Glassnode: El rebote de BTC es una "falsa salida", el suelo es frágil y aún no se ha consolidado

Título original: Ruptura fallida

Autores originales: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: AididiaoJP, Foresight News

Al comenzar enero de 2026, el mercado mostró signos de agotamiento de los vendedores, lo que generó una oportunidad para un rebote hacia el límite superior del rango de negociación actual. Sin embargo, este rebote conllevaba un mayor riesgo, ya que el precio se acercaba a la zona de los ~$98.000, donde los inversores que compraron recientemente ejercían una presión de venta activa para "alcanzar el punto de equilibrio".

Conclusiones clave

· La estructura on-chain sigue siendo frágil: el precio que oscila alrededor de los niveles de costo base clave carece de una confirmación continua de la convicción de los inversores a largo plazo.

· Persiste el exceso de oferta: los inversores que compraron recientemente enfrentan una resistencia superior que limita el impulso alcista, lo que hace que cualquier rebote sea propenso a las ventas.

· La tendencia de financiación al contado se vuelve positiva: la presión vendedora en los principales exchanges ha disminuido, pero el comportamiento de compra sigue siendo selectivo en lugar de generalizado.

· Los flujos de tesorería siguen dispersos: la actividad de tesorería muestra características esporádicas impulsadas por eventos, sin haber formado aún una tendencia de compra coordinada, con un impacto limitado en la demanda general.

· Baja participación en el mercado de derivados: el volumen de futuros se contrae, el uso de apalancamiento es cauteloso y el mercado se encuentra en un estado de baja participación.

· El mercado de opciones solo está bajo presión a corto plazo: la volatilidad implícita a corto plazo responde a eventos de riesgo, mientras que la volatilidad a medio y largo plazo se mantiene estable.

· La demanda de cobertura aumenta brevemente y luego vuelve a la normalidad: el aumento en el ratio de volumen put/call ha disminuido, lo que indica que la aversión al riesgo es táctica.

· El posicionamiento gamma de los operadores tiende a ser bajista: esto debilita el soporte mecánico para la estabilidad del precio, aumentando la sensibilidad del mercado a los shocks de liquidez.

Análisis profundo on-chain

Durante las últimas dos semanas, el rebote técnico anticipado se ha materializado en gran medida, con el precio estancado por debajo del costo base de los inversores a corto plazo tras encontrar resistencia, confirmando una vez más la sustancial presión vendedora en niveles superiores. Este informe se centrará en analizar la estructura y el comportamiento de esta oferta "superior", revelando las dinámicas emergentes de los vendedores.

El rebote técnico encuentra resistencia

Ha surgido una narrativa clara: el mercado ha estado en una fase bajista leve. Su suelo está respaldado por un valor de mercado real de $81.000, mientras que su techo está limitado por el costo promedio de los inversores a corto plazo. Este rango ha formado un equilibrio frágil donde la presión de venta se absorbe, pero los intentos alcistas han sido recibidos repetidamente con ventas de inversores que compraron durante el primer y tercer trimestre de 2025.

Al comenzar enero de 2026, el debilitamiento de la presión vendedora abrió una ventana para un rebote hacia la parte superior del rango. Sin embargo, a medida que el precio se acerca a la región de los $98.000, la disposición a vender cerca del precio de costo de los compradores recientes se ha intensificado, exacerbando el riesgo de este rebote.

El precio reciente, limitado alrededor de los $98.400 (costo base de los inversores a corto plazo), refleja la estructura de mercado del primer trimestre de 2022. En aquel entonces, el mercado falló repetidamente en romper de manera decisiva la zona de costo de los compradores recientes, lo que llevó a una fase de consolidación prolongada. Esta similitud resalta la naturaleza frágil del intento de recuperación actual.

Persiste la presión de oferta "superior"

Basándose en la observación de que el precio encuentra resistencia en niveles de costo clave, un examen más detallado de la distribución de la oferta on-chain puede explicar mejor por qué el impulso alcista ha sido frustrado repetidamente.

El gráfico URPD (Distribución de Ganancias/Pérdidas No Realizadas) revela claramente por qué el exceso de oferta por encima de los $98.000 sigue siendo una fuerza clave que suprime los rebotes a medio plazo. El rebote reciente llenó parcialmente el "hueco" entre los $93.000 y los $98.000, impulsado principalmente por los primeros compradores que transfirieron sus activos a nuevos participantes, creando un nuevo grupo de oferta de inversores a corto plazo.

Sin embargo, la distribución de la oferta por encima de los $100.000 muestra una zona amplia y densa, con esta parte de los tokens pasando gradualmente a posiciones de inversores a largo plazo. Esta oferta "superior" no digerida es una fuente persistente de presión vendedora, que probablemente mantendrá el precio por debajo de los $98.400 (línea de costo de los inversores a corto plazo) y la marca psicológica de los $100.000. Por lo tanto, se necesita una aceleración significativa y sostenida en el impulso de la demanda para lograr una ruptura efectiva.

Los inversores a largo plazo también representan una resistencia

Ampliando la visión desde los inversores a corto plazo hacia las posiciones a largo plazo, encontramos que las mismas restricciones estructurales siguen existiendo.

El mapa de calor de la distribución del costo base de los inversores a largo plazo muestra un área densa de costos de tenencia por encima del precio al contado actual. Cuando el precio rebota a estos niveles históricos de compra, esta área representa una importante liquidez de venta potencial.

Antes de que surja una nueva demanda lo suficientemente fuerte como para absorber la oferta excedente, los inversores a largo plazo siempre serán una fuente potencial de resistencia. Por lo tanto, a menos que esta parte de la oferta "excedente" sea absorbida por completo, el potencial alcista puede seguir siendo limitado y cualquier rebote probablemente enfrentará una nueva presión vendedora.

El rebote se topa con la toma de ganancias y las ventas por stop-loss

Además, podemos identificar qué grupos de inversores tomaron ganancias activamente (o detuvieron pérdidas) durante el reciente repunte hacia los $98.000, suprimiendo así el precio.

Los datos de pérdidas realizadas segmentados por período de tenencia muestran que la venta por pérdidas provino principalmente del grupo de inversores de 3 a 6 meses, seguido por los de 6 a 12 meses. Este patrón es una característica típica de la "venta dolorosa", especialmente común entre aquellos que compraron por encima del nivel de $110.000 y ahora eligen salir cerca de su costo base. Este comportamiento refuerza la presión vendedora alrededor de los niveles clave de recuperación.

Al mismo tiempo, los datos de ganancias realizadas segmentados por margen de beneficio indican un aumento significativo en la toma de ganancias en el rango del 0% al 20%. Esto destaca la influencia de los "vendedores en punto de equilibrio" y los traders de swing a corto plazo, quienes tienden a tomar pequeñas ganancias y salir en lugar de esperar a que la tendencia continúe.

Este comportamiento es común durante los períodos de transición del mercado cuando la confianza de los inversores es frágil, centrándose más en la preservación del capital y la toma de ganancias táctica. El aumento en la presión vendedora con bajos beneficios está socavando constantemente el impulso alcista a medida que la oferta continúa liberándose cerca del costo base.

Observaciones del mercado on-chain

El flujo de fondos al contado se vuelve positivo

El comportamiento del mercado al contado ha mejorado algo después de la caída reciente. El indicador CVD (Diferencia de Volumen Acumulado) compuesto de Binance y otras plataformas ha vuelto a un estado de compra neto, lo que indica que los participantes al contado están comenzando a reabsorber activos en lugar de vender en los repuntes, lo que contrasta con la presión vendedora sostenida durante la fase de consolidación anterior.

Coinbase, que ha sido una fuente importante de presión vendedora durante el comercio en rango, también ha ralentizado significativamente su velocidad de venta neta. La reducción en la presión vendedora de Coinbase ayuda a reducir la oferta superior, estabilizar la acción del precio y respaldar el rebote reciente.

Aunque los participantes al contado aún no han mostrado la compra continua y agresiva típica de una fase de expansión de tendencia, el regreso de las principales plataformas a la compra neta señala una mejora positiva en la estructura subyacente del mercado al contado.

Entrada intermitente de fondos en la tesorería de activos digitales

El reciente flujo neto de fondos hacia las tesorerías de activos digitales sigue mostrando un patrón disperso y desigual, con actividades impulsadas principalmente por eventos aislados en lugar de una compra de tendencia amplia. Aunque ha habido picos de compra individuales significativos por parte de algunas empresas en las últimas semanas, la demanda corporativa general no ha hecho la transición a un modo de acumulación sostenido.

En general, el flujo de fondos hacia las tesorerías de activos digitales ha fluctuado estrechamente alrededor de la línea cero, lo que indica que la mayoría de las tesorerías corporativas se encuentran actualmente en un estado de espera cautelosa u operaciones oportunistas en lugar de una acumulación sistemática. Esto contrasta marcadamente con la fase anterior, donde varias empresas compraron colectivamente, impulsando la aceleración de la tendencia.

En términos generales, los datos más recientes indican que las tesorerías corporativas son solo una fuente marginal y selectiva de demanda, siendo su impacto intermitente y sin ejercer aún una influencia decisiva en la dinámica general de los precios.

Mercado de derivados poco entusiasta

El volumen de negociación de media móvil de 7 días de los futuros de Bitcoin continúa disminuyendo, muy por debajo de los niveles generalmente asociados con un mercado en tendencia. Las fluctuaciones de precios recientes no han ido acompañadas de una amplificación efectiva del volumen, lo que destaca la baja participación y la falta de confianza en el mercado de derivados.

La estructura actual del mercado indica que las acciones de precios recientes están más impulsadas por una liquidez escasa que por un posicionamiento agresivo. El ajuste del interés abierto no ha ido acompañado de un aumento sincrónico en el volumen de negociación, lo que refleja más un reposicionamiento de las posiciones existentes y un reequilibrio de riesgos que nuevas entradas apalancadas.

En resumen, el mercado de derivados se encuentra actualmente en un estado de baja participación y "tranquilidad", con un interés especulativo moderado. Esta característica de "mercado fantasma" significa que el mercado podría ser muy sensible a cualquier resurgimiento en el volumen de negociación, pero actualmente, su impacto en el descubrimiento de precios es limitado.

La volatilidad implícita solo aumenta a corto plazo

Una venta masiva al contado provocada por noticias macroeconómicas y geopolíticas solo ha llevado a un aumento a corto plazo en la volatilidad. Desde la caída del domingo, la volatilidad implícita a una semana ha aumentado en más de 13 puntos de volatilidad, mientras que la volatilidad implícita a tres meses solo ha aumentado unos 2 puntos, y la volatilidad a seis meses se ha mantenido casi sin cambios.

La fuerte inclinación en el extremo frontal de la curva de volatilidad indica que los traders están participando en operaciones tácticas en lugar de reevaluar la estructura de riesgo a medio plazo. Solo el ajuste de la volatilidad a corto plazo refleja la incertidumbre impulsada por eventos, en lugar de una transformación de todo el régimen de volatilidad.

El mercado está valorando riesgos de corta duración, no una agitación duradera.

Pico en el sesgo de opciones a corto plazo

Similar a la volatilidad at-the-money, el sesgo a corto plazo dominó este ajuste. Después de acercarse al equilibrio hace aproximadamente una semana, el sesgo delta de 25 de un período ha cambiado drásticamente hacia un estado de "opción put más cara".

Desde la semana pasada, este indicador de sesgo se ha movido unos 16 puntos de volatilidad hacia el lado put, alcanzando una prima put de casi el 17%. El sesgo a un mes también ha reaccionado, mientras que el sesgo para vencimientos más largos, que ya estaba en territorio put, solo se profundizó ligeramente esta vez.

Tal inclinación pronunciada del sesgo generalmente acompaña a una condición de mercado extrema localizada, donde las posiciones están abarrotadas, lo que dificulta mantener la tendencia original. Después de que el mercado digiriera el impacto de los comentarios relacionados con el Foro de Davos, se produjo una toma de ganancias en la prima a la baja y el sesgo comenzó a retroceder rápidamente.

La prima de riesgo de volatilidad sigue siendo elevada

La prima de riesgo de volatilidad a un mes se ha mantenido positiva desde principios de año. A pesar de que la volatilidad implícita se encuentra en niveles históricamente bajos, su precio sigue siendo más alto que la volatilidad realizada real. En otras palabras, las opciones siguen estando relativamente "sobrevaloradas" en comparación con los movimientos reales de los precios.

La prima de riesgo de volatilidad refleja la diferencia entre la volatilidad implícita y la realizada. Una prima positiva significa que los vendedores de opciones son compensados por asumir el riesgo de volatilidad. Esto crea un entorno de arbitraje favorable para las estrategias de "venta de volatilidad": mantener una posición gamma corta puede generar ganancias siempre que la volatilidad real se mantenga dentro de un rango limitado.

Esta dinámica se refuerza a sí misma, suprimiendo los aumentos de volatilidad. Mientras la venta de volatilidad sea rentable, más participantes se unirán, manteniendo así la volatilidad implícita en niveles más bajos. Al 20 de enero, el diferencial de volatilidad del período de un mes es de alrededor de 11,5 puntos de volatilidad, favoreciendo a los vendedores, lo que demuestra claramente que el entorno actual sigue siendo propicio para la venta de volatilidad.

Las posiciones de los traders cambian a corto neto

Las posiciones gamma de los traders son una fuerza estructural clave que influye en la acción del precio a corto plazo. Los flujos de fondos recientes indican que los inversores compran activamente protección a la baja, lo que lleva a los traders a mantener posiciones gamma cortas por debajo de los $90.000. Mientras tanto, algunos inversores han financiado esto vendiendo opciones al alza, lo que hace que los traders mantengan posiciones gamma largas por encima de los $90.000.

Esto ha creado un patrón asimétrico: por debajo de los $90.000, los traders mantienen posiciones gamma cortas, lo que significa que una caída del precio podría autoacelerarse debido a sus acciones de cobertura (venta de futuros o al contado). Por encima de los $90.000, las posiciones gamma largas de los traders actúan como estabilizadores, ya que un movimiento alcista activa sus compras de cobertura, amortiguando así el repunte.

Por lo tanto, la acción del precio por debajo de los $90.000 puede seguir siendo frágil, convirtiéndose los $90.000 en un punto de fricción clave. Para romper este nivel de manera efectiva y sostenible, se necesita suficiente impulso y confianza en el mercado para absorber los flujos de cobertura de los traders y empujar su exposición al riesgo gamma a niveles de precios más altos.

Resumen

El mercado de Bitcoin sigue en un estado de baja participación, con la tendencia actual del precio más impulsada por la "disminución de la presión vendedora" que por una "presión compradora activa". Los datos on-chain continúan revelando problemas de exceso de oferta y un soporte estructural frágil. Aunque las tasas de financiación al contado han mejorado, aún no se han traducido en una tendencia de compra sostenida.

La demanda institucional sigue siendo cautelosa, con las entradas de stablecoins estabilizándose cerca de la línea cero y una actividad dominada por operaciones esporádicas. La actividad comercial en el mercado de derivados es ligera, con volúmenes de futuros en contracción y un uso de apalancamiento limitado, creando colectivamente un entorno de baja liquidez donde los precios son excepcionalmente sensibles a cambios posicionales menores.

El mercado de opciones también refleja esta restricción. El reajuste de la volatilidad se limita al corto plazo, la demanda de cobertura ha vuelto a la normalidad y la alta prima de riesgo de volatilidad continúa anclando el nivel general de volatilidad.

En general, el mercado parece estar construyendo un suelo silenciosamente. La consolidación actual no se debe a una participación sobrecalentada, sino más bien a una pausa temporal en la convicción de los inversores mientras esperan el próximo catalizador que pueda despertar una participación amplia.

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