Al 18 de septiembre, los accionistas de empresas cotizadas de tesorería de activos digitales enfrentaban pérdidas acumuladas de alrededor de US$50.000 millones, mientras los inversores aumentaban el escrutinio sobre la remuneración de ejecutivos, los incentivos en acciones y las operaciones vinculadas en todo el sector, según datos de Artemis y declaraciones de las compañías citadas en las divulgaciones.

Los datos de Artemis mostraron que la capitalización bursátil totalmente diluida de las empresas de tesorería cotizadas que invierten en Bitcoin y Ethereum se ubicaba en alrededor de US$90.000 millones, aproximadamente un 40% por debajo de su máximo. La actual venta masiva ha desplazado la atención de los inversores desde la simple exposición en el balance a los activos digitales hacia la forma en que se gobiernan estas compañías, especialmente cuando intervienen compensaciones, dilución y operaciones vinculadas a insiders.

Entre las empresas citadas, SkyAI, descrita como una compañía de tesorería de Solana, vio caer sus acciones casi un 90% desde que completó su financiamiento de transformación en agosto de 2025. Forward Industries insta a los accionistas a oponerse a un plan de incentivos en acciones que asignaría el 7,2% de las acciones de la empresa a 30 empleados, con un valor declarado de alrededor de US$4 millones a los precios actuales. Forward también cuestionó los pagos de consultoría de SkyAI a una empresa controlada por un familiar de su director de inversiones, así como la emisión de warrants.

SkyAI afirmó que los acuerdos en cuestión fueron revisados por su directorio y divulgados públicamente. Esa respuesta aborda el proceso, pero el episodio muestra cuán rápidamente el foco de los inversores puede pasar de la estrategia de tesorería a las salvaguardas de gobernanza cuando las pérdidas se profundizan y la dilución se vuelve más visible.

Metaplanet, otra empresa que utiliza una estrategia de tesorería de Bitcoin, cayó un 84% desde su máximo de junio de 2025. Tras las críticas por los incentivos para ejecutivos y la dilución accionaria, la compañía dijo que cancelaría algunos acuerdos de warrants y contrataría expertos externos independientes para rediseñar su plan de compensación. Nakamoto, dirigida por David Bailey, cayó un 99% desde el máximo del año pasado, mientras que su adquisición de otras dos empresas dirigidas por Bailey despertó preocupaciones por conflictos de interés entre algunos participantes del mercado.

Por qué importa

La historia importa porque las empresas de tesorería cripto se han convertido en un puente visible entre los mercados de acciones cotizadas y la exposición a activos digitales. Cuando ese modelo se somete a presión, las preocupaciones de los inversores van más allá de las tenencias de tokens e incluyen las estructuras corporativas utilizadas para financiar, gestionar y ampliar esas posiciones.

También pone de relieve una cuestión más amplia de estructura de mercado para las acciones vinculadas a las criptomonedas: la calidad de la gobernanza puede llegar a ser tan importante como la propia estrategia de tesorería. Si los directorios no pueden convencer a los inversores de que la compensación, la dilución y las operaciones con partes relacionadas se gestionan con suficiente independencia y transparencia, la confianza en el modelo de captación de capital del sector podría debilitarse aún más.