¿Hasta dónde puede llegar el comercio de IA en medio de la ola anti-centros de datos? Depende del precio de alquiler de GPU

La política en contra de los centros de datos está remodelando la lógica de inversión en IA, pero la vida o muerte de este comercio depende, en última instancia, de una señal de precio que rara vez se observa: el precio de alquiler de GPU.

Según el estratega macroeconómico de Bloomberg, Simon White, después de las elecciones de medio término en EE. UU., el suministro de capacidad de cómputo enfrenta el riesgo de un ajuste, y el mercado ya ha comenzado a reaccionar. Aunque el mercado se estabilizó después de una fuerte caída la semana pasada, la volatilidad aún no ha cesado. La cuestión central es: si la construcción de centros de datos se ve obstaculizada, ¿puede el aumento en el precio de alquiler de GPU compensar las pérdidas derivadas de la contracción del gasto de capital?

A partir de las señales de precios existentes en el mercado, la respuesta parece ser viable. La validez de esta lógica impulsará una rotación estructural interna en el comercio de IA, pasando de depender de la expansión continua de laboratorios de IA, nuevos proveedores de servicios en la nube y la cadena de construcción de centros de datos, a beneficiarse de los grandes proveedores de nube hiperescalables que poseen una gran capacidad de cómputo existente.

Impacto electoral: raíces políticas del ajuste en el suministro de capacidad de cómputo

El Partido Demócrata obtuvo una victoria abrumadora en las elecciones de medio término, lo que podría llevar a un ajuste en los recursos de cómputo. Las elecciones en varios distritos se convirtieron esencialmente en un referéndum sobre la IA, y los estados donde el Partido Demócrata tuvo el mayor aumento en la tasa de votos son precisamente las áreas con la mayor concentración de centros de datos.

Sin embargo, siempre ha existido una discrepancia entre los lemas de campaña y la realidad del gobierno. Dado que los centros de datos son cruciales para la economía, aún está por verse hasta qué punto el Partido Demócrata restringirá la aprobación de proyectos relacionados.

El mercado no ha esperado la respuesta. Después de la fuerte caída de la semana pasada, aunque se ha estabilizado, dada la situación de la segunda empresa más valiosa del mundo atrapada en un escándalo de espionaje, y dado que los fondos de control de volatilidad aún necesitan reducir su exposición al riesgo para enfrentar una mayor volatilidad, la continuidad de esta estabilización sigue siendo incierta.

Precio de alquiler de GPU: el indicador clave para evaluar el comercio de IA

Simon White, estratega macroeconómico de Bloomberg, señala que una vez que se asiente el sentimiento del mercado, los inversores deben seguir de cerca la tendencia de los precios de alquiler de GPU, ya que este es el indicador clave para juzgar si el suministro de capacidad de cómputo se está contrayendo en relación con la demanda, y así medir la dirección de la evolución del comercio de IA.

Actualmente, la tendencia al alza en los precios de alquiler de GPU después de las elecciones no ha mostrado cambios significativos. Sin embargo, si los nuevos proyectos de centros de datos son detenidos o sus aprobaciones se retrasan, los precios de alquiler podrían aumentar rápidamente.

Esto cambiaría fundamentalmente la lógica económica del comercio de IA: beneficiaría a los grandes proveedores de nube hiperescalables que ya poseen una gran capacidad de cómputo, mientras que perjudicaría a los laboratorios de IA y a los nuevos proveedores de servicios en la nube que están esencialmente en una posición de "corto" en capacidad de cómputo, así como a los constructores de centros de datos, proveedores de equipos y proveedores de energía, incluyendo a Nvidia, Eaton y Vertiv. Desde las elecciones, las acciones de los grandes proveedores de nube hiperescalables han rebotado, mientras que las acciones de nuevos proveedores de servicios en la nube, proveedores de energía y semiconductores han caído en general, lo que confirma esta lógica.

¿Qué tan grande es el impacto del suministro? Evaluación del riesgo de interrupción de centros de datos

La escala potencial de la interrupción en la construcción de centros de datos no debe subestimarse. En un informe de evaluación posterior a las elecciones de medio término, la agencia de investigación energética Modo Energy estima que aproximadamente el 40% de los proyectos de centros de datos anunciados podrían verse afectados por órdenes de suspensión, lo que involucra una capacidad de cómputo de hasta 256 gigavatios.

Sin embargo, la agencia también considera que para 2035, el crecimiento de la carga de capacidad de cómputo solo disminuirá moderadamente: algunos proyectos seguirán adelante después de ser retrasados, mientras que otros se trasladarán a regiones con políticas más amigables, ya sea en otros estados de EE. UU. o en mercados en el extranjero. Las estimaciones de Modo Energy indican que para 2035, la capacidad de cómputo netamente reducida será de aproximadamente 4 gigavatios, mientras que la cantidad total planificada supera los 600 gigavatios; se espera que la brecha en Texas (red ERCOT) se compense en gran medida en otras regiones.

Por supuesto, las predicciones en sí mismas tienen márgenes de error, y aunque el impacto general sea limitado, no se puede descartar la posibilidad de cuellos de botella en la capacidad de cómputo a corto plazo, lo que podría aumentar los precios de alquiler de GPU.

Gasto de capital y precios de alquiler: ¿pueden formar un hedge?

La cuestión central que enfrentan los inversores es: si el control de los centros de datos lleva a una contracción del gasto de capital, ¿puede el aumento en los precios de capacidad de cómputo compensar adecuadamente las pérdidas?

Un cálculo aproximado indica que esta lógica es matemáticamente viable. Los datos de Epoch AI muestran que el gasto de capital total por gigavatio de centro de datos es de aproximadamente 37 mil millones de dólares, lo que equivale a una inversión anual de aproximadamente 18.5 mil millones de dólares, considerando un ciclo de construcción de dos años. Mientras tanto, los ingresos anuales por alquiler de capacidad de CoreWeave son de aproximadamente 40 mil millones de dólares por gigavatio. Si los precios de alquiler de GPU aumentan un 30% (los precios de alquiler de chips Nvidia H100 han aumentado más del 50% en el último año), esto podría generar aproximadamente 12 mil millones de dólares adicionales en ingresos anuales.

Por lo tanto, un aumento del 30% en el precio de 1.5 gigavatios de capacidad de cómputo existente podría cubrir la pérdida de gasto de capital de 1 gigavatio de nueva capacidad. Considerando que EE. UU. tiene actualmente aproximadamente 30 gigavatios de capacidad instalada, si entre el 10% y el 20% de esta capacidad puede ser rápidamente reajustada en precio, la lógica económica cambiaría de "construir nueva capacidad" a "monetizar capacidad existente".

La señal inversa que valida si esta lógica es correcta es clara: si el gasto de capital y los precios de alquiler de GPU caen simultáneamente, entonces la conclusión es incorrecta. De lo contrario, el peor resultado para el comercio de IA podría ser simplemente una rotación estructural interna. Incluso si Anthropic y OpenAI retrasan su IPO debido a la falta de capacidad de cómputo, el mercado podría no tener problemas para digerirlo, ya que parte del interés económico ya se ha concentrado en los grandes proveedores de nube hiperescalables.

Estabilización reciente del mercado: la reducción de apalancamiento de fondos de cobertura proporciona un colchón

Desde una perspectiva a corto plazo, hay dos razones que apoyan la tendencia de estabilización del mercado después de la reciente volatilidad.

Según datos de Goldman Sachs, los fondos de cobertura, que fueron los principales responsables de la venta masiva de la semana pasada, han completado un grado considerable de reducción de apalancamiento: en la última semana, el tamaño total de las posiciones ha disminuido casi 9 puntos porcentuales, y la exposición al riesgo ajustada por beta ha disminuido casi 16 puntos porcentuales. Morgan Stanley señala que la exposición neta al riesgo de los fondos de cobertura ha caído a su nivel más bajo en un año. La estructura de posiciones de alto apalancamiento y alta homogeneidad hace que los fondos de cobertura sean propensos a desencadenar caídas locales, pero los inversores minoristas e institucionales, que tienen menos restricciones y un ritmo de decisión más lento, aún no han seguido masivamente con ventas: los flujos de fondos de ETF apalancados muestran que la venta por parte de minoristas aún no es evidente; en el lado institucional, la posibilidad de una salida total sin la revisión del comité de inversión también es baja, y la proporción de tenencias en acciones tecnológicas sigue siendo alta.

En segundo lugar, no hay señales claras de recesión económica en este momento. Los datos macroeconómicos muestran que una caída significativa en el mercado de valores (más del 20%) generalmente ocurre durante períodos de recesión económica, y actualmente no hay tales indicios.

Rotación en lugar de finalización: el camino de evolución del comercio de IA

La cancelación masiva de proyectos de centros de datos tendría un impacto devastador en la economía, pero este no es el escenario base. Como se analizó anteriormente, muchos proyectos pueden trasladarse a regiones con un entorno político más amigable.

El resultado más probable es una rotación estructural interna en el comercio de IA: los grandes proveedores de nube hiperescalables se beneficiarán de la prima por escasez de capacidad existente, mientras que los laboratorios de IA, nuevos proveedores de servicios en la nube y la cadena de construcción de centros de datos enfrentarán presiones. Esta rotación puede debilitar la amplitud y vitalidad del comercio de IA, pero también puede permitir que esta transacción continúe en una forma más estrecha y frágil.