Un megavatio de energía, alquilado a IA genera el doble de ingresos que la minería

En el tercer trimestre, de las nueve principales empresas mineras, tres obtuvieron más de la mitad de sus ingresos de fuentes distintas a la minería, mientras que las demás vendieron aproximadamente 31,000 bitcoins para financiar su transformación.

Escrito por: Blockhead

Compilado por: Chopper, Foresight News

Los informes financieros de las empresas mineras de bitcoin que cotizan en bolsa en el tercer trimestre deben considerarse como una señal de precios. La energía se está valorando según su uso óptimo; según las estimaciones de Blockhead, alquilar un megavatio a IA genera aproximadamente el doble de ingresos que usarlo para minar bitcoin. De las nueve empresas evaluadas en este artículo, tres ya obtienen más de la mitad de sus ingresos de actividades fuera de la minería; las demás están vendiendo bitcoins de su balance para financiar su transformación.

Esto tiene un doble significado. Para la economía de la minería, indica que los márgenes de beneficio se han vuelto tan estrechos que, incluso con una alta eficiencia operativa, el capital se retirará. Para bitcoin, significa que ha surgido una nueva clase de vendedores estructurales y que la base de poder de cómputo se está trasladando a los operadores de minas que permanecen.

Dos algoritmos para un megavatio

Según los datos de MillionMiner, el precio de la potencia de cómputo (es decir, los ingresos que se pueden ganar por cada PH/s de potencia diariamente) cerró en 33.18 dólares en octubre, una caída del 17.5% respecto a los 40.24 dólares del 1 de octubre. Uno de los operadores con los costos más bajos, MARA, reportó un costo de 30.8 dólares por PH/s por día, y según sus propias cifras, su margen de beneficio a finales de octubre era de aproximadamente 7%. Según sus actas de conferencia telefónica y resúmenes de documentos, en su propia mina, el costo de electricidad de 0.04 dólares por kilovatio-hora significa que el costo de electricidad para extraer un bitcoin es de 39,674 dólares.

La energía alquilada a IA es otro negocio. El anuncio de Core Scientific muestra que su capacidad de energía facturada es de 485 megavatios, lo que representa más de 700 millones de dólares en ingresos anuales por alojamiento. Esto equivale a aproximadamente 1.44 millones de dólares por megavatio al año, con un margen de EBITDA ajustado (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) del 57%. Con una eficiencia energética de entre 15 y 20 julios por TH (terahash), un megavatio de minería corresponde a entre 50 y 67 PH/s, generando ingresos anuales de entre 600,000 y 800,000 dólares, de los cuales se deben deducir aproximadamente 350,000 dólares en costos de electricidad.

Bajo estas suposiciones, que son consistentes con los estándares de la industria y no incluyen depreciación, el costo que un inquilino de IA paga por megavatio es de 1.8 a 2.4 veces los ingresos de la minería, y lo que queda después de deducir los costos de electricidad es considerablemente mayor. En un contrato estándar de centro de datos de IA, los costos de electricidad están diseñados para ser costos transparentes (los inquilinos pagan directamente por la electricidad además del alquiler). Por lo tanto, el arrendador prácticamente se queda con toda la renta como ingreso bruto, mientras que los mineros deben restar primero la factura de electricidad de las recompensas criptográficas volátiles.

Los inquilinos también asumirán parte de los gastos de construcción: en la primera mitad del año, CoreWeave pagó 180.9 millones de dólares en gastos de capital a Core Scientific.

También se puede observar la diferencia dentro de la misma empresa. HIVE reportó un margen de beneficio bruto de minería de bitcoin del 34%, mientras que el margen de beneficio de servicios de computación de alto rendimiento e IA fue del 51%, y afirmó que el objetivo de margen de EBITDA de su nuevo grupo de GPU es del 80%. También mencionó en su informe trimestral que el valor de los equipos de minería ha disminuido, lo que resultó en una pérdida no monetaria de 78.7 millones de dólares. La caída de los precios de los ASIC es la segunda señal de que el lado del hardware de la minería está siendo revalorizado.

Vender bitcoins para construir centros de IA

Otra diferencia es el tipo de ingresos. Los ingresos de la minería fluctúan con el precio de las monedas y la dificultad de la red: una caída del 37% en el precio promedio de bitcoin eliminó 94.8 millones de dólares de los ingresos trimestrales de MARA. Los contratos de IA, en cambio, tienen una duración de 15 a 20 años. Core Scientific reportó ingresos de contratos en curso de más de 24,000 millones de dólares, Cipher 16,600 millones, TeraWulf aproximadamente 19,000 millones por un solo parque, y Hut 8 alrededor de 26,600 millones de dólares ------ las cifras varían, pero en total superan los 85,000 millones de dólares.

En comparación con la minería de bitcoin ------ donde la dificultad del hardware se deprecia a casi cero cada 3 a 4 años ------ las instalaciones de IA actualizadas son un activo de infraestructura con una vida útil de 15 a 20 años. El costo es la intensidad de capital: convertir una instalación de minería de bitcoin en un alquiler de IA es una típica actualización de infraestructura de alto gasto de capital y alto rendimiento.

Por lo tanto, el período de recuperación es más largo, pero el valor terminal de los activos de tierra y energía es mucho mayor. Core tuvo gastos de capital de 954.2 millones de dólares en la primera mitad del año, e IREN reportó una pérdida neta de 263 millones de dólares en su primer trimestre fiscal.

Independientemente de lo que hagan los mineros, el protocolo de bitcoin emite aproximadamente 450 BTC diariamente, por lo que la salida no cambia la oferta. Lo que cambia es quién posee estas monedas y quién las vende. MARA vendió un total de 17,488 BTC este trimestre, que es 7.8 veces los 2,247 que extrajo. MARA planea continuar vendiendo para financiar la infraestructura de IA y pagar obligaciones de notas. Riot vendió 10,599 BTC en el tercer trimestre, y Hut 8 vendió aproximadamente 3,100 BTC en el tercer trimestre y octubre. Juntos, suman aproximadamente 31,000 BTC, equivalentes a 2.4 mil millones de dólares, lo que representa 69 días de emisión nueva.

Los mineros solían vender bitcoins para pagar la electricidad; ahora venden bitcoins para financiar gastos de capital.

La potencia de cómputo se reduce, el riesgo cambia

Los ingresos diarios de los mineros en octubre oscilaron entre 34 y 43 millones de dólares, y el 2 de noviembre, la potencia de cómputo total de la red era de aproximadamente 1,069 EH/s, un 8% por debajo del récord histórico. La salida es evidente: Core Scientific tiene casi un 50% menos de máquinas mineras en línea que a finales de 2025, e IREN produjo 402 BTC, mientras que hace un año eran 2,039. Según las estimaciones de Blockhead basadas en cifras divulgadas, los ingresos de minería de Core Scientific, TeraWulf e IREN en conjunto han disminuido aproximadamente un 84% en comparación con el año anterior, de 334 millones de dólares a aproximadamente 54 millones de dólares.

Core espera completar su salida del negocio de bitcoin en el cuarto trimestre y convertirse en un proveedor de servicios de alojamiento puro para 2027. IREN también espera haber «completado fundamentalmente» su transformación de la minería de bitcoin para finales de 2026.

Los operadores que quedan están ampliando su participación: la potencia de cómputo de MARA creció un 18%, y su participación en las recompensas de bloques aumentó del 5.0% al 5.4%.

Hay una consecuencia estructural. Cada megavatio ahora tiene un precio de reserva con una «opción de IA»; los sitios de minería convertibles solo continuarán minando si el precio de la potencia de cómputo es superior a los ingresos que se pueden ganar alquilando la misma cantidad de energía. Esto significa que el límite inferior del precio de la potencia de cómputo se convierte en parte de la función de la demanda de energía de IA. Donde la IA quiere, la minería pierde, y la dificultad se ajusta a la capacidad restante. El presupuesto de seguridad en dólares sigue al precio de bitcoin ------ en el caso de MARA, este precio ha disminuido un 37% interanualmente.

Este cambio ha sustituido el riesgo del precio de bitcoin por el riesgo de contraparte y el riesgo político. Como principal inquilino de Core Scientific, CoreWeave reportó ingresos de 3,700 millones de dólares, un aumento del 168%, con órdenes en curso de aproximadamente 133,000 millones de dólares, y afirmó que espera financiar los gastos restantes principalmente a través de préstamos a plazo que se pagarán más tarde, y que estos préstamos coinciden con los contratos de clientes. El martes, su swap de incumplimiento crediticio a cinco años se situó en alrededor de 1,152 puntos básicos, y el jueves cerró en 1,278 puntos básicos.

El acuerdo de alojamiento entre Core y CoreWeave cubre 590 megavatios, todos financiados por CoreWeave. En el lado de la energía, la empresa energética estadounidense NRG informó que los precios de la electricidad del Consejo de Fiabilidad Eléctrica de Texas están operando casi un 40% por debajo de lo planeado, su proyecto de centro de datos de 1.2 GW en Texas avanza según lo previsto y se espera un anuncio antes de fin de año; mientras que después de que el gobernador electo de Texas prometiera suspender la aprobación de nuevos centros de datos, sus acciones cayeron un 13.5% el 4 de noviembre.

Los analistas son cautelosos. Keefe Bruyette advirtió que hasta principios de 2027 habrá una «escasez de catalizadores de arrendamiento». Bernstein, por su parte, redujo los precios objetivo de siete empresas mineras hasta en un 54% debido a Texas. Blockhead ya había informado sobre las raíces de estos dos puntos en agosto ------ Wall Street se está volviendo más exigente sobre qué empresas mineras realmente pueden implementar IA, y la orden de Texas de auditar los centros de datos, que Bernstein considera que aumenta el valor de las empresas mineras existentes.

A continuación, se observan cuatro indicadores. El precio de la potencia de cómputo en relación con el costo de un grupo de mineros eficientes de aproximadamente 31 dólares es la primera medida ------ por debajo de esto, más capacidad se retirará y la dificultad disminuirá; el segundo es la venta de los mineros, MARA ya ha indicado que continuará vendiendo; el tercero es el ritmo de nuevos contratos, que es necesario para el crecimiento continuo de la industria; el cuarto es la situación de financiamiento entre inquilinos y energía, que se puede observar a través del diferencial de crédito de CoreWeave y las políticas de Texas.

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