Morgan Stanley interpreta Kioxia: ¿Se concretará el 32% de espacio con la producción de BiCS-10?

TL;DR · Kioxia y SanDisk han iniciado la producción de BiCS-10 en la planta K2 de Kitakami, Japón, y ya se han comenzado a enviar muestras de 1Tb TLC. · La velocidad de interfaz de BiCS-10 ha aumentado a 4.8Gb/s, pero hasta marzo de 2027, dependerá principalmente de la producción de BiCS-8. · El precio objetivo es de aproximadamente 110,000 yenes, lo que corresponde a un espacio de aproximadamente 32%, con riesgos en la certificación de clientes, la escalada de K2 y las perturbaciones en el suministro.

Kioxia y SanDisk anunciaron el 3 de julio que han iniciado la producción de la décima generación de Flash 3D, BiCS-10, en la planta Fab2/K2 de Kitakami, en la prefectura de Iwate, Japón; el mismo día, Kioxia comenzó a enviar muestras de 1Tb TLC BiCS-10, dirigidas principalmente a SSD de nivel empresarial y centros de datos.

Esto coloca a Kioxia en la fase previa a la producción en masa de su ruta de almacenamiento para centros de datos AI, pero aún no es una señal de que las ganancias se materialicen de inmediato. Las muestras se utilizan para la confirmación de funciones por parte de los clientes, y las especificaciones de producción en masa aún pueden ajustarse, además de que deben pasar por la certificación de SSD empresariales, la introducción de productos y la escalada de la planta K2.

Morgan Stanley mantiene su calificación de "sobreponderar" para Kioxia en su último informe. Según el precio objetivo de aproximadamente 110,000 yenes y el precio de las acciones de 83,300 yenes del 3 de julio, esto corresponde a un espacio de aproximadamente 32% al alza. Este juicio no se basa en la producción a corto plazo de BiCS-10, sino en la capacidad de Kioxia para convertir interfaces más rápidas, mayor densidad y menor consumo de energía en una mayor cuota de mercado de SSD para centros de datos AI y un mejor flujo de caja.

La tabla de previsiones financieras muestra que los ingresos para FY2027e serán de aproximadamente 85.4 billones de yenes, y para FY2028e serán de aproximadamente 94.9 billones de yenes, con perspectivas de ganancias vinculadas a la actualización de la estructura de productos.

La interfaz ha aumentado a 4.8Gb/s, Kioxia apunta a SSD AI de alto ancho de banda

El cambio más directo de BiCS-10 es aumentar la velocidad de la interfaz NAND de 3.6Gb/s en BiCS-8 a 4.8Gb/s, un aumento de aproximadamente 33%. Para el almacenamiento de consumo, este indicador puede no ser intuitivo; para SSD empresariales y servidores AI, la velocidad de la interfaz afecta el rendimiento de datos, la latencia y la eficiencia de caché.

Las muestras de 1Tb TLC que Kioxia ha enviado están dirigidas a SSD de nivel empresarial y centros de datos. En el material del Día del Inversor de 2026, la compañía posicionó la serie CM como "SSD de alto ancho de banda con memoria Flash TLC", y mencionó su adaptación a servidores NVIDIA CMX, optimizando la carga de caché KV. Esto significa que NAND en servidores AI no solo es un almacenamiento de gran capacidad a bajo costo, sino que también debe asumir tareas de caché y acceso de datos más cercanas al lado de cálculo.

BiCS-10 sigue siendo Flash 3D de 332 capas. En comparación con BiCS-8, la densidad de bits divulgada oficialmente ha aumentado un 59%, la eficiencia de potencia de escritura ha mejorado un 18% y la eficiencia de potencia de lectura ha mejorado un 30%. La densidad de bits afecta la capacidad de producción por oblea, mientras que el consumo de energía afecta los costos operativos de los centros de datos. Lo que los proveedores de la nube ven al final son los costos por TB, el rendimiento de SSD y el consumo total de energía.

Sin embargo, tener parámetros técnicos avanzados no significa que la comercialización esté completa. Los SSD empresariales generalmente requieren un ciclo de certificación más largo, especialmente para productos de alto rendimiento, baja latencia y carga AI. BiCS-10 ya ha comenzado la producción y ha entrado en la fase de envío de muestras, pero aún necesita la confirmación de pedidos de los clientes para convertirse en la principal fuente de envío y ganancias de Kioxia.

Las ganancias a corto plazo aún dependen de BiCS-8, no de la producción inmediata de BiCS-10

Lo que se puede pasar por alto más fácilmente es que la mejora de costos de Kioxia en el próximo año a año y medio provendrá principalmente de BiCS-8.

El modelo de Morgan Stanley prevé que, de 2026 a la primera mitad de 2027, la expansión de la producción y la disminución de costos por GB seguirán siendo impulsadas por BiCS-8. Para finales de marzo de 2027, se espera que BiCS Gen.8 represente más del 80% en términos de producción por GB. BiCS-10 se asemeja más a un punto de partida para la actualización de la estructura de productos a medio y largo plazo, en lugar de un único catalizador que cambie inmediatamente los informes financieros a corto plazo.

Este ritmo no es contradictorio. La nueva generación de procesos NAND pasa por pruebas de producción, envío de muestras y adopción a gran escala, y generalmente debe atravesar cambios en la línea de producción, escalada de rendimiento, validación de clientes y ajustes en la combinación de productos. La planta K2 comenzó a operar en septiembre de 2025, habiendo producido previamente la octava generación de Flash 3D; con la introducción del décimo producto, la capacidad total seguirá expandiéndose, pero el estado de resultados deberá esperar a que la tasa de utilización de la capacidad, el rendimiento y los pedidos de los clientes se alineen.

El objetivo a medio y largo plazo de Kioxia es aumentar la proporción de ventas en el mercado de centros de datos y empresas a más del 60%. El significado de BiCS-10 radica aquí: si la nueva generación de NAND entra sin problemas en SSD empresariales de alta gama y aumenta su participación en el almacenamiento de servidores AI, la estructura de ingresos de Kioxia se inclinará más hacia el mercado empresarial.

El 32% de espacio proviene de la valoración y de la realización de la estructura de productos

El espacio de aproximadamente 32% al alza no solo se basa en la apuesta por el aumento de precios de NAND, sino que también combina la actualización tecnológica, el aumento de la cuota de mercado de SSD para centros de datos y la mejora del flujo de caja libre.

En términos de valoración, el precio objetivo se basa en un rendimiento de flujo de caja libre de aproximadamente 10% para FY2028e, con un múltiplo de ganancias implícito de aproximadamente 11 veces. En el modelo, se espera que los ingresos para FY2027e sean de aproximadamente 85.4 billones de yenes, y para FY2028e aumenten a aproximadamente 94.9 billones de yenes; el EPS básico es de aproximadamente 8,782.8 yenes y 9,850.9 yenes, respectivamente. La premisa aquí es que Kioxia puede convertir la actualización tecnológica en mejores precios de productos y estructuras de costos en medio del crecimiento de la demanda y las restricciones de suministro.

El mercado está dispuesto a otorgar a Kioxia una valoración más alta, en parte debido a la demanda de almacenamiento AI. En comparación con el ciclo de electrónica de consumo y PC tradicionales, los SSD para centros de datos están más impulsados por el gasto de capital en la nube, la construcción de clústeres AI y la actualización del almacenamiento empresarial. Si BiCS-10 entra en SSD empresariales de alta gama, la calidad de ingresos de Kioxia y la volatilidad del ciclo pueden mejorar.

Pero esta cadena de realización es larga. Los parámetros técnicos deben convertirse primero en productos, los productos deben pasar la certificación del cliente, y solo después de la certificación se convertirán en envíos, y finalmente en ingresos y ganancias. Cualquier retraso en un eslabón afectará el juicio del mercado sobre las ganancias después de 2027.

El gráfico histórico de precios muestra que el precio de las acciones de Kioxia era de aproximadamente 83,300 yenes hasta el 3 de julio de 2026, y se superpuso con la calificación de "sobreponderar".

Las discrepancias no están en los parámetros técnicos, sino en la escalada y la oferta y demanda

La dirección de BiCS-10 es relativamente clara, la verdadera incertidumbre radica en la ejecución.

Primero está la certificación del cliente. Los SSD empresariales de alta gama que ingresan al sistema de clientes de proveedores de nube y centros de datos deben cumplir con requisitos de rendimiento, estabilidad, consumo de energía y suministro a largo plazo. El envío de muestras es solo el comienzo; el tiempo de certificación y la escala de pedidos determinarán cuándo BiCS-10 tendrá una contribución sustancial a los ingresos.

En segundo lugar, está la escalada de la planta K2. El cambio a nuevos procesos generalmente afecta la tasa de rendimiento y la curva de costos. Incluso si la línea de producción ya ha comenzado a operar, la mejora en la tasa de utilización de la capacidad también requiere tiempo. Si la escalada es más lenta de lo esperado, la ventaja de costo unitario y los beneficios de densidad de BiCS-10 se manifestarán más tarde.

En tercer lugar, está la oferta de la industria. La expansión de los fabricantes de NAND en China podría alterar el equilibrio global de oferta y demanda, especialmente cuando la recuperación de la demanda no cumple con las expectativas; el nuevo suministro podría presionar los precios y los márgenes de ganancia. Kioxia aún debe enfrentar los ciclos de precios de almacenamiento y los cambios en el panorama competitivo para obtener una mayor proporción de ingresos de SSD AI.

El tipo de cambio también es un riesgo directo. Los cálculos de sensibilidad de Morgan Stanley muestran que por cada yen que se aprecie frente al dólar, la utilidad operativa anual de Kioxia disminuirá en aproximadamente 6,000 millones de yenes. Para los fabricantes de almacenamiento con ventas globales y reportes en yenes, la volatilidad del tipo de cambio amplificará la incertidumbre en las proyecciones de ganancias.

BiCS-10 se asemeja más a un boleto para que Kioxia compita en el mercado de SSD para centros de datos AI, en lugar de una victoria ya realizada. Los informes financieros a corto plazo aún deben observar el aumento de la proporción de BiCS-8 y la disminución de costos, mientras que a medio y largo plazo se deben considerar la certificación de BiCS-10, la escalada de K2 y la introducción de clientes de SSD empresariales. Si estos eslabones se desarrollan sin problemas, el espacio de aproximadamente 32% al alza tendrá un respaldo más sólido; si cualquiera de estos eslabones se retrasa, la ventaja técnica deberá esperar la confirmación en los informes financieros.