumento futuro por la prima de la opción.

Este informe, publicado por Kairos Research en colaboración con Golem Foundation y Ethereum Institutional, analiza las posiciones y configuraciones de los principales tesoros de ETH, y compara los rendimientos y riesgos de diferentes estrategias, así como el juicio de las instituciones sobre la demanda futura de ETH.

Puntos clave

• Los rendimientos del staking se han reducido a la mitad. Con la cantidad de ETH en staking aumentando aproximadamente 3.5 veces, alcanzando 45.2 millones de unidades, el rendimiento de Lido ha caído del 4.5% promedio en 2022 al 2.2% actual. Actualmente, todos los principales tokens de staking líquido tienen rendimientos entre 2.1% y 2.3%.
• Los tesoros mantienen una proporción considerable de ETH. Las empresas que cotizan en bolsa poseen 8.03 millones de ETH, lo que representa el 6.6% del suministro total; los ETF de contado en EE. UU. poseen aproximadamente 6.1 millones de ETH, que representan el 5.0%. De los 28 tesoros que estamos rastreando, aproximadamente el 74% de los ETH visibles han sido apostados.
• Pocas estrategias superan al staking en términos de ETH. La tasa de rendimiento de los préstamos es del 1.3%, y la tasa de rendimiento de la provisión de liquidez es del 1.2%, ambas inferiores al 2.2% del staking. Solo los mecanismos de garantía de primera pérdida y las opciones de compra cubiertas tienen rendimientos más altos, del 4.8% y 7.6%, respectivamente, pero cada uno conlleva diferentes riesgos.
• La seguridad es la principal preocupación. Hasta la fecha de 2026, ha habido 328 ataques de hackers, en comparación con 148 en todo 2025; los montos robados fueron de 8.78 mil millones de dólares y 2.72 mil millones de dólares, respectivamente. Esto incluye el robo de 6.36 mil millones de dólares de Binance ocurrido el 29 de octubre de 2026.
• Poseer ETH también es una posición monetaria. Desde noviembre de 2018, el rendimiento de poseer ETH durante un año ha oscilado entre -92% y +2,142%, con una mediana de +14%; el 45% de los períodos de tenencia de un año registraron pérdidas.
• Los poseedores buscan opciones más allá del staking. Todos los proveedores de servicios encuestados consideran que los rendimientos del staking son "una base, pero no son suficientes por sí solos". Estos encuestados, junto con las empresas de tesoros entrevistadas, poseen o gestionan un total de 7.1 millones de ETH, valorados en aproximadamente 16 mil millones de dólares. Los problemas de gobernanza, más que los rendimientos, son el principal obstáculo para la implementación de activos.

Introducción

En los últimos años, ETH se ha convertido en un activo en los balances de diversas organizaciones. Las empresas que cotizan en bolsa, los fondos y las instituciones nativas de criptomonedas ahora poseen grandes cantidades de ETH, y la mayoría de las instituciones lo utilizan para staking. El staking proporciona a las instituciones un rendimiento que pocos activos pueden ofrecer: ingresos nativos provenientes del protocolo mismo. Esto también ha creado nuevas fuentes de ingresos para los poseedores. A medida que los rendimientos del staking disminuyen, la pregunta se ha vuelto: ¿qué más pueden hacer estos tesoros con ETH?

Este informe, publicado en colaboración con Kairos Research y Golem Foundation, ofrece una guía práctica para estas opciones. Golem Foundation ha estado gestionando su propio tesoro de ETH desde 2019, y este informe también se basa en su experiencia práctica. El informe examina las diversas formas en que los poseedores de ETH pueden elegir, mide sus rendimientos y discute abiertamente los riesgos involucrados, incluyendo lo que significa la volatilidad de ETH para las organizaciones que tienen costos en dólares.

En Ethereum Institutional, hemos pasado mucho tiempo discutiendo estas cuestiones con bancos, compañías de gestión de activos y empresas, y también exploraremos temas más amplios como la tokenización y la liquidación en la cadena de Ethereum. Estas conversaciones se llevan a cabo en su mayoría en privado, y estudios públicos como este ayudan a impulsar el diálogo.

La primera fase de la adopción institucional de ETH se centró en si se debería poseer ETH. La siguiente fase se centra en cómo utilizarlo mejor, y este informe proporciona una referencia práctica para ello.

¿Dónde está el problema?

Hoy en día, una parte considerable del ETH que poseen diversos tesoros representa una parte significativa del suministro total. Las empresas que cotizan en bolsa poseen 8.03 millones de ETH, lo que representa el 6.6% del suministro total; los ETF de contado en EE. UU. poseen aproximadamente 6.1 millones de ETH, que representan el 5.0%; las DAO y las fundaciones también poseen cientos de miles de ETH.

Una gran parte de esto se utiliza para staking, pero el ETH destinado a otros usos sigue siendo escaso: aproximadamente el 37% del ETH total ha sido apostado, solo alrededor del 3% se ha depositado en protocolos de préstamo y el 2% se ha utilizado para re-staking.

La pregunta ha cambiado de "¿deberíamos tener ETH en el balance?" a "¿cómo deberíamos configurar nuestra exposición a ETH?".

En el pasado, el staking era una respuesta simple y directa. Pero a medida que la cantidad de ETH en staking en toda la red ha aumentado aproximadamente 3.5 veces, el rendimiento de Lido ha caído del 4.5% promedio en 2022 al 2.2% actual.

Esto plantea la pregunta central de este informe: para los grandes tesoros de ETH, ¿es suficiente confiar solo en el staking? ¿Qué otras opciones tienen algunos de los mayores poseedores de ETH para generar ingresos con estos activos?

Casi todos los encuestados entre las empresas de tesoros, proveedores de servicios y entidades de gestión de activos que entrevistamos o encuestamos creen que ha llegado el momento de buscar ingresos más allá del staking. Aunque el tamaño de la muestra es pequeño, los participantes incluyen algunas de las empresas más grandes en el campo, que en conjunto poseen o gestionan 7.1 millones de ETH, valorados en aproximadamente 16 mil millones de dólares.

El siguiente informe explora a través de datos qué instituciones están incorporando ETH a sus balances, cómo están utilizando estos activos y la lógica de inversión detrás de poseer ETH. La estructura del informe es la siguiente:

• Distribución de ETH: quién posee ETH y cómo los mayores tesoros y empresas configuran estos activos.
• Staking y otras opciones: desde staking, re-staking hasta préstamos, garantías de primera pérdida y opciones de compra cubiertas, se examinan las formas en que ETH puede generar ingresos, todos los rendimientos medidos en ETH.
• Riesgos a considerar: se analizan los riesgos detrás de cada opción, incluyendo contratos inteligentes, crédito, liquidez, confiscación y riesgos operativos, para ayudar a los tesoros a tomar decisiones basadas en sus necesidades de capital a corto plazo.
• Rendimiento de ETH: se revisan los mejores, peores y niveles medianos de rendimiento anual de ETH. La mayoría de las organizaciones que necesitan cubrir costos operativos de manera continua liquidan en dólares, por lo que poseer ETH también es una posición monetaria. Exploraremos la volatilidad de ETH y cómo ha madurado a lo largo de los años.
• Comparación de rendimientos con stablecoins: se comparan los rendimientos de préstamos de Aave, comercio de base de Ethena, reaseguro de OnRe, préstamos de USDai GPU y bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados. Estos rendimientos en dólares pueden servir como referencia comparativa y también reflejan cuánto rendimiento ofrecen actualmente las aplicaciones en Ethereum y otras redes directamente a los usuarios.
• Perspectivas de los poseedores: se explora si la demanda de ETH aumentará con el desarrollo de stablecoins, activos tokenizados y L2, y qué indican los datos actuales al respecto.

1. ¿Quién posee ETH? ¿Cómo utilizan estos activos?

Para comprender mejor las oportunidades de rendimiento de ETH y lo que buscan los principales poseedores, es necesario primero entender la distribución del suministro de ETH. Más de un tercio de ETH ha sido apostado, y las empresas actualmente poseen el 6.6% del suministro total. Con un precio de 2,253.47 dólares por ETH a fecha del 31 de octubre de 2026, este activo tiene un valor aproximado de 18.1 mil millones de dólares. Las proporciones de los tesoros de DAO y fundaciones son menores, y la mayor parte de esto ya ha sido apostado.

Más de un tercio de ETH ha sido apostado

Distribución del suministro de ETH y situación del staking

• Aproximadamente 45.2 millones de ETH han sido apostados, lo que representa el 37% del suministro total; de los cuales, 16.8 millones corresponden a tokens de staking líquido.
• Las empresas poseen 8.03 millones de ETH, siendo Bitmine el mayor poseedor con 6.05 millones; Sharplink posee 890,000. Los ETF de contado en EE. UU. poseen aproximadamente 6.1 millones de ETH, que representan el 5.0% del suministro total. Los tesoros de DAO y fundaciones que estamos rastreando poseen el 0.6% del suministro total.

Cómo los tesoros mantienen ETH

Configuración de ETH en los principales tesoros

• De los 28 tesoros que estamos rastreando, aproximadamente el 74% de los ETH visibles han sido apostados, de los cuales el 51% es staking nativo y el 23% se mantiene a través de tokens de staking líquido; aproximadamente el 21% no está apostado, y alrededor del 5% se utiliza para préstamos. Además, aproximadamente el 12% del total de tenencias de ETH se almacena fuera de la cadena, principalmente perteneciente a Mantle, cuyo uso específico no se ha revelado. Todos estos números han sido redondeados.
• Las prácticas varían entre los diferentes tesoros. Lido, Gnosis y Golem Foundation tienen tasas de staking que alcanzan o superan el 95%, siendo Gnosis el que ha utilizado ETH apostado como colateral para pedir prestados aproximadamente 25 millones de dólares en ETH. La tasa de staking de Arbitrum es del 89%, y la de ENS es del 83%.
• Mantle ha apostado casi todo el ETH que posee en la cadena, pero aproximadamente el 71% de su ETH se almacena fuera de la cadena, y su uso específico no se ha hecho público. La Fundación Ethereum es la institución con la mayor tenencia, poseyendo aproximadamente 191,000 ETH: el 36% se utiliza para staking, el 13% para préstamos, y aproximadamente la mitad no está apostada. Con un rendimiento del 2.2%, cada 100,000 ETH inactivos dejarían de ganar aproximadamente 2,200 ETH al año. Este es un costo de oportunidad que a menudo se pasa por alto cuando ETH no participa en el staking.

"Desde el primer día, hemos tenido una firme creencia en Ethereum. La Fundación Golem ha mantenido una estrategia de tesorería de mantener ETH a largo plazo desde su fundación en 2019, y ha estado apostando ETH y operando su propio nodo de validación durante años. La apuesta ha jugado un papel importante en nuestra sostenibilidad y nos ha permitido proporcionar apoyo financiero de 5,273 ETH a los usuarios y a los mejores equipos de Ethereum a través de Octant. Creo que la fase de simplemente poseer y apostar ETH ha pasado. Necesitamos una economía de Ethereum valorada en ETH. A medida que los rendimientos de la apuesta disminuyen, nos damos cuenta de que depender únicamente de la apuesta limitará lo que podemos hacer. Estamos comprometidos a diversificar hacia herramientas de menor riesgo que mantengan la exposición larga a ETH y estamos explorando activamente cómo hacer que la tesorería de ETH funcione de manera más efectiva."
Julian Zawistowski, fundador y director ejecutivo de Golem Foundation

Los datos en cadena respaldan este juicio: protocolos, empresas de inversión y empresas operativas han establecido y mantienen una gran exposición a ETH. Los datos de Arkham en la siguiente página son solo una pequeña parte del mundo de las tesorerías de ETH. Podemos confirmar que L2 y los intercambios también mantienen grandes cantidades de ETH, incluyendo Arbitrum DAO, que posee aproximadamente 16,300 ETH, valorados en alrededor de 37 millones de dólares.

¿Quién más posee y apuesta ETH en la cadena?

¿Cómo configuran ETH los mayores poseedores corporativos?

La configuración de activos de los principales poseedores de ETH

• Bitmine posee 6.05 millones de ETH, de los cuales 5.23 millones, es decir, el 86%, están apostados a través de nodos de validación nativos, en lugar de utilizar tokens de apuesta líquida. La mayor parte de la apuesta se realiza a través de MAVAN. Bitmine estableció esta red de nodos de validación después de adquirir al operador de nodos Pier Two en marzo de 2026. La tasa de rendimiento de la apuesta divulgada por Bitmine es del 2.58%, lo que genera aproximadamente 318 millones de dólares en ingresos por apuestas al año; los ingresos por apuestas representan el 98% de sus ingresos totales del último trimestre. La compañía no ha revelado información sobre la re-apuesta, préstamos, provisión de liquidez o posiciones de opciones.
• La configuración de la cartera de Sharplink es diferente: aproximadamente dos tercios se apuestan de forma nativa y un tercio se apuesta de forma líquida. Desde su creación, la compañía ha desplegado 200 millones de dólares en ether.fi weETH en Linea y EigenCloud; posee aproximadamente 106,000 ETH en wstETH a través de Lido, valorados en alrededor de 200 millones de dólares; y ha invertido 100 millones de dólares en ETH apostado en un fondo de rendimiento en cadena administrado por Galaxy. Hasta el 29 de septiembre de 2026, Sharplink ha acumulado 28,351 ETH en recompensas por apuestas.

¿Qué dicen ellos?

"Como el mayor poseedor corporativo de ETH en el mundo, Bitmine ha estado aumentando su posición semanalmente desde que lanzó su estrategia de tesorería en junio de 2025, y estamos acercándonos a nuestro objetivo de poseer el 5% del suministro total de ETH. A través de MAVAN, utilizamos nuestro ETH junto con el ETH de nuestros clientes y otros activos digitales para la apuesta, asegurando la seguridad de la red mientras proporcionamos servicios de infraestructura clave para el ecosistema. También estamos invirtiendo en impulsar la comercialización del ecosistema de Ethereum y esperamos crear valor para nuestros accionistas. Estas inversiones incluyen proyectos de tipo 'moonshot' como Beast Industries y Eightco Holdings, así como Ethlabs, Ethereum Institutional y EthSystems, que han sido incubados recientemente por la Fundación Ethereum. El objetivo común de estos últimos es ayudar a la red a servir a las instituciones a gran escala en el futuro."
Young Kim, COO y CFO de Bitmine
"En el último año, hemos visto la entrada simultánea de stablecoins, activos tokenizados, DeFi y agentes de IA en Ethereum, formando una explosión económica que traerá un crecimiento sin precedentes. Como el segundo mayor poseedor corporativo de ETH en el mundo, creemos que 2027 es una oportunidad para aprovechar el capital permanente en nuestro balance, acelerando esta transformación a través de inversiones específicas, mientras recompensamos a los accionistas. Apostamos ETH para ayudar a asegurar la red; proporcionamos la primera liquidez para nuevos protocolos; y ayudamos a financiar organizaciones como ETHLabs, Ethereum Institutional y ETH Systems, preparándolas para las personas e instituciones que ingresarán a continuación en Ethereum."
Joseph Chalom, CEO de Sharplink

II. Rendimientos de la apuesta se reducen a la mitad, las instituciones comienzan a buscar nuevas opciones

La apuesta es la fuente de ingresos predeterminada en la red de Ethereum y es el estándar que otras estrategias deben superar. Este estándar está disminuyendo, y la re-apuesta aún no se ha convertido en una fuente de ingresos adicional significativa.

Los rendimientos de la apuesta están disminuyendo, las tesorerías buscan más opciones

Escala de apuestas de ETH y cambios en la tasa de rendimiento

• La tasa de rendimiento de Lido se ha reducido a la mitad, de un promedio del 4.5% en 2022 a un 2.2% en la actualidad. Actualmente, todas las principales tasas de rendimiento de tokens de apuesta líquida están entre el 2.1% y el 2.3%.
• Desde 2022, la cantidad de ETH apostados ha crecido aproximadamente 3.5 veces, de un promedio de 12.9 millones en ese año a 45.2 millones. Cuanto más ETH se apueste, menor será la tasa de rendimiento de la red, por lo que es posible que la tasa de rendimiento siga disminuyendo.

La re-apuesta aún no ha generado ingresos significativos

Escala de re-apuesta de ETH y situación de ingresos

• Actualmente, hay 2.6 millones de ETH participando en la re-apuesta, lo que representa el 2.1% del suministro total, casi todo ubicado en EigenLayer. Esta cifra es inferior a los aproximadamente 5 millones de ETH a mediados de 2024. Symbiotic posee aproximadamente 60,000 ETH.
• La tasa de rendimiento de los tokens de re-apuesta líquida es del 2.2% al 2.7%, mientras que la tasa de rendimiento de la apuesta normal es del 2.2%. Por lo tanto, además de los incentivos de puntos y EIGEN, los ingresos adicionales obtenidos al asumir riesgos de penalización y liquidez no son muchos.
• Los ingresos adicionales que alguna vez ofreció la re-apuesta provenían en gran medida de airdrops de EIGEN, programas de puntos y otros incentivos de tokens, y no de las tarifas pagadas por los servicios que utilizan ETH de re-apuesta. A medida que estos incentivos disminuyen, la prima de rendimiento de la re-apuesta en comparación con la apuesta normal ha desaparecido prácticamente, y la cantidad de ETH de re-apuesta también ha disminuido aproximadamente a la mitad desde su pico en 2024.

III. ¿Cómo más se puede ganar ingresos con ETH, además de la apuesta?

Para las tesorerías de ETH, el criterio adecuado es si una estrategia puede aumentar la cantidad de ETH, y no solo aumentar su valor en dólares. Las siguientes estrategias varían en liquidez, riesgo y retorno, y pueden ser adecuadas para diferentes configuraciones de tesorería.

Comparación de ingresos de ETH

Comparación de diferentes estrategias de ingresos de ETH

• En términos de ETH, la tasa de rendimiento de los préstamos es del 1.3%, la tasa de rendimiento de la provisión de liquidez es del 1.2%, ambas inferiores a la apuesta del 2.2%. Solo la garantía de primera pérdida y las opciones de compra cubiertas tienen un rendimiento más alto, del 4.8% y 7.6%, respectivamente. La cifra de las opciones de compra cubiertas es el rendimiento anualizado en ETH desde 2021. Sin embargo, estas dos estrategias conllevan diferentes riesgos.
• El comercio de base y el comercio de bonos del Tesoro de EE. UU. generan ingresos en dólares, lo que hace que los poseedores pierdan exposición a ETH. Al tomar prestado USDC al 4.50% y comprar bonos del Tesoro de EE. UU. con un rendimiento del 4.09%, se generaría una pérdida.

Prestar ETH en Aave

Rendimiento de préstamos de ETH en Aave

• Actualmente, el rendimiento de prestar WETH en Aave es del 1.3%, y la tasa de rendimiento promedio para 2026 es del 1.7%, aproximadamente 0.9 puntos porcentuales menos que si se apostara la misma cantidad de ETH.
• Aave Umbrella ofrece un rendimiento del 4.8% para WETH, pero los activos depositados pueden ser confiscados para cubrir cuentas incobrables. Por lo tanto, los ingresos adicionales son una compensación por asumir el riesgo de primera pérdida.

Opciones de compra cubiertas

Desempeño de la estrategia de opciones de compra cubiertas de ETH

• Actualmente, una opción de compra con un plazo de 42 días y un precio de ejercicio un 10% superior al precio spot tiene una prima equivalente al 3.2% de la cantidad de ETH poseída. La volatilidad implícita de ETH es del 51%, por debajo del promedio de cada año desde 2021, lo que hace que la prima de la opción sea relativamente barata.
• Desde 2021, vender mensualmente opciones de compra con un precio de ejercicio un 10% superior al precio spot ha generado un rendimiento anualizado en dólares del 17.1%; durante el mismo período, mantener ETH ha proporcionado un rendimiento anualizado del 8.8%. Sin embargo, en un mercado alcista, el primero ha quedado claramente rezagado: el rendimiento en 2024 fue del 9%, mientras que mantener ETH generó un rendimiento del 53%.

Cuatro, riesgos detrás de los rendimientos: ¿Qué riesgos tienen cada estrategia?

Cada paso fuera de la apuesta aumenta el riesgo en ciertos aspectos. La combinación adecuada depende de cuántos ETH pueda necesitar vender la tesorería en los próximos 12 a 24 meses y cuánto puede soportar en pérdidas.

• Staking líquido: El riesgo de desacoplamiento y la salida de la cola pueden hacer que sus ventajas ya no sean tan atractivas.
• Garantía de primera pérdida: Enfrenta riesgos de solvencia y de cuentas incobrables.
• Opciones de compra cubiertas: Las ganancias en un mercado alcista están limitadas, y algunas plataformas de negociación de opciones también pueden presentar riesgos de contraparte.
• Préstamos: Enfrenta riesgos de contratos inteligentes, liquidez y cuentas incobrables.
• Re-staking: Los riesgos de confiscación están vinculados a servicios externos, y la liquidez de salida de los tokens re-stakeados también es relativamente débil.
• Comercio de base: Enfrenta riesgos de contraparte en el intercambio. En el último año, entre el 16% y el 18% de las tasas de financiamiento horarias fueron negativas.

De todos estos riesgos, la seguridad es hoy la principal preocupación singular.

La seguridad es un costo real

Frecuencia y pérdidas de ataques de hackers en la industria de criptomonedas.

• Hasta 2026, ha habido 328 ataques de hackers, en comparación con 148 en todo 2025; los montos robados fueron de 8.78 mil millones de dólares y 2.72 mil millones de dólares, respectivamente. Solo el 29 de octubre de 2026, Binance perdió aproximadamente 6.36 mil millones de dólares, convirtiéndose en el robo de activos criptográficos más grande registrado. Los atacantes habían comprometido previamente su infraestructura de firma de billetera caliente.
• Excluyendo el incidente de Binance, las pérdidas causadas por la invasión de claves privadas o claves y vulnerabilidades en puentes cruzados fueron de aproximadamente 700 millones de dólares cada una.

Cinco, tener ETH, pero pagar facturas en dólares

La mayoría de las tesorerías pagan salarios y costos a proveedores en dólares, por lo que tener ETH también es una posición monetaria. Las diferencias en los resultados posibles pueden ser enormes: un año fuerte puede proporcionar a la organización diez años de fondos operativos, mientras que un año débil puede reducir esos fondos operativos a la mitad.

Mejores, peores y niveles medianos de años

Rendimiento de la tenencia de ETH durante un año.

Desde noviembre de 2018, el rendimiento de tener ETH durante un año ha oscilado entre -92% y +2,142%, con una mediana de +14%. El 45% de los períodos de tenencia de un año registraron pérdidas, y el 14% de los períodos de tenencia tuvieron pérdidas superiores al 50%. Rendimiento de ETH en términos de ETH y en dólares.

En el último año, en términos de ETH, el staking de ETH ha generado un rendimiento del 2.4%; sin embargo, en términos de dólares, ha tenido una pérdida del 36.8%. Las tesorerías de ETH necesitan un conjunto de métricas de rendimiento en términos de ETH.

Volatilidad

Comparación de la volatilidad de ETH con otros activos principales.

• En el último año, la volatilidad de ETH fue del 61%, que es 1.4 veces la de Bitcoin, 3.1 veces la del índice Nasdaq 100, 4.8 veces la del S&P 500 y 2.1 veces la del oro.
• Desde 2018, los días en que ETH tuvo un cambio diario superior al 5% representaron el 19%; para QQQ y SPY, esta proporción fue de aproximadamente el 1%.

¿Está ETH madurando?

Cambios históricos en la volatilidad de ETH.

• De 2018 a 2022, la volatilidad anual promedio de ETH fue de aproximadamente 96%; desde 2023 ha caído a aproximadamente 62%. La proporción de días con cambios diarios superiores al 5% también ha disminuido de un rango de 17% a 32% en años anteriores a un rango de 7% a 17% en años recientes. A medida que ETH madura y se expande su base de tenedores, su volatilidad de precios ha disminuido.
• Sin embargo, desde el pico de agosto de 2025 hasta el mínimo del 25 de junio de 2026, ETH aún cayó un 68%. En 2025, la volatilidad de ETH fue 1.8 veces la de Bitcoin, la mayor diferencia desde 2018. Por lo tanto, las tesorerías aún deben estar preparadas para posibles correcciones profundas en cada ciclo.

ETH y otros principales tokens L1: correcciones

Comparación de correcciones de ETH con otros principales tokens L1.

• Desde 2021, la máxima corrección de ETH fue del 79%, SOL del 96%, BNB del 71%. HYPE, que se lanzó en noviembre de 2024, tuvo una caída máxima del 68%.
• Hasta el 20 de octubre de 2026, ETH había caído un 50% desde su máximo, SOL un 60%, BNB un 44%. HYPE había caído un 18% desde su máximo en septiembre de 2026.

ETH y otros principales tokens L1: volatilidad

Comparación de volatilidad de ETH con otros principales tokens L1.

• En el último año, la volatilidad de ETH fue del 61%, SOL del 64%, BNB del 45% y HYPE del 90%.
• Desde 2025, la volatilidad de ETH ha sido del 69%, SOL del 76%, BNB del 49% y HYPE del 98%.

Seis, ¿pueden los rendimientos de las stablecoins ser una mejor opción?

A través de estrategias como préstamos, comercio de base, reaseguro y préstamos colaterales de GPU, tener dólares en cadena puede generar rendimientos superiores a los bonos del Tesoro de EE. UU. Estos rendimientos son un punto de referencia para medir cualquier estrategia de ETH y reflejan cuánto rendimiento están ofreciendo actualmente las aplicaciones en cadena a los usuarios. A medida que disminuyen los subsidios y entra más capital, estos rendimientos también están disminuyendo.

Rendimiento de dólares en cadena

Comparación de diferentes estrategias de rendimiento de dólares en cadena.

• Los rendimientos de dólares en cadena varían desde el 3.3% de Aave USDT hasta el 11.0% de OnRe reaseguro en Solana. Los rendimientos de los bonos del Tesoro tokenizados de BlackRock y Ondo oscilan entre el 3.7% y el 3.8%. Los préstamos colaterales de GPU ofrecidos por USDai en Arbitrum tienen un rendimiento del 6.2%.
• El rendimiento de USDC de Aave es del 3.8%, y el rendimiento de USDT es del 3.3%, aproximadamente la mitad de su promedio de 2024. En ese momento, ambos eran del 7.2% y 6.3%. El rendimiento de sUSDe es del 5.1%, pero en el último año ha oscilado entre 0.1% y 5.7%, y la desvinculación requiere 7 días.

Caída en los rendimientos del comercio de base

Rendimientos del comercio de base y cambios en las tasas de financiamiento.

• Con la afluencia de capital al comercio de base, la tasa de financiamiento de Hyperliquid ETH ha caído del 22% en 2023 y 2024 al 5.9% en 2026, y el rendimiento de sUSDe también ha disminuido del 17.5% al 4.2%. La disminución de los rendimientos en ciertos períodos coincide con el lanzamiento del ETF de futuros de ETH en octubre de 2023 y el ETF de spot de ETH en julio de 2024. Estos productos han proporcionado nuevos lugares de negociación para los comerciantes de base.
• En el último año, entre el 16% y el 18% de las tasas de financiamiento horarias fueron negativas. Actualmente, los futuros de Deribit pueden asegurar rendimientos anuales del 4.3% al 4.7%.

Siete, ¿por qué las instituciones mantienen ETH? ¿De dónde vendrá la demanda?

Las primeras seis partes utilizaron datos del mercado público y en cadena. La última parte se centra en la lógica de inversión detrás de los grandes tenedores de ETH: qué factores creen que impulsarán la demanda de ETH y qué indican los datos actuales. Investigamos a empresas de tesorería, corredores, proveedores de servicios y gestores de activos en este campo, y citamos sus opiniones publicadas públicamente.

Lógica de inversión de la tesorería de ETH

Las empresas de tesorería creen que a medida que los activos ingresan a la cadena, la demanda de ETH también crecerá. Tom Lee, presidente de Bitmine, ve a Ethereum como la capa de liquidación para stablecoins y activos tokenizados. Los siguientes datos verifican tres aspectos de esta lógica.

• Stablecoins: ¿El crecimiento de la oferta de stablecoins en Ethereum se traducirá en más tarifas de transacción y en la tenencia de ETH?
• Acciones tokenizadas y activos del mundo real: ¿Qué cadenas eligieron los emisores y por qué?
• L2 como canal de distribución: Robinhood Chain utiliza ETH para pagar Gas y liquidar en Ethereum.

Crecimiento de las stablecoins y la participación de Ethereum

Crecimiento de la oferta de stablecoins y participación de Ethereum

• La oferta de stablecoins ha crecido de 27 mil millones de dólares en enero de 2021 a 302 mil millones de dólares en la actualidad, aumentando aproximadamente 100 mil millones de dólares desde enero de 2025.
• Ethereum y su L2 representan el 51% de esta participación.

Acciones tokenizadas

Tamaño del mercado de acciones tokenizadas y su emisión

• Hasta el 26 de octubre de 2026, el tamaño del mercado de acciones tokenizadas alcanzó los 3.52 mil millones de dólares, creciendo un 11.6% en 30 días, con 4.43 millones de tenedores.
• bStocks, Ondo y xStocks están a la vanguardia en múltiples cadenas; Robinhood ha emitido productos tokenizados que cubren 190 acciones, con un tamaño de 147 millones de dólares.

ETH en Robinhood Chain

Cambios en la tenencia de ETH en Robinhood Chain

• En el puente entre cadenas de Robinhood Chain hay 262,000 ETH, valorados en aproximadamente 590 millones de dólares. Este número era inferior a 1,000 antes de su lanzamiento público el 1 de julio de 2026, alcanzando un pico de 313,000 el 16 de septiembre.
• Robinhood Chain utiliza ETH como token de Gas, por lo que cada usuario que realiza transacciones en la cadena necesita poseer ETH. Este es un ejemplo directo de cómo la aplicación crea demanda para ETH.

Ingresos de los ordenadores de Robinhood Chain y costos de Ethereum

• Desde julio, los usuarios han pagado aproximadamente 21,900 ETH en tarifas.
• Actualmente, el valor que obtiene Ethereum proviene principalmente de su uso como Gas y de la tenencia de ETH en la cadena, no de las tarifas de liquidación. A largo plazo, Ethereum podría obtener una mayor parte del valor de L2.

Ocho, la demanda de ETH está creciendo, ¿cómo pueden los tesoros hacer que tenga un mayor impacto?

Los datos anteriores muestran una serie de tendencias positivas que están surgiendo en Ethereum y en la industria de criptomonedas en general. Entonces, ¿cuál es la mejor manera de participar para los actores del mercado que desean apostar por ETH?

La mayoría de los tesoros de ETH consideran primero el staking, pero a medida que los rendimientos disminuyen, el staking ya no es la única respuesta. Desde 2022, los rendimientos se han reducido a la mitad, cayendo al 2.2%. El re-staking no ha cerrado esta brecha, y en términos de ETH, los rendimientos de préstamos y provisión de liquidez son inferiores al staking.

Las únicas estrategias que pueden superar claramente este estándar son la protección contra pérdidas iniciales y las opciones de compra cubiertas, pero la primera implica asumir riesgos reales, mientras que la segunda limita las ganancias en caso de aumento. Como han mostrado múltiples protocolos en cadena en el último año, estar en la primera línea de asumir pérdidas conlleva riesgos. Los proveedores de servicios encuestados también están de acuerdo con esto. Todos ellos consideran que el rendimiento del staking es "una base, pero no es suficiente por sí solo".

También señalaron que los problemas de gobernanza interna están obstaculizando el uso de activos en cadena por parte de la mayoría de los tesoros de ETH. Los encuestados mencionaron el riesgo de contratos inteligentes, la aprobación de la junta y la falta de estándares claros como los principales obstáculos. Sin embargo, la mayoría afirmó que, en comparación con rendimientos más altos, hacer que la junta o los reguladores se sientan más cómodos es más útil para impulsar el despliegue de activos.

Algunos de los mayores tenedores ni siquiera han apostado ETH, posiblemente debido a las restricciones de inversión de los ETF o porque el staking sigue siendo un área gris regulatoria en lugares como Corea. Dado el aumento en el número de exploits y ataques de hackers hasta 2026, es completamente razonable mantener la cautela.

Sin embargo, a medida que el mercado madura, los encuestados y participantes también ven tendencias favorables. Joshua Lim, co-director de mercados globales de FalconX, y Kam Benbrik, director de investigación en cadena de Bitwise, enfatizaron el aumento de la actividad y el interés en el área de RWA:

"Para 2027, la gente preguntará menos cómo tokenizar activos y más sobre qué se puede hacer con los activos después de ser tokenizados. Servicios como financiamiento y gestión de colaterales, que tradicionalmente son proporcionados por corredores de grandes volúmenes, podrían volverse más accesibles en la cadena. Esto tiene la oportunidad de reducir las barreras de entrada y permitir que una gama más amplia de inversores utilice estos servicios."

Kam Benbrik, director de investigación en cadena de Bitwise

"Durante todo el año, el crecimiento de las herramientas RWA en contratos perpetuos y mercados spot es una tendencia clave. Mirando hacia 2027, esperamos seguir brindando apoyo a nuestros clientes en estos mercados."

Joshua Lim, co-director de mercados globales de FalconX

El aumento de la innovación y la disponibilidad de productos ha abierto un espacio de inversión más amplio para los participantes del mercado de criptomonedas.

Charles d'Haussy, CEO de dYdX Foundation, dijo: "A medida que los custodios calificados y los bancos tradicionales pueden ofrecer más RWA, junto con la mejora de los canales de distribución, hemos podido aumentar significativamente nuestra asignación a activos tokenizados."

La claridad regulatoria y la mejora de la seguridad en cadena necesarias para tranquilizar a la junta aún requieren tiempo. Mientras tanto, una cuestión importante para 2027 es si la lógica de inversión detrás de poseer ETH será validada. Las empresas de tesorería apuestan a que, a medida que los activos entren en la cadena, la demanda de ETH también aumentará. Y ya hemos visto:

• Las stablecoins continúan creciendo en diferentes entornos de mercado.
• Uno de los corredores más populares del mundo, Robinhood, ha lanzado acciones en cadena a través de Ethereum L2.
• Productos únicos como el comercio de diferencial tokenizado de OnRe, USDai y Ethena muestran la demanda del mercado por oportunidades de rendimiento en cadena.

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