Fundador de Folius Ventures: ¡Crypto VC desaparecerá! En la próxima ronda, no busques más historias de 100x, simplemente compra ganadores

Autor: 168X (Presentador Mr. Z) × Jason Kam (Fundador de Folius Ventures)

Crypto no ha desaparecido, pero ha pasado de ser el Lejano Oeste a la era Fintech: las verdaderas grandes oportunidades se han concentrado en "todo en la cadena" y "el dólar en todo"

El 21 de octubre de 2026, 168X invitó a Jason Kam, fundador de Folius Ventures, a una conversación que abarcó Crypto VC, Bitcoin, IA, semiconductores y acciones tecnológicas chinas.

El cambio de Jason es en sí mismo una de las señales más observables de este ciclo de mercado. Folius ha dejado de hacer inversiones en la primera ronda de Crypto desde septiembre de 2024, y Jason ha estado dedicando aproximadamente el 80% al 90% de su energía a la IA y al mercado secundario desde enero y febrero de este año. Al mismo tiempo, está más dispuesto que nunca a comprar gradualmente durante las caídas de Crypto, especialmente BTC.

La razón no es que "Crypto haya presentado una nueva narrativa", sino todo lo contrario. El juicio de Jason es que las historias que se podían contar en las últimas rondas ya se han agotado, y las verdaderas pistas que han logrado Product Market Fit (PMF) se están concentrando rápidamente. Los futuros ganadores pueden no provenir de "buscar la próxima moneda nueva que nadie ha escuchado", sino de encontrar verdaderos ganadores que puedan ocupar una cuota de mercado a largo plazo en un mercado ya validado y enorme.

I. Folius no ha invertido en Crypto en dos años: este ciclo ha pasado de "sembrar" a "cosechar"

Mr. Z: Folius se fundó en un entorno de Crypto completamente diferente en la ronda anterior. ¿Cuál ha sido el mayor cambio en tu marco de inversión hasta hoy?

Jason: Folius ahora se puede dividir en dos entidades. Una es el fondo del pasado, y la otra se asemeja más a mi propia empresa holding, una pequeña oficina familiar, que también tiene algo de capital externo y puede invertir en acciones, Crypto, y lo que sea.

Jason: Desde enero y febrero de este año, he estado dedicando aproximadamente el 80% al 90% de mi energía a la IA, especialmente en el mercado secundario. En Crypto, me enfoco más en gestionar las posiciones existentes.

Jason: Y desde septiembre de 2024, ya no hemos realizado inversiones en la primera ronda de Crypto. Una razón es que el ciclo de vida de la antigua fábrica de tokens ha llegado a su fin. Un grupo de personas forma un proyecto, financia, realiza TGE, tiene baja circulación y alta FDV, y luego espera el desbloqueo; este enfoque se ha vuelto cada vez menos lógico.

Jason: Otra razón es que nuestra estructura de fondos permite a los LP redimir trimestralmente. Esta estructura no es adecuada para proyectos tempranos que requieren 5 o 8 años para salir.

Jason: Por lo tanto, ahora estamos en una fase de cosecha. Lo que ya hemos invertido, el enfoque está en cómo realizarlo y gestionar la liquidez, en lugar de intentar demostrar que todavía somos VC buscando forzosamente un montón de nuevos acuerdos privados.

II. En 2030 no habrá más Crypto VC: solo quedarán Fintech VC, Liquid Fund y Multi-sector Fund

Mr. Z: Si miramos hacia 2030, ¿crees que la categoría "Crypto VC" seguirá existiendo?

Jason: Creo que en el futuro definitivamente no habrá Crypto VC.

Jason: Liquid Fund y Prop Fund seguirán existiendo, porque Crypto tiene su propia estructura de mercado, datos en cadena, análisis de chips y experiencia histórica, lo que puede constituir una ventaja. Pero si hablas de VC que se especializa en Crypto en el sentido tradicional, creo que será cada vez más difícil.

Jason: La razón es simple. Después de la regulación de Crypto, los verdaderos competidores han pasado a ser Sequoia, Founders Fund, USV y otras instituciones. ¿Por qué un buen fundador debería aceptar el dinero de un fondo boutique de Crypto?

Jason: En el futuro, los fondos de Crypto o se unirán a Liquid y OTC, pareciendo cada vez más a un inversor en mercados públicos; o se convertirán en Fintech VC, invirtiendo en Stablecoins, pagos, Neobancos; o abrirán completamente su mandato para invertir en IA, robótica, biotecnología.

Jason: Instituciones como Paradigm y Framework ya están avanzando en esta dirección. Si un inversor solo tenía la habilidad de "entender Crypto" en el pasado, eso no será suficiente en el futuro.

III. Crypto se reduce a dos grandes líneas: todo en la cadena y el dólar en todo

Mr. Z: Si las historias de infraestructura, Layer2 y nuevas cadenas han ido perdiendo validez, ¿qué queda de Crypto?

Jason: Creo que ya se ha definido de manera muy clara, y en esencia son dos cosas.

Jason: La primera es todo en la cadena, y todos los productos financieros obtienen un mercado de transacciones más equitativo y sin barreras de entrada. Al final, esto se traduce en Everything Exchange, transacciones, especulación y varios activos ingresando al mercado en cadena.

Jason: La segunda es el dólar como portador de valor, ingresando a cada rincón de la vida en todo el mundo. Lo que finalmente surgirá aquí son Stablecoins, pagos, procesadores de pagos y Neobancos.

Jason: En el pasado, todos hablaban de Sharding, ZK y varias capas de aplicación; la gran mayoría de ellas finalmente fracasaron. Una razón clave es que a los usuarios no les importa la tecnología en sí. Muchas tecnologías son como usar un martillo para encontrar un clavo.

Jason: Pero las transacciones y el dinero no son así. Los activos financieros del mundo representan un TAM enorme, y los pagos globales también son un mercado gigantesco. La tasa de penetración de Crypto en estos dos mercados sigue siendo muy baja.

Jason: Por lo tanto, no es que Crypto no tenga oportunidades, sino que las oportunidades se han reducido de 100 pistas vagas a 2 pistas muy grandes.

IV. No busques el próximo 100x: el verdadero Alpha es comprar directamente a los ganadores cuando están subestimados

Mr. Z: Entonces, como inversor, dado que las pistas ya están tan claras, ¿cómo deberías asignar?

Jason: Mi pensamiento se ha vuelto cada vez más simple, que es Comprar a los Ganadores.

Jason: En las direcciones de Stablecoin, intercambios y pagos, quién lidera ya es cada vez más evidente. Puedes investigar nuevas startups, pero ¿por qué asumir que un equipo recién formado hará un mejor trabajo que aquellos que ya tienen distribución, liquidez, capacidad de ingeniería y usuarios?

Jason: Lo que realmente vale la pena hacer es observar la capitalización de mercado de los ganadores en relación con su adopción y ver si es cara o barata.

Jason: Por ejemplo, Robinhood, se puede observar la capitalización de mercado en relación con los activos bajo custodia; Hyperliquid se puede observar la valoración en relación con TVL, volumen; empresas de pagos similares se pueden observar en relación con el volumen de transacciones que realmente procesan y la penetración de usuarios.

Jason: La capitalización de mercado de estas empresas fluctúa cíclicamente en torno a la adopción. En tiempos de burbuja, son absurdamente caras, y en los valles, el mercado siente que nunca volverán a crecer.

Jason: El verdadero Alpha puede no ser descubrir al ganador, sino tener el valor de comprar cuando el mercado odia temporalmente al ganador.

V. Los emprendedores tampoco deben competir directamente con el primero: la mayor lección de HIP-3 es que el capital tiene inercia

Mr. Z: Si los inversores deberían comprar directamente a los ganadores, ¿hay oportunidades para los emprendedores?

Jason: Sí, pero no debes hacer algo que sea exactamente igual al primero.

Mr. Z: Por ejemplo, HIP-3, al principio pensé que este diseño era muy inteligente, permitiendo que diferentes equipos establecieran su propio mercado en Hyperliquid. Pero al final, TradeXYZ se llevó la mayor parte del volumen de transacciones, y esto no solo se debe a si el mecanismo es bueno o no, sino también a las relaciones del fundador, la posición en el ecosistema temprano y la liquidez.

Mr. Z: El capital en sí tiene inercia y es pegajoso. Una vez que se forma un ciclo positivo, es difícil para el segundo clasificado ganar solo con "yo también hago el mismo producto".

Jason: Por lo tanto, los emprendedores deben encontrar una ventaja completamente diferente. Por ejemplo, si otros hacen trading tradicional, ¿puedes hacer trading de IA + trading intencional? Si otros hacen trading puro, ¿puedes convertir lo social en una nueva interfaz de trading?

Jason: Encontrar nuevos puntos de entrada en pistas grandes ya validadas es mucho más importante que reinventar una pista nueva que nadie necesita.

VI. BTC y Crypto se han separado: uno es oro digital, el otro es Fintech

Mr. Z: Si esta ronda va a tener un nuevo mercado alcista, ¿qué historia contarán Bitcoin y otros Crypto?

Jason: Creo que debemos separar completamente BTC de todas las demás cosas.

Jason: BTC representa el oro digital, mientras que otros Crypto representan Fintech.

Jason: En el pasado, Bitcoin era como el sol, toda la industria giraba a su alrededor. Pero ahora, si miras activos como Hyperliquid, su correlación con BTC ya no es tan alta como antes, y en cambio, se asemeja cada vez más a la adopción de Fintech y al mercado de acciones de EE. UU.

Jason: BTC también se ha ido alejando cada vez más del ciclo de reducción a la mitad de los últimos 4 años. La nueva oferta anual es muy pequeña, y en relación con los ETF y la liquidez global del dólar, el impacto de la reducción a la mitad en la oferta y demanda marginal se está debilitando cada vez más.

Jason: BTC se asemeja más al oro en el futuro, a medida que el ciclo del dólar y la asignación de activos globales aumentan lentamente. En cuanto a otros tokens, si tienen flujo de efectivo real, acumulación de valor, un equipo de gestión confiable y crecimiento, en esencia, se parecen cada vez más a acciones que se pueden negociar 24/7.

Jason: Así que no sigas usando el mismo marco para evaluar BTC y HYPE. Son dos activos completamente diferentes.

Siete, ¿qué hacer con BTC en los próximos 12-18 meses? Compra en caídas, pero recuerda tres grandes historias de terror

Mr. Z: Entonces, ¿eres optimista o cauteloso con respecto a BTC?

Jason: Desde junio de este año, mi juicio básico es que en los próximos 12-18 meses, compraré en caídas. Si el mercado baja, compraré lentamente; si sube, lo dejaré; si sube demasiado, podría vender un poco de Call.

Jason: Porque después de haber pasado por varios ciclos, todos saben más o menos cómo es el fondo del ciclo. Los holders a medio y largo plazo en esta posición no tienen razones particularmente fuertes para vender, a menos que sea forzado.

Jason: Creo que hay tres historias de terror que realmente podrían causar una gran caída en BTC.

Jason: La primera es una productividad de IA extremadamente fuerte. Si la IA realmente permite un crecimiento casi infinito de la productividad, ¿por qué debería mantener un activo que no genera flujo de efectivo? Todo el capital podría ir a buscar activos de productividad.

Jason: La segunda es el Día Q. Si la computación cuántica de repente logra un avance, podría generar un gran FUD sobre la seguridad de la criptografía existente. Tal vez haya soluciones técnicas o forks, pero el mercado definitivamente comerciará con pánico primero.

Jason: La tercera es una verdadera crisis financiera y liquidación forzada. Si el ciclo de IA colapsa y provoca una crisis de liquidez, BTC definitivamente caerá junto con los activos de riesgo.

Jason: Pero fuera de estas tres historias, mi pensamiento sigue siendo el mismo: si baja, compraré lentamente.

Ocho, la próxima gran fuente de liquidez para Crypto podría ser la IA: solo la liquidación de empleados podría traer entre 10,000 y 60,000 millones de dólares

Mr. Z: ¿Por qué dices que el ciclo de Crypto será cada vez más determinado por el ciclo de IA?

Jason: Porque el efecto de riqueza generado por la IA es realmente enorme.

Jason: Puedes hacer un cálculo muy aproximado, sumando todas las posibles salidas a bolsa y liquidaciones de las empresas de IA en Silicon Valley en los próximos 2 o 3 años, y luego suponer que estos empleados finalmente asignan entre el 2% y el 15% de sus activos a Crypto.

Jason: Estimo que esta entrada potencial podría ser de 10,000 a 60,000 millones de dólares.

Jason: Este número incluso puede compararse con la entrada neta acumulada que ha traído el ETF de BTC desde su lanzamiento.

Jason: Y esto es solo la liquidación de empleados, sin contar el efecto de riqueza que el aumento de las acciones de IA crea para todo el mercado.

Jason: Así que la IA es muy buena, pero eso no significa que Crypto sea lo mejor en este momento, porque el capital está persiguiendo a la IA; pero una vez que la riqueza de la IA comience a realizarse, una parte del dinero eventualmente entrará en Crypto.

Jason: Lo contrario también es cierto. Si la IA colapsa de repente, los activos de riesgo no podrán mantenerse al margen en la primera fase.

Jason: La próxima gran variable macro para Crypto podría no estar en Crypto en absoluto.

Nueve, el punto de inflexión más difícil para el hardware de IA: lo que realmente debes observar no es el precio del token, sino el ingreso por GPU

Mr. Z: Has pasado mucho tiempo investigando IA y semiconductores. ¿Cuál crees que es la parte más difícil de juzgar en el ciclo de IA?

Jason: A principios de año era bastante simple. En ese momento, el mercado no entendía el agente de codificación, así que podías comprar una canasta. Luego, el mercado no entendía la demanda de GPU, lo que también era relativamente fácil de hacer. Pero ahora, las preguntas que realmente necesitan respuesta se han vuelto muy difíciles.

Jason: Lo más importante no es "¿ha bajado el precio del token?", sino ¿ha bajado el ingreso por GPU?

Jason: El precio del token ha estado cayendo, pero el costo de generar un token por GPU también está disminuyendo rápidamente. La eficiencia del modelo, la optimización del software y la utilización de chips están mejorando.

Jason: Así que la caída del precio del token no necesariamente significa que la economía de GPU esté empeorando.

Jason: Otro variable es el aumento de la demanda debido al código abierto y el post-entrenamiento, y la disminución de la demanda debido a la desaceleración del crecimiento de Frontier Lab, ¿cuál es más grande?

Jason: Lo realmente peligroso es que cuando finalmente veas que el rendimiento del alquiler de GPU ha comenzado a caer, el dinero inteligente puede haber estado comerciando anticipadamente durante uno o dos trimestres.

Jason: Así que el pico de la IA no será tan simple como observar una media móvil. El verdadero punto de inflexión se esconde en el ingreso por GPU, la verificación de canales y las ganancias de los hiperescaladores.

Diez, la próxima jugada de IA podría pasar de los chips a los hiperescaladores: las probabilidades de MSFT, AMZN, GOOG son más claras

Mr. Z: Si hacer semiconductores se está volviendo cada vez más difícil, ¿en qué AI te atreverías a invertir ahora?

Jason: Ahora me atrevería a invertir más en hiperescaladores.

Mr. Z: Debido a que la capacidad del modelo de código abierto está mejorando, las empresas no necesitan utilizar el modelo más caro para todas las tareas. Los CSP pueden integrar varios modelos de código abierto en su nube y luego ofrecer despliegues empresariales.

Jason: Así que quienes realmente tienen la oportunidad de beneficiarse son Microsoft, Amazon y Google en la distribución de la nube.

Jason: Así que ahora, si tuviera que invertir en IA, probablemente miraría a MSFT, AMZN, GOOG, e incluso algunos ETF de nube. Los semiconductores son más difíciles, porque las expectativas del mercado ya están muy llenas, y no puedo estar seguro de hacia dónde irá el ingreso por GPU al final.

Jason: Este comercio tampoco es algo que se pueda dejar sin mirar durante 10 años. La velocidad de avance del código abierto, el liderazgo de frontera del código cerrado, el precio del token y la economía de GPU, todos siguen cambiando.

Jason: Pero al menos en esta etapa actual, la lógica de rotación de hardware a CSP es más clara que seguir comprando todos los chips sin pensar.

Once, China AI solo quiere apostar en 3 empresas: DeepSeek, Tencent, ByteDance

Mr. Z: Si miras hacia el futuro de la IA en China, ¿en quién te gustaría apostar?

Jason: Ahora me gustaría apostar en 3 empresas: DeepSeek, Tencent, ByteDance.

Jason: Lo que más me atrae de DeepSeek es que su estrategia es muy clara. Se trata de hacer el modelo más abierto, con el costo más bajo y el rendimiento lo más fuerte posible, y luego llevar el costo/rendimiento al extremo.

Jason: Tencent no necesariamente necesita crear el modelo de frontera más fuerte del mundo. Su verdadero activo son WeChat, juegos y distribución de publicidad. La IA puede mejorar significativamente la eficiencia publicitaria y reducir drásticamente los costos de desarrollo de juegos, mientras que el canal de monetización sigue firmemente en manos de Tencent.

Jason: ByteDance tiene un enfoque diferente. Tiene una distribución de consumidores muy fuerte y es una de las empresas más agresivas en China en términos de inversión en potencia de cálculo.

Jason: Así que China no necesariamente tiene que superar completamente a Estados Unidos en el modelo de frontera para crear un gran valor de capital de IA.

Jason: El modelo es la capacidad, la distribución es la máquina que convierte la capacidad en dinero.

Doce, el mayor alfa oculto de ByteDance: no es Doubao, sino generación de video + fábrica de aplicaciones

Mr. Z: ¿Por qué crees que ByteDance es especialmente interesante ahora?

Jason: Lo que más subestima a ByteDance, creo que no es simplemente Doubao.

Jason: La primera es la generación de video. Si su modelo de generación de video continúa iterando, en uno o dos años la IA de video se acercará cada vez más a la producción cinematográfica tradicional.

Jason: Si en el pasado un contenido requería actores, fotografía, iluminación, postproducción y un equipo de producción, en el futuro, tal vez unas pocas personas más un montón de computación puedan crear series largas y cortas, lo que cambiará completamente la curva de costos de entretenimiento.

Jason: La segunda y más importante es que ByteDance es en sí misma una fábrica de aplicaciones.

Jason: Sabe cómo hacer productos, crecimiento y distribución, y ya ha demostrado a través de TikTok que puede llevar productos rápidamente a nivel global.

Jason: En el futuro, a medida que la IA reduzca cada vez más el costo de hacer aplicaciones, las empresas que realmente tengan la capacidad de producir constantemente aplicaciones y llevarlas a cientos de millones de usuarios, se volverán cada vez más valiosas.

Jason: Así que la ventaja de ByteDance no es solo "tiene un modelo", sino modelo + datos + distribución + motor de crecimiento.

Trece, no sigas forzando la narrativa de AI + Crypto: los verdaderos investigadores de IA no se preocupan por Crypto

Mr. Z: Entonces, ¿dónde está realmente AI + Crypto?

Jason: Para ser honesto, nadie lo sabe.

Jason: Un verdadero investigador de IA serio, muchos no se preocupan por las criptomonedas. En cambio, las personas nativas de criptomonedas siempre están pensando en cómo combinar la IA con los tokens.

Jason: Esto no significa que no haya oportunidades. Por ejemplo, direcciones como la privacidad, la inferencia privada y Venice tienen una demanda real; los pagos, las stablecoins y los mercados financieros también podrían ver más transacciones máquina a máquina debido a la aparición de agentes.

Jason: Pero no voy a pensar que un proyecto que combina IA y criptomonedas necesariamente tiene valor solo porque lo hace.

Jason: El mayor problema de AI + Crypto siempre ha sido que la narrativa es demasiado fácil de contar, pero encontrar el verdadero PMF es muy difícil.

Jason: Si Crypto realmente mejora los productos de IA, entonces vale la pena existir, y no solo para lanzar un token forzadamente.

Catorce, si Estados Unidos entra en una recesión en forma de K: PDD + Agente podrían convertirse en activos defensivos

Mr. Z: Las acciones de internet en China ya están valoradas muy bajo. Si Estados Unidos o el mundo realmente entran en una economía en forma de K, ¿dónde estará la próxima oportunidad?

Jason: Veré por separado las acciones A, las acciones de Hong Kong y las acciones chinas, porque cada una tiene sus propios problemas de financiamiento. Pero algunas empresas individuales son realmente baratas hasta el punto de ser exageradas.

Jason: Como PDD, tengo una posición en ella. Me gusta no solo porque es barata, sino porque en una recesión en forma de K podría tener ventajas naturales.

Jason: Si los consumidores buscan cada vez más precios bajos, y además un agente ayuda a los usuarios a encontrar los productos más baratos y eficientes en toda la red, entonces plataformas como PDD, que ya han llevado la cadena de suministro de precios bajos al extremo, podrían verse reforzadas.

Jason: Puedes mirar hacia atrás a la crisis financiera de Estados Unidos de 2007 a 2009; las tiendas de dólar, que ofrecen precios extremadamente bajos, no colapsaron como el consumo de alta gama.

Jason: Así que si la IA realmente provoca una diferenciación en el empleo, los ingresos y la estructura del consumo, la distribución de bajo costo + agente podría ser una protección interesante contra la baja.

Quince, las 3 cosas que realmente deberían investigarse en los próximos 12 meses: Inteligencia barata, el ciclo posterior a la IA, robótica

Mr. Z: Finalmente, si solo pudieras dar a los inversores 3 direcciones más valiosas para investigar en los próximos 12 meses, ¿cuáles elegirías?

Jason: Primero, quiero entender especialmente quién convertirá esta disminución de costos en sus propias ganancias, la inteligencia cada vez más barata.

Jason: A medida que los tokens se vuelven más baratos y la capacidad de IA se asemeja cada vez más a una mercancía, seguramente habrá alguien que comprará esta inteligencia barata y la convertirá en un gran valor empresarial. Podría ser una empresa de capital privado, una empresa de software o un modelo de negocio completamente diferente.

Jason: En segundo lugar, si la IA realmente se debilita en el mediano plazo debido a la disminución de los ingresos por GPU, ¿qué deberíamos comprar en ese momento? Ahora todos saben cómo invertir en IA, pero no muchas personas han pensado seriamente en quién será el ganador en el ciclo posterior a la IA.

Jason: En tercer lugar, tengo una fuerte convicción de que la IA desbloqueará la robótica y el mundo físico.

Jason: La próxima ronda del mercado comenzará a comerciar más seriamente con la robótica. La pregunta no es si la robótica se convertirá en una narrativa, sino qué empresa podrá convertir la inteligencia de IA en productividad física.

Jason: Así que en los próximos 12 meses, realmente quiero investigar tres cosas: quién captura la inteligencia barata, quién gana en el ciclo posterior a la IA y quién dominará la robótica.

Mr. Z: Al final de este episodio, resumí el marco de Jason en 5 juicios.

• Primero, los VC tradicionales de criptomonedas están perdiendo la necesidad de existir; en el futuro, los que realmente quedarán serán los VC de fintech, fondos líquidos o plataformas de inversión que puedan cruzar la IA, la robótica y el mercado público;
• Segundo, la gran oportunidad de Crypto se ha reducido a dos: la tokenización de todo y el dólar entrando en todo; en lugar de seguir buscando 100 nuevas historias, es mejor comprar directamente a los ganadores que ya se han probado en el valle del ciclo;
• Tercero, BTC se está separando gradualmente de todo el ecosistema fintech de Crypto, convirtiéndose en un comercio de oro digital independiente; en los próximos 12-18 meses, lo más importante no será el halving, sino el efecto de riqueza de IA, el día Q y la crisis de liquidez;
• Cuarto, el mayor impacto de la IA en Crypto puede no ser que los agentes de IA lancen tokens, sino cuánta riqueza crea la IA y cuánta de esa riqueza finalmente fluye hacia Crypto;
• Quinto, la verdadera próxima fase de Alpha ya ha comenzado a cambiar de "¿seguirá subiendo la IA?" a "¿quién monetizará finalmente la inteligencia barata, quién comprará en el ciclo posterior a la IA y quién ganará en robótica?"

Gracias a Jason Kam por venir a 168X!