¿Por qué PhotonPay atrae una apuesta de 40 millones de dólares de instituciones si las transferencias de stablecoins son lo suficientemente baratas?

Los beneficios de los pagos ya no están en la transferencia.

Escrito por: Thejaswini M A
Compilado por: Chopper, Foresight News

Todos hemos comprado boletos de avión baratos. Al ver que el precio del boleto es más barato que una cena en la ciudad, uno puede sentirse satisfecho con esta transacción. Pero algunos se dan cuenta después de un tiempo: el aeropuerto está a dos horas en coche de la ciudad que lleva su nombre. Cuando llegas al hotel, el costo del boleto puede haber sido el gasto más pequeño de todo el viaje.

Las remesas transfronterizas tienen una historia similar. Las criptomonedas han reducido drásticamente el costo de las transferencias en la cadena, podrías pensar que eso es todo, pero no es así.

Los bancos no revelan los beneficios reales de las transferencias electrónicas transfronterizas. Para ello, tres investigadores de la Escuela de Negocios de Harvard probaron sus propias transferencias. En un trabajo de investigación del Banco de Pagos Internacionales (BIS), estudiaron 8 transferencias transfronterizas iniciadas a través de grandes bancos: solo por la diferencia de tipo de cambio, los clientes deben pagar entre un 2% y un 4.7%, sin contar las tarifas adicionales que cobran los bancos por la transferencia.

El Banco Central de Italia realizó otro conjunto de pruebas: para usuarios comunes, transfiriendo 200 dólares en USDC entre Italia y otros cinco países, contabilizando el costo y el tiempo total. Los grandes datos hacen que las stablecoins parezcan salvadoras. Investigadores del Fondo Monetario Internacional (FMI) analizaron 270 rutas de remesas, y Tobias Adrian presentó conclusiones relacionadas en la reunión del BIS en junio: en rutas que pueden ser comparadas con los datos del Banco Mundial, transferir 200 dólares a través de canales de stablecoins cuesta aproximadamente un 1%, mientras que a través de canales tradicionales cuesta un 5.8%, es decir, aproximadamente 2 dólares frente a casi 12 dólares.

Pero las pruebas del Banco Central de Italia también llevaron a conclusiones menos optimistas. Compararon las transferencias de USDC con Wise (un proveedor de servicios de remesas de bajo costo en el mercado): el costo total varía entre el 0.3% y casi el 9%. Para una transferencia de 200 dólares, la mejor ruta solo requiere 0.6 dólares, mientras que la peor ruta se acerca a los 18 dólares. USDC supera a Wise en tres rutas, pero en cuatro rutas no lo hace, lo que significa que las stablecoins no siempre garantizan ser más baratas. Curiosamente, la tarifa promedio de la red blockchain representa solo el 0.4% del monto de la transferencia, alrededor de 0.8 dólares; la mayor parte del gasto proviene de la conversión de moneda fiduciaria a activos criptográficos.

Comparado con los canales de remesas convencionales, las stablecoins son efectivamente más baratas. Pero para superar a proveedores de tecnología financiera establecidos como Wise, las stablecoins no tienen una garantía total.

El 29 de octubre, la empresa de Hong Kong PhotonPay completó una ronda de financiamiento de 40 millones de dólares, liderada por Blockchain Capital. Dado que las transferencias en la cadena nunca han sido el mayor gasto, tengo curiosidad: ¿qué están apostando estos inversores?

Transferencias en cadena baratas no son el núcleo de la apuesta de capital

El 26 de junio de 1974, las autoridades alemanas cerraron el banco Herstatt, que había sufrido enormes pérdidas en el comercio de divisas. Este evento es famoso por la diferencia horaria: Alemania estaba en horario de negociación, mientras que el mercado estadounidense aún no había abierto, y el banco fue cerrado. Las contrapartes que comerciaban con él ya habían pagado en marcos alemanes, esperando recibir el pago en dólares, pero el dólar nunca llegó ------ Nueva York aún no había abierto, y el banco había colapsado. Varias instituciones sufrieron pérdidas, y un sistema de pago principal en EE. UU. incluso se detuvo durante 24 horas.

La industria de pagos aún se refiere a esto como el riesgo de Herstatt. Este evento enseñó una lección a la industria: un pago transfronterizo es, en esencia, dos pagos independientes en dos zonas horarias. Una vez que los fondos completan la mitad del enlace, pueden quedar atrapados en la otra mitad. Hoy en día, el impacto de una transferencia electrónica retrasada es mucho menor, pero los fondos transfronterizos aún fluyen en segmentos, y cualquier eslabón puede atascarse.

Las remesas internacionales convencionales pasan por múltiples intermediarios. Tu banco y el banco local en Brasil generalmente no tienen un canal directo, y los fondos deben pasar por una serie de bancos intermediarios. Cada banco intermediario debe reservar posiciones en moneda extranjera para el pago, al mismo tiempo que cobra tarifas y realiza auditorías de cumplimiento.

Empresas de tecnología financiera como Wise y Remitly han cambiado este modelo: mantienen fondos en cuentas locales en diferentes lugares. Cuando envías dólares a Europa, Wise a menudo completa el pago directamente con el saldo en euros local, sin necesidad de transferencias transfronterizas.

Las stablecoins aceleran otro eslabón: incluso si los bancos están cerrados, los tokens aún pueden ser transferidos. Pero en el otro extremo, el pago aún puede esperar. Los datos de SWIFT muestran que aproximadamente el 90% de los pagos transfronterizos pueden llegar al banco receptor en una hora; la mayoría de los retrasos ocurren después de la llegada, debido a la verificación interna y el procesamiento por lotes en el banco receptor.

Las pruebas del Banco Central de Italia también confirmaron esto. En áreas conectadas a sistemas de pago en tiempo real como Pix, la transferencia completa toma menos de 20 minutos; en Sudáfrica, debido a la dependencia de transferencias bancarias tradicionales, toma de 1 a 2 días hábiles.

Muchas empresas transfronterizas ya poseen capital operativo, solo que la moneda y la ubicación de almacenamiento no se ajustan a sus necesidades, lo que puede generar costos enormes. Los proveedores no iniciarán la producción hasta que reciban el pago, lo que retrasará el suministro del mes. Un investigador de la Universidad de Surrey, Atta Addo, investigó el mercado de computadoras de Lagos, donde se agrupan más de 5000 pequeños y micro comerciantes. Registró el caso de un joven comerciante que compró 500 teléfonos a un proveedor en Guangzhou: hace cinco años, necesitaba hacer fila en el banco, llenar formularios de divisas, y esperar de 7 a 21 días para la liquidación del pago. Las condiciones del mercado local cambian rápidamente; los retrasos en los pagos significan que los costos aumentan o que cuando llegan, los competidores ya han reabastecido. Ahora, envía USDT desde su teléfono, y en minutos llega al país.

Los puntos de dolor en la publicidad son aún más agudos. Si Meta falla en el cobro, la publicidad se detiene. El dinero está disponible, los clientes están ahí, pero la publicidad se interrumpe.

¿Qué es PhotonPay?

PhotonPay reveló en su anuncio de financiamiento que, hasta agosto, su volumen de transacciones anual era de 65 mil millones de dólares, mientras que en enero era de solo más de 30 mil millones de dólares. Tiene más de 200,000 clientes empresariales, 34 licencias y permisos, y ha emitido 4.4 millones de tarjetas en un año.

PhotonPay ofrece a las empresas un servicio integral de recepción de pagos transfronterizos, cambio de divisas y pagos. Los vendedores transfronterizos pueden recibir pagos a través de cuentas locales, con cuentas de fondos en múltiples monedas para pagar a proveedores o recargar tarjetas de consumo. La billetera admite simultáneamente USDC, USDT y saldos en moneda fiduciaria. Las empresas pueden intercambiar stablecoins por más de 17 monedas en cualquier momento, transfiriendo directamente a cuentas bancarias o recargando tarjetas, dependiendo de la región operativa.

La plataforma también ofrece tarjetas virtuales, tarjetas de plástico físicas, tarjetas metálicas y tarjetas personalizadas de marca. Las tarjetas son adecuadas para este escenario: las empresas tienen stablecoins, pero necesitan liquidar facturas en moneda fiduciaria local. Los anunciantes pueden recargar tarjetas virtuales con USDC para pagar publicidad, y lo que ve la plataforma de publicidad es solo un gasto normal con tarjeta de crédito. Algunas tarjetas requieren recarga por separado, mientras que otras comparten un fondo común. Los agentes que operan múltiples campañas publicitarias pueden compartir el fondo común, sin necesidad de reservar fondos ociosos en cada tarjeta.

PhotonPay posee 34 licencias financieras y permisos regulatorios, cubriendo diferentes mercados y diferentes negocios. La compañía afirma que los nuevos fondos de esta ronda se utilizarán para expandir productos de billetera, emitir más tarjetas y construir una red de pago local.

La plataforma de publicidad Luban, que pertenece a BlueFocus Media, ilustra bien la importancia de esto. Los clientes publicitan en Meta, Google y TikTok. Según el caso de PhotonPay, la recarga de fondos transfronterizos tradicionales puede tardar hasta dos días hábiles, lo que dificulta ajustar el presupuesto de manera flexible durante la campaña.

PhotonPay no ha revelado la proporción de stablecoins y pagos tradicionales en el volumen de 65 mil millones de dólares. En mi opinión, el valor central de las stablecoins aquí no es ser más baratas, sino ganar tiempo y abrir canales de acceso.

La plataforma cobra pequeñas tarifas en cada eslabón: tarifa de entrada de fondos del 0.3%, transferencia local de 3 dólares, transferencia SWIFT de 15 o 45 dólares, y tarifa de transacción de tarjeta del 1%. Según el precio, ingresar 100,000 dólares y luego gastar 10,000 dólares con la tarjeta, sin contar la conversión de divisas, costará alrededor de 400 dólares. En el anuncio de financiamiento de la ronda B de enero, PhotonPay también planea ofrecer rendimientos de inversión y servicios de crédito para fondos ociosos.

PhotonPay no ha hecho pública su cifra de ingresos. Como referencia, Airwallex tiene un volumen de transacciones anual de 287 mil millones de dólares, con ingresos anuales de aproximadamente 1.3 mil millones de dólares, lo que equivale a 0.45 dólares de ingresos por cada 100 dólares de volumen de transacciones.

Comparado con otras transacciones en la industria, la financiación de 40 millones de dólares de la ronda C de PhotonPay no es grande. En agosto, Mastercard adquirió BVNK por hasta 1.8 mil millones de dólares; Stripe gastó 1.1 mil millones de dólares en la adquisición de Bridge; Payward adquirió un proveedor de servicios de pago de Hong Kong, Reap, por hasta 600 millones de dólares; Openfx recaudó 94 millones de dólares; Airwallex recaudó 320 millones de dólares en la ronda H, con una valoración de 11 mil millones de dólares.

Wise construyó canales de pago directos conectando 8 sistemas de pago locales; el año fiscal pasado completó una gran cantidad de transacciones transfronterizas, con una tarifa del 0.52%, frente al 0.58% anterior. Airwallex tiene un modelo de negocio que se asemeja más a PhotonPay, ofreciendo cuentas, tarjetas y herramientas de pago a empresas. El CEO de Airwallex propuso el año pasado que el valor de las stablecoins en los escenarios de pago entre monedas principales es limitado, pero posteriormente Airwallex también co-lideró la inversión en el proyecto blockchain Metal y lanzó pruebas de conversión de USDC.

Bridge se encuentra en un nivel más bajo. Los desarrolladores utilizan su plataforma para transferir stablecoins y emitir sus propios tokens en dólares; sus clientes son proveedores de servicios, que luego se conectan con agencias de publicidad. También hay un grupo de jugadores verticales que se especializan en rutas específicas, como conectar Europa con África y África con América Latina; los intercambios entre dólares y monedas locales son los más difíciles, y aquí es donde las ventajas de las stablecoins son más claras. PhotonPay es como un paquete de soluciones al estilo de Airwallex, con un saldo de stablecoins integrado en la billetera, dirigido a compradores de publicidad y exportadores transfronterizos. Reap, que también tiene su sede en Hong Kong, tiene una lógica de producto similar.

PhotonPay ha pasado diez años construyendo relaciones de colaboración con bancos, un sistema de licencias y una infraestructura de pagos locales. Li Yuanhan, socio de Blockchain Capital, explicó la lógica de la apuesta: las empresas quieren un único proveedor de servicios. Volviendo al trabajo de Harvard, mi conjunto de datos favorito revela que Wise reveló el costo de las transferencias de libras esterlinas a euros. Una transferencia total cuesta 24 peniques, de los cuales 22 peniques se destinan a atención al cliente, verificación de cumplimiento y mantenimiento del sistema; solo 2 peniques son tarifas bancarias, gestión de posiciones de fondos en múltiples monedas y costos de cambio.

Si tuviera que elegir el eslabón más importante entre la capacidad de conexión a blockchain, las licencias y las relaciones con los clientes, creo que son los clientes. La capacidad de conexión a blockchain es la más fácil de adquirir; Bridge y BVNK ya están ofreciendo esta capacidad al exterior; las licencias requieren años de refinamiento, pero obtener una licencia es solo un boleto de entrada. Wise tiene más de 80 licencias; en julio de este año, su solicitud de licencia bancaria fiduciaria en EE. UU. aún estaba bloqueada y planea volver a presentarla. Los recursos de clientes son los más difíciles de reemplazar; incluso PhotonPay tiene algunos clientes que utilizan múltiples proveedores de servicios.

Luban mantiene una colaboración directa con los anunciantes, y su sitio web también enumera canales de recarga como PingPong, Payoneer y Wanlihui. La estructura de ingresos también muestra tendencias: hoy en día, casi la mitad de los ingresos netos de Wise ya no provienen de tarifas de transferencia transfronteriza, sino de intereses, servicios de tarjetas, etc.; Airwallex indica que más del 90% de sus ingresos provienen de clientes que reutilizan múltiples productos. Ambas empresas están trabajando para convertirse en la cuenta principal donde las empresas almacenan fondos.

La ventaja de precios en los mercados emergentes también se está reduciendo. De 2021 a 2024, la diferencia de precios de las stablecoins al convertir a rupias indias en comparación con los canales de referencia es de aproximadamente 5.5%; de 2025 a 2026 se reducirá al 2.9%. El trabajo sugiere que esta diferencia de precios proviene de controles de capital, lo que significa que esta ventaja desaparecerá con los cambios en las políticas regulatorias.

El margen de beneficio es una preocupación aún mayor. Para transferencias a países desarrollados de más de 10,000 dólares, las tarifas de los proveedores de tecnología financiera orientados al consumidor ya se han reducido a entre el 0.4% y el 0.6%, y Wise sigue bajando precios. El terreno de beneficios se concentra en los mercados emergentes; en la muestra del BIS, una plataforma B2B tiene una tarifa promedio de más del 3%, y las rutas en reales brasileños son aproximadamente del 6%. La muestra es limitada, pero se puede prever que todos los jugadores competirán por este margen. Una vez que las transferencias se conviertan en una mercancía estandarizada, la ventaja competitiva de las empresas deberá provenir de servicios de valor agregado fuera de las transferencias.

¿Qué significa esto para PhotonPay?

Empresas como PhotonPay, Airwallex y Reap están resolviendo necesidades que los bancos no quieren atender. La lógica comercial detrás de estas necesidades explica por qué los inversores están dispuestos a seguir apostando.

El primer punto de dolor es el costo fijo. Verificar clientes y responder a consultas tiene un costo base casi igual para un pago de 2000 dólares y uno de 2 millones de dólares. Los bancos obtienen grandes beneficios de pedidos de gran volumen, mientras que los pedidos pequeños tienden a ser abandonados. El Banco de Pagos Internacionales informa que entre 2011 y 2022, el número de bancos intermediarios en África disminuyó aproximadamente un 34%, y en América del Sur un 50%.

Los bancos intermediarios son aquellos que procesan pagos en nombre de otros bancos. Empresas como PhotonPay invierten una vez en licencias y recursos de conexión bancaria, distribuyendo los costos fijos entre 200,000 clientes, creando economías de escala. Por eso, los pequeños vendedores pueden acceder a servicios que los bancos no construirían específicamente para ellos.

El segundo punto de dolor es el tiempo, que se puede traducir en costo de oportunidad. Por ejemplo: un comerciante que gasta 1000 dólares en publicidad puede generar 3000 dólares en ventas. La tarifa de la tarjeta es del 1%, lo que significa un costo de 10 dólares; pero si elige el canal de transferencia más barato, los fondos llegan demasiado tarde y la publicidad no se puede publicar, lo que significa una pérdida de 3000 dólares en ingresos. Esta es la razón por la cual las empresas están dispuestas a renunciar a los canales de precios más bajos.

Otro espacio de crecimiento es el crédito. Los vendedores a menudo necesitan financiarse antes de recibir el pago para reabastecerse o publicitar, y los bancos tienen dificultades para otorgar crédito a pequeños exportadores en el extranjero. Cuando un proveedor de servicios puede ver continuamente cada flujo de fondos de un comerciante, puede evaluar mejor su situación financiera y otorgar préstamos, generando ingresos por intereses, sin depender de tarifas de transferencia. Según el Banco Asiático de Desarrollo, para 2025, la brecha de financiamiento del comercio global alcanzará los 2.5 billones de dólares. PhotonPay reveló en enero que planea lanzar productos de crédito, y Reap ya ha lanzado tarjetas de crédito empresariales.

Cuando un negocio se vuelve barato y fácil de copiar, los beneficios fluyen hacia los eslabones adyacentes. El teórico de la innovación Clayton Christensen y Michael Raynor propusieron una teoría con un nombre largo: la ley de conservación de los beneficios atractivos.

En el ámbito de los pagos transfronterizos, las tarifas de transferencia están disminuyendo constantemente. Las nuevas oportunidades de ganancias provienen de cuentas que las empresas utilizan a largo plazo y tarjetas de consumo diarias. Las empresas de pagos pueden obtener una parte de las ganancias de los gastos con tarjeta; los fondos se acumulan en la plataforma, y los comerciantes son más propensos a elegirla para su próximo pago.

Por lo tanto, creo que cuando los inversores apuestan por las empresas de pagos, en esencia están apostando a que este proveedor de servicios ya está profundamente integrado en el flujo diario de fondos de los clientes, y que los clientes necesitarán reconstruir toda la cadena de fondos del negocio si desean reemplazarlo.

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